交易背景与核心事件 - 长江和记集团试图将其控制的巴拿马港口出售给贝莱德集团与地中海航运公司组成的财团 [1] - 该交易已超越商业范畴，成为中美国家间力量博弈的缩影，并因全球供应链不确定性而成为各国焦点 [1] 主要参与方与战略意图 - 美国对交易高度警惕，源于对中国日益增强的全球影响力的担忧，担心中国获得港口控制权将威胁其全球航运及贸易霸主地位 [1] - 中国展现了强硬姿态，要求中远海运集团在交易中必须获得控股权，以确保国家供应链安全，避免被“卡脖子”的风险 [3] - 中国的要求从最初的“平等伙伴”转变为独立控股，显示出决策者对国有企业国际角色及国家利益的坚定捍卫 [3] 博弈过程与外部干预 - 美国借助巴拿马政府，在法案层面施压，计划将巴拿马运河收归美国所有，以削弱中方在这一重要贸易通道的影响力 [3] - 中国监管部门通过《反垄断法》等法规介入，释放强烈信号：涉及中国战略资产的交易需达到实质上的安全保障，而不仅是形式合规 [3] - 谈判已成为关于影响力、战略互补和利益分配的复杂博弈，而不仅是商业交易 [5] 行业影响与战略意义 - 港口作为关键物流节点，其控制权的争夺不仅关乎物理空间，更关系到国际贸易规则的塑造 [5] - 中美在巴拿马港口的角力，透露出未来国际秩序可能出现“美西方主导”与“亚欧协同”的双重阵营，港口将成为两大阵营的权力象征与经济利益焦点 [5] - 巴拿马港口的争夺战反映出在全球经济形势严峻的当下，各国正在重新审视自身的战略利益与合作关系 [5] 潜在发展与展望 - 巴拿马并非毫无转机，中方若能在谈判中找到突破口，有可能引导巴方转变立场，因为巴拿马同样需要中国的投资与合作 [5] - 中国的主动出击被视为对美国潜在霸凌行为的有力回应，也是构建更加公平合理国际秩序的一种尝试 [5] - 随着未来谈判推进，预计将有更多变数与结果浮出水面，此事关乎更广泛的国际社会格局变迁 [7]

欧洲多国对乌克兰的联合声明 - 德国、法国、英国、意大利及欧盟委员会在柏林发布联合声明，承诺组建一支“多国部队”以帮助乌克兰保卫领海领空并重建兵力[1] - 该声明被解读为欧洲对俄乌局势的一次“炫技式表演”，意在力挺乌克兰，但暴露出执行力不足、内部分歧严重、战略判断失据以及对俄罗斯底牌评估过于轻率等问题[4] 声明的性质与结构问题 - 拟组建的“多国部队”既非北约框架也非欧盟正规架构，而是几个国家临时拼凑的“草台班子”[4] - 该计划存在指挥体系不清、经费来源模糊、责任归属混乱以及部署意义不明等问题，在紧张局势下被视为玩火而非震慑[5] - 尽管欧洲领导人声称声明具有“法律约束力”，承诺未来若乌克兰再遭攻击即可出兵，但当前停火并未实现，且无人愿当先头部队[7] 欧洲内部的分歧与真实意图 - 各国表态与实际行动存在差距：意大利只愿出钱不愿出兵，波兰以需守卫北约东翼为由直接拒绝参与[7] - 声明的关键目的并非真正“护乌克兰周全”，而是针对美国；在美国特朗普阵营推动“和平草案”却未征询欧洲意见的背景下，欧洲此举意在争夺未来谈判桌上的席位和影响力[7][9] - 俄乌战争打碎了欧洲一体化的幻象，各国各有算盘，联合声明比拼的是手腕而非道义[17] 关于俄罗斯资产的争议与风险 - 声明提出要俄罗斯为战争赔款，并计划动用被冻结的俄罗斯资产支付乌克兰军费[9] - 目前冻结在欧洲银行系统的俄罗斯主权资产高达2100亿欧元[12] - 动用这笔资金将被俄罗斯视为财政入侵和红线挑衅，俄方已明确表示将视之为敌对行为并采取报复，过去两年俄罗斯已在能源、贸易等领域对欧实施反制[10][12] 对乌克兰的实际影响与泽连斯基的处境 - 欧洲的承诺被视作一张“花里胡哨却无一兑现机制的支票”，对战场局势和和平路径无实质改变[16][17] - 在欧洲之行后，乌克兰总统泽连斯基公开表示“不固守总统之位”，希望议会预备选举机制，被解读为在压力下释放谈判意愿[14] - 欧洲的“口头援军”被看作是为泽连斯基撑场，但缺乏力度[16] 声明的实质与全球博弈格局 - 该“超规格声明”更像是剧情演练而非实际动作，是欧洲在已不由其主导的棋局中做出的焦虑式回应[19][23] - 声明兑现难度极大，原因包括内部意见分裂、法律机制薄弱、执行路径不明，以及低估了俄罗斯的战略底线和全球主导力量的转移[21] - 在大国博弈中，实力是硬通货，口号不如实际行动有效，当前世界已不认同“情绪外交”[21][23]

