行业整体表现 - 2024年冻品行业28家上市公司中仅8家实现营收净利双增长，下滑成为新常态[3] - 速冻食品领域尤为严峻，11家企业中仅安井食品、立高食品、巴比食品3家双增长[5] - 肉类及水产板块表现分化：18家企业中13家净利润增长，牧原股份、温氏股份等5家双增长，但水产品企业全部亏损[7][8] 企业财务数据 速冻食品企业 - 安井食品营收151.27亿元(+7.7%)、净利润14.85亿元(+0.46%)，位列行业第一[4] - 立高食品净利润同比暴增266.94%至2.68亿元，增速最快[4] - 海欣食品净利润亏损0.37亿元(-1727.37%)，惠发食品亏损0.17亿元(-320.68%)，下滑最严重[4][9] 肉类及水产企业 - 牧原股份营收1379.47亿元(+24.43%)、净利润178.81亿元(+519.42%)，规模与增速均领先[10] - 华英农业营收增长27.68%，净利润增长201.64%，表现突出[10] - 国联水产营收下滑26.16%至34.09亿元，亏损7.42亿元(-39.62%)[9] 渠道变革 - 传统商超渠道普遍下滑：三全直营渠道营收12.03亿元(-4.12%)，海欣现代渠道2.34亿元(-16.96%)[15] - 新零售渠道高速增长：安井食品新零售渠道收入5.82亿元(+32.97%)，味知香商超渠道增长89.05%[16] - 团餐市场快速扩张：市场规模从2019年1.5万亿增至2023年2.1万亿，巴比食品团餐收入3.8亿元(+19.47%)[19][24] 产品结构变化 - 速冻菜肴逆势增长：安井速冻菜肴营收43.49亿元(+10.76%)，海欣食品速冻菜肴增长61.11%至4.82亿元[25][27] - 千味央厨冷冻调理菜肴类收入1.42亿元(+273.39%)，增速最快[28] - 速冻米面制品疲软：三全速冻米面营收55.99亿元(-3.95%)，安井速冻面米营收24.65亿元(-3.14%)[31][32] 季度动态 - 2025Q1速冻食品企业持续承压：11家企业中仅立高食品、五芳斋、味知香3家双增长[6] - 细分品类中速冻披萨销售额增长23.47%，速冻包子下滑18.55%[31]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收4.49亿元，同比降18.52%，归母净利润3.43亿元，同比降58.27% [2] - 量贩零食渠道表现好贡献收入增量，传统渠道产品受餐饮渠道疲软影响收入承压，利润端受原材料价格上涨和量贩零食渠道毛利率低影响，毛利率和归母净利润下降 [2] - 公司将2025年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”核心赛道，产品和业务方面积极求变，有望提升组织管理效率 [2] - 尽管利润短期波动，但公司长期成长逻辑不变，新渠道有望带来增量，预计2025 - 2027年EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应2025年5月8日收盘价PE为40、36、32倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，增长率分别为20.5%、 - 3.5%、0.1%、6.2%、6.5% [3][4] - 归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，增长率分别为36.9%、 - 47.1%、5.6%、11.7%、12.5% [3][4] - 毛利率分别为38.7%、34.0%、32.7%、32.3%、33.9%，净资产收益率ROE分别为18.8%、13.0%、13.6%、14.8%、16.3% [3][4] - EPS（摊薄）分别为0.64、0.34、0.36、0.40、0.45元，市盈率P/E分别为22.24、42.00、39.78、35.61、31.66倍，市净率P/B分别为4.17、5.46、5.40、5.28、5.15倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为12.88亿、11.05亿、11.37亿、11.84亿、12.57亿元，非流动资产分别为9.39亿、9.50亿、9.64亿、9.72亿、9.48亿元 [4] - 负债合计分别为7.43亿、9.21亿、9.55亿、9.84亿、10.04亿元，归属母公司股东权益分别为14.83亿、11.34亿、11.46亿、11.72亿、12.01亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，营业成本分别为11.78亿、12.24亿、12.51亿、13.35亿、13.90亿元 [4] - 销售费用分别为2.37亿、2.93亿、2.60亿、2.56亿、2.84亿元，管理费用分别为1.24亿、1.36亿、1.30亿、1.38亿、1.53亿元 [4] - 净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为3.51亿、0.60亿、2.94亿、2.79亿、3.01亿元，投资活动现金流分别为 - 1.14亿、 - 1.11亿、 - 1.16亿、 - 1.17亿、 - 0.89亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 1.35亿、 - 2.55亿、 - 1.53亿、 - 1.57亿、 - 1.73亿元，现金净增加额分别为1.00亿、 - 3.07亿、0.25亿、0.05亿、0.38亿元 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收19亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4% [1] - 2025Q1公司实现营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.6亿元，同比+21.2% [1] - 