贵金属周报(黄金与白银) 王文虎 债务上限提高后美国财政部开始发债， 美联储降息时点延迟但央行持续购金 www.hongyuanqh.com 2025年07月09日 宏源期货 研究所 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1.美国参议院版"大漂亮"法案获得通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，且财政赤字扩张或超3 万亿美元；特朗普政府关税政策仍未引动消费端通胀显著反弹，但因美国6月新增非农就业人数为14.7万高 于预期和前值，使美联储7月降息概率几无，但降息预期时点仍为9/10/12月。 2.欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%。欧元区与德国(法国)6月制造业PMI为 49.4/49(47.8)延续回升(低于预期和前值)，叠加欧元区(德国)6月消费者物价指数CPI年率为2%(2%)持平预 期但高于前值(低于预期和前值)，使拉加德表示欧洲央行降息接近尾声，但市场预期欧洲央行25年底前或 降息1-2次左右。 3.英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英 国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.5%）持 ...

特朗普可能会利用2025年1月美联储理事库格勒(Adriana Kugler)任期届满而出现的空缺，将其新任主席 人选安排进美联储理事会。如果鲍威尔辞去其理事职务，特朗普还将获得另一个空缺人选名额。鲍威尔 尚未明确表示自己是否会在卸任美联储主席后完全离开美联储理事会。 目前，已有一些投资者在期货市场上押注，当鲍威尔的任期在明年5月结束时，基准利率将立即下调 ——尽管这不太可能发生。这类交易押注于，特朗普任命的下一任美联储主席是"一个想要降息的人"， 届时特朗普将能够如愿以偿。 但这样的押注忽视了美联储制定利率政策的真实运作方式。纽约大学经济学教授Mark Gertler表示："美 联储主席无法像独裁者一样行事。"他指出，对利率进行调整需要得到联邦公开市场委员会(FOMC)多数 成员的支持。FOMC共有19位政策制定者参与，其中12人有投票权。换句话说，新任美联储主席必须拿 出合理的降息理由，说服其余成员支持他的主张。 今年以来，美联储官员一致同意将联邦基金利率维持在4.25%至4.5%区间。但从利率预测来看，政策制 定者们在是否降息的问题上分歧明显，主要因为他们对特朗普加征关税对通胀影响的看法不一。 智通财经 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位震荡 | 短期关税风险影响减少，市场风险偏好回升。中长期看美国财政扩张既成事实， 多国财政继续扩大，多国央行继续购买黄金，中长期货币宽松、不确定性仍然 | | | | 较多，长期全球秩序尚在重塑，黄金战略配置。【765-785】 | | 白银 | 强势震荡 | 双宽松政策对白银需求有支撑。白银盘面 8700 附近支撑较强，受基本金属和黄 | | | | 金价格情绪影响较大，高位区间思路操作，做好仓位控制。【8800-9075】 | | 铜 | 多单持有 | 特朗普称即将对铜进口加征 50%关税，美铜爆拉 10%创历史新高，建议铜多单继续 | | | | 持有，中长期我们对铜依旧看好。沪铜关注区间【79000，83000】 | | 锌 | 震荡 | 特朗普关税施压，宏观情绪回落，基本面锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅 累库，国内消费淡季，锌窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。 | | | | 沪锌关注区间【21800，22500】 | | 铅 | 反弹承压 | 原生铅冶炼厂检修后 ...

