贵金属市场表现 - 北京时间11月14日晚间贵金属市场全线走低，黄金现货价格跌2.69%至4058.79美元/盎司，COMEX黄金期货价格跌3.24%至4058.6美元/盎司 [1] - 白银现货价格跌3.35%至50.536美元/盎司，COMEX白银期货价格跌5.28%至50.365美元/盎司 [1] - 铂金和钯金价格亦显著下跌，现货铂金跌超2%，NYMEX铂期货跌超4%，现货钯金跌超3%，NYMEX钯期货跌近5% [1] 黄金需求趋势 - 世界黄金协会报告显示2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [2] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨，约合640亿美元，其中第三季度持仓增加222吨，流入金额达260亿美元 [3] 黄金市场前景分析 - 世界黄金协会资深市场分析师认为，金价向4000美元/盎司关口攀升，突显出驱动黄金需求的各类因素强劲且持久，包括地缘政治紧张、通胀压力及贸易政策不确定性 [3] - 分析师指出美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固 [3] - 中信证券认为在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格重要支撑，避险情绪、去美元化等利多因素未变，贵金属价格长期看多思路未改 [4] 相关市场表现 - 11月14日全球市场均迎来调整，亚太市场普遍大幅收跌，交易中的美股和欧股主要股指亦大幅下挫，主要指数跌幅均超过1% [4] - 加密货币市场全线走低，比特币跌破97000美元关口，日内跌超5%，以太坊、SOL、XRP、狗狗币等均跌超5%-6%，最近24小时超28万人爆仓 [4]

美联储政策与市场预期 - 美联储10月如期降息25个基点，但随后一直淡化12月再度降息的可能性 [1] - 一系列数据显示美国经济放缓迹象明显，导致市场对美联储再度降息的预期升温 [1] 宏观经济与政治环境 - 美国政府“停摆”危机有望化解，海外流动性有好转预期 [1] - 美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月是否降息 [1] 贵金属市场驱动因素 - 黄金实物需求依然强劲，央行持续购金对金价产生长期支撑 [1] - 短期金银价格或持续反弹，中长期贵金属看多的逻辑未发生实质性改变 [1] - 美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松将进一步加剧滞胀风险 [1] - 美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在 [1]

核心观点 - 多家机构认为贵金属尤其是黄金中长期看多的逻辑未变 主要支撑因素包括美国货币政策宽松预期 财政压力与债务担忧 地缘冲突及全球去美元化趋势 [1][2] - 短期金价可能因技术调整或鹰派信号面临波动 但基本面卖盘理由不足 机构对短期走势判断存在分歧 部分认为震荡中有支撑 [1][2] - 花旗指出中国黄金税收新规可能使珠宝商采购成本上升最高7% 若成本完全转嫁将影响企业利润 但对行业龙头公司可能有利 [2] 机构对价格驱动因素的分析 - **货币政策与降息预期**：美联储官员表态偏鸽派 认为12月可能降息 同时美国10月ISM制造业PMI为48.7 低于预期的49.5和前值的49.1 经济数据弱势加大市场降息预期 对贵金属价格形成支撑 [1][2] - **财政与债务担忧**：美国联邦政府停摆反映出财政压力及两党矛盾 对全球美元信用体系可能产生不利冲击 货币宽松延续或加剧滞胀风险 [1] - **地缘与结构性趋势**：地缘冲突持续 全球范围内去美元化趋势加速 共同推动央行和投资者持续购金 [1] - **技术面与波动性**：黄金涨势规模与速度可能导致波动加剧 但瑞银认为备受期待的回调已暂告一段落 除技术因素外未见基本面卖盘理由 维持黄金上行目标4700美元/盎司 [2] 对相关资产与行业的看法 - **黄金股**：受益于金价上涨 黄金资源股盈利预期增强 目前黄金股估值处于较低水平 存在配置机会 [1] - **黄金珠宝行业**：花旗分析黄金税收新规或将珠宝商采购黄金的增值税抵扣率由13%降至6% 在最极端情况下采购成本可能上升7% 若零售价不变 对周大福 六福 老铺黄金2026财年净利润影响分别为26% 6%及15% 行业可能提价转嫁成本 竞争格局或对龙头企业有利 [2]

