文章核心观点 - 双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach对黄金市场发出警示，认为当前金价已处于“过热”状态，预计未来可能出现下调 [1][4] - Gundlach已将其投资组合中黄金的配置比率从先前认为合理的25%降至约10% [6] - 其核心逻辑在于，推动金价上涨的宏观利好因素可能已被市场充分预期，当前价格水平风险较高，建议投资者警惕回调，并考虑更广泛的资产配置 [4][6][12] Gundlach的投资人地位与市场背景 - Jeffrey Gundlach被誉为“债券之王”，其管理的双线资本以债券投资起家，其宏观及资产配置观点常被市场视为风向标 [6] - 黄金价格在2025年以来经历强劲上涨，市场普遍认为这是通胀、地缘风险及美元疲软的综合反映 [6] 对黄金市场的具体观点与调整 - Gundlach将黄金在其投资组合中的比率降至约10%，同时将约5%的仓位投入到广义商品指数中 [6] - 他认为当前金价的反弹已进入“鼻血级别”，意味着价格处于高位，存在回落空间 [6] - 他建议投资者不要盲目追涨黄金上涨预期，而应考虑非美股票、新兴市场及大宗商品等更广泛的资产以分散风险 [8][13][14] 观点背后的核心逻辑 - 预计美国通胀将维持在约3%或更高水平，高通胀可能推高名义利率，并对资产估值构成压力 [6][7] - 认为美联储降息的可能性约为50%，若降息力度或时间点不及预期，将削弱黄金作为无息资产的吸引力 [7] - 黄金价格的大幅上涨可能已将通胀、美元走势等利多因素充分计入，导致进一步上涨空间有限 [4][7] 可能触发金价回调的因素 - 若美国通胀低于预期或降息速度快于市场预期，可能推高实际利率，增加持有黄金的机会成本 [16] - 若美元或美债收益率反弹，可能压制黄金作为替代资产的吸引力 [16] - 若市场对地缘政治或全球宏观的悲观情绪缓解，风险偏好回升，可能导致黄金需求下降 [16] - 黄金价格本身的走势可能引发获利了结，从而加速回调修正过程 [16]

金价再现关键信号！当前走势与2011年惊人相似，历史能否重现？ 最近路过小区门口的金店，总能看见不少人围着柜台打转，张阿姨拿着金条掂量半天："去年这时候还 600多一克，现在上海黄金交易所都涨到900多了，跟2011年那波疯涨太像了，该不该下手啊？"不光普 通市民纠结，连理财群里的老股民都在讨论：打开行情软件，纽约金一路冲到4274.6美元/盎司，国内 黄金T+D直奔千元关口，这架势确实和14年前的行情有几分神似。是历史重演继续暴涨，还是涨到顶要 回调？ 不过当年的行情没能稳住，9月之后就开始暴跌，到2015年国际金价跌到1050美元/盎司，国内跌到220 元/克，跌了近三分之一，不少追高的人被套牢。涨得猛跌得也狠，这是2011年行情最鲜明的特点。 三、关键相似点：两大核心驱动，现在和当年一模一样 把现在和2011年的"幕后推手"一对比，能发现两个绕不开的相似点，全是官方数据实锤的。 第一个是货币政策宽松。2011年是美联储搞QE2，印钱救市让黄金的"抗通胀"属性凸显；现在更直接， 美联储2025年10月30日凌晨宣布降息25个基点，把利率降到4.00%-4.25%，这是重启降息后的又一步动 作。对黄金这种不 ...

（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 一、金银行情综述：跌势放缓，市场趋于理性 近期金银价格延续下行态势，在靠近10月初起涨位置后形成阶段性支撑，跌势较前期明显放缓。从市场 交易端来看，整体持仓规模与成交量同步回落，交易热度有所降温，市场情绪逐步从前期波动趋于理性 状态。 二、核心影响因素分析 近期，两大重要事件影响金银价格走势： （一）中美经贸磋商取得进展，避险需求降温 从市场反应来看，由于此次降息及结束缩表的举措已被市场提前充分预期，金银价格在会议前整体呈偏 强走势；但鲍威尔偏鹰派的表态导致市场对12月降息预期显著下降，推动美元指数走强，金银价格随之 走低。技术面显示，黄金在3900-3920美元/盎司区间形成阶段性支撑。 三、市场走势驱动逻辑与展望 当前金银价格波动主要受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动。从近期市场变化来看，此 前支撑金银上涨的关键利多因素均出现缓和迹象：地缘风险有所降温，中美经贸摩擦取得积极进展；同 时据网易新闻援引伦敦白银市场监测数据，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6%，实 物市场此前存在的供应紧张局面有所缓解。在利多因素持续消化、避险情绪 ...

