上市申请与融资情况 - 公司于9月26日正式向联交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团及中信证券 [2] - 计划将募集资金用于丰富IP矩阵、全球市场渠道布局、品牌建设、供应链提升及数字化能力等 [2] - 2025年7月完成由淡马锡领投的战略融资，投后估值达13亿美元（约102亿港元） [4] 股权结构与控股股东 - 母公司名创优品持有公司约86.9%的股份 [4] - 叶国富、杨云云夫妇通过离岸持股主体持有名创优品63.5%的股份，并构成公司一组控股股东 [4] 财务业绩表现 - 收入由2022年的6.79亿元增至2024年的19.09亿元，复合年增长率为67.7% [5] - 2025年上半年收入达13.6亿元，同比增速为58.51% [5] - 经调整净利润从2022年的-3820万元改善至2024年的2.94亿元，2025年上半年为1.8亿元 [5] 门店扩张与渠道布局 - 国内门店数量从2022年的117家增至2024年的272家，2024年净增124家 [5] - 计划2025年底国内门店增至380-400家，未来五年全球开设1000家门店 [5] - 截至2025年9月19日，拥有299家门店，其中海外门店15家，覆盖泰国、马来西亚等市场 [6] 收入地域分布 - 2024年海外收入为1181万元，占总收入的0.6% [7] - 2025年上半年海外收入激增至5248.4万元，占比提升至3.9% [6][7] IP产品结构分析 - 自有IP产品收入规模极小，2024年及2025年上半年分别为680万元和610万元，贡献不足1% [9] - 授权IP产品收入占半壁江山，2024年及2025年上半年分别为8.89亿元和6.15亿元 [9] - 拥有17个自有IP及43个授权IP，其中9个自有IP于2025年8月通过收购获得 [8] 外采产品依赖度 - 外采产品销售收入占比持续较高，报告期内分别为60.4%、46.4%、50.9%及52.8% [10] - 授权IP开发产品及外采产品合计收入占比接近100%，自有IP贡献极低 [11] 销售模式与渠道结构 - 线下经销商销售占比最高，2025年上半年达51.6%，2023年曾达58.5% [13][15] - 直营门店销售收入占比为12.4%，加盟商销售占比为25.2% [13][15] - 最大经销商为母公司名创优品，报告期内经销比例分别为6.8%、53.5%、48.3%及45.5% [16] 盈利能力与毛利率 - 毛利率显著低于同行，报告期内分别为19.9%、31.4%、32.7%及32.4% [17] - 泡泡玛特毛利率高达57.49%-70.34%，约为公司毛利率的2-3倍 [17] - 销售费用率较低，报告期内为21.94%、10.40%、10.58%及11.76%，低于泡泡玛特的23.01%-31.86% [17] 财务状况与流动性 - 资产负债率长期高企，报告期内分别为127.93%、121.30%、107.90%及106.03%，处于资不抵债局面 [18] - 2025年6月30日流动比率为1.11，速动比率仅为0.6，已跌破理论安全值 [18] - 泡泡玛特同期流动比率为3.01，速动比率为2.63，财务健康状况显著优于公司 [18] 行业定位与竞争对比 - 公司定位为“潮玩集合零售商”，泡泡玛特为“自有品牌零售商”，商业模式存在本质差异 [7][11] - 公司更像潮玩精品店的买手，品牌护城河较浅，易陷入同质化竞争 [11] - 与泡泡玛特在渠道布局和全球化方面存在直接竞争，计划未来海外销售占比过半 [11]

公司上市与融资 - 公司于9月26日正式向联交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团及中信证券 [3] - 计划将募集资金用于丰富IP矩阵、全球市场渠道布局、品牌建设、供应链及数字化能力提升等 [3] - 2025年7月完成由淡马锡领投的战略融资，投后估值飙升至13亿美元（约102亿港元） [6] - 母公司名创优品持有公司约86.9%的股份，叶国富、杨云云夫妇为最终控股股东 [6] 业务模式与市场定位 - 公司定位为“潮玩集合零售商”，商业模式与“自有品牌零售商”泡泡玛特存在本质差异 [10] - 