宏观策略 - 核心观点：中国对部分关键金属的出口管制措施已成为与美国、欧盟等重要经济体博弈的关键筹码，这种优势基于中国完整的产业体系，难以被短期复制或替代 [10] - 中国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位 [10] - 稀土领域：中国稀土储量占全球比重接近半数，美国储量仅为中国的4.3%，中国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92% [10] - 镓金属领域：中国金属镓储量超过19万吨，占全球储量比重约68%，2024年中国氧化铝产量约8552万吨，占全球产量约60%，是金属镓供应的根本保证 [10] - 锗与锑金属领域：中国在锗金属供应方面占据全球主导地位，2024年中国金属锑储量约67万吨，占全球比重约29.7%，位居全球第一，同年锑金属产量约6万吨，占全球比重约60.0% [10] 固收金工 - 债券市场观点：临近年底，围绕明年政策的博弈增加，中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对市场影响更大，2026年或难以出现2022-2024年的利率单边下行情况，债券市场应秉持波段操作思路 [1][12] - 本周（2025.12.8-2025.12.12）市场回顾：10年期国债活跃券收益率从1.8285%上行1.4个基点至1.8425%，周内受重要会议、政策预期及经济数据影响呈震荡走势 [12] - 重要会议定调：中央政治局会议指出明年“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，中央经济工作会议对财政政策的表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，力度较去年有所回落 [12] - 利率展望：在明年3月《政府工作报告》和1-2月经济数据公布前，10年期国债收益率运行的顶部依然是1.85%，建议规避超长债品种以降低利率风险敞口 [12] - 转债配置建议：关注预期差较大的三个价值洼地，包括端侧AI、核心材料（芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的）、输配电设备方向 [2][14][15] - 具体标的建议：端侧AI领域关注超声转债、立讯转债等存量标的及艾为电子、统联精密等待发标的；核心材料领域关注和邦转债、兴发转债等存量标的及茂莱光学、华海诚科等待发标的；输配电设备领域关注华辰转债、国力转债等存量标的及金盘科技、通合科技等待发标的 [14][15] - 下周转债关注：平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、利群转债、鹰19转债等 [15] 固收市场数据跟踪 - 绿色债券：本周（20251208-20251212）一级市场新发行29只，合计规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元，二级市场周成交额合计644亿元，较上周减少17亿元 [3][16] - 二级资本债：本周（20251208-20251212）一级市场新发行4只，发行规模为360亿元，二级市场周成交量合计约3292亿元，较上周增加1343亿元 [4][17][18] - 个券分析：绿色债券折价率前三的个券为25水能G1（-0.9844%）、25济水1B（-0.6382%）、22富源绿色债02（-0.6016%），二级资本债折价率前三的个券为23口行二级资本债02B（-0.5669%）、24汉口银行二级资本债01（-0.3695%）、22工商银行二级01（-0.3295%） [16][18] 个券分析（澳弘转债） - 转债基本信息：澳弘转债（111024.SH）总发行规模5.80亿元，募集资金用于泰国生产基地建设项目，债底估值92.8元，YTM为2.49%，当前转换平价98.91元，平价溢价率1.10% [19] - 上市价格与中签率预测：预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，预计中签率为0.0019%，建议积极申购 [5][19] - 正股公司概况：澳弘电子是系列化PCB产品生产商，年产各类印制电路板近400万平方米，产品涉及家用电器、消费电子等多领域，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年实现营业收入12.93亿元，同比增加19.45% [19][20] 行业研究（汽车智能化） - 行业趋势：2025年是汽车智能化拐点之年，将开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%以上的跃升，整车格局迎来重塑 [6][21] - 技术进展：头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、场景理解等高阶功能 [6][21] - 深圳路测评价：报告对问界、蓝山、小鹏、理想、腾势、小米、蔚来共7家厂商进行测试，华为和小鹏在总体接管次数和细分场景中表现领跑，魏牌蓝山在大样本集中路测中展现出较强的复杂场景处理能力 [8][21] - 