中国经济与消费现状 - 中国经济高速增长但居民消费占GDP比重仅为38% 远低于全球平均水平60% [3] - 制造业产值占全球30% 但消费低迷形成经济增长表象的裂痕 [3] - 经济学家指出消费不足是生产过剩和产业内卷的根源 类比为餐馆客源骤减导致倒闭 [7] 消费低迷的原因分析 - 居民收入在国民收入中占比过低 蛋糕分配不均导致消费能力不足 [8] - 劳动报酬占国民收入比重在东亚和金砖国家中较高 贫富差距并非主因 [9] - 国民收入分配机制中居民份额过小 政府和企业占据较大比例 [9] 解决方案与核心观点 - 解决消费低迷需调整国民收入分配 增加居民可支配收入而非仅鼓励消费 [10] - 消费活力是经济健康可持续发展的关键 需从根本上解决分配不均问题 [10]

行业整体趋势 - 2023年夏季餐饮业普遍乐观但2024年情绪转为观望 行业进入下行通道 消费频次减少 价格战加剧 [2] - 全国餐饮业盈利比例从30%暴跌至2%-5% 美团后台数据显示行业性挣扎 [4] - 客流量回升但客单价下降30%-40% 消费者支出更谨慎 周末集中消费替代平日随机消费 [6][9] 武汉Bistro Landing经营策略 - 法式餐厅通过菜单本土化改造拓宽客单价区间 从人均200+降至几十元到三四百元弹性消费 [6] - 每季度迭代菜单保留畅销菜品 8次调整后形成稳定产品结构 [7] - 开展landinghere顾客故事记录 联合历史博主举办citywalk活动强化本地连接 [7] - 营收下降30%后优化岗位 盈亏平衡但盈余微薄 [9] 北京MannaCoffee转型调整 - 营业面积从大店缩至60平米 砍掉现烤面包简餐 保留司康等核心产品 [10][11] - 商圈客流量减少50% 年度营收同比下降20% 淡季亏损全年微利 [15][16] - 计划增加酸奶/早午餐品类 通过国际学校外拓活动弥补店内流量不足 [16] 大理/金山岭百米粒发展对比 - 大理店营收同比下滑20% 推出套餐效果有限 面临招工难和顾客流失问题 [18] - 金山岭阿那亚新店获园区全方位支持 商业体氛围带来正向情绪价值 [19] 北京米店生存状态 - 2023年经营一般 2024年情况恶化 明确不建议新店扩张 [21] 贵阳屋吉咖啡馆运营现状 - 从10人团队缩减至老板身兼咖啡师/园丁等多职 勉强维持现金流平衡 [22] - 保留核心老客群 节假日依赖游客打卡 本地咖啡市场竞争白热化 [23] - 坚持花神咖啡馆美学定位 通过绣球花/蓝雪花等植物造景维持特色 [24]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收26.51亿元同比增11.91%，归母扣非净利润2.15亿元同比减2.09%；2025年一季度营收6.69亿元同比增7.18%，归母扣非净利润0.58亿元同比增9.89% [7] - 营收保持较高增长，轻烹和复调主业双位数增长，2024年轻烹业务营收11.30亿元同比增10.41%，复调业务营收12.96亿元同比增13.21% [7] - 华东核心市场保持较高增长，小基数市场增长较快，除华南外其余市场销售收入均增长 [7] - 2024年整体毛利率下滑，轻烹毛利率45.68%同比下滑4.23个百分点，复调毛利率24.02%同比上升2.85个百分点 [7] - 2024年净利润同比减少因毛利率下滑和费用率微增，2025年一季度销售期间费用率同比下降，预计净利率回升 [10] - 2024年以来存货周转加快，2024年存货周转天数相比2023年下降1.37天，2025年一季度较上年同期下降0.56天 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价14.04元，一年内最高/最低17.11/10.57元，沪深300指数3,898.17，市净率3.92倍，流通市值22.30亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.58元，每股经营现金流0.12元，毛利率32.61%，净资产收益率_摊薄4.06%，资产负债率22.75%，总股本/流通股40,001.00/15,881.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |会计年度|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,369|16.31|301|39.78|0.75|18.66| |2024A|2,651|11.91|233|-22.52|0.58|24.08| |2025E|2,938|10.80|273|17.07|0.68|20.57| |2026E|3,214|9.40|313|14.62|0.78|17.94| |2027E|3,496|8.80|365|16.56|0.91|15.40| [10]

运动品牌行业现状 - 全球运动品牌面临经济放缓、关税冲击、成本上涨、消费低迷等多重压力 [2] - 老牌运动品牌安德玛启动全面重组一年后业绩仍不理想 新贵品牌On昂跑净利润同比下降近四成 [2] 安德玛(Under Armour)业绩 - 2025财年全年销售额同比下降9%至52亿美元 净亏损2.01亿美元 调整后净利润1.35亿美元 [4] - 第四季度营收同比下降11%至12亿美元 但毛利率提升1.7个百分点至46.7% [4] - 北美地区营收下降11%至31亿美元 国际地区营收下降6%至21亿美元 其中亚太地区营收下降13%至7.55亿美元 [5] - 服装业务收入下降9%至34.5亿美元 鞋类收入下降13%至12.06亿美元 配饰收入下降1.3%至4.11亿美元 [5] - 预计2026财年第一季度营收同比下降4%-5% 但毛利率将提升0.4-0.6个百分点 [5] On昂跑业绩 - 2025年第一季度销售额同比大涨43%至7.266亿瑞士法郎 但净利润同比下降38%至5670万瑞士法郎 [7] - EMEA市场销售额增长33.6%至1.69亿瑞士法郎 美洲市场增长32.7%至4.37亿瑞士法郎 亚太市场大涨130.1%至1.206亿瑞士法郎 [7] - 服装业务销售额达3810万瑞士法郎 同比大涨93.1% 创公司单季销售纪录 [7] - 将全年销售增长预期从27%上调至至少28% 预计全年营收达28.6亿瑞士法郎 [9] 彪马(Puma)业绩 - 第一季度销售额增长0.1%至20.76亿欧元 息税前利润大跌63.7%至5770万欧元 净利润仅50万欧元 [12] - EMEA市场销售额增长5.1%至8.917亿欧元 北美市场下降2.7%至7.537亿欧元 亚太市场下降4.7%至4.305亿欧元 [12] - 计划在全球范围内裁减500个岗位 [12] 耐克(Nike)业绩 - 2025财年第三财季收入同比下滑9%至112.69亿美元 净利润大跌32%至7.94亿美元 [13] - 大中华区营收下降15%至17.33亿美元 [13] 斯凯奇(Skechers)业绩 - 2025财年第一季度销售额同比增长7.1%至24.1亿美元 净利润同比大增37%至2.024亿美元 [15] - EMEA市场销售额增长14.4%至7.18亿美元 美洲市场增长8.3%至11.04亿美元 亚太市场下降2.6%至5.89亿美元 [15] - 中国市场销售额同比大跌16% [15] 阿迪达斯(adidas)业绩 - 第一季度销售额同比增长13%至61.5亿欧元 营业利润大涨82%至6.1亿欧元 [17] - 大中华区增长13% 所有市场与渠道营收均实现两位数增长 [17] - Samba和Gazelle等复古鞋款持续热销 [17]