财务业绩表现 - 上半年公司实现营业收入38.62亿元 同比增长44.28% [1] - 归母净利润11.11亿元 同比增长144.19% [1] - 自营投资业务收入9.60亿元 较上年同期大增301.68% 成为增收最快业务 [1] - 财富管理业务收入18.25亿元 同比增长38.37% [2] 自营投资业务分析 - 固定收益类业务细化信用风险管理 挖掘优质债券投资 加大低风险套利业务资源投入 FICC全业务链布局稳步发展 [1] - 权益类业务秉持稳健投资风格 实施价值投资策略 布局优质基本面个股 在复杂市场环境中获得较好收益 [1] - 下半年固定收益业务将跟踪政策节奏 丰富投资品种和交易策略 加强队伍建设和科技赋能 [2] - 下半年权益业务持续聚焦价值投资核心逻辑 强化投研 把握阶段性市场机会 [2] 财富管理业务发展 - 公司推进以AI为驱动的财富管理平台建设 致力于提供平价定制化投顾服务 [2] - 精细化打磨客户全周期陪伴式服务体系 通过专业产品配置匹配个性化需求 提供一站式综合解决方案 [2] - 下半年将升级AI投顾产品体系 目标包括入口显性化、服务场景化、交互人性化和指令清晰化 [3] - 完善数智化营销平台和客户策略平台功能 通过平台+产品双轮驱动提升服务效率与客户价值 [3]

公司财务表现 - 25H1公司手续费及佣金净收入同比下滑 [2] - 25H1公司利息净收入同比下滑 [2] - 境内期货经纪业务相对承压 [2] 业务发展状况 - 财富管理业务规模有所提升 [2] 行业环境 - 行业监管趋严 [2] - 利率大幅波动 [2]

公司管理层变动 - 友邦保险董事会主席谢仕荣将于9月底退任，其加入公司64年，现年87岁 [1] - 汇控主席杜嘉祺将于2025年10月1日接任友邦保险董事会主席职位 [1] - 董事会一致认为杜嘉祺最合适接班，其在寿险领域有逾20年经验，在友邦任职七年表现稳健出色，在金融服务领域有40年资历 [1] 保险行业前景 - 尽管市场环境变化，保险业前景仍然乐观，未来银发市场及财富管理业务潜力巨大 [1] - 人口老龄化加剧，60岁以上群体占比将越来越大，该群体拥有积蓄且具备财务自主能力，对应产品包括退休金、年金、医疗保健等 [1] - 寿险产品未来将持续演进，需不断研究新市场开拓 [1] 财富管理业务机遇 - 中国中产阶级迅速崛起，善于赚钱和储蓄，财富管理业务是重要契机 [2] - 保险公司相较银行多了保障功能，可将产品包装为遗产规划工具，并为客户提供海外地区遗产税安排及相关建议 [2] - 要做好财富管理领域需组建专门团队，包括产品设计和对不同地区税务政策的深入了解 [2] 行业挑战 - 目前最棘手的是利率问题，可能导致收益率被压得很低 [2] - 若公司资产与负债不匹配，处境将十分困难 [2]

行业人员变动趋势 - 截至2025年上半年末，证券行业从业人员总数32.5万人，半年减员7330人，降幅2.2%，其中80%券商出现减员[2][3] - 头部券商减员显著，国泰海通（-698人/-3.6%）、国信证券（-424人/-4.2%）减员规模居前，方正证券投行以15.9%减员比例成为力度最大券商[2][4] - 部分中小券商逆势增员，麦高证券增员180人（+26.5%），东方财富证券（+151人/+5.6%）、申港证券（+128人/+10.4%）增员超百人[5] 业务线人员结构调整 - 传统证券经纪人半年减员2640人至2.63万人（-9.1%），投资顾问增员2037人至8.13万人（+2.6%），反映行业向财富管理转型趋势[6][8] - 头部券商投顾人数领先，国泰海通（5823人）、广发证券（4640人）、中信证券（4421人）投顾规模超4000人，中信证券等国信证券已无证券经纪人[6][8] - 保荐代表人数量近三年首次下滑，半年减少308人至8526人（-3.5%），中信建投保代减员50人（-8.4%）降幅最大[10][11][12] 头部与中小券商分化 - 从业人员超万人券商从6家降至5家，国泰海通（1.88万人）超越中信证券（1.39万人）居首，国信证券滑落至9587人[3][4] - 分析师总数增长1.7%至5588人，但内部分化明显：东方财富证券分析师增83.3%至66人，首创证券流失47.4%[15][17] - 中小券商在保代领域逆势扩张，麦高证券保代从1人增至5人（+400%），银泰证券保代增44%至13人[13] 政策与业务转型影响 - 证监会推动基金投顾业务规范化，《证券基金投资咨询业务管理办法》等新规预计加速试点转常规[9] - 保代监管趋严，2025年新增8人进入D类名单（暂停业务类），涉及国金证券、国元证券等机构[14] - 分析师流动加剧，中金公司分析师减少18人（-5.1%），与公募费率改革及研究所定位调整相关[15][17]