竞争格局变化：相比第一季度，第四季度各家车企智驾能力差距呈现不断缩小的趋势，第二梯队厂商不断完善城市断点场景且接管次数向第一梯队趋近，第一梯队厂商处于底层架构切换期 [8][21] 行业研究（重卡） - 行业景气度：重卡行业内销与出口共振，景气度持续向好 [8] - 投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情，推荐中国重汽A/H、潍柴动力，重视一汽解放、福田汽车的业绩改善弹性 [8][23] 公司研究（星环科技-U） - 公司定位：星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者 [9][23] - 业绩表现：2025年前三季度公司实现营业收入2.25亿元，同比上升7.42%，归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21% [23] - 技术趋势与机遇：AI推理的爆发需要新的GPU存储架构，即GPU直连SSD，这将驱动数据库软件从“以CPU为中心”向“以GPU为中心”重构，GPU-Native数据库市场空间打开 [9][23] - 公司布局：公司在GPU-Native数据库早有布局，拥有相关产品，并被IDC评为向量数据库代表厂商，公司已递交H股上市申请 [23] - 营收预测与评级：预计2025-2027年营收分别为4.26亿元、4.88亿元、5.83亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [9][23]

市场表现与成交数据 - 12月17日A股午后上演绝地反攻，中证A500ETF成交额显著放量 [1] - 截至收盘，头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元，4只头部沪深300ETF合计成交额为80.8亿元 [1] - 全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额169.5亿元的3倍之多 [1] 后市展望与市场观点 - 预计市场震荡蓄力，等待春季躁动行情 [1] - 展望后市，看好在全球流动性宽松、国内宏观政策表述积极及大国博弈的背景下，市场在明年仍将有所表现 [1] 投资策略建议 - 建议投资者可以用中证A500ETF（159338）等宽基产品打底 [1] - 建议采用“科技+红利”的哑铃型配置策略 [1]

德国总理政府声明核心观点 - 德国总理默茨在联邦议院发表政府声明 强调德国和欧盟应在变化的世界格局中发挥关键作用 并主张德国不是大国博弈中的棋子[1] - 默茨指出国际秩序正经历深刻震荡和时代性转变 德国不能成为被动者 必须作为积极行动的参与者存在[1] - 默茨强调德国已重新找回在国际舞台上的位置 这很大程度上得益于国防能力提升 德国必须具备可信的威慑能力[1] - 默茨呼吁将被冻结的俄罗斯国家资产用于支持乌克兰 以提供援助并向俄罗斯发出明确信号 推动尽快结束冲突[1] - 默茨表示欧盟今后必须更加有针对性地使用其财政资源 以应对当今时代各种挑战 包括建立欧洲防务能力和提升经济竞争力[1] 德国国防与安全政策 - 德国总理默茨表示 德国已显著提高国防预算 目标是使自身强大到没有人敢攻击我们[1] - 默茨强调德国国防能力提升是其重新找回国际舞台位置的关键[1] 欧盟财政与战略方向 - 德国总理默茨表示 欧盟今后必须更加有针对性地使用其财政资源 以应对当今时代各种挑战[1] - 默茨主张欧盟必须建立起欧洲的防务能力 同时为提升经济竞争力创造条件[1] 对俄乌冲突的立场与措施 - 德国总理默茨主张动用被冻结的俄罗斯国家资产支持乌克兰 以推动冲突尽快结束[1] - 默茨表示 使用被冻结资产一方面是为向乌克兰提供援助 同时也是向俄罗斯发出明确信号 即存放在欧洲的相关资产将被用于推动尽快结束冲突[1] - 默茨将就动用被冻结俄罗斯资产问题在布鲁塞尔展开努力[1]

中国关键金属的全球主导地位 - 中国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位[7] - 中国稀土储量约为4400万吨，占全球比重48%，美国储量仅为190万吨，相当于中国的4.3%[8] - 中国2024年稀土产量约为27万吨，占全球总产量39万吨的69.2%[8] - 中国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92%[8] - 中国金属镓储量超过19万吨，占全球储量比重约68%[15] - 中国2024年氧化铝产量约为8400万公吨，占全球产量约60%[18] - 中国2024年锑储量约为67万吨，占全球比重约29.7%，产量约为6万吨，占全球比重约60.0%[22] - 中国2021年锗矿产量约为95吨，占全球产量140吨的约68%[21] 产业体系优势与地缘政治影响 - 中国在关键金属的领先地位建立在涵盖人才、技术、先进产能的完整产业体系之上，这种全产业链优势难以被短期复制或替代[26] - 关键金属的出口管制措施已成为中国与美欧等重要经济体博弈的关键筹码，对全球技术发展路径形成“锁定”效应[26]

