股指市场表现与政策环境 - 昨日A股市场震荡，Wind全A指数上涨0.11%，成交额2.99万亿元，有色金属板块拉动主要指数上涨[2][8] - 主要指数普遍收涨，中证1000指数上涨0.21%，中证500指数上涨0.61%，沪深300指数上涨0.26%，上证50指数上涨0.27%[2][8] - 近期各部委密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑[2][8] - 国家发改委发布会提出：研究设立国家级并购基金、综合整治“内卷式”竞争、谋划推进“十五五”时期高技术产业标志性工程[2][8] - 上周央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点题材[2][8] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，市场避险情绪增加，进入高位震荡模式[2][8] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治推动的战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力[2][8] 国债市场动态 - 国债期货各期限主力合约小幅上涨，30年期涨0.07%，10年期涨0.05%，5年期涨0.06%，2年期涨0.01%[4][9] - 中国央行1月28日开展3775亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净投放140亿元[4][9] - 资金面价格下行，DR001利率为1.37%，DR007利率下行3.5个基点至1.55%[4][9] - 在稳增长政策持续出台背景下，债市持续走强动力不足，利率区间震荡格局延续[4][9] 贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格大幅上涨，突破5400美元/盎司后，进一步突破5500美元/盎司，创历史新高[4][10] - 现货白银、铂、钯价格盘中震荡偏强，金银比升至46.7附近，现货铂钯价差降至660美元/盎司附近[4][10] - 美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，为自2025年9月连续三次降息后首次暂停行动[4][10] - 美联储声明称经济活动稳步扩张、失业率企稳，通胀仍略高企，主席鲍威尔预计关税通胀将在今年年中消退[4][10] - 美国财长表示美国一贯奉行强美元政策[4][10] - 黄金强势表现基于三方面因素：美国政府面临关门威胁、特朗普政府可能尽快宣布鸽派美联储主席人选、伊朗地缘局势紧张[4][10] - 黄金上涨为白银打开上行空间，但金银比已低于50，市场分歧加大，白银短期波动预计较大[4][10] - 铂、钯价格高位震荡，在黄金高位下，金铂（钯）比愈发具有吸引力，预计短期维持高波动率[4][10]

股指市场 - A股市场昨日宽幅震荡，Wind全A指数上涨0.14%，成交额达2.92万亿元，主要指数表现分化，中证1000上涨0.2%，中证500上涨0.5%，沪深300下跌0.03%，上证50上涨0.09% [3][10] - 近期各部委密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑，国家发改委表示正研究设立国家级并购基金、整治“内卷式”竞争、谋划推进“十五五”时期高技术产业重大工程 [3][10] - 央行上周下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点领域，有助于在流动性牛市中引导资金并推升相关板块估值 [3][10] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，此举增加了资金避险情绪，市场进入高位震荡模式，短期波动加大 [3][10] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治不确定性推动的战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下共同推动权益市场上涨，中长期看指数大幅回落风险偏低 [3][10] 国债市场 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约下跌0.33%，10年期、5年期和2年期主力合约基本持稳 [4][11] - 中国央行1月27日开展4020亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，当日有3240亿元逆回购到期，实现净投放780亿元 [4][5][11] - 资金面方面，DR001下行5个基点至1.37%，DR007上行1个基点至1.58% [5][11] - 在央行结构性降息后财政政策接续发力，稳增长政策持续出台背景下，债市持续走强动力不足，预计利率将维持区间震荡格局 [5][11] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金价格大幅拉涨并再创历史新高，现货白银、铂金、钯金价格盘中先抑后扬 [6][12] - 市场指标显示，金银比已降至45.8附近，现货铂金与钯金价差达到735美元/盎司 [6][12] - 地缘政治紧张局势升级是主要推动因素，包括美国政府在1月底前停摆概率走高、美国在中东的战备演习及向以色列通报对伊朗行动准备进展，这些因素动摇了市场对美元信用的信心并提振了避险需求 [6][12] - 尽管本周美联储议息会议召开且1月降息概率不高，但市场已有预期，对黄金影响有限，预计地缘政治紧张局势将使黄金短期热度难以下降 [6][12] - 黄金上涨为白银打开了上行空间，但金银比快速降至50以下导致市场分歧加大，预计白银短期波动幅度较大，铂金和钯金在黄金吸金效应下预计将维持高波动率，价格快速回落后的企稳可能提供买入机会 