报告核心观点 - 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升，推动行业差异化竞争格局深化 [6][7][8] - 食品饮料行业政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向，不同子板块有不同投资机会 [11][12][13] - 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒，相关上市公司有投资潜力 [15][16][17] - 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位，上破压力后上行空间或打开 [19][20][21] 各部分总结 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升——资本市场聚焦（五） - 事件：6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，规则标题调整以适应制度框架 [6] - 突出促进功能发挥导向：完善评价框架，以评价指标引导证券公司提升服务实体经济质效，优化资源配置 [6] - 整合优化业务发展指标：减少重复加分，提升经营效率加分力度，扩大覆盖面，新增专项指标，支持中小机构差异化发展 [7] - 调整扣分分值设置：重大违规直接降至D类，提高“资格罚”扣分分值，优化行政处罚扣分分值，鼓励主动纠错，支持适格主体风险处置 [8] - 投资建议：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [10] 政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向——食品饮料行业周报（2025/6/16 - 2025/6/22） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.12%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，排名第4；啤酒表现较好，上涨1.91% [11] - 白酒：政策纠偏，板块企稳反弹；五粮液开展价值创造行动，宴席场景表现亮眼；部分高端酒批价波动下行，当前板块筑底，关注高端酒和区域龙头 [12] - 啤酒：需求旺季临近，终端动销改善，行业有望修复延续 [13] - 大众品：零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮回暖；乳制品产能加速去化，供需格局逐步改善 [13][14] - 投资建议：白酒关注高端酒和区域龙头；啤酒关注青岛啤酒和燕京啤酒；零食关注盐津铺子等；餐饮供应链关注安井食品；乳制品关注优然牧业等 [14] 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒——机械设备行业深度报告 - 行星滚柱丝杠现状：性能优异但量产制造难度大壁垒高，全球市场规模较小 [15] - 市场空间：人形机器人量产提速，预计2029年行星滚柱丝杠需求达1400万个，全球增量市场达112亿元 [16] - 市场格局：欧洲厂商主导，国内企业加速突破，多家公司送样，少数企业已定点 [16] - 建议关注：恒立液压、五洲新春等上市公司 [17] 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位——技术分析行业指数简评 - 核心观点：板块上破多个重要压力位，走出中期下降趋势，运行于长期下降趋势线之上，目前仍处低位，上破颈线位后上行空间或打开 [19] - 技术条件：携量上破多重压力位，量能、均线、指标短线向好，底部“头肩底”形态夯实 [19][20][21] - 短期预期：指数处于多重短线压力位下，或有震荡预期，但上破压力是大概率事件 [21] 财经新闻 - 美联储主席鲍威尔出席听证会：表示美国经济良好，失业率低，通胀高于目标，缩表放缓让银行系统流动性过渡至“充裕准备金”状态 [23] - 央行开展3000亿人民币MLF操作：6月25日开展，期限1年期，本月到期1820亿元，实现1180亿元净投放 [24] - 六部门印发金融支持消费指导意见：提出19条举措，包括信贷支持、强化货币政策工具激励、推动扩大消费、优化消费环境等 [25][26] - 国家主席习近平会见新加坡总理黄循财：双方强调深化合作，维护多边主义和国际秩序，新加坡坚持一个中国政策，反对“台独” [27][28] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为电机Ⅱ、电池、自动化设备、摩托车及其他、家电零部件Ⅱ；跌幅前五为油服工程、贵金属、航运港口、燃气Ⅱ、地面兵装Ⅱ [29] 市场数据 - 融资余额18052亿元，较之前变化42.23亿元；逆回购到期量1973亿元，操作量4065亿元；7天逆回购利率1.4%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%等 [31] - 国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等有不同的收盘价及变化情况 [31]

