大会核心信息 - 2025深圳国际金融大会于11月19日在深圳前海开幕，是第十九届深圳国际金融博览会的重要组成部分 [2] - 大会主题为“金融强国建设与大湾区高水平对外开放” [2] - 全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民发表主题演讲，探讨数字化时代企业资产形态转型、资本结构优化与金融支持科技创新的关联 [2] 经济转型与企业资产策略 - 当前经济正从工业化时代迈向数字化新时代，企业需通过“轻资产化”规避重资产风险，并以“重资本”策略拥抱技术迭代与产业升级 [4] - 传统重资产模式面临挑战，工业化时代依赖固定资产投入的发展逻辑难以适应技术快速迭代的节奏 [5] - 若企业资产折旧周期设定为5%至50%的线性模式，可能因技术革新导致资产无法回收，甚至引发负现金流风险 [5] - “轻资产”是核心应对思路，企业应通过融资租赁、产业链分工等方式将重资产转移至专业平台，从而聚焦核心创新环节 [5] - 苹果公司通过将95%的产业链布局在中国，自身仅保留设计与品牌管理，成功实现轻资产运营 [5] 资本路径与创新支持 - “重资本”是支撑创新的关键，需从初创企业到上市公司构建多层次资本路径 [5] - 初创阶段需通过天使投资、风险基金（如深圳天使母基金、深创投）等多层次资本注入，快速优化资本结构 [5] - 成长期则需借助社保基金、银行权益类资本乃至国际资本形成“风险共担生态” [5] - 社会需承担创新高失败率，成功的项目可担当失败的社会创新的机会成本 [5] - 注册制通过差异投票权、分配权等交易结构设计，让资本更高效地流向技术创新企业，同时保护创始人主导权 [5] 金融工具创新与产业链生态 - 不动产证券化（如收益权交易）等金融工具创新能将最重的资产转化为可流动的金融产品，盘活存量资产 [6] - 深圳在IPO注册制改革和供应链金融平台对中小企业的支持方面的探索成为全国范本 [6] - 上市公司与头部企业应主动布局“重资本”战略，谷歌收购DeepMind、微软投资OpenAI等案例说明大企业通过收购可快速抢占技术制高点 [6] - 建议市值千亿级的上市公司将10%-20%的资源投资于产业链上中小企业的创新，以降低自身研发风险并激发全产业链创新活力 [6] - 目标是形成“链上共赢”的生态，让产业链中的所有企业实时创新、进步和共赢 [6]

技术分析应用 - 黄金交叉作为经典技术信号，指短期均线从下向上穿过长期均线，预示近期买入力量开始超越长期平均成本，市场情绪从谨慎转向乐观 [3] - 技术指标需结合成交量、市场环境、个股基本面等多重因素综合判断，在牛市中可能是上涨加速器，在震荡市中则可能只是短暂波动 [3] - 在注册制全面落地的背景下，技术分析的价值不再局限于短线交易，更成为把握结构性机会的重要工具，用于读取市场集体智慧编译的信息 [3] 投资环境与工具 - 证券账户开立流程已实现高度线上化，从过去需奔波营业部填写表格，转变为指尖在手机屏幕轻点几分钟即可完成，环节设计确保安全与便捷 [1] - 当前投资工具箱包括智能选股、量化策略、实时资讯等先进工具，其价值最终取决于使用者的认知深度 [4] 投资理念 - 投资是马拉松而非百米冲刺，每个技术信号的出现是提醒检查投资策略是否有效的契机，决策应基于对公司的深入研究、宏观经济变化及行业发展趋势 [4] - 真正点亮财富之路的是建立在对市场全面认知基础上的理性决策，而非对某个指标的盲目追随，需坚守对价值的信仰、对风险的敬畏及持续学习的热情 [3][5]

