核心观点 - 施罗德投资认为2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测，当前应以严谨的基本面研究为基础，采取灵活主动的投资方式以把握机遇并应对挑战 [1] - 2026年主要经济体在经济周期、通胀、货币政策及增长方向上出现明显分歧，这为能够积极配置并适应全球不同经济状况的投资者提供了巨大机遇，被动型策略可能表现落后并增加风险 [1][2] - 固定收益的分散投资作用日益提升，对重仓现金的投资者而言，现金的“安全网”作用减弱，债券仍是具吸引力的收益来源 [3] 2026年宏观经济与政策环境 - 主要经济体之间经济周期步伐不一，通胀、货币政策及经济增长方向出现明显分歧 [1] - 各国经济增长、就业市场及通胀前景步伐不一，主要央行处于政策周期的不同阶段：美联储与英伦银行仍处于宽松周期，欧洲央行维持按兵不动，日本央行仍未结束加息周期 [2] - 对美国2026年经济前景保持正面看法，主要受惠于财政刺激政策（《One Big Beautiful Bill》全面落实）及货币政策放宽的逐步渗透，但需警惕政策刺激过度的风险，如劳动市场再度紧张、核心通胀及工资回升 [2] - 欧洲经济于2025年稳步改善，预期趋势将延续至2026年，德国的财政刺激有正面作用但不足以扭转整体欧元区增长；英国因劳动市场放缓及即将收紧财政，2026年初经济增长可能继续落后 [3] - 美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，新主席人选待定，美联储公信力或受冲击的隐忧挥之不去 [3] 债券市场投资策略与机会 - 2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测 [1] - 应采取灵活主动型的债券投资方式，以严谨的企业基本面研究为基础，寻找市场忽略的领域，并通过创新方式在企业债券市场中寻求超额回报 [1] - 应掌握全球其他市场出现的更佳投资机会，采取灵活资产配置策略 [1] - 在经过一段时间的美债跑赢大市后，环球债券投资组合更具优势 [3] - 认为持有低成本的通胀保障是审慎之举 [3] - 固定收益能分散投资的作用正日益提升，债券仍属具吸引力的收益来源 [3] 具体资产类别观点 - 受惠于估值吸引及利率波动回落，机构按揭抵押证券值得关注 [1] - 在欧洲市场，看好类主权机构与担保债券的发行人 [1] - 英国国债因经济增长可能继续落后而仍具投资价值 [3] - 企业债券在过去一年表现理想，但估值起点将成为影响未来回报的关键因素；目前相对于政府债券的信贷利差已处于历史低位，在收窄的利差水平下，重仓配置企业债券在现阶段并不明智 [3] 市场回顾与趋势展望 - 2025年债市表现在地区或年期之间均出现大幅差异，预期这趋势将延续至2026年 [2] - 政策支持有助降低在2025年夏季所见日渐上升的美国经济“硬着陆”风险 [2] - 随着现金利率下行且无法追上通胀，对仍重仓持有现金的投资者而言，现金的“安全网”已不如以往坚固 [3]

公司观点与情绪 - 太平洋投资管理公司对固定收益类资产本年度的表现及其前景感到振奋 [1] - 公司对未来回报的前景同样感到振奋 [1] 投资机会分析 - 收益率仍处于高位，带来了颇具吸引力的投资机会 [1] - 全球各地存在大量相关性较低的周期，有助于创造可观的回报 [1]

低利率环境下的固收产品投资策略 - 在低利率环境下探讨固收类产品是否值得关注 [1] - 分析固收类产品的正确投资方式 [1] - 强调固定收益投资需回归本源 [1] 技术指标与股票表现 - MACD金叉信号形成预示部分股票涨势良好 [1]