银行网点服务模式变革 - 深圳福田银座村镇银行推出全年365天无休服务模式，营业时间调整为周一至周五早8点半至晚5点半，周六、周日及法定节假日早9点至晚4点 [1] - 该模式不区分对公零售业务和节假日，目前在全国范围内较为罕见，反映出银行在激烈市场竞争中探索差异化服务 [1] - 多数银行采取周末或节假日网点轮休制度，例如徽商银行北京分行实施周末轮休，部分支行周六轮休、部分周日轮休，国债发行日和法定节假日前后调整例外 [1] - 光大银行北京分行在2025年端午节假期期间实行网点轮流营业1-2天，对私业务营业时间为早9点至晚5点，不办理对公业务 [1] 银行网点功能转型 - 银行网点功能正从交易型向服务型转变，部分银行推动网点全功能、综合化、体验式建设，建成资产负债一体化经营的全能网点 [2] - 物理网点数量多是我国大型商业银行的突出特点，但网点也是成本最昂贵、管理最困难、风险最集中的服务端口 [3] - 银行对经营成本敏感度提升，长期亏损且获客无优势的网点可能被裁撤或合并 [3] - 建设银行等国有大行通过官方微信公众号和小程序提供网点查询、预约取号、营业时间查看等功能，提升客户便利性 [2] 银行场景化与生态建设 - 商业银行面临净息差收窄和非息业务转型压力，行业正从"存贷依赖"向"综合服务"深层变革 [3] - 银行可围绕服务场景变化趋势打造全渠道零售模式，通过场景化金融服务增强客户黏性 [3] - 银行可依托渠道优势和客户信任度，提供本土化的财富管理服务，满足居民资产配置多元化需求 [3] - 部分银行网点已拓展"金融+"场景，如提供咖啡、茶饮、甜点、理疗、360度看车选车等一站式综合服务 [4] 科技赋能与网点转型 - 银行通过科技建设和数字化转型实现成本控制与服务提升，借鉴AI风控、区块链结算等领域的实践经验 [4] - 部分银行按照规模"小而轻"、功能"全而精"的原则进行网点布局，朝着智能化、轻型化、场景化方向转型 [4] - 未来银行将在构建特色支行或特色网点的道路上加快步伐，更多中小银行预计加入这一行列 [5] - 金融机构需确保特色支行或网点不是仅有华丽装饰，而是真正落实特色经营，打造具有自身特色的品牌 [5]

行业整体表现 - 2024年19家民营银行资产规模和营收增长表现亮眼，但净利润分化明显，部分机构出现"增收不增利"现象[1] - 行业在财富管理、理财代销等业务领域取得显著进展[1] - 营收普遍增长主要源于信贷规模扩大和新兴业务如财富管理的贡献，利润分化则暴露了部分银行在成本控制、风险定价和业务结构上的短板[1] 头部机构业绩 - 微众银行实现营业收入381.28亿元，同比下降3.13%，净利润109.03亿元，同比增长1%[2] - 网商银行营收同比增长13.71%至213.14亿元，但净利润同比下滑24.67%至31.66亿元[2] - 苏商银行全年营收突破50亿元，净利润11.59亿元，分别同比增长11.11%和10.34%[3] 腰部机构业绩 - 新网银行全年营收63.7亿元，净利润同比下降19.7%至8.11亿元[2] - 亿联银行营收10.91亿元，净利润同比下降[2] - 中关村银行营收、净利润双降，降幅分别为1.36%和11.29%，民商银行净利润降幅达43.48%[3] 业绩分化原因 - 息差收窄与成本攀升的双重挤压是核心原因[2] - 降息背景下新发放贷款利率持续走低，负债端存款成本受制于定期化难以同步下降[2] - 推动数字化转型需要持续投入技术研发和场景搭建，短期内难以转化为利润增长点[2] 行业挑战 - 传统业务模式承压，消费贷等零售业务因客群下沉导致风险积聚[4] - 监管对助贷和贷款定价的规范压缩了部分机构的利润空间[4] - 资本补充压力增大，部分银行资本充足率接近监管红线[4] - 客户黏性不足，消费金融机构和传统银行的双向挤压使获客成本居高不下[4] 转型策略 - 深耕垂直场景生态，通过供应链金融、绿色信贷等差异化产品优化资产结构[4] - 提升科技赋能效率，利用大数据和AI技术精准识别风险、降低运营成本[4] - 拓展小微企业和普惠金融服务，培育长期稳定的利润增长点[4] - 加强合规能力建设，主动适应监管导向[4] 财富管理业务进展 - 微众银行年末管理资产余额达32439亿元，同比增长26%，主要得益于代销业务拉动[5][6] - 网商银行与23家银行理财子公司合作，第三方银行理财代销规模位居行业第二[6] - 亿联银行通过数字化战略推进理财代销，持续提升零售金融服务能力[6] 未来发展方向 - 紧跟监管合规，结合金融科技提升风控与服务效率[6] - 头部机构整合资源，腰部机构差异化突围[6] - 财富管理等轻资产模式有望成为破局关键[6]

