供应链中断事件 - 联合天然食品公司(UNFI)遭遇网络攻击导致物流系统瘫痪 主动关闭部分系统以防范进一步损害 [2] - 事件影响Whole Foods Market及多家连锁商超的供货 导致全国多地超市货架空置 [2] - 小型超市如北达科他州的A&S Country Market也受到波及 甜椒、黄瓜断货 生菜库存所剩无几 [2] 公司应对措施 - UNFI采用"替代方案"维持部分客户服务 正努力恢复系统上线 [3] - CEO Douglas表示每天与15-20位客户CEO保持沟通 合作氛围良好 [3] - Whole Foods母公司Amazon回应称正加紧补货并向顾客致歉 [2] 行业影响 - 事件再次凸显美国食品供应链的脆弱性 [3] - 大量依赖UNFI分销渠道的品牌供应商也受到影响 无法通过内部系统进行信息沟通 [3] - 类似事件在去年Stop & Shop母公司和2021年JBS公司也曾发生 [5] 财务影响 - UNFI股价在五日内暴跌超18% 全年跌幅超15% [5] - 公司宣布下调全年利润预期 原因包括终止与Key Food合作及关闭宾夕法尼亚州配送中心 [5] - 公司仍在评估本次攻击的财务影响 但表示"能够应对" [5]

债券 2025 年 6 月 9 日 美债流动性系列之一 美债市场脆弱性来源 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌 一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 平安观点： 过去十余年，美债多次发生流动性事件，如 14 年 10 月、19 年 9 月、20 年 3 月。 本文主要分析了最近十几年美债流动性事件发生的原因，并分析美债脆弱 性的来 源。 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 一是市场中介制度发生变化，具备市场"稳定器"作用的做市商制度有所削 弱。美债二级市场采用做市商制度。做市商通过为证券提供买卖报价，分别 充当买家和卖家的对手方，为市场提供流动性。08 年金融危机以来海外监管 趋严，一级交易商多附属于银行控股公司，其做市能力受到资本要求限制。 特别是 2014 年对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求（eSLR，一级资本 /表内外资产比例高于 5%），限制了交易商扩表意愿。相对于美国存量 国债 的快速扩张，一级交易商的国债中介业 ...

美联储官员对美国资产吸引力的评论 - 美联储理事库格勒强调需审视美国资产潜在吸引力下降的影响，指出在压力时期美国资产的避险需求明显减少 [1] - 库格勒警告全球经济格局转变可能影响美国金融资产的避险地位，并对国内外金融稳定产生重要影响 [1] - 美联储5月货币政策会议纪要显示，部分官员担忧4月市场低迷期间投资者对美国资产的处置方式，因美国国债收益率上升而美元与股市同步下跌 [1] 贸易政策对企业财务的影响 - 库格勒指出贸易政策急剧转向正在重塑全球供应链，并放大企业财务脆弱性，强调需关注企业财务健康状况与国际贸易敞口的关联 [2] - 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari表示特朗普政府关税政策带来不确定性，可能抑制经济活动并推高通胀 [2] 特朗普政府关税政策动态 - 本周特朗普政府关税政策经历波折，先被美国国际贸易法院裁决叫停，随后政府上诉，上诉法院又暂停了贸易法院的裁决 [1]

英国央行行长贝利：花了大量时间研究市场脆弱性带来的风险，包括债券市场。 ...

美联储理事库格勒讲话要点 - 核心观点聚焦于研究贸易与市场脆弱性之间的关联机制 [1] - 强调需系统性分析国际贸易流动对金融市场稳定性的传导路径 [1] - 提出应建立跨市场监测框架以识别供应链中断引发的连锁反应 [1]

