能源政策与规划方向 - 加快建设新型能源体系，建设能源强国成为“十五五”期间重大任务，重点包括优化能源资源基地布局、发展分布式能源、推动能源绿色低碳转型等[8] - 高质量编制“十五五”能源规划，科学研究谋划目标指标、重大政策、重大改革举措和重大项目，形成“1＋5”能源规划体系[9][10] - 聚焦激发灵活性资源潜力，从供需两侧协同发力，供给侧挖掘火电灵活调节能力、建设抽水蓄能、发展新型储能，需求侧挖掘用户侧调节潜力，目标到2030年全国虚拟电厂调节能力达5000万千瓦以上[40][41] 前三季度能源供需形势 - 能源供应保障有力有效，迎峰度夏期间全国最大电力负荷4次创新高，7、8月全国用电量连续两月破万亿千瓦时[10] - 能源生产平稳增长，规上工业原煤、原油、天然气产量分别同比增长2%、1.7%、6.4%，9月下旬5500大卡动力煤现货价达704元/吨左右[11] - 能源消费结构持续优化，1—9月第三产业和城乡居民生活用电对全社会用电量增长的贡献率合计达54.5%，天然气消费小幅增长，成品油消费延续下降趋势[11] 可再生能源发展 - 可再生能源装机规模持续扩大，前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%，约占新增装机的84.4%，截至9月底总装机达21.98亿千瓦，约占电力总装机的59.1%[13] - 可再生能源发电量稳步增长，前三季度达2.89万亿千瓦时，同比增加15.5%，约占全部发电量四成，其中风电、太阳能发电量合计达1.73万亿千瓦时，同比增长28.3%，超出全社会用电量增量（3581亿千瓦时）[14] - 光伏发电增长尤为显著，前三季度新增并网2.40亿千瓦，累计装机达11.25亿千瓦，同比增长45.7%，发电量9163亿千瓦时，同比增长44.1%[15] 电动汽车充电基础设施 - 充电服务能力持续提升，截至2025年9月底，电动汽车充电设施总数达1806.3万个，同比增长54.5%，有效保障全国4000万辆新能源汽车充电需求，全国公共充电设施额定总功率约2亿千瓦，较年初增长59.2%[17] - 政策支持力度加大，六部委联合印发行动方案，明确到2027年底在全国建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车充电需求，前10大充电运营商中8家为民营企业，其运营公共充电桩数量占比达70.7%[18] - 新技术新业态取得突破，全国大功率充电设施已超3.7万台，实现“充电十分钟，续航300+”，17个省份开展车网互动规模化应用试点，聚合资源1943万千瓦[19] 电力市场建设与保供机制 - 电力市场交易规模稳步增长，截至9月底全国累计完成电力市场交易电量4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%，市场经营主体数量突破百万，达102万家[21] - 市场化机制助力迎峰度夏保供，跨省跨区市场实现大范围高效互济，如闽粤联网满功率送电，电量同比增长85%，南方区域首次送电支援上海、浙江、安徽[21][22] - 现货市场形成价格引导，如广东电力负荷创新高时现货价格最高涨至1.293元/千瓦时，激励发电机组稳发满发，负荷侧通过价格信号引导用户优化用电曲线，实现削峰填谷[22][23] 绿证交易市场 - 绿证市场呈现量价齐升，1-9月绿证交易规模5.29亿个，同比增长1.1倍，三季度绿证平均交易价格达5.06元/个，较一季度增长210%[32] - 市场驱动因素包括机制完善、需求拓展和国际认可，创新推出多年期绿电协议，交易规模超300亿千瓦时，国际可再生能源自愿消费倡议组织（RE100）已完全认可中国绿证[33] - 下一步将修订出台可再生能源电力消费最低比重目标实施办法，对更多重点用能行业提出要求，并不断完善绿证绿电市场交易机制[34] 能源投资态势 - 能源投资保持较快增长，前8个月能源重点项目完成投资额达1.97万亿元，同比增长18.2%，山东、江苏、广东等6省（区）完成投资额均超1000亿元[45] - 投资结构呈现多元化，核电、电网、新型储能、煤电成为重要拉动力量，其中新疆、广东等地新型储能重点项目完成投资额同比增速均超100%[45] - 风电、氢能等领域投资快速增长，前8个月风电完成投资额同比增长超40%，吉林大安绿氢合成氨一体化示范项目建成投产，内蒙古30兆瓦级纯氢燃气轮机项目开工建设[46] 新型电力系统建设 - 构建“行动方案+实施方案、指导意见、试点引领”的“1+3”工作体系，通过九大行动任务提升电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力[43] - 重点举措包括以电力规划引领“十五五”新型电力系统建设，统筹源网荷储各侧，科学规划实施重大战略任务、工程项目和改革措施[43] - 研究制定促进新能源消纳政策措施，通过分类引导开发与消纳、推动新模式新业态创新、增强系统适配能力等，促进新能源高质量消纳[44]

