券商基金代销业务表现 - 2025年上半年57家券商进入基金代销百强榜单，较2024年下半年增加1家，上榜数量远超其他机构 [1][5] - 券商在指数基金代销领域表现突出，前十强机构中占据7席 [5] - 57家券商权益基金、非货币基金及股票型指数基金的保有规模环比增速分别为6.48%、9.43%和9.94% [5] - 券商在股票型指数基金代销领域合计保有规模达10804亿元，占百强机构总规模的55.38% [5] - 头部券商销售保有规模排名变化小，显示其已形成较强业务壁垒，行业集中度维持在较高水平 [5] - 2025年上半年上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长29.56%，业务模式向资产配置和综合服务升级 [5] 券商传统业务与市场环境 - 2025年上半年上市券商经纪业务收入增至634.54亿元，同比增长38.66% [8] - 2025年上半年上市券商自营业务收入达1123.61亿元，同比增长50.43% [8] - 截至2025年9月22日，A股市场两融余额连续四个交易日维持在2.4万亿元左右，为历史上首次突破该大关 [8] - 养老金、保险等增量资金入市，为券商业绩提供弹性基础 [8] 政策环境与行业机遇 - 近一年来多项政策协同发力，包括科创板"1+6"政策推出、新版上市公司重大资产重组管理办法落地等 [8] - 政策从市场层次、资金结构、服务实体等多维度提升市场韧性和深度 [8] - 交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [8] - 在资本市场活跃度提升、政策红利释放、业务结构优化背景下，券商板块综合竞争力与业绩弹性值得期待 [8]

整体业绩表现 - 上市券商整体营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [2] - 头部券商营收超百亿，中信证券营收330.39亿元（+20.44%）及净利润137.19亿元（+29.8%）居首，国泰海通营收238.72亿元（+77.7%）及净利润157.37亿元（+214%） [2] - 中小券商净利润增速超100%，东北证券净利润4.31亿元（+225.9%），国金证券净利润11.11亿元（+144.19%） [3] 业务板块分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53%，中信证券自营收入190.52亿元（+62.42%），国泰海通自营收入93.52亿元（+89.59%） [5] - 经纪业务收入增长，中信证券经纪收入64.02亿元居首，国泰海通57.33亿元及广发证券39.21亿元紧随，申万宏源经纪收入24.87亿元（+31.47%）且新增客户51万户 [6] - 投行业务收入155.3亿元，同比增长18%，IPO募资规模380.02亿元（+25.53%），再融资规模6763.87亿元（+704.33%） [7] 市场与政策驱动因素 - A股日均成交额1.39万亿元（+61%），两融余额1.84万亿元（+20%），推动经纪与投资收入提升 [3] - 政策支持活跃资本市场，交易机制优化及中长期资金入市拓宽业务空间 [4] - 行业聚焦财富管理与机构业务优化收入结构，增强盈利稳定性 [4] 并购重组影响 - 行业并购加速，国联民生整合后营收40.11亿元（+269.4%），净利润11.27亿元（+1185%） [8] - 并购提升区域协同与规模效应，国联民生分支机构近180家覆盖全国重点城市 [8] - 监管支持头部机构并购做优做强，行业集中度持续提升 [9][10] 行业前景展望 - 资本市场改革深化扩展展业维度，财富管理、投行、交易及跨境业务迎来战略机遇 [9] - 行业ROE及估值存在上升空间，净利率提升呈现增收不增本态势 [10] - 市场交投活跃及资金入市（保险增配股票、公募回暖）支撑行业景气延续 [3][10]

整体业绩表现 - 上市券商2025年上半年合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [2] - 头部券商营收规模领先，中信证券以330.39亿元营收和137.19亿元净利润居首，国泰海通净利润同比增幅达214% [2] - 中小券商增速显著，东北证券净利润同比增长225.9%，国金证券净利润同比增长144.19% [3] 业务板块分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53%，中信证券自营收入190.52亿元（+62.42%），国泰海通自营收入93.52亿元（+89.59%） [5] - 经纪业务收入增长，中信证券经纪收入64.02亿元居首，申万宏源经纪业务净收入24.87亿元（+31.47%），新增客户51万户 [6] - 投行业务收入155.3亿元，同比增长18%，IPO募资规模380.02亿元（+25.53%），再融资规模6763.87亿元（+704.33%） [7] 市场与政策驱动因素 - A股日均成交额1.39万亿元（+61%），两融余额1.84万亿元（+20%），推动经纪与投资收入增长 [3] - 政策支持交易机制优化和中长期资金入市，财富管理与机构业务成为收入结构优化重点 [4] - 沪深300、中证500、万得全A指数上半年分别上涨0.03%、3.31%、5.83%，债券市场同步走强 [5] 并购重组动态 - 行业整合加速，国联证券并购民生证券后营收达40.11亿元（+269.4%），净利润11.27亿元（+1185%） [8] - 头部券商通过并购补齐短板，中小券商实现规模效应和业务互补，行业集中度持续提升 [9][10] 未来展望 - 行业ROE和估值存在上升空间，受益于资本市场改革和业务能力提升 [9][10] - 财富管理、投行产业赋能、交易风险管理和跨境业务成为券商战略转型方向 [9]