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期震荡，需谨慎追高，观望为主；中长期看，指数大幅回落风险偏低 [1] - 国债走势偏强，在稳增长政策持续出台背景下，债市持续走强动力不足，利率区间震荡格局延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场高位震荡，Wind全A下跌0.68%，成交额3.28万亿元；中证1000指数下跌1.24%，中证500指数下跌0.97%，沪深300指数上涨0.1%，上证50指数上涨0.57% [1] - 各部位密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑；发改委表示研究设立国家级并购基金等；央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，有助于引导资金进入相关板块，推升板块估值 [1] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%调为100%，资金避险情绪增加，市场进入高位震荡模式，短期波动加大 [1] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治和全球流动性宽松推动，中长期影响尚未结束 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.20%，10年期、5年期、2年期主力合约均跌0.02%；央行开展1505亿元7天期逆回购，实现净回笼2078亿元；资金面DR001上行2BP至1.42%，DR007上行8BP至1.57% [3] 日度价格变动 |品种|2026-01-26|2026-01-23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|3,058.2|3,037.8|20.4|0.67%| |IF|4,719.4|4,709.2|10.2|0.22%| |IC|8,470.0|8,658.2|-188.2|-2.17%| |IM|8,289.2|8,516.6|-227.4|-2.67%| |上证50|3,049.6|3,032.2|17.4|0.57%| |沪深300|4,707.0|4,702.5|4.5|0.10%| |中证500|8,506.7|8,590.2|-83.5|-0.97%| |中证1000|8,365.4|8,470.7|-105.3|-1.24%| |TS|102.39|102.42|-0.026|-0.03%| |TF|105.85|105.88|-0.03|-0.03%| |T|108.18|108.20|-0.015|-0.01%| |TL|112.51|112.30|0.21|0.19%| [4] 市场消息 - 创业板指跌超1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.81%，半导体芯片等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近4000只 [6] - 2025年国内居民出游人次65.22亿，比上年同期增加9.07亿，同比增长16.2%；其中城镇居民出游人次49.96亿，同比增长14.3%；农村居民出游15.26亿，同比增长22.6% [6] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [8][9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [15][16][19][23] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [25][26][27][29][30] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，期货从业资格号F3060829，期货交易咨询资格号Z0015271 [32] - 王东瀛为股指分析师，主要跟踪股指期货品种，期货从业资格号F03087149，期货交易咨询资格号Z0019537 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面市场全天高位震荡，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01%，央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，有助于引导资金进入相关板块推升估值、增加企业盈利、提升长期资金配置；沪深交易所调整融资买入证券保证金最低比例，资金避险情绪增加，市场进入高位震荡模式，短期波动加大，需谨慎追高、观望为主；本轮牛市由科技题材突破创新和地缘政治推动，中长期指数大幅回落风险偏低 [1] - 国债方面昨日国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展7天期逆回购实现净投放309亿元，银行间市场资金利率上行，在资金宽松、经济稳、物价回暖、短期全面降息预期较低背景下，债券市场整体延续震荡，超长端债券相对短端偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指点评为震荡，沪指、深成指、创业板指收涨，央行降息支持特定领域，沪深交易所调整保证金比例使资金避险情绪增加，市场短期波动大，中长期指数大幅回落风险低 [1] - 国债点评为震荡，国债期货主力合约下跌，央行开展逆回购实现净投放，银行间市场资金利率上行，债券市场延续震荡，超长端债券偏弱 [1][2] 日度价格变动 - 股指期货中IH跌0.40%、IF跌0.07%、IC涨0.35%、IM涨0.75% [3] - 股票指数中上证50跌0.46%、沪深300涨0.01%、中证500涨0.57%、中证1000涨0.75% [3] - 国债期货中TS跌0.02%、TF跌0.04%、T跌0.05%、TL跌0.07% [3] 市场消息 - 特朗普称就格陵兰岛及北极地区合作框架达成一致，不实施对欧关税措施 [5] - 高盛上调2026年12月黄金价格预期至每盎司5400美元 [5] - 国家发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金 [5] - 一年期、五年期LPR均维持不变 [6] - 财政部2026年继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [7] - 财政部延长个人消费贷款财政贴息政策实施期限至2026年底，将信用卡账单分期业务纳入贴息范围 [7] - 财政部公布2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [8] - 财政部称2025年各地债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [9] - 财政部表示民营企业债券风险分担机制可拓宽民营企业融资渠道 [10] 图表分析 - 股指期货展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [12][13][14][15][16] - 国债期货展示了主力合约走势、现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [19][20][21][22][23][26] - 汇率展示了美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限价格，美元指数及欧元、英镑兑美元、美元兑日元情况 [28][29][30][32][33]

股指市场 - A股市场高位震荡，Wind全A指数上涨0.44%，成交额达2.72万亿元，中证1000指数上涨0.79%，中证500指数上涨0.57%，沪深300指数微涨0.01%，上证50指数下跌0.46% [3][10] - 近期各部委密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑，国家发改委表示正研究设立国家级并购基金、整治“内卷式”竞争、谋划推进“十五五”时期高技术产业标志性工程 [3][10] - 央行上周下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点题材，有助于在流动性牛市中引导资金并推升相关板块估值 [3][10] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，市场资金避险情绪增加，进入高位震荡模式，短期波动加大 [3][10] - 本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治推动的战略性资源采购及全球流动性宽松共同推动，中长期看指数大幅回落风险偏低 [3][10] 国债市场 - 国债期货各期限主力合约普遍下跌，30年期跌0.07%，10年期跌0.05%，5年期跌0.04%，2年期跌0.02% [4][11] - 中国央行1月22日开展2102亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有1793亿元逆回购到期，实现净投放309亿元 [5][11] - 银行间市场资金利率上行，DR001加权利率上行10个基点至1.42%，DR007加权利率上行1个基点至1.51% [5][11] - 在资金宽松、经济稳、物价回暖及短期全面降息预期较低的背景下，债券市场整体延续震荡，超长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [5][11] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货金银价格大幅拉升，均创历史新高，现货铂钯亦有冲高表现，金银比降至51附近，铂钯价差拉大至739美元/盎司附近 [6][12] - 美国第三季度实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，环比涨0.2%，均符合预期，显示通胀预期稳定与消费支出稳健 [6][12] - 地缘政治局势（如格陵兰岛、美委冲突、伊朗局势）成为市场焦点，欧洲部分主权基金抛售美债及美元资产，显示对美元资产信心动摇，助推黄金上涨，美元保持偏弱走势 [6][12] - 黄金上涨为白银打开空间，但金银比已迅速降至50附近，市场分歧加大，预计白银短期波动幅度较大，铂钯则表现高位震荡，金铂（钯）比愈发具有吸引力，预计短期维持高波动率 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期波动加大，进入高位震荡模式，中长期指数大幅回落风险偏低 [1] - 国债市场整体延续震荡，超长端债券相对短端偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场继续上涨，Wind全A上涨0.57%，成交额2.62万亿元，中证1000指数上涨0.79%，中证500指数上涨1.12%，沪深300指数上涨0.09%，上证50指数下跌0.11% [1] - 各部位密集出台经济调控政策，发改委表示研究设立国家级并购基金等，央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，有助于引导资金进入相关板块，推升板块估值，降低融资成本 [1] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%调为100%，资金避险情绪增加，市场进入高位震荡模式，需谨慎追高，观望为主 [1] - 本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力，推动权益市场上涨 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.75%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约跌0.01% [3] - 