是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，产品涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等 [6] - 全球首家潮玩梦工厂店于2020年12月在广州开业，首三天销售额即破百万元 [6] - 计划未来五年覆盖全球100个国家核心商圈，开设1000家门店，并成立“中国潮玩出海联盟” [7] 财务业绩表现 - 收入由2022年的6.79亿元增加至2024年的19.09亿元，复合年增长率为67.7% [7] - 2025年上半年收入为13.6亿元，同比增速达58.51% [7] - 经调整净利润由2022年的-3820万元改善至2024年的2.94亿元，2025年上半年为1.8亿元 [7] - 2025年上半年海外收入激增至5248.4万元，占总收入的3.9%，海外门店已覆盖泰国、马来西亚等国 [8] IP战略与产品结构 - 公司高度依赖授权IP及外采产品，两项合计占总收入接近100% [3][13] - 截至递表，拥有17个自有IP及43个授权IP，其中9个自有IP于2025年8月通过收购获得 [11] - 2024年及2025年上半年，自有IP产品收入分别为680万元和610万元，对业绩贡献近乎忽略不计 [11] - 同期，授权IP产品收入分别为8.89亿元和6.15亿元，长期占据公司收入的半壁江山 [11] - 外采产品销售收入占比持续超过一半，报告期内分别为60.4%、46.4%、50.9%及52.8% [12] - 关键授权IP（如三丽鸥、迪士尼）的授权年限多为1-4年，将于2025年至2028年间陆续到期 [12] 销售渠道与客户结构 - 销售渠道包括直营门店零售、向加盟商（合伙人）销售、向线下经销商销售及在线销售 [15] - 2025年上半年，线下经销商渠道收入占比最高，达51.6% [16][18] - 直营门店销售收入占比为12.4%，加盟商销售收入占比为25.2% [16] - 公司最大经销商为母公司名创优品，报告期内其经销比例最高达53.5% [19] - 在向线下经销商的销售收入中，名创优品的占比高达91.11% [19] 盈利能力与运营效率 - 报告期内公司毛利率分别为19.9%、31.4%、32.7%及32.4% [20] - 同期泡泡玛特毛利率高达57.49%至70.34%，约为公司毛利率的2-3倍 [20] - 公司销售费用率（21.94%至11.76%）远低于泡泡玛特（31.86%至23.01%） [20] - 通过经销商销售按出厂价确认收入，压缩了盈利空间，加盟店店均销售收入（136万元）远低于自营店（433万元） [18][20] 财务状况与流动性 - 报告期内公司资产负债率长期高于100%，处于资不抵债局面，2025年6月为106.03% [20] - 截至2025年6月30日，公司流动比率为1.11，速动比率已跌破理论安全值至0.6 [20] - 同期泡泡玛特资产负债率为32.44%，流动比率和速动比率分别为3.01和2.63，财务健康状况显著更优 [21] 门店网络与扩张 - 国内门店数量从2022年的117家增长至2024年的272家，2024年净增124家为增长最快一年 [7] - 截至2025年9月19日，公司拥有299家门店，其中海外门店15家 [8] - 公司计划2025年底国内门店数量增至380到400家 [7] - 门店主要布局在北京、上海、广州、深圳、成都等80多座城市的100多个核心商圈 [7]

公司上市与募资计划 - 公司于9月26日向港交所递交招股书，正式冲击港股主板上市，计划募资约3亿美元 [1] - 募资主要用途为丰富IP矩阵、深化全球市场全渠道布局、品牌营销、提升数字化能力等 [1] 公司市场地位与增长表现 - 公司是行业内增速最快的集合类品牌，2024年GMV达24亿元，在中国前五大潮玩零售商中位列第三 [2] - 公司营收从2022年6.79亿元升至2024年19.09亿元，复合年增长率高达67.7% [3] - 2025年上半年营收13.6亿元，较上年同期8.58亿元增长58.5% [3] - 公司于2023年成功扭亏为盈，2023年、2024年、2025年上半年净利润分别达2.12亿元、2.97亿元、1.8亿元 [3] 业务模式与IP策略 - 公司业务模式涵盖售卖自有IP、授权IP、他牌IP的产品，品类包括手办、3D拼装模型、搪胶毛绒等 [2] - 