金十整理：美联储"等等党"和"行动派"各行其是，会议纪要将揭晓方向 在美联储会议纪要公布前，梳理6月会议以来，美联储官员就利率和经济前景发表的公开讲话，可以看 出倾向于观望等待的官员占多数，"早则7月晚则9月"？还需会议纪要进一步明确走向。 等等党： 1. 美联储主席鲍威尔：无法断言7月降息是否过早。没有必要急于改变利率。如果通胀压力确实保持受 控，我们将更早而非更晚降息，但我不愿具体指向某次议息会议。 2. 美联储威廉姆斯： 美联储目前的利率立场使我们有时间密切分析新收到的数据，评估不断变化的前 景，并评估实现我们双重任务目标的风险平衡。 3. 美联储理事巴尔：目前数据显示没有紧迫的理由进行降息。不能忽视关税带来的通胀风险。货币政策 已处于良好位置，准备等待以观察经济状况的变化。 4. 美联储施密德：在做出任何利率决策之前，美联储有时间研究关税对通胀的影响。观望的做法是合适 的。 5. 美联储哈玛克（非2025年票委）：在降息之前仍需加强观察。通胀的改善进展非常缓慢。我接近美联 储点阵图的上端位置。 6. 美联储戴利（非2025年票委）：关税可能不会导致通胀大幅或持续飙升，对"秋季"降息持开放态度。 我一直 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前基本面延续弱修复态势，通胀水平维持低位，内生动能仍偏弱，整体环境对债市偏多 [2] - 近期资金面宽松状况延续，但随着月中税期走款、政府债供给增加，资金面或产生阶段性扰动，债市预计偏强震荡，建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.050，涨幅0.05%，成交量59539，减少1132 [2] - TF主力收盘价106.160，涨幅0.03%，成交量46228，增加1219 [2] - TS主力收盘价102.464，涨幅0%，成交量34471，减少277 [2] - TL主力收盘价121.090，涨幅0.19%，成交量74267，增加18 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.16，减少0.02；T09 - TL09价差 -12.04，减少0.14 [2] - T2512 - 2509价差0.08，增加0.00；TF09 - T09价差 -2.89，减少0.01 [2] - TF2512 - 2509价差0.09，减少0.01；TS09 - T09价差 -6.59，减少0.03 [2] - TS2512 - 2509价差0.12，减少0.00；TS09 - TF09价差 -3.70，减少0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量203681，减少5073；T前20名多头198617，减少4418；T前20名空头209493，减少4302；T前20名净空仓10876，增加116 [2] - TF主力持仓量157480，减少525；TF前20名多头153595，增加1436；TF前20名空头169486，减少96；TF前20名净空仓15891，减少1532 [2] - TS主力持仓量115395，增加543；TS前20名多头86563，增加331；TS前20名空头102956，增加432；TS前20名净空仓16393，增加101 [2] - TL主力持仓量118951，减少511；TL前20名多头118595，减少1067；TL前20名空头121168，增加562；TL前20名净空仓2573，增加1629 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）107.5982，减少0.0028；250007.IB(6y）99.0955，减少0.0006 [2] - 240020.IB(4y)101.055，减少0.0030；240020.IB(4y)100.8844，减少0.0022 [2] - 250006.IB(1.7y)100.3569，减少0.0089；240010.IB(2y)100.007，减少0.0282 [2] - 210005.IB(17y)136.8114，增加0.2436；210014.IB(18y)133.1597，增加0.3097 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3550，增加1.00bp；3y收益率1.3850，增加0.75bp [2] - 5y收益率1.4810，增加0.85bp；7y收益率1.5775，增加0.75bp [2] - 10y收益率1.6430，增加0.30bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3502，增加5.02bp；Shibor隔夜1.3130，增加0.10bp [2] - 银质押7天1.5000，增加0.00bp；Shibor7天1.4640，增加0.90bp [2] - 银质押14天1.5000，增加0.00bp；Shibor14天1.4950，减少0.50bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，增加0.00bp；5y为3.5，增加0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模755亿，到期规模985亿，利率1.4%，期限7天，净回笼230亿 [2] 行业消息 - 7月9日，国家统计局公布数据显示，中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%；6月份全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7% [2] - 7月9日，国家发展改革委主任郑栅洁表示，“十四五”期间我国GDP规模持续突破110、120、130万亿元，今年经济体量有望达到140万亿元左右；国家发改委秘书长袁达表示，2021 - 2024年，中国经济保持了年均5.5%的较快增长速度，其中内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [2] 观点总结 - 周三国债现券收益率短弱长强，到期收益率1 - 5Y上行0.40 - 1.00bp左右，7Y下行0.15bp，10Y、30Y分别下行0.05、0.30bp至1.64%、1.86%。国债期货全线收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.00%、0.03%、0.05%、0.19%。央行持续净回笼，DR007加权利率回升至1.48%附近震荡 [2] - 国内基本面端，6月制造业PMI持续回升，生产经营活动保持扩张。6月价格水平保持低位运行，CPI同比边际改善，PPI连续7个月负增长 [2] - 海外方面，美国劳动力市场持续展现韧性，6月非农就业数据超预期增长；同时经济数据显现边际改善迹象，制造业与非制造业PMI双双小幅回升，市场对美联储降息预期调整至9月。美国将对日韩等14个国家征收关税并延长关税谈判暂缓期至8月1日 [2]

智通财经APP获悉，高盛研究部经济学家表示，美联储可能会在9月份下调政策利率，比他们此前的预 测提前了三个月。 高盛研究部调整了降息预测，因为早期证据表明，今年关税政策的影响略小于预期，而其他抑制通胀的 力量更强。高盛经济学家认为，关税对价格水平只会产生一次性影响。 此外，有迹象表明就业市场可能正在走软。高盛研究部首席美国经济学家David Mericle在报告中表 示："尽管劳动力市场看起来仍然健康，但找工作已经变得困难了。"数据中残留的季节性因素以及移民 政策的变化也对近期就业数据构成下行风险。 美联储何时降息? Mericle估计，9月份降息的可能性"略高于"50%。Mericle团队预计美联储将在9月、10月和12月分别降息 25个基点，并在2026年3月和6月进行同样幅度的降息。"如果降息有任何保险动机，那么在连续的会议 上降息是最自然不过的，"Mericle在谈到2025年的降息时表示。"我们预计7月不会降息。" 高盛研究部预测终端利率为3-3.25%，此前预测为3.5-3.75%。 高盛预计美联储将从9月份开始降息 美联储终端利率前景如何? 高盛研究部将终端利率预测下调至3-3.25%，但这并未 ...

