收购交易核心信息 - 京东已收购CECONOMY约59.8%的股本和表决权 若合并合作伙伴Convergenta保留股份 总持股比例将达到85.2% [2] - 交易对CECONOMY的估值约22亿欧元 折合超180亿元人民币 收购价格为每股4.6欧元现金 [2] - 该交易若完成 将创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录 [2] 收购进程与监管 - 额外要约接受期已于12月2日结束 交易仍需获得常规监管批准 [2] - 德国反垄断机构联邦卡特尔局已于今年9月批准交易 认为不会引发任何竞争担忧 [2] - 京东表示在要约完成后不久 或会推进CECONOMY的退市安排 [2] 被收购方CECONOMY概况 - CECONOMY成立于2017年 前身为麦德龙集团旗下消费电子业务板块 分拆后独立上市 [3] - 公司旗下拥有MediaMarkt和Saturn品牌 在11个国家运营超1000家门店 采用线上线下全渠道模式 [3] - CECONOMY计划与京东建立合作伙伴关系 以加速增长并保持独立运营 转型为欧洲领先全渠道消费电子平台 [3] 京东战略意图与业务现状 - 收购旨在快速获取CECONOMY成熟的线下门店网络 品牌效应及供应链体系 推进欧洲市场本土化进程 [3] - 京东创始人将国际业务列为公司未来最重要发展方向之一 计划到海外做本地电商 而非跨境电商模式 [4] - 京东计划签订1000个中国品牌将其带到海外 目前Joybuy已在英国 法国 德国 荷兰等国家试运营 [4] - 京东物流在全球拥有超130个各类海外仓库 仅今年上半年就新增超30个海外仓库 [4] - 京东2025年三季度新业务营收达155.92亿元 同比增长213.7% 新业务包含海外业务但未透露具体数据 [3]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [3][9] 核心观点 - 公司25Q3业绩利润超预期，国际业务呈现回暖态势 [2][6] - 公司25Q3 Non-GAAP归母净利润达到314亿元，同比增长14%，高于彭博一致性预期24.9% [6] - 交易服务收入增速环比加快，主要得益于海外业务恢复与新模式推广 [7] - 长期看好国内主站通过“千亿扶持”计划推动生态高质量发展，伴随外部竞争环境有望改善 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3总收入为1083亿元，同比增长9% [6] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为28.0%、1.6%和4.0%，同比变化为-2.7个百分点、-0.2个百分点和+0.9个百分点 [6] - 在线营销业务收入为533亿元，同比增长8% [6] - 交易服务业务收入为549亿元，同比增长10% [6] 海外业务（Temu） - 交易服务收入高于彭博一致预期6.9% [7] - 增长动力源于美国全托管模式恢复及全球半托管模式快速推出 [7] - 2025年1-10月，Temu蝉联全球电商应用下载榜与月活跃用户增长榜冠军 [7] - 截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿；2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿，创历史新高 [7] - 非美地区（尤其是拉美和非洲）成为新增长引擎，拉美地区占Temu总下载量约3成 [7] 国内主站业务 - 在线营销业务收入低于彭博一致预期3.8% [8] - 收入增速有所放缓，但长期趋势受“千亿扶持”计划支撑 [8] - 随着国补退坡，外部扰动预计减弱，竞争格局有望改善 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为4292亿元、4980亿元、5693亿元，同比增长9.0%、16.0%、14.3% [9][13] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为1046亿元、1226亿元、1527亿元，同比增长-14.5%、17.2%、24.5% [9][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为16.89元、19.48元、24.78元 [13]