公司旗下拥有17项自有IP，并与三丽鸥、米老鼠等经典IP建立合作授权关系 [2] - 2025年上半年，公司52.8%的收入来自外采IP，其中三丽鸥、迪士尼等顶级IP的前五大收入占比达40% [8] - 公司自研产品占比从2022年不足40%提升至2024年的49.1%，对应自研收入8.96亿元 [11] 渠道扩张与母公司协同 - 截至2025年6月30日，公司在全球共有293家门店，其中250家为加盟店、38家为直营店，另有5家代理门店 [4] - 公司依托母公司名创优品的渠道与供应链优势，快速铺向市场 [4] - 名创优品是公司最大的渠道和第一大客户，2025年上半年向其销售6.19亿元，占收入的45.5% [5] - 公司自2024年启动海外布局，已进入泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场，截至2025年9月19日，海外门店数增至15家 [4] 盈利能力与行业对比 - 公司近年毛利率整体呈现上升趋势，达到32%，净利率为13% [8] - 行业头部公司泡泡玛特2025年上半年毛利率高达70.3%，净利润率超30% [8] - 泡泡玛特2025年上半年自主产品占总收入的比例高达99.1%，其中艺术家IP收入占比88.1% [8] 自有IP发展举措与成效 - 公司通过“资本收购+明星营销”加速自有IP布局，2025年上半年以510万元收购潮玩公司HiTOY 51%的股权，并签约9位潮玩艺术家 [10] - 公司获得治愈系IP“Nommi 糯米儿”，该IP在2025年上半年五个月内创下破亿销量，预估2025年全年收入可达2.5亿元，2026年有望增至6亿元 [10] - 自有IP的推进带动盈利能力改善，毛利率从2022年19.9%升至2024年32.7%，两年提升12.8个百分点 [11] - 公司此前自有IP代表卷卷羊累计GMV 1070万元，大力招财累计GMV 3500万元 [11]

财务业绩摘要 - 2025年上半年公司实现收入93.9亿元，同比增长21.1% [1] - 2025年上半年归母净利润9.1亿元，同比下降22.6% [1] - 2025年上半年经调整净利润12.8亿元，同比增长3.0% [1] - 公司销售费用同比增长43.3%，主要因在美国等战略性海外市场对直营门店的投入 [2] - 公司净利率同比下滑5.5个百分点至9.6% [2] 分业务板块表现 - 中国内地名创优品品牌收入增长11.4% [1] - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入增长73% [1] - 截至2025年6月底，名创优品中国内地门店数量达4,305家，相比2024年6月底净增190家 [1] - 25H1中国内地名创优品门店同店GMV下降低个位数，其中25Q2同店GMV低个位数增长 [1] - 25H1名创优品海外市场门店净增554家达3,307家，同店GMV下降中个位数，其中25Q2同店GMV低个位数下滑 [1] - 25H1全球TOP TOY门店净增98家达293家，同店GMV下降低个位数 [1] 盈利能力与战略 - 25H1公司毛利率44.3%，同比提升0.6个百分点，主要因海外市场收入占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品、TOP TOY毛利率提升所致 [2] - IP战略是公司实现品牌升级、提升产品毛利的核心，公司正从依赖外部授权IP向"授权+自有"双轮驱动升级 [2] - 公司首批签约了9位潮玩艺术家，开启潮玩板块新篇章 [2] 子公司与融资动态 - TOP TOY完成了淡马锡领投的一轮融资，投后估值达100亿港元 [1] - 永辉超市对公司利润的拖累预计将主要体现在2025年，2026年之后将逐步贡献正向业绩 [3]