核心观点 - 双线资本全球发达市场信贷主管罗伯特·科恩警告固定收益投资者在为人工智能热潮提供资金时应保持谨慎 需警惕科技行业及其相关衍生行业的潜在风险 [1] - 尽管存在对项目盈利能力和融资结构的担忧 但由于信贷市场整体供应不足 预计投资者对科技行业即将发行的债务仍有充足需求 [2][3] 科技公司融资活动 - Alphabet在美国发行175亿美元债券 并在欧洲发行65亿欧元（约合74.8亿美元）票据 [1] - Meta Platforms筹集300亿美元资金 其路易斯安那州一个相关项目通过私人发售募集270亿美元 [1] - 甲骨文公司在9月通过债券投资者募集180亿美元 [1] 投资风险与担忧 - 新型融资结构如表外融资存在不确定性 目前无人能确定这些巨额资本项目是否能盈利 [1] - 产能过剩可能导致亏损 电力、化工等相关行业的企业可能面临麻烦 [1] - 项目最终必须证明自身的盈利能力 若大部分无法盈利 市场将出现剧烈反应 [2] 行业资本支出预测 - 摩根士丹利预测 截至2028年 大型云计算公司（超大规模企业）将在数据中心等基础设施项目上投入约3万亿美元 [2] - 该预测估计现金流可覆盖约一半资金需求 仍需筹集大量债务 [2] 信贷市场供需状况 - 尽管债券和贷款的总发行量居高不下 但企业交易活动匮乏以及再融资占主导地位 使得净发行量保持在较低水平 [2] - 信贷市场整体供应不足 因此投资者乐于接收更多债券 [3] 私人信贷市场评估 - 私人市场热衷于为数据中心热潮提供资金 [3] - 私人信贷存在流动性更差、透明度更低的问题 但未能为投资者提供足够的额外回报以弥补这些缺陷 [3] - 双线资本认为私人信贷领域不存在任何超额收益 部分客户对投资结果感到失望 并不迫切希望增加此类投资 而是寻求替代方案以分散风险 [3]

公司发展战略 - 公司确立“权益为根本、固收作支柱、指增创特色”的发展战略，构建覆盖不同风险偏好的“攻守兼备”产品矩阵 [3] - 公司公募资产管理规模于今年二季度末突破百亿元，进入新发展阶段 [3] - 公司计划通过“以量补价”策略消化降费成本，即提升产品业绩与服务质量以推动规模扩大 [8] 权益投资业务 - 公司秉持“回撤控制为盾，收益增长为矛”的核心理念发展权益投资 [3] - 截至今年9月末，公司在基金公司权益类基金绝对收益排行榜中10年期排名第22，5年期排名第40 [3] - 公司旗下权益类基金在2024年市场波动中保持均衡配置，不赌单一赛道，严格按基金合同操作 [3] - 公司已投入1.5亿元自有资金跟投权益类基金，高管与基金经理同步参与 [8] 固定收益投资业务 - 固定收益业务是公司发展支柱，已打造富安达富利纯债、富安达增强收益债等产品 [4] - 公司固收专户获得高净值客户认可，成为部分客户资产配置的“压舱石” [4] - 截至9月末，公司在基金公司固定收益类基金绝对收益排行榜中7年期排名第15，3年期排名第27 [4] - 公司已投入3.5亿元自有资金跟投固收产品 [8] 指数增强产品布局 - 公司加速布局指增产品线，已成立中证500、中证A500、沪深300等指数的指增基金 [4] - 未来计划发行细分赛道指增产品 [4] 科技赋能与投研体系 - 公司以AI、大数据新技术重构投研生态链，打破指数团队与主动管理权益团队壁垒，整合为统一权益团队 [5] - 指数量化团队为主动管理权益团队提供数据支持，通过大数据挖掘细分行业超额收益机会 [5] - 人工智能模型协助优化资产配置权重，搭建智能风控模型辅助监控组合风险 [5] - 公司推行“市场化、人性化、长周期”投研体系改革，注重内部培养与外部人才引进 [5] - 公司投研团队人员流动率远低于行业平均水平 [6] 薪酬管理与利益绑定 - 公司健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，推行长周期考核机制 [6] - 公司以“利益深度绑定”践行受托责任，将投资者利益放在首位 [8] - 高管团队与基金经理同步参与跟投，与投资者共担风险、共享收益 [8]

