0-4地债ETF市场表现 - 截至2025年7月4日收盘 0-4地债ETF(159816)上涨4bp 实现6连涨 最新价报11389元 [1] - 盘中换手率达14303% 成交金额2668亿元 显示市场交投活跃 [1] 2025年上半年债市走势分析 - 10年国债收益率呈现先上后下走势 年初至3月末短暂下行突破160%后回调至年内高点190%附近 [1] - 4月至6月受中美关税博弈反复及央行降准降息等政策影响 收益率回落至165%附近窄幅震荡 较2024年底下行3BP [1] 机构观点与投资逻辑 - 申万宏源证券认为债市仍处偏多窗口 但赔率逼仄 短期交易逻辑以挖利差为主 [1] - 地方债当前具有较高性价比 利率突破前低需依赖央行买债 降准降息等新催化剂 [1] 0-4地债ETF产品特性 - 紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数 样本券由剩余期限≤4年的非定向地方政府债组成 [2] - 采用市值加权计算 反映相应期限地方债整体表现 [2] - 全市场唯一的短久期地债ETF 可作为场内现金管理工具 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月23日至27日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征，呈现地方债规模、发行、交易及投资者结构等情况 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年6月27日，地方债存量规模达51.79万亿元，新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [3][11] - 明确资金用途的存量专项债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元，收费公路超8800亿元，水利和生态项目超2000亿 [3][11] - 广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三，分别为3.45万亿、3.28万亿和3.1万亿元，部分GDP大省存量规模超5万亿 [3][11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行6416.44亿元，新增专项债4222.96亿元，再融资专项债771.87亿元，资金主要投向“普通/项目收益”和“偿还地方债券” [4][19] - 截至6月27日，6月特殊再融资专项债发行1668.26亿元，占当月地方债发行规模的14.19% [4][19] - 上周7年以内地方债发行占比27.33%，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平，30年和20年期地方债与同期限国债利差收窄，投标利率上限回升，一级招标情绪低迷 [4][30] - 上周8个省份新增发行，上海新增发行规模最大，除河北期限集中在20 - 30年，其余省份集中在7年及以内和7 - 10年，除天津外平均发行利率均在2%以下 [4][38] 二级交易特征 - 截至6月27日，10年期地方债收益率1.8%，与同期限国债利差15.38BP，处于24年来30.2%分位，15年和30年品种价差分位数分别为41.9%和66.4% [5][42] - 上周地方债各主要期限成交换手率小幅提升，10年以上品种换手率最高为1.24%，山东、江苏、四川成交笔数超200笔，浙江、广东、福建超100笔，成交期限均值16.6年，收益率均值1.89% [5][46] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是供给承接主力，净买入31396亿元，20 - 30年期以上品种买入占比78.59% [5][48]

地方政府债券发行规模与结构 - 上半年全国发行地方政府债券合计约5.5万亿元，同比增长57% [1] - 新增债券发行规模约2.6万亿元，同比增长43%，其中新增专项债券发行约2.2万亿元，同比增长45% [1][2] - 再融资债券发行规模约2.9万亿元，同比增长73%，主要用于偿还到期债务本金或置换存量隐性债务 [1][2] 债券资金用途分析 - 新增债券资金主要用于基础设施等重大项目、民生项目建设 [1] - 再融资债券中2万亿元用于置换存量隐性债务，支持地方化解隐性债务风险 [2] - 新增专项债投向：市政和产业园区基础设施28%，交通领域19%，土地储备11%，农林水利5%，医疗卫生近5% [3][9] 区域发行特点 - 江苏省发债规模居全国首位约5500亿元，山东、广东、四川均超3000亿元 [9] - 江苏和山东获得较大额度用于置换隐性债务的再融资债券 [9] - 专项债被允许投向土地储备项目，地方明显加大该领域投入 [9] 债券发行条件变化 - 1-5月地方政府债券平均发行期限16.4年，比2024年全年高出2年 [9] - 1-5月平均发行利率1.95%，明显低于去年全年水平2.29% [9] - 截至2025年5月末全国地方政府债务余额512475亿元，控制在限额内 [9] 未来政策导向 - 财政部表态将尽早发行超长期特别国债和专项债券 [10] - 三季度地方政府专项债券会加快发行以实现实物工作量 [10] - 政策着力支持"两重""两新"等工作，推动促消费、扩投资等 [10]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速较3月末高0.3个百分点，较2024年同期高0.4个百分点 [1][2] - 4月末广义货币（M2）余额同比增长8%，增速较3月末高1.0个百分点，较2024年同期高0.8个百分点 [1][3] - 人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] 人民币贷款与债务置换 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，前4个月增加10.06万亿元，与2024年同期大致持平 [1] - 2024年四季度特殊再融资专项债发行超2万亿元，2025年前4个月发行近1.6万亿元，对应置换贷款约2.1万亿元 [1] - 地方债务置换有利于减轻化债压力，长远利好经济发展 [2] 政府债券发行与社融支撑 - 前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元 [2] - 前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比增长3.58万亿元 [2] - 4月超长期特别国债和地方政府特殊再融资专项债净融资约9700亿元，同比增约1.1万亿元，上拉社融增速0.3个百分点 [3] M2增速回升因素 - 4月末M2余额325.17万亿元，增速回升受低基数效应、金融数据"挤水分"、理财资金流出流入三因素影响 [3] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [3] - 存款向理财分流减少，部分资金回流存款账户 [3] 融资成本与信贷结构 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点 [4] - 4月末普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9%；制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5% [5] - 2020年末至2025年一季度末，制造业贷款占比从5.1%升至9.3%，消费类行业贷款占比从9.6%升至11.2% [5] 未来金融总量展望 - 一揽子金融政策措施提振市场信心，对实体经济有效需求恢复起积极作用 [1][5] - 短期外贸不确定性、地方债务置换及传统信贷"小月"可能影响有效信贷需求 [5] - 金融总量有望保持平稳增长，稳固经济回升向好基础 [1][5]