央行开展3635亿元7天期逆回购，实现净投放1227亿元，银行间市场DR001加权利率下行5bp，DR007加权利率上行0.04bp [3] 日度价格变动 |品种|2026 - 01 - 21|2026 - 01 - 20|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|3,073.6|3,075.4|-1.8|-0.06%| |股指期货IF|4,722.8|4,708.6|14.2|0.30%| |股指期货IC|8,371.0|8,248.8|122.2|1.48%| |股指期货IM|8,231.0|8,120.8|110.2|1.36%| |股票指数上证50|3,067.2|3,070.6|-3.5|-0.11%| |股票指数沪深300|4,723.1|4,718.9|4.2|0.09%| |股票指数中证500|8,340.1|8,247.8|92.3|1.12%| |股票指数中证1000|8,247.7|8,182.8|64.9|0.79%| |国债期货TS|102.43|102.44|-0.014|-0.01%| |国债期货TF|105.88|105.88|0.005|0.00%| |国债期货T|108.20|108.18|0.02|0.02%| |国债期货TL|112.25|111.49|0.76|0.68%| [4] 市场消息 - 住房城乡建设部部长倪虹表示将坚持因城施策等，发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求和居民住房需求，推动房地产市场平稳运行 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率 [14][17][18][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元 [22][24][26][28][30]

股指市场 - A股市场昨日继续上涨，Wind全A指数上涨0.57%，成交额达2.62万亿元，主要指数表现分化，中证1000指数上涨0.79%，中证500指数上涨1.12%，沪深300指数上涨0.09%，上证50指数下跌0.11% [3][10] - 近期各部委密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑，国家发改委表示正研究设立国家级并购基金、整治“内卷式”竞争、谋划推进“十五五”时期高技术产业重大工程 [3][10] - 央行上周下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点领域，有助于在流动性牛市中引导资金并推升相关板块估值 [3][10] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，此举增加了资金避险情绪，市场进入高位震荡模式，短期波动加大 [3][10] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治推动的战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力，中长期看指数大幅回落风险偏低 [3][10] 国债市场 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约上涨0.75%，10年期主力合约上涨0.03%，5年期主力合约上涨0.01%，2年期主力合约下跌0.01% [4][11] - 中国央行1月21日开展3635亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有2408亿元逆回购到期，实现净投放1227亿元 [4][5][11] - 银行间市场资金利率变动不一，DR001加权利率下行5个基点至1.3212%，DR007加权利率上行0.04个基点至1.4952% [5][11] - 在资金宽松、经济稳、物价回暖及短期全面降息预期较低的背景下，债券市场整体延续震荡，超长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [5][11] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金冲高回落，现货白银、铂、钯均震荡走弱，金银比回升至52.3附近，铂钯价差拉大至620美元/盎司附近 [6][12] - 市场避险情绪有所下降，因特朗普就格陵兰岛问题态度软化，表示寻求谈判而非武力夺取，美股债汇一度齐升，黄金涨势降温 [6][12] - 当前地缘政治（如美委冲突、格陵兰岛局势、伊朗局势）仍是黄金有力的助推因素，避险情绪下黄金短期热度难以下降，下周美联储议息会议可能成为短线焦点 [6][12] - 白银方面，金银比迅速跌至50附近后，其继续上行空间受限，短期高位震荡甚至回调概率加大，铂钯在黄金高位下，金铂（钯）比愈发具有吸引力，预计短期维持高波动率 [6][12]

股指市场动态与政策环境 - 昨日A股市场震荡调整，Wind全A指数下跌0.58%，成交额为2.8万亿元，主要指数普跌，其中中证1000指数下跌1%，中证500指数下跌0.48%，沪深300指数下跌0.33%，上证50指数下跌0.17% [2][8] - 近期多部门密集出台经济调控政策以支撑基本面，国家发改委表示正研究设立国家级并购基金、整治“内卷式”竞争、谋划推进“十五五”时期高技术产业标志性工程 [2][8] - 央行上周下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点领域，有助于引导资金流入并推升相关板块估值 [2][8] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例从80%上调至100%，加剧了市场资金避险情绪，导致市场进入高位震荡模式，短期波动加大 [2][8] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治不确定性推动的战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力，中长期看指数大幅回落风险偏低 [2][8] 国债市场与货币政策 - 昨日国债期货各期限主力合约普遍上涨，30年期合约涨0.52%，10年期合约涨0.13%，5年期合约涨0.09%，2年期合约涨0.05% [3][9] - 央行1月20日开展3240亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，同日有3586亿元逆回购到期，实现净回笼346亿元，资金面DR001利率上行5BP至1.37%，DR007上行2BP至1.49% [3][4][9] - 央行于1月15日宣布一系列结构性货币政策，包括自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%、1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项工具利率为1.25% [4][9] - 政策工具得到优化与扩容，碳减排工具纳入直接减碳项目，科创再贷款覆盖研发投入高的民营中小企业，科创再贷款额度扩大至1.2万亿元（增加4000亿元），支农支小再贷款增加5000亿元并单设1万亿元民营中小企业额度 [4][9] - 结构性降息旨在提振特定领域融资需求与市场风险偏好，在物价数据回暖及超长债供给预期较强的背景下，超长端债券偏弱态势预计延续，而短端债券相对稳定 [4][10] 贵金属市场表现与驱动因素 - 隔夜伦敦现货黄金价格震荡走高并再创历史新高，现货白银高位震荡，现货铂钯震荡偏强，金银比回升至50.3附近，铂钯价差拉大至600美元/盎司附近 [5][11] - 市场紧张情绪源于日本长期国债遭大量抛售，以及美国前总统特朗普关于格陵兰岛的言论和威胁对欧洲加征关税，引发欧盟反噬，导致美国出现股债汇三杀局面 [5][11] - 在美联储可能暂停降息的背景下，地缘政治成为短期焦点，美委冲突、格陵兰岛及伊朗局势加剧了全球投资者的不安，推升避险情绪，支撑黄金短期热度 [5][11] - 白银在黄金强势下保持偏强走势，但金银比快速跌至50附近显示市场热度提升伴随较高风险，铂钯则呈现高位震荡，金铂（钯）比在黄金高位下显得更具吸引力 [5][11]

股指市场表现与政策影响 - 昨日A股市场高位震荡，Wind全A指数上涨0.41%，成交额达2.73万亿元，中证1000指数上涨0.4%，中证500指数上涨0.67%，沪深300指数上涨0.05%，上证50指数下跌0.12% [3][9] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等近期股市热点领域，有助于在流动性牛市中引导资金进入相关板块并推升其估值 [3][9] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，此举增加了资金避险情绪，导致市场进入高位震荡模式且短期波动加大 [3][9] - 本轮牛市由科技题材创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动的战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下共同推动权益市场上涨，中长期看指数大幅回落风险偏低 [3][9] 债券市场动态与货币政策 - 昨日国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期与5年期主力合约均跌0.02%，2年期合约基本持稳 [4][10] - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，因有861亿元逆回购到期，当日实现净投放722亿元，资金面方面DR001下行0.2BP至1.32%，DR007上行3BP至1.48% [4][10] - 央行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，调整后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [5][10] - 央行优化政策工具，将碳减排工具覆盖范围扩大至节能改造等直接减碳项目，并将科创再贷款受益范围扩大至高研发投入的民营中小企业 [5][10] - 央行进行额度扩容，将科技创新再贷款额度扩大至1.2万亿元（增加4000亿元），支农支小再贷款额度增加5000亿元并单独设立1万亿元民营中小企业额度，以推动企业扩大生产、技术改造与绿色转型 [5][10] - 结构性降息旨在提振相关领域融资需求与市场风险偏好，当前经济保持韧性且高质量转型加速，物价水平出现积极变化，央行强调将物价合理回升作为货币政策重要考量，预计债券市场延续偏空运行态势 [5][10] 贵金属市场走势与驱动因素 - 隔夜伦敦现货黄金震荡偏强，现货白银表现强势，现货铂钯价格先抑后扬，金银比降至49.7附近，铂钯价差在530美元/盎司附近 [6][11] - 地缘政治成为短期焦点，特朗普政府对格陵兰岛的兴趣、欧美相互加征关税、美委冲突及伊朗局势等因素引发全球投资者不安，支撑了黄金的短期热度 [6][11] - 在黄金维持强势的背景下，白银保持快速上涨走势，金银比迅速跌至50附近，市场热度提升的同时也带来了较高风险 [6][11] - 铂钯价格在金银市场吸引资金的情况下表现高位震荡，但由于黄金处于高位，金铂（钯）比价显得更具吸引力，预计短期将维持高波动率，价格快速回落后的企稳可能为投资者提供买入持有机会 [6][11]