黄金期货价格表现 - 2025年12月黄金期价30日上涨96.6美元，收于每盎司4038.3美元，涨幅为2.45% [1] - 市场不确定性支撑黄金投资需求稳固，引发逢低买盘 [1] 央行黄金购买动态 - 各国央行第三季度购买黄金220吨，较上一季度增长28% [1] - 截至9月的一年内各国央行黄金储备增加634吨 [1] - 世界黄金协会预测2025年全年黄金购买量将在750至900吨之间 [1] 黄金市场驱动因素与前景 - 地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下及全球贸易政策不确定性支撑黄金需求 [1] - 美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [1] - 机构对黄金未来表现保持乐观，但对上涨节奏持谨慎态度 [1] 宏观政策环境 - 美联储主席鲍威尔警告投资者降低对12月美国降息的预期 [1] - 欧洲央行30日宣布维持利率不变，符合市场预期 [1] 白银期货价格表现 - 12月交割的白银期货价格上涨145.5美分，收于每盎司48.7320美元，涨幅为3.08% [2]

金价表现 - 2025年第三季度伦敦金银市场协会午盘平均金价达创纪录的3456.54美元/盎司，同比增幅达40%，环比增长5% [1] - 截至北京时间10月30日发稿，伦敦现货黄金价报3974.16美元/盎司，日涨幅超1%，国内上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价报906.89元/克，日内跌0.66% [1] - 2025年三季度金价向4000美元/盎司的关口攀升 [3] 全球黄金需求 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [1] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [1] - 全球金饰需求承压，同比下滑19% [2] 投资需求驱动因素 - 黄金需求增长源于地缘政治环境的不确定性和动荡、美元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的"错失恐惧（FOMO）"心理 [1] - 地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性推升了投资者对避险资产的需求 [3] - 美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在可能进一步支撑黄金投资需求 [3] 投资需求细分 - 投资者连续第三个季度大举增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元 [2] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（增加346吨），欧洲（增加148吨）与亚洲地区基金（增加118吨）紧随其后 [2] - 2025年第三季度，全球金条与金币的需求同比增长17%，总量达316吨，印度（增长92吨）与中国（增长74吨）两个市场贡献突出 [2] 央行购金需求 - 2025年第三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [2] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平 [2] 黄金供应 - 2025年第三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [3] - 金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨 [3] 市场前景 - 当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固 [3]

全球黄金市场概况 - 2025年10月30日伦敦金现货价格报每盎司3959美元 盘中最高触及每盎司3982美元 [3] - 美联储于10月30日凌晨宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4% 并明确将于12月1日结束量化紧缩 为年内连续第二次降息 [3] - 世界黄金协会2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨 需求总金额1460亿美元 刷新单季度黄金需求最高纪录 [3] 全球黄金投资需求 - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨 同比大幅增长47% 占当季黄金净需求的55% [3] - 实物黄金ETF成为最大亮点 投资者连续第三个季度大规模增持 当季持仓增加222吨 全球流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓累计增加619吨 约合640亿美元 北美地区以346吨增量领跑 欧洲148吨与亚洲118吨紧随其后 [3] 中国市场黄金需求 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求涵盖金饰 金条 金币及黄金ETF达152吨 同比下降7% 环比下滑38% 为2009年以来最疲弱的三季度表现 [6] - 黄金ETF需求由正转负 当季流出38亿元人民币约5.4亿美元 终结连续三季流入态势 总持仓减少5.8吨至194吨 [6] - 受金价飙升带动 黄金ETF管理资产总规模AUM逆势增长11% 达1688亿元人民币约237亿美元 [6] 中国市场黄金ETF年度表现 - 前三季度中国市场黄金ETF整体表现强劲 净流入量达593亿元人民币约82亿美元 刷新历史同期纪录 [6] - 持仓激增79吨 同样史无前例 总持仓量持续徘徊于历史高点附近 [6] 全球央行购金动态 - 全球央行购金步伐未因金价高位而放缓 三季度全球央行净购金量达220吨 环比增长28% 同比增长10% [7] - 前三季度累计净购金634吨 [7] 黄金市场前景分析 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突 通胀压力及贸易政策不确定性 依然存在 [6] - 未来美元走弱 降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [6] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间 其战略配置价值未被市场充分挖掘 配置窗口依然开放 [6]