淘宝双11全球化表现 - 淘宝首次在全球20个国家和地区同步启动双11大促，并使用五种语言服务全球消费者 [1] - 双11全周期，淘宝在十多个境外市场实现GMV强劲增长 [1] - 双11期间，蕉内、亚朵星球等数十个品牌境外成交额突破千万元 [1] - 淘宝“出海增长计划”推动超过20万签约商家成交额实现翻倍增长 [1] - 双11期间淘宝境外日下单用户数实现双位数增长，其中9个重点市场同比增幅超过20% [1] - 双11当天，澳大利亚与新加坡英文用户成交额创历史新高 [1] - 哈萨克斯坦30%的新增购买用户通过俄语界面下单，泰国新用户同比增长两倍以上 [1] - 公司表示此次双11实现了人群本地化、供给多元化和履约全球化的协同，出海进程将加速 [1] 阿里国际站与速卖通业绩 - 阿里国际站欧洲订单同比大幅增长57% [2] - 速卖通在双11期间吸引一批亚马逊“类目王”将其作为主战场 [2] - 洛克兄弟、ILIFE等亚马逊大卖品牌在速卖通上售罄热门商品库存并紧急补货 [2] - 行业分析认为速卖通是“出海四小龙”中唯一有实力在品牌出海赛道与亚马逊正面竞争的平台 [2]

国内双十一市场趋势 - 国内电商市场在双11期间仍保持增长，但消费者趋于理性、促销周期拉长、数据真实性受质疑，使双11神话光环褪色[2] 淘宝海外市场表现 - 双11期间淘宝首次在20个国家和地区同步启动，以五种语言服务海外用户，投入10亿元营销补贴，超过20万商家实现海外成交翻倍[2] - 新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本等十余个境外市场GMV强劲增长，9个重点市场日下单用户同比增幅超20%[2] - 双11期间淘宝境外日下单用户数实现双位数增长，其中9个重点市场的日下单用户同比增幅超过20%[6][7] 淘宝出海战略演进 - 阿里巴巴早期通过速卖通试水全球市场，更多作为中国商品出口的B2C通道，缺乏本地化运营与品牌心智建设[3] - 2024年启动的“淘宝天猫出海增长计划”是关键转折点，该计划不再要求商家单独开设海外店铺，通过一键签约即可将淘宝商品同步至海外站点销售[3] - 平台提供退货兜底、多语言支持、本地支付接入、跨境物流整合等全链路服务，形成“轻量化出海”模式，降低中小商家参与门槛，使百万级商家迅速涌入[3] - 淘宝尝试在特定市场深度本地化，例如2024年底在日本推出本土化平台“TAO”，界面、支付、客服全面日文化，并引入本地KOL和社区运营策略，接近于复制淘宝在国内的成功生态[3] 出海基础设施优化 - 菜鸟网络已构建覆盖全球200多个国家和地区的智能仓配体系，部分重点国家实现7日达甚至3日达[6] - 支付宝国际版与当地主流支付方式（如PayPay、GrabPay、Klarna等）打通[6] - 平台提供多语种客服与“无忧退货”保障，提升海外用户的购物体验与信任度[6] 海外市场增长驱动力 - 海外消费者通过社交媒体自发传播，618期间“淘宝登顶多国APP下载榜”冲上微博热搜，小红书、TikTok上涌现大量“教老外用淘宝”的教程视频，引发病毒式传播[7] - 淘宝自带“中国电商代表”的符号属性，具备文化输出与品牌势能[7] - 海外用户不仅“尝鲜”，更开始形成复购习惯，这是平台真正扎根海外市场的核心指标[7] 中国电商行业出海浪潮 - 在国内市场趋于饱和、竞争白热化的背景下，京东重启Joybuy、布局欧洲线下门店，拼多多Temu全球下载量破12亿，TikTok Shop借内容电商席卷东南亚与欧美，各家路径不同但目标一致：寻找第二增长曲线[7][9] - 阿里系的优势在于成熟的电商生态、强大的供应链整合能力以及多年积累的跨境经验，试图以“平台+生态+体验”的组合拳在中高端市场建立差异化壁垒[9] - 电商平台在海外市场面临文化差异、法律法规、物流配送等多重挑战，以及来自亚马逊、Shopee、Mercado Libre等本土巨头的竞争[9][10] - 当国内电商红利见顶，出海已不是选择题而是生存题，双11的海外爆火可能只是中国电商全球化征程的起点[10]