市场指数表现与历史对比 - 沪指于10月29日收盘站上4000点整数关口，再创10年新高，4000点被视为重要分水岭，有望向上突破开启新一轮周期 [2] - 历史上沪指首次突破4000点发生在2007年5月9日和2015年4月8日，若不计短期回调，前者在4000点上方运行211个交易日，后者运行93个交易日 [2] - 本轮行情由龙头科技公司崛起带动，指数“科技含量”大幅提升，与新一轮科技革命背景相呼应 [2] 市值与估值水平分析 - 截至10月29日，A股所有上市公司总市值合计为123.09万亿元，相比2015年4月沪指突破4000点时的约55万亿元，实现翻倍式提升 [3] - 当前上证指数市盈率（PE TTM，剔除负值）为14.65倍，处于2000年以来52%分位的历史中位水平，低于2015年4月8日的16.77倍和2007年5月9日的40.67倍 [3] - 当前创业板指市盈率为40.28倍，处于2000年以来41%分位，远低于2015年4月8日87.53倍（98%分位）的水平 [4] 市场成交与杠杆水平 - 截至10月29日，沪深两市成交额已连续104个交易日高于1万亿元，今年以来日均成交额为16582亿元，8月27日单日成交额达31655.63亿元，为历史次高值 [5] - 2015年全年日均成交10432亿元，峰值出现在5月28日，当日成交23628.08亿元 [5] - 截至10月28日，A股市场融资余额报24769.91亿元，创历史新高，高于2015年6月18日的最高点22666.35亿元 [5] - 当前A股两融余额占流通市值比例为2.55%，处于近10年中间水平（均值2.34%），显著低于2015年7月3日峰值4.72%和2015年全年均值2.82% [6] 行业板块特征与资金结构 - 在本轮沪指从3000点涨至4000点（2024年9月26日至2025年10月29日）期间，通信和电子行业指数分别上涨125.30%和121.14%，领涨市场，而煤炭行业指数仅上涨4.84%，首尾涨幅差超过120个百分点 [7] - 在2014年12月8日至2015年4月8日沪指同样从3000点涨至4000点的行情中，建筑装饰行业指数上涨85.91%居首，钢铁行业指数上涨53.87%位居第五，煤炭行业上涨16.05%，首尾涨幅差约70个百分点 [7] - 相较于2015年，本轮行情板块分化更大，科技行业涨幅显著，沪指中信息技术板块权重从2015年4月8日的4.3%提升至16.8% [7] - 截至2024年底，以自由流通市值计算，A股机构投资者持股市值占比为46%，较2014年底的31%增长约15个百分点，同期个人投资者持股占比下降15个百分点 [8]

上交所市场地位与规模 - 上交所已成为全球第三大股票市场、全球最大交易所债券市场、亚洲第二大ETF市场，期权交易量稳居全球同类产品前列 [1][2] - 沪市公司近五年研发投入从0.64万亿元升至1.07万亿元，增幅达66%，占全国企业研发投入规模近四成 [3] - ETF产品规模从0.9万亿元增至4万亿元，累计增长近3.5倍 [5] 科技创新企业发展 - 沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32%，期间新上市公司中近七成为科技创新企业 [1][3] - 集成电路、生物医药、高端装备和新能源等产业公司数量较“十三五”同比接近翻番，具体为140家集成电路企业、224家生物医药企业、260家高端制造企业、61家新能源企业 [1][3] - 科创板新增上市公司376家，其中37家未盈利企业、6家特殊股权架构企业、4家红筹企业、13家适用第五套标准，已有22家上市时未盈利企业在上市后实现盈利，比例超四成 [3] 市场融资与功能发挥 - “十四五”时期，沪市股票首发融资额较“十三五”增长16%，债券市场发行总规模31万亿元，较“十三五”增长42% [4] - 科技创新债券累计发行1.51万亿元，惠及超400家科创企业，中小微企业支持债券发行规模超197亿元，为1800余家中小微企业提供支持 [4] - REITs市场首发上市及扩募分别达51单和4单，募集资金1405亿元，市场占比近七成 [4] 市场结构与投资者生态 - 专业机构持有沪市A股流通市值较“十三五”末增长47%，其中各类中长期资金持有市值增长55%，专业机构交易占比上升12个百分点 [6] - 科技创新公司成交占比由34%提升至48%，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点 [5][6] - 沪港通累计成交99万亿元，较“十三五”增长275%，10家公司完成全球存托凭证发行，累计融资33.5亿美元 [6] 上市公司质量与回报 - 近五年沪市公司营业收入、净利润年均复合增速分别为3.8%、4.6%，累计宣告分红金额7.32万亿元，较“十三五”增长51.2%，占全市场分红总额七成以上 [6] - 回购增持金额上限超3662亿元，较“十三五”增长150.4%，沪市公司2024年单独披露ESG相关报告的覆盖率达57.7%，较2020年提升22个百分点 [6] - 337家公司被纳入MSCI ESG评级，其中104家在最新评级中等级提升，评级全球领先公司数量同比增长62% [6]