存款非银化趋势 - 存款搬家加速 8月非银存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元 [1][9][10] - M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 反映资金活性增强 定期存款转向活期用于投资理财 [1][9][10] - 居民超额储蓄预测降至3.57万亿元 资本市场成为核心外溢方向 [1] 信贷结构变化 - 8月人民币贷款新增5900亿元 同比少增3100亿元 存量同比增速回落至6.8% [2] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [2][3] - 企业贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 其中短期贷款多增2600亿元 中长期贷款少增200亿元 票据融资少增4920亿元 [3][4] 社融结构分析 - 8月社融增加2.57万亿元 同比少增4630亿元 增速回落至8.8% [6] - 未贴现银行承兑汇票新增1974亿元 同比多增1323亿元 成为最大正贡献项 [7] - 政府债券增加1.37万亿元 同比少增2519亿元 转为核心拖累项 [8][9] 货币政策展望 - 央行强调金融稳定与支持经济平衡 预计通过公开市场操作等渐进式手段引导降杠杆 [12] - 四季度末预计有一次50BP降准和20BP降息 维持宽松政策基调 [12] - 物价回升将是缓慢过程 需多部门协同发力 [12] 经济环境影响因素 - 制造业PMI连续五个月低于荣枯线(8月49.4%) 内需低迷外需边际减弱 [4] - 房地产销售持续低迷 TOP100房企8月销售金额2070.4亿元 同比降低17.6% [3] - 地方政府特殊再融资债发行548亿元 环比减少310亿元 化债拖累逐步减弱 [4]

券商ETF市场表现 - 券商ETF（512000）9月5日盘中价格下跌0.5%至0.594元，成交额不足半日超4亿元，交投活跃 [1][2] - 该ETF连续6日资金净流入合计19.48亿元，近20日累计净流入达50.57亿元 [2] - 最新规模突破300亿元，年内日均成交额9.48亿元，为A股规模及流动性领先的券商ETF [5] 行业配置价值支撑逻辑 - 政策端明确"活跃资本市场"导向，注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入等措施持续落地，直接拓宽券商投行、经纪及资管业务空间 [4] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，养老金及保险等增量资金入市可期，为业绩提供弹性基础 [4] - 行业转型聚焦高附加值业务，财富管理和机构业务发展优化收入结构，增强盈利稳定性，兼具Beta弹性和Alpha增长潜力 [4] 机构观点与产品特征 - 中信建投证券认为政策预期、资金改善与内生动力共同提升盈利确定性，板块具备高配置吸引力 [5] - 申万宏源证券指出行业景气度向上但估值合理，且处于低配状态，兼具"好行业"与"好价格"特征 [5] - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近60%仓位集中于十大龙头券商，40%仓位兼顾中小券商业绩弹性 [5]

金融科技板块市场表现 - 4日午后大金融板块护盘 金融科技板块多股逆市上涨 中证金融科技主题指数盘中数度翻红 [1] - 楚天龙逆市涨停 信安世纪涨超5% 新国都/恒宝股份/翠微股份/财富趋势/天阳科技等多股涨超2% [1] - 金融科技ETF（159851）盘中窄幅震荡 场内溢价走阔 资金实时净申购5100万份 [1] 金融科技ETF产品数据 - 金融科技ETF（159851）13:35报价0.915元 当日下跌0.006元（-0.65%）[1] - 该ETF最新规模超100亿元 近1个月日均成交额超13亿元 [2] - 规模及流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一 [2] 指数成分与投资逻辑 - 标的指数全面覆盖互联网券商/金融IT/跨境支付/AI应用/华为鸿蒙等热门主题 [2] - 资本市场活跃有利于ToC端炒股软件公司发展 [2] - 监管政策带来ToB金融科技公司系统建设及升级的刚性需求 [2] 机构后市观点 - 浙商证券认为本轮"系统性慢牛"中线健康向上 但短期波动放大 [1] - 建议采取"大金融+泛科技"均衡配置 增加对地产及中字头板块关注度 [1] - 结合汇率走势增加对大金融板块关注度 挖掘年线上方低位个股 [1]