2024年净利率7.0%，同比-0.3pp，2025Q1净利率8.3%，同比+0.3pp [3] 产品结构 - 2024年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别为7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3% [2] - 燕麦+系列同比增长超20%，牛奶燕麦系列同比+30%，蛋白粉同比+170%，礼盒系列同比+50% [2] - 复合燕麦片和冷食系列营收占比提升，带动量价齐升 [3] 渠道发展 - 2024年直营/经销/其他渠道收入分别为8.3/10.1/0.5亿元，同比+31.0%/+12.3%/+25.3% [2] - 零食渠道同比+50%，抖音平台GMV达4.7亿元，同比+20.3% [2] - 积极布局零食量贩、抖音电商、会员店等新渠道 [4] 成本与毛利率 - 2024年毛利率41.3%，同比-3.2pp，主要因原材料涨价及新产能利用率低 [3] - 2025Q1毛利率43.7%，同比-0.1pp，成本红利逐步释放 [3] - 澳大利亚燕麦产量同比+31.1%至131.1万吨，原材料价格有望下行 [4] 战略布局 - 内生推新+外延并购拓展大健康领域，开发即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊等新品 [3] - 战略合作纯澳布局燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖业务 [3] - 持续向社区、乡镇、农村下沉经销网络 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，EPS分别为0.81/1.01/1.24元 [4] - 目标价24.30元，基于2025年30倍PE [4]

公司业绩与盈利预测 - 2025Q1公司收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3% [2] - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿(-0.5亿)、1.8亿(-0.3亿)、2.0亿元，同比增速分别为+4.9%、+14.5%、+10.0% [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为39.9倍、34.8倍、31.7倍 [2] - 90天内5家机构给出评级，3家买入、2家增持，目标均价16.8元 [5] 主营业务表现 - 2025Q1椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，主因高基数、消费疲软及渠道变革 [3] - 水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，受成本压力及市场竞争影响 [3] - 公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头升级配方包装，椰子汁发力零食量贩渠道及椰子水产品 [3] 渠道变革与收入结构 - 传统渠道承压明显，主因新零售渠道抢占需求及主动网点优化 [4] - 零食量贩渠道2025Q1收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，全年预计贡献显著增量 [4] - 2024年与头部零食专营系统合作，2025Q1拓展中腰部系统 [4] 成本与费用分析 - 2025Q1毛利率同比-7.32pct至31.38%，因原材料涨价及低毛利零食专营渠道占比提升 [4] - 期间费用率上升，销售/管理/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/+0.36pct，研发费用率-0.03pct [4] - 净利率同比-7.27pct至7.63% [4]

经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 18.68 亿元，同比下降 1.71%；归母净利润 0.84 亿元，同比下降 37.67%；不考虑股权激励影响，归母净利润为 1 亿元，同比下降 31.99% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.70 亿元，同比增加 1.5%；归母净利润 0.21 亿元，同比下降 37.98%；直营渠道营业收入 2.35 亿，同比增长 7.23%；经销渠道营业收入 2.33 亿元，同比下降 3.92% [2] 渠道销售情况 直营渠道 - 2024 年直营渠道实现销售收入 8.09 亿元，占公司营业收入的 43.50%，同比增加 4.34% [3] 经销渠道 - 2024 年经销渠道销售收入 10.51 亿元，占公司营业收入的 56.50%，同比下降 6.04% [3] 业务合作与应对策略 新零售渠道 - 2024 年建立服务新零售渠道的专业团队，与盒马、沃尔玛及其他 KA 卖场等合作；2025 年将快速推进合作，开拓市场 [4] 小 B 端市场 - 2024 年各品牌加大小 B 端费用投入，竞争加大；2025 年携手经销商从优化产品结构、提升效率、费用投入稳质提效三方面实现高质量增长 [5] 产品增长情况 - 2024 年冷冻调理菜肴类产品全渠道增长，直营聚焦火锅类场景，经销扩展产品品类、增加 SKU [7] 2025 年展望 - 持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加投入，丰富产品线、拓展销售渠道，探索 C 端业务 [8] - 加强内部管理，提升运营效率，把控各项成本，聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道，加强品牌建设，提升服务质量 [8]