行业背景与趋势 - 中国金融市场过去十年经历深刻变革，无风险利率持续趋势性下行，传统固收模式难以为继[1] - 权益市场波动明显，投资者风险偏好趋于理性，资管新规全面落地，公募基金加速净值化转型，刚性兑付被打破[1] - 宏观环境中长期利率中枢下行趋势未改，优质信用资产愈发稀缺，主动管理成为获取超额收益的关键[2] 公司业绩表现 - 截至2025年9月30日，信达澳亚基金公司固定收益类资产近十年平均收益率达77.57%，在全市场71家基金公司中排名第三[1] - 公司在近七年、近五年维度的业绩均稳居行业前十，展现出穿越周期的持续盈利能力[1] 产品线布局与策略 - 公司构建层次清晰、定位精准的固收产品线，以满足不同风险偏好客户的需求[1] - 针对流动性管理需求，布局短债系列产品，主打高流动性与低波动[1] - 在中长期配置方面，推出定开债基与纯债基金，通过久期灵活调整与信用精选策略控制回撤并追求稳健收益[1] - 积极布局“固收+”产品线，采用“债券打底、权益增厚”策略，在严控波动的前提下提升组合收益弹性[1] 投研体系与团队优势 - 固定收益投资强调宏观先行、动态调整久期杠杆，并建立严格的信用评价体系以精选个券[2] - 投资策略融合利率波段、信用挖掘、可转债择时等多种方式以捕捉超额收益[2] - 团队由资深基金经理领衔，覆盖宏观、信用、交易、量化等模块，形成研究与投资的良性循环[2] - 依托体系化、平台化运作及完善的风险控制机制，确保组合稳健运行，保持业绩的持续可复制性[2] 未来展望与定位 - 公司致力于通过成熟的投研体系、风控能力和多元化产品布局，持续穿越市场周期[2] - 面对市场变局，公司将继续深耕主动管理，目标是成为客户资产配置中值得信赖的“压舱之选”[2]

市场预期与通胀风险 - 市场预计美联储至少在12月之前降息 [1] - 通胀上升的风险依然很大 [1] - 尽管进行了关税谈判但物价水平仍然很高 [1] 资产配置策略 - 公司更多地关注固定收益资产 [1] - 发现固定收益的波动性实际上可以降低 [1] - 过去的策略是只做多股票 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国信用债ETF市场在2025年步入加速发展新周期，数量和规模在债券ETF中占重要地位，反映债券基金市场标准化与指数化建设持续推进 [104] - 市场已形成较成熟产品体系和运行机制，成为连接政策导向与投资者需求的重要工具，后续将持续发挥提升信用债市场透明度和交易效率等作用 [104] 根据相关目录分别进行总结 债券ETF的产品类型与规模均在不断发展 - ETF是跟踪“标的指数”变化、在证券交易所上市交易的基金，具有开放式和封闭式基金优点，目前分为股票ETF、债券ETF等几类 [18] - 我国债券ETF按底层资产分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF三大类，其中利率债ETF又可细分，国债ETF起步最早，信用债ETF相对较早但长期发展缓慢，2025年以来发展迅速 [19][20] - 截至2025年9月30日，信用债ETF产品35只，规模约4858.9亿元，成为各类债券ETF中数量最多、规模最大的品类 [20] 债券ETF的发展从起步至今经历三个阶段 - 2013 - 2018年为起步探索期，上交所确立单市场债券ETF运行机制，允许部分国债ETF计入质押式回购库，产品形态单一，市场规模小，功能定位为“制度探索” [29] - 2019 - 2024年为建设完善期，央行和证监会推动跨市场债券ETF机制建设，多类型产品陆续推出，市场进入快速扩容阶段，功能从“制度探索”迈向“功能拓展” [32][34] - 2025年以来为快速发展期，监管支持信用债ETF发展，首批基准做市信用债ETF和科创债ETF上市，债券ETF进入爆发式增长轨道，截至9月30日，全市场债券ETF数量增至53只，总规模达6950.5亿元，信用债ETF是关键力量 [37] 信用债ETF的投资者结构以机构投资者为主 - 信用债ETF投资者结构高度机构化，2025年中报数据显示，机构投资者持仓比例普遍超九成，仅短融ETF个人投资者占比超30% [8] - 早期产品中，基金、保险和信托是主要投资者，2025年新推出的基准做市信用债ETF和科创债ETF吸引了券商、银行和信托大规模持仓，部分理财资金也进入 [8] 信用债ETF产品类型多元化 按照底层资产可划分为三种ETF类型 - 信用债ETF按底层资产分为城投债ETF、公司债ETF、短融ETF、基准做市信用债ETF和科创债ETF [61] - 城投债ETF聚焦地方政府融资平台债券，票息稳定，适合中长期配置；公司债ETF以高评级企业债为主，兼顾收益和流动性；短融ETF以短期融资券为底层资产，久期短、波动低，适合资金管理；基准做市信用债ETF选取高评级、大规模、流动性强的债券，为机构提供透明高效配置渠道；科创债ETF以科创债券为基础，支持创新融资和差异化投资 [9] 按照市场类型可划分为单市场ETF与跨市场ETF - 单市场债券ETF跟踪沪市或深市债券指数，或虽跟踪跨市场指数但申赎组合证券仅含单一交易所上市债券，当前信用债ETF大多为单市场ETF [94] - 跨市场ETF以跨市场指数为跟踪标的，将沪深两市信用债纳入同一申赎篮子，在成分覆盖与分散方面更具优势 [95] 按照申赎模式可划分为实物申赎类和现金申赎类 - 截至2025年9月30日，全市场存续的信用债ETF产品中，采用实物申赎模式的产品有26只，占比约74.3%，采用现金申赎模式的产品有9只 [97] - 实物申赎类信用债ETF申购时可交付一篮子成分券或用现金替代，赎回时获实物债券组合，仓位高、资金利用效率高，但折溢价相对大；现金申赎类信用债ETF申购和赎回均用现金，操作简便、流动性强，但基金运作成本高，赎回资金到账可能延迟 [99][100]