核心观点 - 报告认为，在流动性牛市的赚钱效应扩散阶段，“涨价”是重要的景气主线之一，当前商品的宏大叙事源于逆全球化和供应链重构下关键资源品的重定价[3] - 长期看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性，但中短期行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求复苏[3][4] - 供需两端同时受益的领域包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等，黑色商品可能是下一轮扩散的方向[3][4] 市场近期表现与判断 - 本周市场上涨速度放缓，全A换手率已超过2025年8月底的高点，春季行情仍在中途，短期横盘消化属正常现象[3][9] - 政策短期有降温指引但整体保持宽松基调，1月15日央行结构性降息并提出后续有进一步降准降息空间[9] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线[3][9] - 战术上，牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性；战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，短期波动或是逢低布局时机[32] 商品的宏大叙事与驱动逻辑 - 当前商品价格周期更多由供应链安全主导，而非单纯的经济周期波动，应从“宏大叙事+安全资产”视角看待[4][10] - 供给端：大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产供给愈发稀缺[4][10] - 需求端：AI技术革命、能源转型、军事开支等现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升[4][10] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑[4][10] 商品价格的历史轮动规律 - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，例如1970-1980年全球经济增长中枢下台阶期间，商品价格依然上涨至1980年才结束[3][13] - 在商品上涨过程中，由于替代关系和产业链关系，存在价格轮动[4][14] - 需求扩张驱动的行情（如2009-2011年）：受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨[4][14] - 供给约束驱动的行情（如2016-2018年）：供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好[4][19] 本轮涨价行情的特征与关注方向 - 本轮行情驱动因素主要来自供给约束叠加需求动能切换，扩散方向可能与历史经验不同，涨价后期不一定是原油和农产品引领[21] - 行情尚处早期，刚从黄金轮动到工业金属[21] - 中短期主线优先关注供给约束弹性，具体包括三方面：1）铜、稀土等关键资源品自身产能或政策约束强；2）“反内卷”政策驱动的产能限制与出清；3）AI需求高增倒逼供给紧缺（如存储芯片、电力设备）[4][24] - 需求端优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域的需求扩张[4][24] - 国际铜研究组织预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺[25][26] - 有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期变化[27][28] - 化工、电力设备等板块资本开支已下行至低位[29][30][31] 配置观点与行业展望 - 近期配置：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[35] - 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，2010年以来跨年行情中申万小盘指数相对于大盘指数占优概率达80%[36] - 行业展望： - 有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能和海内外经济共振[37] - TMT：春季行情主线，产业逻辑好，高弹性与高波动并存，持续性或集中在半导体、存储、GPU等业绩验证强、交易拥挤度适中的领域[38] - 机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好方向，机器人主题活跃[38] - 电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好[38] - 基础化工：“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料，部分品种涨价驱动景气改善[38] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市概率上升使其业绩弹性存在，后续居民资金加速流入可能带来较高超额收益确定性[38] - 消费：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[38] 本周市场数据摘要 - A股主要指数涨跌分化：中证500上涨2.18%，中小100上涨1.55%，深证成指上涨1.15%；上证50下跌1.74%，沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%[40] - 领涨申万一级行业：计算机上涨3.82%，电子上涨3.77%，有色金属上涨3.03%[40][49] - 领跌申万一级行业：国防军工下跌4.92%，房地产下跌3.52%，农林牧渔下跌3.27%[40][49] - 全球股市：日经225上涨3.84%，恒生指数上涨2.43%；法国CAC40下跌1.23%，标普500下跌0.38%[41] - 商品市场：国际黄金上涨2.22%，LME锌上涨1.76%；玻璃下跌3.15%，LME铜下跌1.50%[41] - 2026年迄今全球大类资产收益率：日经225上涨7.14%，黄金上涨5.99%，布伦特原油上涨5.51%；标普500上涨1.38%，美元指数上涨1.12%[41][56] - 资金面：本周南下资金净流入89.92亿元；央行公开市场操作累计净投放8128亿元[42]