能源化工 纯苯&苯乙烯日报 通惠期货•研发产品系列 2025 年 10 月 29 日 星期三 外部制裁与新产能并行，纯苯苯乙烯弱势延续 一、 日度市场总结 通惠期货研发部 （1）基本面 价格：10 月 28 日苯乙烯主力合约收跌 1.00%，报 6466 元/吨，基 差-11（+45 元/吨）；纯苯主力合约收跌 1.33%，报 5495 元/吨。 成本：10 月 28 日布油主力收盘 61.3 美元/桶（-0.2 美元/桶）， WTI 原油主力合约收盘 65.6 美元/桶（-0.3 美元/桶），华东纯苯现货报 价 5485 元/吨（+0 元/吨）。 苯乙烯港口库存 20.3 万吨（+0.6 万吨），环比累库 3.1%，苯乙烯 进一步累库。纯苯港口库存 9.9 万吨（+0.9 万吨），环比累库 10%。 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅回落。目前，苯乙烯周产量 32.7 万吨（-1.2 万吨），工厂产能利用率 69.3%（-2.6%）。 需求：下游 3S 开工率整体需求回暖，EPS 产能利用率 62.0%（- 0.5%），ABS 产能利用率 72.8%（-0.3%），PS 产能利用率 53.8%（+0%）。 （ ...

黄金昨天又崩了，一路跳水，不断破低，刚失守4000不久。再度狂泄，失守3900的关口，崩盘大跌超 130美金后，上演反弹调整，或再看4000的关口。 今天的走势 昨天跳水，又上演惊人反转。 一涨就是近100美金，今天或再修复跌幅。 走势反转，今天又是快速涨是3980。 大幅快涨，继续看反弹延续。 上方持续，看向4000的关口。 又来到了关键关口，再次上破，持续看4050的阻力。 当然了，面临4000，再次遇阻。 下方调整，可再探3945的位置，二次支撑，双支撑反弹调整，再战4000的关口。 黄金缓慢反弹，下方或再度回调，下方跌破了3945的位置，继续看到3900的支撑。 黄金连涨4个月后，到8月收官，结束了4个月震荡格局。而且9月到10月，迎来了单边抛物线涨势，特别 是本月冲高，刷历史新高后疯狂跳水，双顶压制，本周进入洗盘调整，上方可调整空间看4050的区域， 下方再次回落，继续看到3900的关口。 操作方面，黄金冲高跳水，整体大的回调走势下，继续看承压调整，关注4050和4000做空的机会。此 外，黄金止跌反弹，短期内看震荡调整，关注3945和3900做多的机会。 昨天主要因素： 一方面，贸易紧张局势持续退 ...