固定收益ETF定义与分类 - 固定收益ETF包含债券ETF和货币ETF两大类 [1] - 货币ETF是可在交易所二级市场买卖及场内申购赎回的货币市场基金，作为场内保证金理财工具，可无缝连接货币基金与二级股票和ETF市场 [1] - 债券ETF以债券类指数为跟踪标的，可在一级市场申购赎回或在二级市场买卖，细分为国债、地方政府债、政策性金融债、信用债等品种 [1] 固定收益ETF核心特点 - 交易效率高：实行当日回转交易制度（"T+0"交易），当日买入的份额当日可卖出，支持日内多次买卖，交易效率高于场外基金和股票ETF [1] - 费率低廉：国内债券ETF平均综合费率仅0.15%，货币ETF平均综合费率仅0.25%，且场内不收取交易佣金，费率优势明显有助于降低持有人成本并增厚投资收益 [1] - 工具属性突出：可在作为交易所质押回购质押品和纳入融券卖出价款投资范围两方面提升工具属性 [1][2] 工具属性具体应用 - 作为质押品：国债ETF和政金债ETF已被纳入交易所质押库，投资者可将ETF份额以一定的标准券折扣系数参与交易所质押回购融资，资金使用比率高，与银行间质押利率95折比例相仿，当日买入即可申报作为质押券，质押后头寸当日可用，解除质押的份额当日可卖出 [2] - 纳入融券范围：投资者在场内融券卖出所得资金可投资于债券ETF（跟踪指数成份证券含可转换公司债券的除外），根据交易所规定，未了结相关融券交易前，融券卖出所得价款可买入债券ETF和货币基金 [2]

投资组合规模与回报 - 截至2025年9月30日，公司固定收益类项目投资组合总额约为人民币37.50亿元 [1] - 剔除风险项目后，其他项目取得税前年化保证投资收益约为人民币2.64亿元 [1] - 对应的平均年化税前投资回报率约为7.0% [1] 第三季度投资活动 - 第三季度内新增投资项目包括泰州兴化经发区产业园提档升级、盐城市净水集团、盐城经开区产业园一期及无锡惠山IDTI口腔创新医疗器械中心四个固定收益项目 [1] - 同期退出诸暨市屏风坞生态公墓项目，退出本金为人民币4.01亿元 [1] - 退出项目已获得全部本金及相关保证投资收益 [1]