文章核心观点 - 国家能源局明确“十五五”期间将加快推动新能源更大规模、更高质量平稳发展 [1] - 设定2035年风电、太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，非化石能源占比超过30% [1] - 为实现目标，未来10年每年需新增2亿千瓦左右风光装机，“十五五”时期将进一步扩大新能源供给 [1] 新能源发展目标与路径 - 到2035年，全国风电、太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦以上 [1] - 非化石能源消费占比目标超过30% [1] - 未来10年每年需新增风光装机约2亿千瓦 [1] 新能源供给扩大举措 - 统筹就地消纳和外送通道建设，加快推进“沙戈荒”新能源基地建设 [1] - 发挥水风光互补优势，积极推动水风光一体化基地规划建设 [1] - 加大海上风电开发力度，完善顶层设计，加快研究出台深远海海上风电规划性文件和管理办法 [1] - 推动分布式新能源多场景多元化开发 [1] 产业协同与融合发展 - 统筹推进新能源与传统产业协同优化升级 [1] - 推动新能源与算力、绿氢等战略性新兴产业融合互促发展 [1] - 支持绿电直连、虚拟电厂等促进新能源就近消纳的新模式新业态发展 [1] 新能源多元化利用与消费 - 重点推动风光制氢氨醇、风光供热供暖等多元转化和就地利用 [1] - 健全绿证交易机制，全面提升新能源消费水平 [1]

绿证核发情况 - 2025年9月国家能源局核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86% [1] - 2025年9月核发绿证中，86.98%为2025年8月可再生能源电量对应的绿证，共计2.00亿个 [1] - 2025年1-9月累计核发绿证21.08亿个，其中可交易绿证14.35亿个 [1] - 从发电类型看，2025年9月太阳能发电核发绿证数量最多，达7324万个，风电为7216万个，常规水电为6876万个，生物质发电为1369万个 [3] - 2025年1-9月累计核发绿证中，风电以79112万个居首，常规水电67499万个次之，太阳能发电50117万个位列第三 [3] 绿证交易情况 - 2025年9月全国交易绿证6512万个，其中绿色电力交易绿证2102万个 [4] - 2025年1-9月累计交易绿证5.29亿个，其中绿色电力交易绿证1.79亿个 [4] - 按发电类型分，2025年9月太阳能发电交易绿证3288万个，风电交易2860万个，生物质发电交易162万个，其他可再生能源发电交易201万个 [6] - 2025年1-9月累计交易绿证中，风电以26204万个领先，太阳能发电22861万个紧随其后 [6] - 2025年9月全国单独交易绿证4410万个，交易平均价格为4.99元/个，环比下降11.78% [6]

2025年9月及1-9月绿证核发情况 - 2025年9月核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个 [1] - 2025年9月核发的绿证中，可交易绿证为1.58亿个，占比68.86% [1] - 本期核发2025年8月可再生能源电量对应绿证2亿个，占9月总核发量的86.98% [1] - 2025年1-9月累计核发绿证21.08亿个，其中可交易绿证为14.35亿个 [1] 2025年9月及1-9月绿证交易情况 - 2025年9月全国交易绿证6512万个，其中绿色电力交易绿证2102万个 [1] - 2025年1-9月全国累计交易绿证5.29亿个，其中绿色电力交易绿证1.79亿个 [1] - 2025年9月全国单独交易绿证4410万个，交易平均价格为4.99元/个 [1] - 2025年9月单独交易绿证平均价格环比下降11.78% [1]

绿电消纳规模与增长 - 截至10月23日，新疆2025年内已消纳绿电超205亿千瓦时，较去年全年消纳规模增长58% [1] - 新疆年度绿电消纳规模首次突破200亿千瓦时 [1] 绿电交易结构 - 通过绿电交易消纳约28亿千瓦时 [1] - 通过绿证交易消纳绿电约177亿千瓦时 [1] 交易体系与市场建设 - 自2025年1月起实现绿电交易按周开市，全面建成"年度+月度+月内"多层次绿电交易体系 [1] - 推动独立储能等灵活调节资源融入中长期市场交易，提升系统消纳调峰能力 [1] 服务网络与基础设施 - 建成28个绿电绿证服务站，在政务服务中心、银行、综合能源公司等场所布局5个微服务站，构建一站式绿色消费服务体系 [1] 新能源装机容量 - 截至8月底，新疆电网新能源装机容量累计达1.29亿千瓦，约占电源总装机的60%，装机规模居全国前列 [1]