交易哲学与市场洞察 - 金融市场瞬息万变，全球资金流向通过数千块显示屏实时跳动，纽约证券交易所是金融市场的神经中枢[5] - 交易世界的真正胜利在于优雅接纳失败并从挫折中提炼智慧，而非单纯追求盈亏[6] - 市场本质是概率游戏，每一次预测都蕴含不确定性，认识到这一点是成功交易的第一步[9] 风险管理与交易策略 - 专业交易者平均每周花费52小时在技术分析上，用于风险管理的时间不足10小时[8] - 霍加德提出"止损包裹"管理方法，将每日止损额度分成若干部分，强制暂停交易以控制风险[10] - "波动性共生"策略将市场不确定性转化为盈利机遇，在中东地缘冲突案例中实现40%回报[14] 交易心理学与行为训练 - 交易者应培养"反脆弱性"，设计能从市场波动中获益而非仅抵抗波动的交易系统[13] - "逆向交易日"训练方法要求交易者每周一天违反习惯规则操作，以发现新的盈利机会[14] - 情绪量化系统为恐惧、贪婪等情绪赋予0-10分值，当贪婪指数超8分时自动提示降仓50%[18] 量化数据与市场案例 - 2023年硅谷银行危机期间，采用情绪量化系统的对冲基金在恐慌指数9.2时建仓，三周内获12%收益[19] - 2023年第四季度高盛集团75%股票交易由算法执行，但人性因素在交易中的重要性不减反增[20] - 英伟达股价半年内上涨超200%，微软市值突破3万亿美元，随后经历剧烈调整[20] 方法论应用与局限 - "反脆弱"策略在新兴市场成功率仅为发达市场的60%左右[21] - "波动性共生"策略在高流动性市场表现优异，但在低流动性个股中难以实施[21] - 70%个人投资者无法坚持霍加德建议的严格记录和复盘流程超过三个月[22]

欧洲央行副行长金多斯关于国防支出的评论 - 增加国防支出有望促进经济增长 [1] - 增加国防支出可能会加剧财政脆弱性 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：跨境电商 [1] - **公司**：致欧科技、乐歌股份 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易摩擦和关税政策对跨境电商的影响** - 中美贸易摩擦初期冲击跨境电商，多品类精品电商受关税影响大，供应链转移需时间，转嫁成本影响性价比 [1][4] - 小额包裹关税政策调整后税率虽降但总量不变，小件商品出口成本高，美国自主掌握税率难谈判降低 [1][5] - **跨境电商企业的反脆弱性** - 跨境电商企业反脆弱性体现在对渠道掌控力上，能掌握终端价格和产品结构抵抗风险，长期品牌沉淀和链条基础设施运营能力会成长 [2] - **当前环境下具有成长空间的领域** - B2C 大件耐用品：中大件家居线上渗透率提升，适配中国跨境出海模式 [6] - B2B 电商：服务美国小 B 客户，小卖家对去品牌化、厂家直销模式需求强烈 [6] - 海外仓业务：规模优势明显，小店关税提升带动需求改善 [7] - **智游科技市场发展情况** - 欧洲市场：有品牌和渠道优势，可复制到中大件产品扩张 [8] - 美国市场：受关税影响，可通过涨价传导，增速逐步修复，供应链加速向东南亚转移 [8][9] - **乐歌股份业务发展情况** - 跨境电商业务：深耕人体工学产品，独立站增长良好，计划扩展品类、开发新市场，业务稳中有增 [10] - 海外仓业务：以中大件为主，过去高增，预计 2025 年盈利能力改善，受美国关税影响较小 [10] - **跨境电商企业二季报表现** - 二季报可能好于预期，因海外仓库存充足、关税回落、去年海运费高形成低基数，利润有弹性 [3][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场预期智游科技 2025 年收入 4.1 亿元，表观估值约 20 倍；乐歌股份 2025 年盈利约 4 亿元，对应估值 14 倍左右，且盈利预测基于美国市场受损假设，未来有超预期空间 [3][9][10]