兴业证券发布研报称，2026年美股有望继续走强，EPS是推动标普500指数的主要动能。中性情形下， 美联储降息两次，经济软着陆，AI叙事持续兑现为盈利，EPS增长12%，PE维持不变，对应标普500指 数仍能取得12%的涨幅。乐观情形下，美联储向特朗普妥协，2026年降息四次，经济偏强叠加AI赋能， 通胀依然保持温和，EPS增长14%，则指数将具有较大上行空间。悲观情形下，通胀风险卷土重来，美 联储货币政策被迫收缩，无风险利率和风险溢价均上升，指数回报为负。 兴业证券主要观点如下： 一、2026年美股基本面展望：美国经济软着陆，AI浪潮是经济增长的核心引擎 AI投资的时代之火——有望维持强度并扩散。1)AI相关资本开支对2025年二季度美国实际GDP同比增速 的拉动达到了0.9个百分点。对比互联网浪潮，信息处理设备以及软件投资占GDP比例仍有提升空间。 自下而上，科技巨头将继续维持高强度的资本开支。2)2026年AI投资热潮有望进一步从算力向电力基建 扩展。 财政政策宽松加码和美联储降息带动美国传统需求温和修复。1)根据CRFB等机构测算，2026财年美国 财政赤字率仍将较2025财年上升约0.3个百分点，达 ...

文章核心观点 - 中美贸易博弈已进入“休战”阶段，但实际胜负已分，中国通过从容自信的反制，展示了硬核实力并赢得了国际尊重，改变了博弈规则 [1] - 实力是谈判的基础，中国通过将稀土、市场和产业链转化为筹码，证明了面对霸权时坚持立场才能赢得战略主动，大国博弈中已无“单方面胜利” [12][14] 贸易战过程与结果 - 特朗普政府第二任期初高调重启对华关税战，但中国定调为“不愿打，但绝不怕打”，并准备了多套反制预案 [1][3] - 中国采取对等反制措施，例如在美国打出“大豆牌”后升级稀土管制，前三季度对美贸易顺差同比扩大2.3% [3] - 5月日内瓦谈判中，中美同意相互降低115%的关税，这实质性地撬动了特朗普最初对中国商品加征的145%税率 [4] - 对比欧盟、日本、韩国等盟友承诺对美投资（分别为6000亿、5500亿、3500亿美元），中国未支付“保护费”反而迫使美国让步 [6] - 最近三个月，美国政府为数千种进口商品减免关税，截至10月超一半美国进口产品已享受关税豁免 [6] - 10月底中美釜山会晤后，美方单方面将“芬太尼关税”降低10%，并暂停对中国商品加征24%的“对等关税”一年 [6] 美国态度与策略转变 - 美国近期行动被媒体称为“静默的休战信号”，特朗普计划明年4月访华并希望未来一年多次会晤，态度罕见 [6][7] - 特朗普主动解禁H200芯片对华出口，并敦促中国购买大豆 [7] - 特朗普公开称赞中美关系，使用“中国超赞”等表述，并在“国防授权法案”中删除邀台参加“环太军演”条款，不愿为日本诉求破坏对华关系 [9] - 美国将“林肯”号航母调至西太，与“华盛顿”号形成双航母存在，其核心目的是维持“可控的紧张”，威慑对手但避免被盟友拖入冲突 [11] 中国的策略与实力基础 - 中国的反制策略核心是“你打你的145%，我打我的稀土+实体清单”，最终让美方感受到压力 [3] - 中国证明了面对霸权时，“跪下未必能求生，站着有时候反而能打开活路”，其姿态对全球南方国家是一种示范 [11] - 贸易战实质是两国耐力的对垒，中国从“被迫接招”转向“对等反制” [12] - 中国将稀土、市场、产业链都变成了谈判筹码，使得任何想“卡脖子”的行为都需先掂量自身承受力 [14]

宏观与政策 - 2025年拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，目前仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期 [5] - 12月11日的医保投票中双方再次否决对方提案，圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭 [5] - 12月中央经济工作会议进一步提振市场信心，会议要求2026年坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [5][8] 市场与策略 - 本周A股震荡上行，市场量能有所提振，沪深300、中证500指数时序波动率、横截面波动率均有提升，Alpha环境好转 [5] - 市场或进一步震荡上行，风格方面本周大市值风格显著、基本面因子表现相对占优，市场或逐步实现资金面驱动向基本面驱动的过渡 [5] - 中长线持续看好“红利+科技”配置主线 [5] - 报告构建了基于长短期记忆（LSTM）神经网络的中国十年期国债收益率预测模型 [6] 钢铁行业 - 12月高炉产能利用率有望低于去年同期水平 [7] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出”，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [7] 有色金属行业 - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌但仍处于19个月高位 [7] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [7] - 钴类多品种价格上涨，钨价维持2012年以来高位 [7] 石油化工行业 - 中国石化集团持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能，全面推行经理层任期制与契约化管理 [7] - 公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [7] 电新环保行业 - 中央经济工作会议强调绿电应用，持续推荐氢氨醇、储能 [8] - 中央财办官员表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂 [8]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工行业长期趋势向好 [4][8] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十五五”期间有望加速补短板 [8] - 国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障 [4][8] - 建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [4][8] 行情回顾 - 上周（12.08-12.12）国防军工指数上涨3.57%，跑赢上证综指（下跌0.34%）3.92个百分点，在29个行业中排名第2 [4][7][11] - 各大军工指数表现较好，其中国防军工（中信）指数上涨3.57%，排名第1/10 [14][17] - 板块内部，国防信息化板块表现相对较好 [15] - 个股方面，上周涨幅居前的包括航天动力（上涨42.17%）、西部材料（上涨40.98%）、中瓷电子（上涨40.65%）、红相股份（上涨36.36%）和霍莱沃（上涨34.30%）[18][19][20][21] 行业重大新闻摘要 - **国内新闻**： - 中俄两军于12月9日在东海、太平洋西部空域组织实施第10次联合空中战略巡航，中国海军辽宁舰航母编队同期在宫古海峡附近海域训练 [4][8][27] - 追梦空天科技完成近2亿元A轮融资，其混合动力倾转旋翼无人驾驶飞行器DF600的型号合格证（TC）申请已获民航局受理，预计2025年整体收入规模较上年实现两倍级增长 [4][22][23] - 中国海军989编队访问印度尼西亚，中新“合作-2025”陆军联合训练中方参训部队抵达新加坡 [22][27] - **国际要闻**： - 美国国会议员公布年度国防政策议案，授权2026财年国家安全开支达到创纪录的9010亿美元，并向乌克兰提供4亿美元军事援助 [4][8][28] - 俄军“匕首”高超音速导弹在11月的单月使用量创下新纪录，达27次 [4][7][31] - 美国海军成立首个新型信息战中队，以提升航母打击群整合信息战的能力 [4][7][33] - 两架美国F-18战机进入委内瑞拉领空，一架MQ-4C“海神”无人机出现在委内瑞拉沿海地区上空 [4][7][34] - 日本防卫大臣声称将在台湾岛以东约110公里的与那国岛部署导弹 [4][7][39] - 英国国防部确认将从2026年起大幅缩减在印太地区等非欧洲区域的海外训练演习规模，皇家海军在中国周边的训练规模预计将缩减 [4][7][41] 投资主线与相关标的 - **投资主线**： - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [4][9] - 元器件：中航光电、国博电子、睿创微纳 [4][9] - 分系统：航发动力、中航机载、北方导航 [4][9] - 材料与加工：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份 [4][9] - **相关标的**： - 总装：航天彩虹、中航成飞 [4][9] - 元器件：紫光国微、航天电器、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [4][9] - 分系统：江航装备 [4][9] - 材料与加工：中航重机、中航高科、西部超导、航宇科技、铂力特 [4][9]