公司IPO进程与市场背景 - 潮玩品牌TOP TOY于9月26日向港交所递交首份招股书，正式启动IPO进程，目标是在创始人提出“三年内实现单独上市”后一步之遥 [1] - 公司于今年7月完成约4.27亿元人民币的A轮融资，市场对其拆分上市早有预期，公司正全力押注潮玩赛道 [1] - 潮玩市场竞争加剧，已有泡泡玛特成功上市，后有52TOYS、布鲁可等品牌争相突围，布鲁可1月登陆港交所首日股价大涨40.85% [1][2] 公司财务与运营表现 - 公司营收实现高速增长，从2022年的6.79亿元增至2024年的19.09亿元，复合年增长率高达67.7%，2025年上半年收入达13.6亿元，已超过2022年全年 [3] - 盈利能力持续改善，2023年扭亏为盈，2024年净利润增长至2.94亿元，毛利率从2022年的19.9%提升至2024年的32.7% [3] - 门店网络快速扩张，门店数从2022年的117家增长至293家，但2025年上半年新增门店仅17家，扩张步伐明显放缓 [3][9] 母公司与渠道依赖 - 母公司名创优品作为控股股东持有TOP TOY约86.9%的股份，其全球7780家门店为TOP TOY提供了坚实的渠道基础 [3] - 公司对母公司渠道存在显著依赖，2022年至2024年通过名创优品渠道的销售收入占比均超过35%，2023年高达53.5%，截至2025年上半年该比例仍为45.5% [3][4] 行业竞争格局与IP战略 - 中国潮玩行业前五大零售商市场份额合计达20.7%，市场格局分散为后来者创造了突围空间 [2] - 泡泡玛特在营收规模和盈利能力上断层领先，2024年营收达130.38亿元，2025年上半年单季营收138.8亿元，是TOP TOY同期收入的10倍以上，毛利率高达70.3% [5] - 公司IP结构以“自有IP+授权IP+他牌IP”为主，自研产品占比高达50%，但2024年授权IP产品收入达8.89亿元，占比接近一半，2025年上半年52.8%的收入仍来自外采IP [7] - 自有IP贡献收入有限，2024年自有IP收入仅为680万元，2025年上半年为610万元，与授权IP收入相距甚远，公司目前拥有17个自有IP及43个授权IP [7][8] 海外扩张战略 - 公司于今年3月宣布全球化战略升级，目标未来五年海外销售占比超过50%，计划覆盖全球100个国家，开设1000家门店 [9] - 海外扩张初见成效，已进入印尼、泰国、马来西亚、日本等市场，泰国和马来西亚门店开业当月即盈利，月均流水达百万元左右 [9] - 海外收入从2024年的1181万元增长至2025年上半年的5248万元，占比从0.6%提升至3.9%，但体量远逊于泡泡玛特，后者2024年海外市场收入达50.7亿元，东南亚地区营收同比暴增619.1% [9][10] 行业前景与挑战 - 中国潮玩市场规模预计在2025年达825亿元，2030年增长至2133亿元，复合年增长率为20.9% [11] - 行业竞争已从产品设计、渠道扩张升级为IP生态、全球布局的全方位比拼，自有IP的打造与运营成为决定企业天花板的关键因素 [10][11]

上市进程与行业背景 - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团及中信证券 [1] - 从市场首次传出上市消息到正式递交招股书仅三个多月，符合创始人希望在3年内单独上市的预期 [1] - 2024年是潮玩消费大年，泡泡玛特市值飙升，卡游也已递交招股书，行业估值有望获得溢价 [1] 财务业绩表现 - 公司营收规模增长显著，从过去三年的6.79亿元人民币跃升至19.09亿元人民币 [4] - 2024年上半年营收达13.6亿元人民币，净利润约1.8亿元人民币，净利率约13.2% [4] - 2024年公司GMV为24亿元人民币 [1] 业务模式与IP战略 - TOP TOY是潮玩合集品牌模式，售卖来自四面八方的IP玩具手办，与泡泡玛特孵化自有IP的品牌模式形成对比 [2] - 公司目前拥有17个自有IP、43个授权IP以及600多个他牌IP [4] - 业绩高度依赖外部IP，2024年三丽鸥、迪士尼等热门授权IP贡献营收约8.89亿元人民币，占总收入的47% [4] - 自有IP市场影响力较弱，2024年17款自有IP仅实现680万元人民币营收，在公司营收中占比不足1% [4] - 去年为获得IP授权的支出为3278万元人民币，自有IP营收尚不足以覆盖授权费用 [4] 渠道网络与客户依赖 - 截至2024年6月30日，TOP TOY在全国共有293家门店，规模不及泡泡玛特的443家 [7] - 公司得到控股股东名创优品的强大渠道网络加持，名创优品在中国内地门店总数超4300家 [7] - 名创优品既是TOP TOY控股股东（持有86.9%股份），又是其最大客户 [7] - 2024年和2024年上半年，TOP TOY通过向名创优品销售商品分别实现营收9.23亿元人民币和6.19亿元人民币，占总收入的48.3%和45.5% [7][8] - 未来，随着名创优品成为永辉超市第一大股东，改造后的永辉超市可能成为TOP TOY积木、盲盒等自有产品的新渠道窗口 [9] 未来发展规划 - 公司计划强化自有IP并加快出海和规模扩张，体现出向泡泡玛特模式靠拢的意愿 [11] - 2024年计划在国内新开100家门店，预计到年底国内门店总数将达到380至400家 [11] - 海外市场方面，计划未来五年覆盖全球100个国家、开设1000家门店 [11] - 为支持海内外扩张，公司已准备100亿元人民币储备资金 [11]