市场性质与特征 - 当前市场被描述为史诗级牛市，上证指数有翻倍的预期 [1] - 本轮牛市并非单纯炒作，而是带有目标的拉升，与以往牛市不同 [1] - 市场表现为结构性行情，行业轮动上涨而非普涨，难以出现普涨普跌 [3] - 成熟市场特征显现，机构抱团主导行情，没有资金抱团的领域则非牛市 [3] 市场主线与行业表现 - 市场主要存在两个主线，即红利资产与科技股，二者走势反向，交替上涨 [3] - 科技股上涨时红利资产可能下跌，反之亦然，这种交替已多次出现 [3] - 权重行业如银行、保险、白酒、煤炭、原油、电力等年内未有明显上涨 [5] - 科技股在上证指数中的权重有限，继续大幅拉升空间受限 [5] 指数预期与权重股影响 - 四季度市场可能复制2014年行情，大涨几百点，权重行业补涨可推动上证指数上涨10-15% [5] - 权重行业整体上涨30%即可推动上证指数大幅拉升，指数点位可能达到4500点 [5] - 上证50指数是目前唯一滞涨的主要指数，因其包含白酒、保险、银行等权重股 [5] - 权重股补涨可能轻易推动上证指数突破4000点 [7] 投资者表现与持仓策略 - 投资者亏损主要源于对牛市认知偏差和持仓逻辑问题，与行情好坏关系不大 [3] - 若持仓不在牛市计划范围内，投资者可能无法享受指数上涨带来的收益 [1] - 权重股上涨时可能出现多数个股下跌而指数上涨的情况，对散户未必有利 [5]

文章核心观点 - 科技被视为第一生产力，科技与资本的双向融合对于激活经济增长新引擎、构建高效金融生态、强化国家战略安全具有关键作用 [2][4] - 2025年是科创板设立6周年，以此为契机，《清华金融评论》编辑部围绕“科技与资本双向融合”主题展开征稿活动 [2][4] 征稿方向与行业研究焦点 - 关注科创板取得的成就与未来发展方向，以及新政对科创企业融资环境的影响与前景 [5] - 研究在注册制深化背景下，耐心资本的培育机制及其对低空经济产业链升级的驱动作用 [5] - 分析科技与资本融合的监管协同创新，以及科创板分层设计对未盈利企业的支持逻辑 [5][6] - 探讨国有资本耐心属性提升的制度优化，以及人工智能如何重塑耐心资本的全周期管理 [7] - 评估科创板第五套标准扩容对行业的实际推动，并研究前沿领域的资本路径 [7] - 聚焦科创板如何解决企业“募投管退”痛点，并借鉴科技与资本进一步融合的国际经验 [7]

IPO审核进程 - 公司IPO申请于2015年1月获辅导备案受理，并于同年6月获证监会受理申报材料[3] - 公司IPO进程历经10年长跑，目前审核状态为“已受理”，且已有2年半时间未有进展[2][3] - 公司于2022年2月24日首发过会，但因暂缓提交财务资料导致审核中止[3] - 在注册制全面推行后，公司于2023年3月向深交所递交IPO平移申请，经历七轮招股书更新后仍未获问询[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为14.47亿元，归属于母公司股东的净利润为4.88亿元[6] - 2024年度公司营业收入为27.53亿元，较2023年的21.55亿元增长27.8%，归属于母公司股东的净利润为9.23亿元，较2023年的6.35亿元增长45.4%[6] - 2022年度公司营业收入为22.99亿元，归属于母公司股东的净利润为7.91亿元[6] - 公司资产总额从2022年末的526.30亿元增长至2025年6月末的716.20亿元[6] 投资银行业务 - 公司主营业务包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐等[5] - 2025年上半年公司投资银行业务收入为0.55亿元，其中IPO业务收入为零[7] - 2024年公司投资银行业务收入为2.19亿元，其中IPO业务完成3单，收入为0.84亿元[7] - 公司债券承销业务收入从2022年的0.58亿元增长至2024年的0.93亿元，2025年上半年完成24单，收入为0.36亿元[7]

