公司核心业务与战略 - 公司以智能工厂相关业务为核心，并通过投资武珞智慧切入算力领域，未来将深化算力布局[3] - 公司2024年开始布局AI+机器人第二增长曲线，结合国产GPU拓展算力服务器业务，并瞄准机器人核心零部件及应用场景[3] - 公司“智-算-人”一体化业务布局初具规模，智能工厂为业务支柱，算力与机器人业务为未来增长点[14] 智能工厂业务 - 公司从为纺织服装行业提供自动化设备起家，目前70%客户属于服装行业，已帮助客户部署1.5万条产线，年营收超过3亿元[6] - 行业产线每年增量达1万条，整体市场容量超过100万条，目前存量约10万条，全行业推广后公司有望占据5亿元以上市场规模[6] - 公司推出纺织服装垂直行业AI智能排车系统，重点客户已开始测试，预计2026年迎来放量机遇[6] AI与机器人业务 - 公司研发的垂类模型包括智慧工厂、智慧物流、智慧消防三大场景，工业级智能排产模型每年有望保持20%-30%增速[6] - 公司成立控股子公司天玑智能进军机器人领域，聚焦垂直行业，已开发六款电机即将进入内测，工业电机业务收入有望快速拓展[7] - 公司开发系鞋带机器人，批量生产后速度达人工1.5倍以上，系鞋带工序市场空间约200亿元，AI清扫机器人预计明年快速放量[7] 算力业务布局 - 公司通过入股武珞智慧布局算力硬件与软件生态，武珞智慧作为沐曦股份重要经销商，在手订单充裕[3][8] - 武珞智慧一期规划年产5000台服务器，实现四万卡产能，并配备千卡联调测试区间[10] - 公司ICT（算力服务器）业务在手订单总金额已过亿，近期中标湖南移动项目，两期总金额约1.24亿元[12] 市场机遇与行业趋势 - 2025年中国AI服务器市场国产芯片占比有望提升至40%，国产替代趋势显著[8] - 沐曦股份GPU产品已实现量产，截至2025年9月5日在手订单金额（不含税）为14.30亿元[10] - 国产算力需求主要来自政府、运营商及互联网巨头，市场仍处起步阶段，需求增长潜力较大[12] 资本运作与股东结构 - 2025年11月宁波文旅会展集团斥资2.17亿元受让公司6%股权，成为第三大股东，为算力业务发展赋能[13] - 公司2025年前三季度实现营收2.73亿元，同比增长10.20%，归母净利润886.37万元，同比增长30.33%[14]

公司业务与产能规划 - 子公司武珞智慧作为沐曦股份重要代理商，在手订单充裕 [1] - 一期规划产能为年产5000台服务器，预计实现四万卡产能 [1] 公司战略与未来展望 - 公司将深化在算力领域布局，依托武珞智慧订单资源 [1] - 叠加国产算力替代机遇，预计未来五年算力业务有望实现快速增长 [1] 公司股权结构 - 公司于今年10月成为武珞智慧第一大股东，目前持有25%股权 [1]

公司战略与市场表现 - 董事长刘庆峰公开表示讯飞星火大模型明年参加高考应能达到清华、北大水平 [4] - 公司抛出40亿元定增计划，其中80%资金投向星火教育大模型与算力建设 [4] - 股价自10月9日以来震荡走低，2023年7月曾达1700亿市值高点但近两年二级市场表现不佳 [4] 历史股价驱动因素 - 2015年上半年股价最大涨幅近240%，受益于创业板牛市和讯飞超脑计划发布 [6][7] - 2017年6-11月股价从18.2元飙升至48元，受AlphaGo事件催化并成为AI国家队成员 [8][9] - 2020年底至2021年6月股价从36元涨至68元，智慧教育业务借双减政策东风 [10] - 2023年上半年股价从32元冲至81.7元历史高位，受ChatGPT热潮推动发布星火大模型 [11] 技术竞争格局变化 - ChatGPT重构AI竞争逻辑，大模型多模态特性稀释公司传统语音单模态优势 [11] - 公司在通用互联网级高质量文本数据方面难以匹敌拥有搜索引擎的互联网巨头 [12] - 与华为合作建成国内首个全国产万卡平台飞星一号，成为唯一基于全国产算力的大模型企业 [14] - 市场偏好转向寒武纪、浪潮信息等AI产业链上游企业，对中游技术层企业关注度下降 [14] 财务与估值状况 - 当前市盈率约137倍，显著高于软件开发行业117.15倍的平均水平 [15] - PEG指标达2.36（基于58%的2025年预测盈利增长率），显示估值偏高 [15] - 总市值1145亿元、总资产432.9亿元行业领先，但净利润-0.67亿元排名98/145 [16][17] - 2024年前三季度累计亏损超10亿元，第四季度利润大增实现全年净利润5.6亿元 [17] 业务模式特点与风险 - ToG业务构成独特护城河，星火大模型在教育、医疗等多行业市占率第一 [18] - 2021-2024年累计获得政府补助17.35亿元，同期扣非净利润累计17.04亿元 [19][20] - 应收账款从2020年57.33亿元升至2025年前三季度159亿元，占流动资产超60% [20] - 短期借款从2024年底3.1亿元暴增至2025年上半年17.39亿元，货币资金31.5亿元 [21] C端业务发展态势 - 2025年中报显示C端业务营收同比增长38%，占比达32%成为主要增长动力 [24] - 公司战略调整为"加强C端、做深B端，选择G端"，学习机被定义为跨越鸿沟产品 [27] - 2025年Q2讯飞AI学习机销售额登顶中国学习平板市场，高端份额超60% [27] - 黑猫投诉平台有630条涉及学习机品控问题投诉，包括卡顿、屏幕变曲等 [30]

行业整体展望 - 未来一段时间计算机行业将以内需TOB方向为主，涵盖国产算力、企业应用、智能驾驶与机器人以及国产基础软件生态 [1] - 前期行业表现平淡及三季报中规中矩，结合下游开支的前瞻信号，短期市场环境和风险偏好的影响或许有限 [1] - 社融和制造业等下游新增贷款的好转有利于保障后续相关开支 [1] 下游开支前瞻指标 - 三季度以来PMI和社融变化等前瞻指标出现积极变化 [1] - 社融数据变化预示下游扩张在波动中回暖，未来1-2个季度相比去年同期或有改善 [1] - 尽管PMI环比有所回落，但ERP和智能制造软件的主要下游（高技术制造业、装备制造业、消费品行业）PMI指数均处于扩张区间 [1] - 预期相关软件技术和应用公司在四季度至一季度会有更好的收入表现 [1] AI领域商业化进展 - 国内外模型Token调用量保持高增长，企业级订阅、API调用、流程Agent嵌入整合全面发展并开始产生一定规模的商业化收入 [2] - 代码生成、科学与研究等功能项表现相对明显，ToB商业前景变得更加清晰乐观 [2] - AI大模型应用收入的变现规模和场景比较有限，投资节奏预计将不时受到干扰出现波动 [2] 国产算力与EDA领域 - 国产算力包括芯片、服务器和EDA等替代加速 [1] - 新思科技业绩受到IP业务表现不佳影响，新的出口限制扰乱了中国的设计启动，加剧了中国市场的疲弱 [3] - 武汉新芯重启IPO计划募资48亿元，其中43亿元用于12英寸集成电路制造生产线三期项目，符合下游扩产将带动EDA需求上升的判断 [3] 企业应用软件 - 上半年ERP和智能制造等企业应用在收入增长的同时，面临下游因关税等因素影响订单释放节奏的挑战 [1] - ERP与工业软件包括智能制造等是企业应用的重要方向 [1] AI在特定行业的应用 - 晶泰控股AI研发平台成功开发出两款新的生发固发外用成分，是公司首个消费品项目 [4] - 作为分子IP持有者可获得双位数销售分成，与以往和大型药企合作仅获个位数分成不同，将为未来消费健康类产品研发提供资金支持 [4] - 公司的AI平台从新药研发成功拓展至消费健康领域，体现其技术的广泛适用性 