全球化战略与市场表现 - 淘宝首次在全球20个国家和地区同步启动双11大促 并使用五种语言服务全球消费者[1] - 双11期间 淘宝在十多个境外市场实现GMV强劲增长 加速从中国购物节蜕变为全球节日[1] - 超过20万签约商家通过出海增长计划实现成交额翻倍增长 其GMV增幅是淘宝出海整体大盘的三倍[1] 区域市场增长与用户拓展 - 双11期间淘宝境外日下单用户数实现双位数增长 其中9个重点市场日下单用户数同比增幅超过20%[1] - 澳大利亚与新加坡英文用户成交在双11当天创下历史新高[1] - 哈萨克斯坦30%的新增购买用户通过俄语界面下单 泰国新用户因泰文和英文版本推出同比增长两倍以上[1] 品牌出海与商家增量 - 双11期间蕉内 亚朵星球 可复美 珀莱雅等数十个品牌境外成交额破千万元[1] - 淘宝出海增长计划帮助商家0门槛出海 获得超额海外增长回报[1] 产品与服务创新 - 淘宝出海首次上线家具直邮服务 打通大件商品出海最后一公里[2] - 阿里健康大药房 飞猪等自营业务首次开通海外服务 将健康产品 机酒旅游等数十万优质供给纳入跨境体系[2] - 食品生鲜品类在香港试点跨境包邮后 成交额同比暴增超50%[2] 技术支持与未来展望 - 商品出海多语言翻译服务基于阿里自研AI翻译模型实现 AI能力提升将强化全球化触达深度与广度[2] - 淘宝在境外市场实现人群本地化 供给多元化 履约全球化的协同 出海进程将继续加速为中国商家开辟增量蓝海[2]

公司业务拓展 - 淘宝双11首次在全球20个国家和地区同步启动[1] - 平台以五种语言服务全球消费者[1] - 新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本等十多个境外市场实现GMV强劲增长[1] 商家增长表现 - “出海增长计划”成为商家增长核心引擎[1] - 双11全周期数十个品牌境外成交破千万[1] - 超过20万签约商家成交额实现翻倍增长，其增速是淘宝出海整体大盘的三倍[1] 用户增长与市场潜力 - 双11淘宝境外日下单用户数（DAC）实现双位数增长[1] - 9个重点市场日下单用户同比增幅超过20%[1] - 上述区域显示出作为高潜力出海目的地的巨大价值[1]

电商出海整体态势 - 中国跨境电商行业在2024年保持强劲增长，总额约2.71万亿元，同比增长14%，增速比货物贸易高9个百分点[3] - 中美关税谈判为行业带来更多确定性，双方暂停加征更高“对等关税”的政策延长一年[4] - 主要电商平台通过差异化策略积极拓展海外市场，包括速卖通、Temu、SHEIN和TikTok Shop[2] 阿里巴巴/速卖通出海战略 - 公司以速卖通为核心开辟大促“第二战场”，在“黑五”之外将“双十一”推广至全球20个国家和地区，使用五种语言版本[5][6] - 战略核心是利用体系能力从亚马逊手中争夺品牌商家，提供支付、物流等规模化交易能力体系，成本仅为亚马逊的一半[7] - 通过菜鸟国际与速卖通团队融合、扩大包邮品类至全品类等动作提升协同效应[7] - 在海外复制国内成功经验，通过包邮等战略动作提升市场渗透率，平台入驻品牌数量同比增长70%，超过500个品牌销售额翻倍，2000多个品牌成功进入新国家市场[9][10][11][12] SHEIN出海模式分析 - 公司核心竞争力在于改变了服装品类的成本结构，通过“小单快返”模式将库存损耗和渠道费用占比从传统模式的约40%降至不超过10%，利润率达20%，远高于传统模式的约5%[22][23][24] - 商业模式解决了行业库存难题，在G+轮融资时估值达660亿美元[25][26] - 增长面临单一品类天花板的挑战，正通过平台化战略拓展至家用电器、智能家居等多个领域[27][34] Temu出海模式分析 - 平台以全品类和低价为核心优势，将大促时间拉长至51天，核心爆品直接打8折[2][29] - 增长潜力被认为高于SHEIN，因其全品类模式更容易通过不同毛利率组合降低总和成本，且团队具备快速复制成功商业模式的能力[30][31][32] - 其全品类供应链能力对SHEIN的“小单快返”模式构成挑战[33] 行业核心驱动力 - 中国电商出海的根本驱动力是“全品类供应链”能力以及数字化物流、智能化生产代表的顶尖效率[35][36] - 国内市场增长空间有限，海外市场对国内品牌吸引力巨大，强大的国内供应链体系需要一个完整的线上“出海口”[13]