科创板对投行业务的影响 - 科创板作为融合科技创新、战略性新兴产业与资本市场的重要枢纽 改变了投行业务的发展生态 对业务体系和从业人员提出更大挑战和更高要求 [2] 注册制下投行角色转型 - 投行角色正从通道中介向价值伙伴深度转型 转型核心命题包括发行人定位把握、项目筛选标准迭代和定价体系成熟度 [2] - 注册制下投行需提升三大能力：价值发现和项目筛选能力 要求深入分析发行人业务逻辑和行业研究以挖掘优质上市资源 [2] - 需提升全生命周期综合服务能力 包括行业研究、价值发现、质量控制、客户服务和直接投资等更高要求 [2] - 需提升定价和销售能力 要求在多博弈发行定价新模式下实现合理、灵活、平衡的资产定价 [2] 公司战略定位 - 公司持续锚定产业投行和科技投行双核心定位 通过深耕区域和精耕行业实现自身价值升级 [2]

市场总体规模与生态 - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元，由超2.4亿股民共同见证 [1] - 资本市场从严监管，对财务造假、操纵市场、内幕交易等行为采取“零容忍”强监管态度，全链条追责以维护市场生态 [1] - A股市场波动率近年明显降低，抗风险能力显著增强，市场韧性提升 [2] 上市制度与结构优化 - A股已从试点迈入全面“注册制”新阶段，并通过“科创十六条”等举措在发行上市、并购重组等方面进行优化 [1] - 制度包容性增强，为未盈利高科技企业提供多元化上市路径，科技创新型企业加速发展 [1] - 目前A股科技板块市值占比超过四分之一，市值龙头中的科技公司占比大幅提升 [2] - 并购重组浪潮下，上市公司积极拥抱新质生产力，资本市场产业结构不断优化，含“科”量更足 [2] 投资者结构与资金动向 - 中长线资金占比明显提升，投资者结构日益优化 [1] - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，“压舱石”效应强化 [2] - 外资持有A股市值达3.4万亿元，显示资本市场“朋友圈”持续扩容和国际化程度提高 [3] - 融资端与投资端实现动态平衡，促使上市公司从“圈钱”转向创造价值 [2] 上市公司行为与回报 - 上市公司主动回报投资者意识加强，大手笔回购、分红频现，重要股东增持以提振市场信心 [2] - 在生物医药、低空经济、人工智能、商业航天等前沿科技领域，产业创新的资本通道彻底打通，硬科技企业成为资本市场新鲜血液 [2]

资本市场发展成就 - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元，股民数量超2.4亿 [1] - 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [2] - 外资持有A股市值为3.4万亿元 [3] 监管与制度优化 - 监管主基调为从严监管，对财务造假、操纵市场、内幕交易等行为采取“零容忍”的全链条追责 [1] - A股已从试点迈入全面“注册制”新阶段，并推出“科创十六条”等举措优化发行上市、并购重组等环节 [1] - 制度包容性增强，为未盈利高科技企业提供多元化上市路径 [1] 市场结构与产业结构优化 - 中长期资金入市意愿增强，持股周期更长，“压舱石”效应持续强化 [2] - A股科技板块市值占比超过四分之一，市值龙头中科技公司占比大幅提升 [2] - 上市公司积极拥抱新质生产力，资本市场产业结构不断优化，含“科”量更足 [2] 上市公司行为与市场表现 - 上市公司主动回报投资者意识加强，大手笔回购、分红频现，重要股东增持提振信心 [2] - 近几年A股市场波动率明显降低，抗风险能力增强，市场韧性彰显 [2] - 融资端与投资端实现动态平衡，促使上市公司从“圈钱”转向创造价值 [2] 前沿科技领域与国际化 - 生物医药、低空经济、人工智能、商业航天等前沿科技领域的产业创新资本通道已彻底打通 [2] - 资本市场“朋友圈”持续扩容，国际化程度越来越高，高水平制度型开放稳步扩大 [1][3]