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有支撑，但油价整体将呈现震荡偏弱运行的趋势 [2][4][5] - 短期俄乌和中东停火或较难落实，地缘风险是主要支撑因素 [2] - 中期来看，随着OPEC+持续推进增产计划，全球原油供应趋于宽松，基本面压力将凸显 [4][5][7] 国际油价回顾与展望 - 2025年10月油价震荡偏弱，布伦特现货价从10月1日的约70美元/桶波动至10月23日的约66美元/桶 [3][4] - 影响10月油价的关键事件包括：美国政府停摆、OPEC+决定日均增产13.7万桶、加沙停火协议签署及后续冲突再起、美欧对俄罗斯石油企业的新制裁等 [3][4] - EIA预测未来几个月布伦特油价将显著下行，2025年第四季度均价预计为62美元/桶，较9月的68美元/桶下降，2026年均价进一步看至52美元/桶 [7] - 短期受冬季供暖旺季支撑，需求有望回暖，但中长期因OPEC+增产，供给过剩压力下，油价中枢或下移至60美元/桶以下 [4][7] 供给端分析 (OPEC+) - OPEC+增产计划持续推进：2025年9月，OPEC 12国原油产量为28440千桶/日，环比增加524千桶/日；OPEC+（除无配限国）产量为37510千桶/日，环比增加538千桶/日 [8][9] - OPEC+八国计划在10月和11月均增产13.7万桶/日，这意味着将提前一年完成220万桶/日的恢复性增产计划，并提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量 [8] - 2025年9月，俄罗斯产量环比增加148千桶/日至9321千桶/日；哈萨克斯坦产量环比减少26千桶/日至1840千桶/日，但其减产执行率仅为84.95%，超产情况仍较严重 [9][10][16] - 据EIA预测，2025年全球石油（含液体燃料）产量为105.87百万桶/日，同比增加268万桶/日，增长主要来自OPEC+国家（同比增63万桶/日）及美国、加拿大、巴西等美洲国家 [32] 需求端分析 - OPEC维持2025年全球石油需求量预期在105.1百万桶/日，同比增加130万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [23] - EIA预测2025年全球石油需求量为103.99百万桶/日，同比增加108万桶/日；2026年为105.11百万桶/日，同比增加112万桶/日 [35] - 需求增量主要来自中国、印度等亚洲新兴市场，OPEC预计2025年中国石油需求量为16.8百万桶/日，同比增加18万桶/日 [23] - IEA指出，受经济疲弱、新能源汽车替代及关税影响，汽柴油等成品油需求面临压力，石化行业（如石油脑）或重新成为需求增长主要动力 [39][41][42] 库存与供需平衡 - EIA预计2024-2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为+28万桶/日、+188万桶/日、+206万桶/日，显示持续累库趋势 [26] - 到2025年第四季度，EIA预计全球石油将累库约259万桶/日 [26][27] - 10月美国商业原油库存小幅累积，但整体仍处于低位运行；成品油呈去库趋势 [7][47] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [7][51] - 国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障供应稳定性 [7][51]

技术面的相似度更是令人惊叹。将当前K线图与2011年11月的对比，简直如复制粘贴：2011年金价回撤至前期涨势的50%回撤位1550美元，RSI指标跌破 40，MACD出现死叉；如今金价跌至3950-3940美元支撑位，同样是2023年7月以来涨势的50%回撤位，RSI下滑至50以下，MACD死叉迹象显现。当年技 术派集体看空，金价却在1550美元企稳反弹，如今历史极有可能重演。 还有两大潜在催化因素值得关注。一是地缘风险，2011年中东冲突助推金价上涨，如今俄罗斯测试新型核动力巡航导弹、美国在俄海岸部署核潜艇，这些 隐患随时可能爆发，若下月出现新动态，金价单日大涨50美元并非奢望。二是贸易局势，虽短期有所缓和，但核心分歧未决，就像一颗"定时炸弹"，我做 外贸的朋友透露，客户仍在囤货避险，这与2011年欧洲债务危机突袭的逻辑异曲同工。 不少人担心"资金流向股市，黄金无人问津"，但这是认知误区。2011年标普500指数上涨20%，金价依然逆势大涨，因为美联储放水时，股票与黄金并非 非此即彼的关系。2020年放水期间美股与黄金同步上涨的行情，便是最有力的证明。 如今的政策环境更具反弹底气。本月14号鲍威尔已释放停 ...

报告行业投资评级 - 原油：未明确星级，未给出明确投资评级 [1] - 燃料油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油：未明确星级，未给出明确投资评级 [1] - 沥青：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 上周国际油价低位反弹，短期原油震荡偏强但反弹高度受限，可关注原油空头逢高入场与虚值看涨期权相结合的策略 [1] - 地缘因素推动原油系整体延续涨势，高硫燃料油价格受宏观事件主导，上行空间或受限；低硫燃料油基本面偏弱但裂解价差有望获支撑 [2] - 11月炼厂排产下降，沥青基本面边际好转但需求成色弱，中长期去库放缓限制上方空间 [3] - LPG期货震荡偏强，基本面边际好转叠加原油走强形成短期提振 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 上周布伦特12合约涨7.09%，日内SC12合约收涨0.58% [1] - 欧美对俄制裁及中美会谈致地缘和贸易战风险变化，影响油市情绪 [1] - 短期原油震荡偏强但反弹高度受限，关注空头逢高入场与虚值看涨期权结合策略 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘因素推动原油系涨势，高硫因俄罗斯供应担忧走势偏强 [2] - 高硫价格受宏观事件主导，中东出口增加及发电旺季结束或使供应宽松，上行空间受限 [2] - 低硫燃料油基本面偏弱，但供应端地缘因素及四季度需求回升或支撑裂解价差 [2] 沥青 - 11月炼厂计划排产同比、环比均明显下降 [3] - 北方需求受阻，华南刚需改善，山东需求一般，出货量同比高增速难持续 [3] - 整体商业库存环比下滑，基本面好转及原油偏强短期提振BU，但需求弱和去库放缓限制上方空间 [3] 液化石油气 - 今日LPG期货震荡偏强运行，外盘价格企稳回升 [4] - 液化气商品量、进口到船量下滑，化工和燃烧端需求增长 [4] - 港口和炼厂库容率下降，基本面好转及原油走强形成短期提振 [4]