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长由“算力 + 金融科技”双轮驱动，未来具备增长潜力 [1][2][3] - 2025年前三季度营收实现稳步增长，但利润因并购整合及业务回款节奏问题而短期承压 [1] - 通过并购（中金支付、中数智汇、广电五舟）直接提升业务规模，其中广电五舟作为华为鲲鹏/昇腾服务器核心伙伴，受益于国产算力替代浪潮 [1] - 金融科技领域取得关键进展，旗下汇通香港获得MSO牌照，有助于构建“境内+境外”一体化资金通道，提升全球化服务能力 [2] - 算力布局持续加深，控股子公司广电五舟是NVIDIA数据中心产品解决方案合作伙伴，已实现DGX Spark现货供应，有望随出货量增长带动业绩 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入79.06亿元，同比增长11.08%；归母净利润6.02亿元，同比下降10.51% [1] - 2025年第三季度单季营业收入26.31亿元，同比增长9.13%；归母净利润1.36亿元，同比下滑21.97% [1] - 利润下降主因是营业成本同比增长17.15%，增速远超营收，源于并购低毛利业务及部分高毛利政企信息化业务回款延后 [1] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入123.16亿元，2026年139.37亿元，2027年150.57亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润8.24亿元，2026年9.83亿元，2027年10.51亿元 [3] - 预测2025年每股收益0.33元，2026年0.40元，2027年0.42元 [9] 财务指标预测 - 预计毛利率从2024年的31.1%逐步降至2027年的27.5% [9] - 预计净利润率从2024年的8.5%降至2025年的6.7%，之后回升至2027年的7.0% [9] - 预计净资产收益率从2024年的7.49%提升至2027年的9.37% [9] - 预计市盈率2025年为38.89倍，2026年降至32.60倍，2027年进一步降至30.49倍 [9]

行业背景与政策驱动 - 量子技术被视为下一代信息技术的基石和全球科技竞争的战略制高点 [1] - 中国在量子通信领域处于世界领先地位，量子科技被纳入“十五五”规划重点领域，与AI、生物技术等协同培育 [1][8] - 2024年全球量子计算市场规模突破50亿美元，预计2030年将达2199亿美元，年均增长率87.64% [8] - 量子计算处于从实验室走向工程化应用的关键阶段，超导、光量子等技术路线并行发展 [8] 神州信息 (量子科技概念龙头) - 主营业务涵盖技术服务、软件开发、金融科技解决方案及农业信息化 [4] - 2025年10月，6天内3次涨停，成为A股量子科技概念板块龙头 [5] - 参与量子通信技术研发，但未明确披露具体量子计算产品 [6] - 作为华为生态合作伙伴，在金融科技领域与华为鲲鹏、昇腾算力深度协同 [7] - 2025年上半年营收44.23亿元，同比增长7.98%；归母净利润-0.96亿元，主要受应收款项逾期计提减值影响 [9] - 2025年上半年研发支出2.36亿元，累计软件著作权及专利达2420项 [10] 科大讯飞 (AI+量子算力国产化) - 主营业务为智能语音、AI大模型及行业解决方案 [11] - 2025年3月，与华为联合突破国产算力集群上MoE模型的大规模跨节点专家并行集群推理 [12] - 通过技术优化，单卡静态内存占用缩减至1/4，效率提升75%，推理吞吐提升3.2倍 [12][13] - 基于华为昇腾算力实现大模型高效推理，星火X1深度推理大模型采用全国产算力训练 [13] - 2025年预期训练时推理效率提升200% [14] 电科网安 (量子通信安全) - 主营业务为密码技术、网络安全及数据安全 [15] - 2024年突破量子通信技术与经典密码算法的融合，推出量子加密定制原型手机 [16] - 与中国移动合作研发量子加密通信终端，量子通信产品已实现政企用户商业化落地 [17][19] 东方通信 (量子通信芯片) - 主营业务为通信设备及行业解决方案 [20] - 与华为、国盾量子合作开发量子通信芯片，在QKD通信与量子测量领域取得进展 [21][22] - 作为华为量子通信生态合作伙伴，参与量子密钥分发技术研发 [22] 天融信 (量子安全解决方案) - 主营业务为网络安全、数据安全及量子计算应用 [24] - 自2018年起布局量子计算，推出IPsec VPN量子安全网关、SSL VPN量子安全网关等产品 [25] - 发布基于量子密钥的零信任网络通信安全解决方案，应用于宁苏量子干线等国家重要网络 [25] - 量子安全产品已在政府、金融、能源等行业落地 [26] 迪普科技 (量子安全网关) - 主营业务为网络安全设备及解决方案 [27] - 作为华为生态合作伙伴，在数据安全领域与华为鲲鹏算力协同 [27] - 量子加密技术可提升网络安全设备的安全性 [28] 达华智能 (量子通信与物联网) - 主营业务为物联网、卫星通信及行业解决方案 [29] - 作为华为生态合作伙伴，在卫星通信领域与华为合作 [29] - 量子通信技术可提升物联网设备的安全性，通过技术融合拓展应用场景 [30]

市场表现 - 10月24日科技自主可控方向涨势强劲，科创人工智能ETF（589520）场内价格盘中跳空大涨超过2.8% [1] - 成分股中澜起科技领涨超过5%，恒玄科技与虹软科技上涨超过4%，芯原股份、中科星图、寒武纪等个股跟涨 [1] 政策导向 - 重磅会议传递未来五年规划关键信号，加快高水平科技自立自强及发展新质生产力被定位为所有政策的重中之重 [1] - 在高质量发展优先基调下，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇被视为中美博弈的核心 [1] 行业背景与前景 - 在美国限制先进芯片出口及打压国产算力芯片、大模型的背景下，国产算力替代的紧迫性持续提升 [1] - 随着算力基础设施持续投入，国产算力在模型侧和算力芯片方面有望持续突破并维持较好景气度 [1] - 展望中期，国产算力预计将获得领先于海外算力的增长弹性 [1]

半导体行业地缘政治风险 - 闻泰科技在荷兰的安世半导体分支机构受到荷兰政府与法院的双重限制，其全球运营被冻结[1] - 中国半导体行业协会对此表示严重关切，并将通过合法渠道向国际社会表达产业界共同关切[1] - 闻泰科技称荷兰政府的干预是基于地缘政治偏见的过度干预，严重违背欧盟倡导的市场经济和公平竞争规则[1] 国产算力发展前景 - 在美国限制先进芯片出口及打压国产算力的背景下，国产算力替代的紧迫性持续提升[1] - 随着算力基础设施持续投入，国产算力在模型侧和芯片方面或将持续突破，有望维持较好景气度[1] - 展望中期，国产算力有望获得领先于海外算力的增长弹性[1] 苹果公司中国市场动态 - 苹果CEO库克宣布iPhone Air国行版将于10月17日开启预订，10月22日正式开售[2] - 苹果第三季度在大中华区营收为153.69亿美元，同比增长4%，iPhone在中国市场重回增长[2] - 苹果全球200家主要供应商中有超过80%（即超过160家）在中国设有生产基地，中国仍是其关键供应链所在地[2] 苹果产业链投资机会 - 苹果新品发布可能为果链概念股带来投资机会，若新机销量和创新超预期，相关公司订单和业绩可能提升[2] - 