淘宝出海双11全球化表现 - 今年双11首次在全球20个国家和地区同步启动，以五种语言服务全球消费者 [1] - 新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本等十多个境外市场实现GMV强劲增长 [1] - 双11全周期，数十个品牌境外成交破千万，超过20万签约商家成交额实现翻倍增长，其增速是淘宝出海整体大盘的三倍 [1] 境外用户增长与市场潜力 - 双11淘宝境外日下单用户数实现双位数增长 [1] - 9个重点市场的日下单用户同比增幅超过20% [1] - 双11期间泰国新用户同比去年增长了两倍以上 [1] 产品与服务创新 - 推出多种外语版本，显著降低非中文用户使用门槛 [1] - 双11当天，澳大利亚与新加坡英文用户成交创历史新高 [1] - 在哈萨克斯坦，30%的新增购买用户通过俄语界面完成下单 [1] 供应链与品类拓展 - 首次上线家具直邮服务，打通大件商品出海最后一公里 [2] - 阿里健康大药房、飞猪等自营业务首次开通海外服务，将健康产品、机酒旅游等数十万优质供给纳入跨境体系 [2] - 食品生鲜品类在香港试点跨境包邮后，成交额同比暴增超50% [2]

叮咚买菜业绩 - 第三季度收入66.6亿元，GMV达72.7亿元，均创历史季度最高 [1] - 该季度Non-GAAP净利润1亿元，净利润率1.5%，GAAP净利润0.8亿元，净利润率1.2% [1] - 公司已实现连续十二个季度Non-GAAP标准下盈利，和连续七个季度GAAP标准下盈利 [1] 山姆会员店扩张 - 山姆会员商店扬州店开业，成为全国第60家门店 [3] - 近两个月内在江苏连开两家门店，江苏门店总数达10家 [3] - 山姆已与近90家江苏优质企业合作，共同打造400余款商品 [3] 菜鸟与淘宝闪购物流服务 - 菜鸟服务淘宝闪购仓配"小时达"已覆盖全国12个重点城市 [5] - 淘宝闪购在浙江舟山开通国内首个海岛无人机航线，设置4个索降点 [8] - 消费者可通过淘宝闪购购买3C数码、服饰、美妆等日用品及天猫超市生活必需品 [5] 京东物流财报 - 第三季度总收入551亿元，同比增长24.1% [5] - 经调整后净利润20.2亿元，对比2024年同期为25.7亿元 [5] - 三季度毛利50亿元，毛利率9.1%，一体化供应链客户收入301亿元，同比增长45.8% [5] 海外电商与双11表现 - 海外双11首日，速卖通在西班牙、英国、巴西等多国iOS下载榜超过亚马逊 [11] - 速卖通和Temu在2025全球电商访问量排行榜中占据前三名中的两席 [11] - Shopee在11.11购物节前12小时销售额已超过2024年黑色星期五全天业绩 [13] 国内电商平台双11战报 - 抖音电商双11期间销售额破亿元单品数同比增长129% [14] - 抖音美妆品类直播销售额破千万元品牌数量同比增长313% [14] - B站千元以上消费品GMV同比增长63%，投放带货广告客户数同比增长109% [15] 辛选集团双11业绩 - 双11期间销量突破3000万单，累计观看人数突破5亿 [18] - 开播188场次，上架产品链接超2.2万个，其中7成为国货，民生产品占比超30% [18][20] - 共有10场直播销售额破亿，8个品牌销售额破亿，84个品牌销售破千万 [18] 餐饮与食品行业动态 - 麻六记美国洛杉矶首店因食安问题被关停，将对11月1日至3日期间顾客提供退款 [19] - 黄记煌推出全新门店"黄记煌焖小馆"，主打焖锅、焖菜与焖炒小锅 [21] - 麦当劳随心配1+1上新"牛蘑王"芝士蘑菇双牛堡，售价14.9元 [24] 消费品公司与资本市场 - 沪上阿姨股价上涨28.63%，报116.5港元，公司宣布采纳为期十年的H股激励计划 [23] - 恒天然CEO称不出售中国安佳品牌是正确决策，部分出售所得将用于发展中国市场 [23] - 喜力在巴西Passos的新啤酒厂投产，项目投资额超过4亿欧元（约33亿元人民币） [24] 快递行业数据 - 双11旺季（10月21日至11月11日）全国共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件 [27] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录 [27] - 广东省同期揽投快递包裹43.78亿件，其中揽收25.93亿件，投递17.85亿件 [12] 全球市场与品类趋势 - 2025年全球葡萄酒产量预计约为232亿升，比2024年增长3%，但已连续三年低于平均水平 [27] - 韩国GS25便利店数据显示，百奇节相关产品销量较去年增长30.5%，达到1000万件 [25] - 洽洽食品旗下"魔芋公主"推出麻酱味魔芋素毛肚新品 [24]

双11大促整体趋势 - 双11大促进入第十七年，平台如天猫、京东将活动延长至11月14日，持续淡化GMV比拼，转向供应链、技术赋能与服务体验的隐性较量 [1] - 即时零售成为平台争夺存量用户的核心战场，而出海成为头部玩家突破国内市场天花板的关键方向 [1] 国补政策与大促融合效应 - 国补政策与大促深度融合，涵盖家电、数码、家装等领域并延伸至民生用品、娱乐，对消费提振作用明显 [2][3] - 2025年双11综合电商销售总额达16191亿元，同比增长12.3%，家用电器、手机数码、服装为销售额TOP3品类，占比分别为16.5%、14.6%、14% [2] - 京东双11成交额创新高，下单用户数增40%，订单量增近60%，手机新品成交额同比增长超4倍，3C数码AI产品中AI平板成交额增200%，大屏AI手机增150% [2] - 天猫国补叠加优惠使部分商品折扣低至五折，带动海尔、美的等品牌开售首小时迅速破亿元 [2] - 补贴与平台大促协同放大价格弹性效应，提升消费者购买意愿，尤其在下沉市场形成消费回流 [3] 美妆及国货品牌表现 - 美妆领域增速亮眼，国货品牌表现突出，唯品会大促期间香水、素颜霜、面部精华等美妆护肤品保持强劲增长 [3] - 李佳琦直播间美妆品类稳健，精华、面霜销量增幅显著，国货美妆品牌全面爆发，上海百年品牌双妹大促首日销量同比增长超100%，韩束首日增长近50% [3] 即时零售竞争态势 - 即时零售全网增速接近140%，成为贡献核心增量的驱动引擎，是以消费者便利性需求为中心的履约效率重构 [4][6] - 淘宝闪购首次全面参与双11即时零售，采用远场电商+近场零售模式，接入超40万家线下门店，推出“淘宝便利店”提供24小时营业、30分钟达服务，计划覆盖全国200多城，截至11月5日新用户带来的电商订单数超1亿 [4][5] - 美团闪购联合上万个品牌建设“品牌官旗闪电仓”，10月以来超百家品牌入驻，10月31日至11月11日平台成交额、下单用户数和人均消费金额创新高，近400个品类销量同比增长超100%，人均消费金额增长近30% [5] - 即时零售为平台拓宽流量边界，构建多元化即时消费场景，提升获客效率与用户覆盖范围，增强购物黏性并刺激潜在消费 [6] 出海战略与进展 - 国内电商市场增量见顶，海外市场成为双11新蓝海，出海成为头部玩家突破增长瓶颈的核心路径 [7][8] - 淘宝出海在今年双11投入10亿元营销补贴，上新210万款新品，首次同步在全球20个国家和地区启动，以五种语言面向全球消费者，境外GMV连续5年保持双位数增长，境外新用户规模自今年4月以来增加近200% [7] - 阿里速卖通启动“超级品牌出海计划”挑战亚马逊，Lazada与天猫系统打通为零门槛增加马来西亚、新加坡等五个海外市场 [7] - 京东全球售官方直邮覆盖全球36个国家和地区，成交额与订单量均实现同比超100%增长，跨境包邮服务升级覆盖的13个国家和地区成交额同比增长突破300%，下单用户数同比增长超400% [8] - 出海从单纯商品出口转向“本地化运营”，包括海外仓建设、本地支付适配、合规化营销，有助于降低交易成本、提升用户黏性 [8]