核心观点 - 全社会用电量再破万亿千瓦时 同比增长5.0% [1][2] - 火电板块受用电需求改善及政策推动 建议关注华能国际等国电企业及灵活性改造龙头 [2] - 绿电板块中风电增速加快 绿证交易价格环比上涨22.77% 推荐布局低估港股绿电及风电运营商 [2] - 水电与核电板块具防御优势 建议关注长江电力及中国核电等企业 [2] 行业表现 - 电力设备行业近1月涨幅17.7% 近3月涨幅41.0% 近1年涨幅70.0% [1] - 电子行业近1月涨幅15.7% 近3月涨幅52.6% 近1年涨幅118.4% [1] - 通信行业近1月涨幅8.4% 近3月涨幅59.0% 近1年涨幅114.4% [1] - 非银金融行业近1月跌幅9.5% 近3月涨幅6.3% 近1年涨幅34.4% [1] - 银行行业近1月跌幅7.9% 近3月跌幅9.7% 近1年涨幅19.2% [1] 电力细分领域表现 - 规上工业风电8月增速加快 水电降幅扩大 火电/核电/太阳能发电增速放缓 [2] - 8月核发绿证2.71亿个 交易价格环比上涨22.77% [2] - 火电领域推荐关注华能国际（A+H）/国电电力/宝新能源/申能股份/福能股份 [2] - 火电灵活性改造推荐青达环保/华光环能 [2] - 绿电领域推荐新天绿色能源/龙源电力/中闽能源/吉电股份 [2] - 水电领域推荐长江电力/国投电力/川投能源/华能水电 [2] - 核电领域推荐中国核电/中国广核 [2]

公司概况与业务构成 - 公司为北京国资控股的垃圾焚烧平台 成立于2000年 2014年和2018年分别于港交所和上交所上市 业务覆盖全国20个省、直辖市和自治区[3] - 运营37个生活垃圾焚烧发电项目 日处理能力达4.03万吨 位居行业第二梯队[2][3] - 自2024年1月起无在建项目 运营收入占比达98.9% 2025年完全依赖运营收入[3] - 收入从2021年开始大幅提升 主要因会计确认准则变动使BOT建造收入占比增加 但2024年建造收入降至约4000万元[3] 股权结构与国资支持 - 北京国资直接持股42.63% 通过国资香港间接持股1.78% 合计持股44.4% 股权结构稳定[5] - 作为北京国资旗下唯一环保治理平台 在2018-2021年行业扩张期获得37.5亿元低息贷款和担保支持[5] 行业趋势与公司运营 - 行业从新建项目转向提升运营效率 自由现金流转正并持续提升 各企业提高分红比例[5] - 公司资本开支从2019年20亿元降至2024年3.7亿元 2019-2024年垃圾焚烧量复合增长率达20.5%[5] - 运营指标处于行业中等水平 产能利用率、自用电比例和吨垃圾收入仍有提升空间[2][5][7] - 通过精细化管理和内部改造有望提升指标 东部和华南地区业务毛利率较高[7] 新业务拓展 - 积极拓展2B业务应对国家补贴退坡风险 包括移动储能供热、供气和沼气提纯[2][6] - 2025年上半年供气量同比增长116%至51.55万吨[2][6] - 在北京市拥有2850吨/日产能 受益于能耗双控和碳排放双控政策 拓展向工业企业供电供热及绿证交易[8] 财务表现 - 2024年毛利率回升至45.4% 净利润回升至17.7% 2025年上半年毛利率进一步升至49.5% 净利润达23.7%[12] - 财务费用率从2015-2020年约19%降至2025年上半年17.8%[13] - 2024年底资产负债率61.2% 有息资产负债率52.5% 负债率持续下行[13] 现金流与应收账款 - 经营活动现金流自2020年转正 2024年达14.4亿元[16] - 应收账款票据总额2024年同比增长27% 其中应收垃圾处理费占比从2022年37%增至2024年54%[14] - 2025年七八月以来收到意外国补资金 应收账款压力缓解[14] 股权激励与分红政策 - 股权激励目标：以2023年为基数 2026-2028年扣非归母净利润增长不低于15%/20%/25% 即达7.11亿/7.4亿/7.7亿元 净资产收益率不低于8.2% 经营活动现金流净额不低于11.41亿/12亿/13亿元 供气量不低于49万/51万/53.58万吨[9] - 2024年分红比例从33.2%提升至71.5% 加回减值后达59.1%[10] - 未来分红比例有望提升至70%-80% 2025-2027年A股股息率预计达4.27%-5.66% H股股息率预计达6.17%-8.18%[4][17] 投资价值 - 业绩稳健增长 控供热业务可能带来超预期表现 EPS有提升空间[18] - H股股息率6%-8% 具备较强竞争力[17][18]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 8月份全国规模以上机组发电量同比增长1.6%，但增速环比回落1.5个百分点，1-8月累计同比增长1.5% [2][6] - 火电发电量增速边际放缓，8月同比增长1.7%，增速环比降低2.6个百分点，1-8月累计同比减少0.8% [2][6] - 清洁能源发电表现分化：水电8月同比减少10.1%，降幅环比扩大0.3个百分点；风电8月同比增长20.2%，增速环比提升14.7个百分点；光伏8月同比增长15.9%，增速环比降低12.8个百分点；核电8月同比增长5.9% [2][6][7] - 绿证交易量高速增长，8月交易4838万个，同比增长105%，1-8月累计交易4.64亿个，同比增长123%，绿证价格持续回暖 [11] 发电量数据详情 - 8月全国统计口径发电量9363亿千瓦时，其中火电6274亿千瓦时，水电1479亿千瓦时，核电426亿千瓦时，风电645亿千瓦时，光伏538亿千瓦时 [18] - 1-8月全国统计口径发电量64193亿千瓦时，其中火电41753亿千瓦时，水电8387亿千瓦时，核电3219亿千瓦时，风电6966亿千瓦时，光伏3867亿千瓦时 [18] 行业动态与趋势 - 工业经济稳步增长叠加气温偏高带动用电需求，但工业增速放缓及高温拉动减弱影响发电量增速 [6][19] - 煤炭价格同比下降，8月秦皇岛港Q5500动力煤平仓价689.76元/吨，同比降低150.33元/吨，改善火电经营环境 [6] - 三峡水库来水情况改善，9月入库和出库流量均值同比大幅增长，预计水电发电量增速将转正 [7][26] 投资建议 - 推荐关注火电运营商如华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份等 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿能H、中国核电和中闽能源 [11] - 绿证价格回暖对绿电电价补偿回升至0.008元/千瓦时，看好绿电行业长期投资价值 [11]