上市申请与市场定位 - 公司正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团及中信证券[1] - 公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年GMV为24亿元[1] - 公司定位为潮玩集合品牌，售卖多方IP玩具手办，区别于泡泡玛特的自有IP品牌模式[2] 财务业绩表现 - 公司营收从三年前的6.79亿元跃升至19.09亿元，增长显著[4] - 2024年上半年营收为13.6亿元，净利润约1.8亿元，净利率约13.2%[4] - 2024年通过向名创优品销售商品实现收入9.23亿元，占总收入的48.3%[8] - 2025年上半年通过向名创优品销售商品实现收入6.19亿元，占总收入的45.5%[9] IP运营与产品策略 - 公司拥有17个自有IP、43个授权IP及600多个他牌IP[4] - 2024年，三丽鸥、迪士尼等热门授权IP贡献收入约8.89亿元，占总收入的47%[4] - 自有IP在2024年仅实现680万元营收，占总收入不足1%[4] - 去年IP授权支出为3278万元，自有IP收入尚不足以覆盖授权成本[4] - 与Chiikawa联名的快闪店单月GMV近一千万元[4] 渠道网络与客户依赖 - 截至2025年6月30日，公司在全国共有293家门店[8] - 名创优品既是控股股东（持股86.9%），也是最大客户[8] - 公司计划在2025年国内新开100家门店，年底国内门店总数预计达380至400家[12] - 未来五年海外计划覆盖全球100个国家，开设1000家门店[12] 行业竞争与战略方向 - 公司计划强化自有IP和加快出海，以进行规模扩张[12] - 公司已准备100亿元储备资金用于海内外扩张[12] - 公司上海全球旗舰店与泡泡玛特全球旗舰店距离仅约600米，体现竞争意图[10] - 改造后的永辉超市将成为公司自有产品（如积木、盲盒）的渠道窗口[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入49.66亿元 同比增长23% [2][4] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17% [2][4] - 经调整后净利润6.91亿元 同比增长11% [2][4] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [7] - 销售费用率同比上升2.9个百分点 管理费用率同比下降0.4个百分点 [7] 门店网络扩张 - 截至2025Q2名创国内门店4305家 海外门店3307家 TOPTOY门店293家 [7] - 单季度净增门店：国内30家 海外94家 TOPTOY 13家 [7] 分区域业务表现 - 国内业务收入同比增长14% 增速环比Q1提升 [7] - 海外业务收入同比增长29% [7] - TOPTOY收入同比增长87% [7] - 国内同店销售增长在Q2实现转正 [7] - 美国区域2025年1月1日至8月15日同店销售增长实现转正 [7] 战略举措与业务亮点 - 大店策略取得突破 上海南京西路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [7] - 自有IP矩阵持续扩大 已签约YoYo、Carrot Street等潮玩艺术家IP [7] - TOPTOY完成新一轮融资 投后估值达100亿港元 [7] 未来增长驱动因素 - 国内大店和多层店态展店策略持续推进 [7] - 海外直营业务通过本土精细化运营实现规模增长和盈利回升 [7] - 国际+自有IP矩阵布局深化品牌形象和运营壁垒 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为31.2亿元、37.3亿元、42.8亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.32亿元、253.32亿元、295.96亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率维持在46%-47%水平 [10]