市场表现 - 9月4日A股主要指数普遍下跌 上证指数和深证成指均跌逾1% 创业板指跌近3% [1] - 券商板块相对抗跌 券商ETF（512000）盘中最大跌幅约1.5% 最终收跌0.67% 表现优于大盘 [1] - 券商个股表现分化 华林证券和太平洋逆市涨超3% 信达证券和国盛金控涨逾1% 华泰证券和中信证券跌逾1% 东方财富跌0.7%且成交额超百亿元 [2] 资金流向 - 券商ETF（512000）单日获净流入7.68亿元 近20日累计资金增仓超50亿元 [5] - 该ETF最新规模超300亿元 年内日均成交额达9.48亿元 [7] - 外盘成交785.18万手 内盘成交684.55万手 总量469.73万手 [2] 估值水平 - 中证全指证券公司指数市净率PB为1.56倍 处于近10年44.9%的中低位区间 [3] - 融资余额占A股流通市值比例为2.32% 融资买入额占A股成交额比例低于2015年峰值 [3] 行业基本面 - 政策端推动"活跃资本市场" 注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入等措施持续落地 [3] - 券商业务空间直接拓宽 覆盖投行、经纪和资管等领域 [3] - 市场信心修复带动成交回暖和两融回升 养老金及保险等增量资金入市可期 [3] - 行业着力发展高附加值业务 财富管理和机构业务优化收入结构并增强盈利稳定性 [3] 产品特征 - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数 涵盖49只上市券商股 [7] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 覆盖"大资管"和"大投行"领域 另4成仓位布局中小券商以捕捉高弹性 [7]

券商ETF市场表现 - 9月3日券商ETF（512000）场内价格下跌3.39% 日线呈现4连阴 实时成交额超过14亿元 [1] - 尽管价格下跌 资金呈现逆市净流入 近4日连续吸金合计达10.84亿元 近10日资金累计净流入31.03亿元 [1] 券商板块配置价值支撑因素 - 政策端支撑明确 包括“活跃资本市场”导向 注册制深化 交易机制优化及引入中长期资金等举措 直接拓宽券商投行 经纪 资管等业务空间 [1] - 资金端支撑显现 市场信心修复带动成交回暖与两融回升 叠加养老金 保险等增量资金入市可期 为券商业绩提供弹性基础 [1] - 行业自身转型支撑发展 券商着力发展高附加值的财富管理和机构业务 优化收入结构并增强盈利稳定性 具备Beta弹性和Alpha增长潜力 [1] 券商ETF产品特征 - 券商ETF（512000）及其联接基金（006098）被动跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 [2] - 产品近六成仓位集中于十大龙头券商 聚焦“大资管”和“大投行”龙头 另外四成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性和阶段性高爆发特点 [2]

市场表现 - 9月3日券商ETF（512000）场内价格下跌3.23%至0.600元，日内成交额超13亿元，交投活跃 [1][2] - 券商板块自8月上旬创年内新高后转为震荡走势，券商ETF日线连续4日下跌 [2] - 当日开盘价0.622元，振幅达4.03%，外盘成交123.15万手，内盘成交1080.77万手 [2] 资金流向 - 近4日资金净流入合计10.84亿元，近10日净流入31.03亿元，近20日净流入43.81亿元 [3] - 资金呈现越跌越买态势，反映市场对板块后市乐观预期 [2][3] 配置逻辑 - 政策端：活跃资本市场导向明确，注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入等措施拓宽券商投行、经纪及资管业务空间 [5] - 资金端：市场信心修复带动成交回暖与两融回升，养老金及保险等增量资金入市预期为业绩提供弹性基础 [5] - 行业转型：券商着力发展财富管理和机构业务等高附加值领域，优化收入结构并增强盈利稳定性，兼具Beta弹性和Alpha增长潜力 [5] 产品特征 - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股 [6] - 近60%仓位集中于十大龙头券商，覆盖"大资管"及"大投行"龙头，40%仓位布局中小券商以捕捉高弹性 [6]

市场行情分析 - 大盘高开后宽幅震荡 创业板指较强但午前回吐涨势 沪指盘中下挫1%跌穿10日均线[1] - 市场双向波动明显放大 短期走势出现不确定性 但中线依旧健康向上[1] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化远超总量意义 凸显新旧动能加速切换[1] 机构配置策略 - 采取"大金融+泛科技"均衡配置 增加对地产及中字头板块关注度[1] - 结合汇率走势增加对大金融板块关注度 挖掘年线上方低位个股 做好板块内高低切换[1] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 成为核心引擎[1] - 中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显 本次复苏价的修复优于量的扩张[1] 金融科技板块表现 - 互联网券商意外下挫 财富趋势跌超7%[1] - 百亿金融科技ETF（159851）盘中下挫2.5%跌穿20日均线[1] - 资金继续净申购1亿份 前一日资金大举净买入4.79亿元[1] 金融科技投资逻辑 - 基于活跃资本市场乐观预期 关注与资本市场强相关的非银机构政策落地预期[3] - 资本市场活跃有利于ToC端炒股软件公司发展[3] - 监管综合施策带来ToB金融科技公司穿越周期的刚性建设需求[3] - 宏观环境给计算机板块的需求端压力减缓 2024年降本增效效果明显 下半年业绩有望持续改善[3] - 金融科技受益资本市场繁荣 稳定币和信创在政策推动下迎来更好发展[3] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题[3] - 截至9月2日最新规模超100亿元[3] - 近1个月日均成交额超13亿元[3] - 规模和流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一[3]