财务表现 - 上半年营业收入人民币145,813.54万元，同比增长25.15% [3] - 归属于上市公司股东的净利润人民币6,924.26万元，同比增长6.43% [3] - 上半年出货量约21万吨，其中海塔、单桩及海上光伏支架出货量7万余吨 [3] 订单情况 - 截至6月30日在手订单约70余万吨，其中海外订单约9万吨 [3] 行业与市场状况 - 上半年交付订单中约80%为去年"价格战"期间签订的低价订单 [3] - 行业自律公约推动价格回升，下半年低价订单影响减弱 [3] - 风电装机容量快速扩张，部分消纳能力滞后地区限电率攀升 [3] - 电价市场化改革深化导致电价阶段性下行 [3] 战略措施 - 推进降本控费，预计下半年风塔毛利率逐步上升 [3] - 对投资储备项目实施严格筛选与优中选优 [4] - 积极探索储能、绿证交易等新兴业务布局 [4] - 重点推动自主运维团队搭建与专业能力提升 [4]

业绩回顾 - 2025年上半年营收18.73亿元 较去年同期略有下降 主要因工业园区燃煤集中供热项目蒸汽价格随燃煤价格下降而同步下调导致供热收入减少 [1] - 扣非净利润1.46亿元 同比增长150.33% 增长原因包括燃料成本下降及取得资源综合利用增值税优惠政策的生物质项目数量增加 [1] - 公司拟首次中期进行现金分红1.1亿元 [1] 业务运营 - 通过深挖周边燃料资源 严控源头质量 开发多品类燃料 发展代储供应商及加强厂内质量监督等措施提升吨燃料产出价值 [2] - 营业收入构成中发电收入占近60% 供热收入约40% 14个农林生物质发电项目均符合热电联产条件 其中12个项目已有供热收入且供热需求增长 [2] - 共有12个项目进入补贴目录清单 仅剩永城项目和松原项目未录入 [2] 碳交易与新能源 - 2017年后投产的农林生物质项目可申请CCER 最终以正式方法学为准 [2] - 符合条件项目均可申请CCER或绿证交易 因两者价格差距公司倾向CCER交易 CCER单个项目申请年限最长10年 绿证无期限限制 项目可在CCER核准到期后参与绿证交易 [2] - 第三批CCER方法学处于征求意见阶段 公司已着手准备 预计单个30MW装机规模的农林生物质热电联产项目每年可获超12万吨自愿碳减排量 带来新收入增长点 [2] 战略合作与资产调整 - 与中科信控合作的合资公司新团队就位 中科方已对部分生物质项目实地调研 为智能化改造做准备 未来将视情况向其他领域延伸 [2] - 出售鱼台项目造成当期损益负3090万元（未经审计）但有利于回笼资金及拓展业务 [3] - 出售两个中山垃圾发电BOT项目 其投资收益将影响本年度利润 回笼资金有助于公司聚焦农林生物质能综合利用环保产业 [3] 分红政策 - 本次中期分红率92.3% 是综合公司经营 现金流 发展规划等因素决定 [2] - 未来公司将遵循《股东分红回报规划》在保障经营和发展前提下适时分红 [2]