美联储6月会议纪要将于周三公布，市场关注FOMC内部对降息时点与节奏的详细讨论。 当前市场定价已反映美联储年内两次降息，任何超预期信号都将引发重新定价。会议纪要若呈现鸽派基 调，市场或进一步计价9月降息。若后续经济数据向好，9月降息概率亦可能下降。 6月会议的点阵图显示了美联储内部明显的分歧。一些政策制定者预计今年将有两次降息，而另一些人 则预测根本不会降息。摩根士丹利分析师表示，他们将寻找导致这种分歧的线索。更鹰派的委员可能会 表示，他们正在等待失业率上升，或者他们需要更多时间来评估关税和其他财政政策对通胀的影响。而 美联储主席鲍威尔曾表示，他预计关税的通胀效应将在今年夏天显现，并暗示美联储与宽松政策之间的 唯一障碍是这些价格压力的不确定性。如果会议纪要显示出对这一观点的部分认同，它可能标志着美联 储转向更积极主动的立场。 近期特朗普频繁批评鲍威尔降息迟缓，美联储理事沃勒与鲍曼先后提及7月降息可能性，引发市场对提 前行动的预期升温。沃勒指出招聘放缓迹象，初请与续请失业金人数持续上升支持其观点。鲍曼在6月 会议后罕见放鸽，与当时声明中"通胀上行、增长放缓"基调形成反差。沃勒与鲍曼此前并非典型鸽派， 其转变令市 ...

高盛研究团队近期发布重要报告，重申美联储将于9月启动降息的预期。该机构将降息时间从此前预测的12月提前至9月，并预计全年将实施三次降息，每次 25个基点。同时，高盛上调标普500指数回报预期，预计该指数年底前将再涨6%。 高盛策略师认为，美联储比预期更早、更深入地实施宽松政策，债券收益率低于此前预期，大型股票基本面持续强劲，投资者愿意忽略短期可能出现的盈利 疲软，这些因素共同支撑其将标普500指数远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍。该机构维持2025年和2026年每股收益均增长7%的预测，但认为这一预测面 临双向风险。 降息预期提前的核心驱动因素 流动性环境的持续改善为市场上涨提供了额外支撑。高盛团队估计，未来一个月全球股票市场可能有约800亿美元的资金流入。波动性下降有助于资金流动 和市场情绪改善，采用固定选股规则的系统性投资者仍有充足配置资金待入场。历史数据显示，7月通常是美股表现强劲的月份，标普500指数在该月的平均 回报率达到1.67%。 高盛经济学家在最新报告中指出，9月降息的可能性略高于50%。这一预测调整主要基于关税政策影响的重新评估。初步证据显示，今年关税措施对通胀的 冲击程度明显低于此前 ...

特朗普发起了新一轮贸易战，全球再度陷入关税的冲击波。 在特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税之后，当地时间7月8日，特朗普再度威胁称，将对美国进口的药品和铜征收高额关税。这意味着特朗普政府贸 易保护政策或进一步升级。 特朗普插手医药和铜，关税再度升级 特朗普表示，希望通过关税举措，促进医药制药商将制造业务带回美国。特朗普还补充称："如果他们必须将药品和其他相关产品进口到国内，关税将高达 200%。" 很多制药公司一直对关税持反对意见，有分析指出，相关关税可能会推高成本，阻碍在美国的投资，扰乱药品供应链，使患者面临风险。美国药品行业最大 的游说团体美国药品研究与制造商协会（PhRMA）也认为，药品历来被免除关税，因为它们会增加成本并导致短缺。 至于铜方面，特朗普表示，考虑对进口到美国的铜征收50%的附加税。"懂王"的言论对资本市场造成了巨大的冲击。在特朗普发表上述言论后，美国铜价大 幅飙升，纽约商品交易所的铜期合约暴涨。此外，昨夜美国矿业巨头Freeport-McMoRan（FCX.US）的股价盘中一度大涨逾8%，截至收盘涨幅收窄至 2.53%。 值得注意的是，铜乃工业金属之首，从消费电子、汽车、房地产和A ...

黄金期货行情 - 黄金期货当前交投于765.42元附近 暂报767.00元/克 下跌0.97% 最高触及775.30元/克 最低下探765.42元/克 短线偏向看跌走势 [1] - 沪金2512合约回调至767元后迅速反弹至772元 760-770元区间支撑强劲 若站稳770元上方有望挑战785-795元阻力区间 突破795元可能开启单边上涨 失守760元需警惕回调至750元 [4] 美联储政策动向 - 花旗分析师指出美联储6月会议纪要措辞可能比鲍威尔新闻发布会更显鸽派 降息条件正逐渐放宽 [3] - 点阵图显示美联储内部分歧显著 一方预计年内降息两次 另一方认为无需降息 鹰派委员关注失业率上升及关税对通胀的潜在影响 [3] - 鲍威尔预计关税对通胀的影响将在今夏显现 当前阻碍宽松政策的唯一因素是通胀压力不确定性 若会议纪要体现这一观点 可能预示美联储转向更主动立场 [3]