行业投资评级 - 行业评级为看好，预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 [7] 报告核心观点 - 近期黄金价格暴跌是技术超买、政策修正与情绪反转三重因素共振的结果，但短期波动未改变长期牛市根基 [3] - 短期需关注数据密集周，建议轻仓观望；长期而言，金价回调至4000美元/盎司下方被视为中长期布局窗口 [3] - 建议在投资组合中保持10%-15%的黄金资产配置，以对冲美元信用风险，并优先选择资源储备丰富、成本控制力强的企业 [8] 近期市场表现与事件描述 - 10月21日伦敦现货黄金单日暴跌6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅，最低触及4002.89美元/盎司 [1] - 10月22日至27日，金价在3950-4150美元/盎司区间宽幅震荡 [1] - 黄金股ETF同步受挫，国泰中证沪深港黄金产业股票ETF周跌7.60%，工银及华夏同类产品跌幅超6% [1] - 国内金饰价格出现显著下调，周大福等品牌足金报价单日下调57-83元/克，跌幅超6% [1] 近期波动核心驱动因素 - 直接诱因为地缘风险缓和与市场情绪逆转，德法英等国呼吁俄乌冲突停火导致避险需求骤降 [2] - 获利盘集中了结，2025年黄金累计涨幅超65%，短期超买严重，技术性抛压加剧 [2] - 黄金股与金价背离的原因包括A股科技股暴跌引发流动性挤兑，以及国内矿企开采成本同比上升12%-15%压制盈利预期 [2] - 政策与资金面影响包括美联储11月降息概率从80%降至50%，美元指数反弹压制金价，以及美国政府停摆导致CFTC持仓数据缺失 [2] - 国内监管释放降温信号，建行、招行等银行近期上调积存金购买门槛 [2] 短期催化剂与关键事件分析 - 美联储10月31日利率决议：市场预期维持利率不变，需重点关注鲍威尔对12月降息的表述，鸽派信号将提振黄金，鹰派立场或使金价测试3950美元支撑 [3] - 美国11月1日非农就业数据：新增就业预期为18万人，若实际数据低于15万将强化衰退担忧利好黄金，高于20万则利空黄金；时薪增速同比预期4.3%，超预期可能打压降息预期 [3] 投资建议与策略 - 短期策略：关注金价能否站稳4150美元/盎司及黄金ETF持仓是否止跌回升（如GLD单日净流入大于5吨），若跌破3950美元/盎司需考虑减仓 [8] - 本周优先关注10月31日GDP数据及11月1日非农数据公布后的趋势跟随机会 [8] - 中长期配置：保持投资组合中10%-15%的黄金资产配置，优先选择如紫金矿业、山东黄金等资源储备丰富、成本控制力强且有产能扩张潜力的企业 [8]

核心观点 - 港口库存环比减少，供应压力短期缓解 [2] - 原油因地缘风险反弹，叠加沙特CP预期上涨，带动LPG成本抬升 [2] - PDH装置开工率维持多年低点，聚丙烯价格跌破2023年低位，烷基化装置利润亏损扩大 [2] - 美国丙烷库存历史高位，中东出口增量明显，叠加沙特CP超预期下跌反映供应宽松 [2] - 短期地缘风险及库存下降支撑反弹，但化工需求疲软和全球供强需弱格局未改，LPG中长期维持偏弱预期 [3]