美元指数走势分析 - 美元指数延续弱势格局 短暂反弹后再度走低 受关税缓和消息刺激曾出现单日反弹但涨势未能持续 [1] - 温和通胀数据促使市场重启美元空头布局 导致美元指数全面下跌 [1] - 美国核心CPI环比仅增长0.2% 偏软数据为美元空头提供重新入场契机 [3] 基本面因素 - 市场急于探寻美元反弹行情消退节点 关注美国宏观经济框架潜在脆弱性 [3] - 美元10年掉期利差高企超过50个基点 反映市场对美国国债市场压力及财政可持续性的担忧 [3] - 美联储降息预期维持不变 市场仍普遍预期年底前降息50个基点 [3] 欧元兑美元表现 - 欧元兑美元汇率重返1.120附近 主要反映美元疲软而非欧元自身强势 [4] - 欧洲央行持续鸽派基调 欧元在外汇市场中仍扮演被动角色 [4] - 欧元区ZEW信心指数有所回升 但经济状况依然低迷 [4] 技术面分析 - 美元指数日线图呈现明显下行趋势通道 近期在100.14支撑位附近企稳但反弹力度有限 [5] - MACD指标在零轴下方运行较长时间 近期出现金叉迹象但整体趋势疲软 RSI指标位于51.58中性区域 [5] - 布林带显示较宽波动区间 上轨101.92 下轨98.02 价格受99.97中轴线牵制 [5] 市场情绪观察 - 市场情绪呈现疑虑状态 交易员对美元信心逐步减弱 [7] - 做空美元仍为主流策略 即便正面消息刺激下策略定位未见明显改变 [7] - 风险情绪略有改善 高贝塔货币表现较好 显示市场积极寻找美元替代品 [7] 后市展望 - 短期美元指数可能在100.14-101.80区间震荡盘整 [8] - 若突破101.17阻力位并站稳 可能开启向102.22水平的反弹行情 [8] - 中长期面临结构性压力 全球去美元化趋势逐渐影响储备构成和跨境结算 [8]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要围绕美国经济、金融体系及相关市场展开 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对美国经济的影响** - 美国平均关税水平升至约 24%，回到 1910 年代水平，对经济构成显著压力，对 GDP 和通胀冲击在 1.5 - 2.5 个百分点，测算未包含金融市场反馈[1][2][8] - 冲击路径分两阶段，前期物价上升致通胀在前两季度上行斜率陡峭，第五季度因基数效应下降；经济增长下行和上行较对称，第三、四季度通胀压力或成主要叙事，投资者淡化通胀担忧，企业盈利下修[1][9] - **美国经济现状与衰退可能性** - 美国经济有韧性，房地产市场降温但负向拖累不明显，2 月衰退交易可能是恐慌；失业率升至 5%左右或被认定实质性衰退，升至 4.5%左右可能是衰退恐慌[3][10][11] - 未来一年美国经济将从滞胀转向衰退，未来 1 - 2 季度通胀和经济增长趋强，随后下行压力加剧，2026 年上半年可能触底，前提是关税冲击不引发系统性金融风险[1][5] - **美国金融体系风险** - 整体稳健，能应对吸收关税冲击，但私募股权市场透明度低、险资机构跨境头寸存在潜在风险，市场高波动时险资机构抛售或引发踩踏效应[1][4] - 企业债信用利差略有抬升但整体较弱，真正风险可能在 2026 年企业债到期高峰期显现[3][12] - **市场走势预测** - 美债收益率今年后续可能脉冲式探底至 3.8% - 3.9%区间，下半年至年底美联储政策转向将进一步压低收益率[1][6] - 美股呈 W 形态，目前处于反弹尾声，将因盈利压力下行；黄金走势与美股相反，呈 M 形态，目前处于探底阶段，后续表现取决于美联储降息[1][6][7] - **美联储政策及影响** - 资产负债表可有效应对流动性冲击，即便出现流动性冲击演化为系统性金融压力情况，传导链条有惊无险[12] - 倾向事后反应而非预防式降息，首次降息主要取决于金融市场表现，今年 6 月和 7 月例会是否降息需关注[17] - **全球资金配置** - 全球资金配置从超配美元资产转向标配，过程缓慢；美国国债、股票和汇率三杀强化了资金重新配置趋势，属短期交易层面波动，美联储可应对[3][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对华关税落地后，制造业 PMI 从约 60 降至约 48，2018 年 9 月美联储加息后美债收益率从高位回落，2019 年经济数据走弱但股票市场创新高，今年下半年股票走势取决于利好与盈利端压力比较[15] - 中国在美国现行 20%多关税中贡献约 3/4，若美国将 140 - 150%关税降至 60%，整体关税可降至 10%左右，但达成协议较困难[16] - 未来宏观经济受贸易冲突、库存效应等因素影响，今年二季度可能是经济低谷期，预计年底或明年初成美国经济底部，下半年股票市场表现纠结，“买跌”策略或许适用[18]