电子ETF（515260）成份股中，苹果产业链个股权重占比达43.34%[2] 电子板块市场表现 - 10月14日，电子ETF（515260）场内价格下跌超过4%，实时成交额超过7400万元[3] - 该ETF当前溢价率达0.7%，显示买盘资金强势，或有资金逢跌进场布局[3] - 成份股中闻泰科技连续两日一字跌停，华海清科下跌超过9%，通富微电下跌超过8%，而三环集团逆市上涨超过4%[3] 电子ETF投资主题 - 电子ETF（515260）被动跟踪电子50指数，重仓半导体和消费电子行业[5] - 该指数汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板等热门产业[5] - 前十大权重股包括寒武纪、工业富联和海光信息等市场热议公司[5]

摩尔线程IPO进展 - 摩尔线程科创板IPO于2025年6月30日获受理 7月17日进入问询阶段 历时88天火速过会[1][2] - 公司拟募资80亿元 用于新一代AI训推一体芯片 图形芯片 AI SoC芯片研发及补充流动资金[2] - 2025年上半年实现营业收入7.02亿元 超越2024年全年营收 归属母公司股东净利润亏损2.71亿元 累计未弥补亏损14.87亿元[2] 公司技术实力与市场地位 - 公司创始人张建中曾任英伟达全球副总裁 核心团队具备英伟达任职经历[2] - 以全功能GPU为核心 填补国内GPU领域多项空白 处于国内领先地位[2] - AI智算产品 图形加速产品及智能SoC产品在国内细分领域市场占有率不足1%[3] - 汽车智能座舱芯片"长江"SoC性能对标高通骁龙8295 预计2026年导入量产[3] 国产GPU行业发展趋势 - 中国AI芯片市场规模将从2024年1425.37亿元激增至2029年1.34万亿元 2025-2029年年均复合增长率53.7%[4] - 沐曦股份已获科创板IPO受理 燧原科技 壁仞科技等头部厂商正接受IPO辅导[5] - 行业从性能竞赛升级为产业链韧性 生态协同能力的系统比拼[6] - 有望凭借应用场景反哺实现技术迭代 走出一条类似华为在5G领域的突破路径[7] 科创板政策支持 - 2024年6月证监会发布政策支持优质未盈利科技型企业在科创板上市[8] - 2025年6月重启科创板第五套上市标准 适用范围扩大至人工智能等领域[9][10] - 已有20家适用第五套标准的企业上市 包括16家创新药企 3家疫苗企业和1家医疗器械企业[8] - 上交所召开政策保荐机构座谈会 加快典型案例落地形成示范效应[8]

政策与行业趋势 - 国家互联网信息办公室发布《国家网络安全事件报告管理办法》 自2025年11月1日起施行 [1] - 信创产业发展是保障国家安全的重要方式 在政策深化支持、外部扰动持续、安全事件频发等多重因素催化下 产业自主可控发展迫切性进一步凸显 [1] 技术进展与产品发布 - 华为云CloudMatrix384昇腾AI云服务已全面上线 未来超节点规格将从384卡升级到8192卡 可实现50-100万卡超大集群 [1] - 海光信息向全栈产业伙伴开放CPU互联总线 包括直连IP、通信协议及定制化指令集 [2] - CPU互联总线开放有望解决国产算力芯片技术路线不统一问题 增强CPU与加速卡间算力调度能力 释放芯片算力性能 [2] 市场表现与投资机会 - 国证信息技术创新主题指数强势上涨3.04% 信创ETF广发(159539)上涨3.31% [2] - 成分股芯原股份上涨18.96% 江波龙上涨11.83% 东华软件涨停 [2] - 前十大权重股合计占比47.32% 中科曙光上涨7.09% 兆易创新上涨5.81% 海光信息、澜起科技跟涨 [2] - 海外大厂持续加大资本开支 全球AI算力需求持续增长 [2] - 国产大模型和AI应用发展推动算力需求增长 国外算力受限加速国产化替代进程 [2]