名创优品中期业绩表现 - 公司总收入93.93亿元 同比增长21.1% [2] - 期内利润同比减少23.1% [2] - 利润下降主因是收购永辉超市29.4%股权带来的亏损拖累 [2] 战略转型与IP布局 - 未来将采用"国际IP+自有IP"并行战略 [3][4] - 自有IP布局已启动半年 集团积累开发、营销和渠道优势 [4] - 泡泡玛特业绩高增体现潮玩市场潜力 今年营收目标300亿元 [4] TOP TOY业务发展 - 潮玩品牌TOP TOY上半年收入7.42亿元 同比增长73% [5] - 门店数量达293家 海外门店10家 [5] - 签约9位潮玩艺术家 自有IP"右右酱"预计今年销售额达4000万元 [5] - 以510万元收购HiTOY 51%股权 获得三大核心IP 其系列产品上半年销售额过亿 [5] 资本运作与分拆计划 - 对TOP TOY业务潜在分拆上市进行初步评估 [6] - 淡马锡领投融资后TOP TOY估值达100亿港元 [8] - 若分拆成功 叶国富将收获第三家上市公司 [7] 扩张规划与目标 - 上半年净新开98家门店 [8] - 2025年门店数量预计同比增长50%-60% 业绩增速预计70%-80% [8] - 未来五年计划在全球100个核心商圈开设超1000家门店 [8] - 泡泡玛特目前全球门店五百余家 市值超4000亿港元 [8] 海外市场布局 - 2025年计划新增150家门店 其中100家位于中国 [9] - 海外销售占比目标突破50% [9] - 已储备百亿资金用于海内外扩张 [10] - 上海全球旗舰店开业首日客流超3万 单日销售额108万元 [10] 行业挑战与运营要求 - 自有IP孵化需长期运营经验 与成熟IP授权存在本质差异 [10] - 泡泡玛特强调需持续经营IP 尊重时间积累 [10] - 实现IP长期运营难度不亚于全球千店扩张 [11]

核心观点 - 名创优品股价在财报发布后大幅上涨 单日涨幅达20.58% 总市值单日增加99.93亿港元至585.28亿港元[9] - 公司正式进入潮玩IP巨头阵营 通过自有IP+国际IP双驱动模式推动业绩增长[2][4][5] - 兴趣消费趋势重塑全球消费格局 推动名创优品与泡泡玛特等潮玩企业价值重估[3] 财务表现 - 2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% 超出业绩指引上限[9] - 上半年总收入93.93亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.78亿元 同比增长3%[7] - 第二季度经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 毛利率提升至44.3%[9][12] - TOPTOY品牌二季度营收4亿元 同比增长80% 最新估值达100亿港元[7] 业务战略 - IP产品平均毛利率超50% 显著高于非IP产品 成为核心业绩驱动力[15] - 已签约9个艺术家IP 未来将采用国际IP与自有IP双驱动模式[4][5] - 大店战略成效显著 上海南京东路旗舰店9个月销售额破亿元 美国新店坪效高出老店30%[13][14] - 海外收入占比达39% 美国市场营收同比增长80% 同店销售转正[9][13] 市场扩张 - 全球门店超3000家 进驻纽约时代广场、巴黎香榭丽舍等顶级商圈[18][20] - MINISO SPACE新业态在南京德基广场开业 IP销售占比超九成 形成购物社交打卡一体化地标[18][24][26] - 采用轻资产加盟+本土化运营模式 美国市场非中国采购比例接近40% 有效降低关税成本[10][12] 行业地位 - 与泡泡玛特共同引领潮玩IP市场 泡泡玛特市值突破4200亿港元[6][7] - 通过全品类覆盖和全球化渠道优势 预计将占据中国IP市场头部席位[15] - 瑞银等机构认为IP+大店组合有效提升客单价和复购率[16]