全球黄金需求总览 - 2025年三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达到1313吨，需求总金额高达1460亿美元，双双创下单季度历史最高纪录 [1] - 在全球市场动荡背景下，黄金作为避险资产的吸引力被空前放大 [1] 投资需求分析 - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比大幅增长47%，占全部黄金净需求的55% [3] - 增长由地缘政治不确定性、美元走弱态势及投资者“错失恐惧”心理共同驱动 [3] - 黄金ETF连续第三个季度获得大额增持，全球持仓再增222吨，流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓累计增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑 [3] - 全球金条与金币需求同比增长17%至316吨，印度和中国市场分别贡献92吨和74吨 [3] 金饰消费与央行购金 - 受金价高企影响，三季度全球金饰需求同比下滑19%至371吨，为2020年以来最低三季度水平 [4] - 印度和中国市场因季节性因素环比回升，但同比表现疲软 [4] - 各国央行购金步伐未减，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位，但仍显著高于2022年前平均水平 [4] 中国市场表现 - 三季度中国零售黄金投资与消费需求总量为152吨，同比下降7%，为2009年以来最疲弱的三季度表现 [5] - 按金额计算的需求创历史新高，总金额达1204亿元人民币（约合169亿美元），同比激增29% [5] - 中国三季度金条与金币销量同比增长19%至74吨，前三季度零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来最高水平 [6] - 黄金ETF在连续三个季度流入后，于三季度出现38亿元人民币的净流出 [6] - 中国人民银行三季度继续购入5吨黄金，官方黄金储备达2,304吨，占外汇储备总额的7.7% [6] 市场前景展望 - 金价向4000美元/盎司关口攀升，显示驱动黄金需求的各类因素强劲且持久 [6] - 地缘政治紧张、通胀压力及全球贸易政策不确定性推升避险资产需求 [6] - 美元持续走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [6] - 市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [6] - 预计四季度中国金饰消费将迎来季节性改善，黄金投资需求维持相对强势 [6]

全球黄金需求总体表现 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球央行第三季度净购金量总计220吨，较第二季度增长28%，较上年同期增长10% [1] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位，但显著高于2022年前平均水平 [1] 中国市场黄金需求 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，较上年同期下降7% [1] - 按金额计，第三季度中国零售黄金投资与消费需求达1204亿元人民币（约169亿美元），较上年同期激增29%，创三季度历史最高水平 [1] 黄金市场前景与驱动因素 - 黄金市场前景乐观，美元持续走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [1] - 金价不断刷新纪录，当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [1]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球央行第三季度净购金量总计220吨，较第二季度增长28%，较上年同比增长10% [1] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [1] 中国市场黄金需求 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，较上年同比下降7% [1] - 按金额计，第三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [1] 黄金市场前景分析 - 黄金市场前景乐观，美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [1] - 金价不断刷新纪录，当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月CPI及核心CPI涨幅略低于市场预期，滞胀风险仍未解除，房租上涨压力缓解抑制通胀，但除房租外服务和核心商品价格同比涨幅仍偏高，零售商库销比处于非疫情状态下偏低水平，货币政策转松或放大通胀失控风险，政府若采取激进贸易政策，通胀失控风险加剧 [2] - 近期美国国债10年期收益率在4%关口上下震荡，美最高法院11月初展开关税案辩论，结果高度不确定，若倾向支持关税政策，利好美债市场，反之则利空，美政府“停摆”如何结束也影响美债市场，美债10年期收益率低于4%时，对美债市场应保持谨慎 [2] - 食用农产品价格指数回升，本周（2025年10月26日当周）农业部猪肉平均批发价环比降2.98%，同比降28.41%，山东蔬菜批发价指数全周平均环比升4.27%，同比升2.48%，10月17日当周，食用农产品价格指数环比升0.10%，同比降幅收窄至11.21%，需关注气候等供给端因素对农产品价格的扰动 [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升2.22%和1.75%，LME铜现货价全周均价环比升0.86%，铝现货全周均价环比升1.77%，铜金比价环比升1.51%，国内水泥价格指数环比降0.27%，南华铁矿石指数平均环比降1.25%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.62%，螺纹钢库指标存环比降4.15%，螺纹钢价格指标环比升0.13%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.57%，10月17日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降4.84% [2] - 今年10月1 - 21日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约20.3万平米/天，2024年同期，30城日平均成交面积约26.5万平米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国CPI主要项目同比涨幅、房租与房屋价值指数、库存销售比等图表，本周高频数据周度环比变化中，猪肉平均批发价环比降2.98%，食用农产品价格指数环比升0.10%，布伦特原油期货结算价环比升2.22%等 [11][13][19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表 [23][25][37] 美欧重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标相关图表 [96][98][105] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，指标均为环比涨幅 [107] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [164][167]