地方债发行规模与结构 - 截至6月12日地方债发行规模达44834亿元，新增专项债占比近四成（16457亿元）[1] - 新增专项债主要投向冷链物流、市政和产业园区基建、交通基建、保障性安居工程、社会事业[1] - 土地储备专项债发行规模1083.48亿元，占新发行专项债资金用途的7.75%[1] 土地储备专项债特征 - 土储专项债集中在经济与债务情况较好的地区，均为"自发自审"试点省份[2] - 三四线城市收储积极性高，收购金额占比75%，回购主体多为城投平台[2] - 土地折价收购常态化为出让价的80%-100%，有助于城投回笼资金化解债务[2] 隐性债务置换进展 - 前5个月已发行置换隐性债务的再融资债券16568亿元，占计划总额82.8%[2] - 21个省区市完成额度发行，12个省区市仍有余额[2] - 全年计划发行2万亿元置换隐债再融资债券[2] 未来发行节奏预测 - 6月新增地方债计划发行5364亿元，环比同比均增，预计当月总规模达1万亿元[3] - 二季度地方债发行规模预计1.2万亿元，三季度将进一步提速[3] - 新增专项债投向聚焦基建项目（尤其是基础设施）和房地产领域[3]

晨报 成材 成材：唐山限产消息带动钢价反弹 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 重要声明： 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 7 月 2 日 逻辑：2025 年上半年，各地发行地方债规模约 54902 亿元，与 2024 年同期的 34928 亿元相比，增长约 57.2%。针对"唐山 7 月 4 日-15 日将 减排限产"的消息。Mysteel 对唐山全流程钢企进行了跟踪调研，厂家表 示已接到通知，受空气质量影响，基本在延续 6 月下旬的管控，现烧结限 产 30%，部分高炉未满产状态，整体对产量影响有限。6 月 23 日-6 月 29 日，10 个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计 310.82 万平方米， 环比增长 50.4%，同比下降 24.3%。 证监许可【2011】1452 号 成材昨日午后震 ...

二季度利率债情况 - 利率债净发行环比下降但维持高位，净融资约4.29万亿元，环比降2729亿元，同比增1.50万亿元[1][27] - 国债净发行1.91万亿元，同环比增幅8416、4441亿元，单季度规模创历史新高[1][11] - 地方债发行26481亿元，净发行17853亿元，同比增8695亿元，环比降8427亿元[1][17] - 政金债净发行5948亿元，环比增1256亿元，同比降2062亿元，发行节奏较快[2][23][24] 三季度政府债预测 - 政府债净发行约3.84 - 4.38万亿元，情景一为4.38万亿元，情景二为3.84万亿元[3][51] - 国债净融资2.09 - 2.63万亿元，特别国债待发7450亿元，普通国债规模有三种情景假设[3][29][31] - 地方债新增债发行或提速，合计约1.69万亿元，净发行约1.75万亿元[3][36][42] - 政金债增量发行概率不大，净发行约6000亿元，PSL投放或降低其需求[44] 四季度政府债预测 - 政府债净发行约1万亿元，国债净融资0.65 - 1.19亿元，地方债净融资约8300亿元[4][6][56][57] 风险提示 - 三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大，国内政策或超预期调整，经济发展或超预期[7][63]

地方政府债券发行规模 - 上半年地方政府债券发行规模约54902亿元 较2024年同期的34928亿元增长57.2% [1] - 新增专项债发行规模约21607亿元 较去年同期的14935亿元增长44.7% [1] - 地方债整体发行规模在上半年创下历史新高 [1] 专项债发行特点 - 2024年地方政府专项债券安排4.4万亿元 比上年增加5000亿元 [3] - 专项债资金重点用于投资建设 土地收储和收购存量商品房 消化地方政府拖欠企业账款等领域 [3] - 上半年新增专项债投向领域拓宽 对稳增长 促投资 惠民生等方面具有重要意义 [3] 三季度发行展望 - 二季度末地方债发行已出现加速趋势 三季度作为传统集中发行季度将进一步加速 [4] - 往年专项债在三季度前基本完成全年发行计划 单季度新增专项债发行规模或接近2万亿元 [4] - 财政部将加快政策落地 尽早发行和使用超长期特别国债 专项债券等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月地方债预计净供给8959亿，报告对近期地方债发行情况进行复盘和预告，并展示特殊债发行进展[1][2][6][7] 各目录总结 地方债实际发行与预告发行 - 6月23日 - 6月29日地方债净供给5604亿元，6月30日 - 7月6日地方债预告净供给216亿元[14] - 展示6月和7月地方债计划与实际发行对比情况[16][20] 地方债净供给 - 截至6月29日新增一般债发行进度55.68%，新增专项债发行进度48.02%[26] - 展示截至6月29日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 截至6月29日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元[8] - 展示截至6月29日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区统计情况[30][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[37] - 展示分区域二级利差情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

监测周报 2025 年 6 月 16 日—2025 年 6 月 22 日 总第 346 期 2025 年第 22 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 审计署披露超千亿专项债违规使用 广西举全区之力支持柳州化解债务 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 22 期 本期要点 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 20 期】发改委"376 号文"细化 PPP 新机 制，福建明确专项债资金回收五类情形 2025-06-12 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 19 期】浙江首发用于收购存量商品房的 专项债，城投债净融资规模已连续五周为 负，2025-06-05 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 18 期】加大专项债对国家经开区建设支 持力度，今年地方债置换进度已超八成 202 ...