科达利调研核心信息 - 公司通过优化产品结构 配套高附加值订单生产 精细化成本管控和供应链协同实现毛利率提升[1] - 谐波减速器业务获得国内外客户高度认可 未来发展前景广阔[1] - 关税政策调整影响有限 公司稳步推进直接出口业务 欧洲生产基地运行良好[1] - 海外市场采取审慎产能布局策略 通过全球化战略和本地化运营降低国际物流成本[1] - 资产减值涉及海外客户Northvolt 采取谨慎处理方式[1] - PEEK材料具有轻量化特性 规模化量产后性价比更优[1] - 公司科学规划谐波减速器产能扩充 保持与客户需求协同一致[1] - 公司动态调整研发方向 确保技术领先优势 对2025年经营前景保持乐观[1] 宁波银行调研核心信息 - 2024年度利润分配方案为每10股派发9元现金红利 连续第二年增加分红金额[2] - 2024年净息差1.86%同比下降2个基点 净利差1.91%同比下降10个基点[2] - 2025年将优化信贷资源配置 推动个人贷款增长 控制负债成本[2] - 2024年手续费收入受资本市场波动影响承压 2025年将提升财富管理业务收入[2] - 拨备覆盖率从2023年高位下降至2024年末389.35% 主要因信贷资产增长快增加拨备计提和不良核销[2] - 公司正在研究资本计量高级法 关注监管动态和其他同业进展[2] 调研机构背景 - 高毅资产是投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司[3] - 投研团队超过30人 投资经理包括多位长期业绩优秀的明星投资经理[3] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司[3] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x [8] - 看好公司在市场活跃度提升环境中逐步兑现财富管理业务优势，在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；对应EPS 0.27元，ROE 4.7%，同比-0.2pct [8] - 第四季度实现营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，市场份额3.09%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [8] - 投行业务：2024年投行业务收入1.8亿元，同比-16.7%；债券主承销规模184亿元，同比+8.0%，排名第54；公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿元、5亿元 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入2.4亿元，同比+31.9%；资产管理规模604亿元，同比-21.4%；截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加196.94亿元，增幅32.20% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6%；第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负；投资收益下滑预计主要受一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失影响 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,119|7,718|8,315|8,825|9,329| |同比（%）|-8.46%|8.42%|7.74%|6.12%|5.71%| |归母净利润（百万元）|2,152|2,207|2,380|2,522|2,663| |同比（%）|0.21%|2.55%|7.83%|5.97%|5.56%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.26|0.27|0.29|0.31|0.32| |P/E（现价&最新摊薄）|28.96|27.89|26.04|24.58|23.28| [1] 财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |客户资金（百万元）|60090|65773|70719|76078| |自有资金（百万元）|11518|12607|13555|14582| |交易性金融资产（百万元）|59051|64635|69495|74762| |可供出售金融资产（百万元）|8|9|9|10| |持有至到期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|448|491|527|567| |买入返售金融资产（百万元）|10240|11216|12060|12974| |融出资金（百万元）|41570|45501|48923|52630| |资产总计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |代理买卖证券款（百万元）|50320|60384|66423|73065| |应付债券（百万元）|35454|36454|37454|38454| |应付短期融资券（百万元）|15797|17377|19114|21026| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |负债总计（百万元）|206650|227192|244526|263358| |总股本（百万股）|8232|8232|8232|8232| |普通股股东权益（百万元）|48180|51301|54564|58050| |少数股东权益（百万元）|798|757|757|757| |负债和所有者权益合计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |营业收入（百万元）|7718|8315|8825|9329| |手续费及佣金净收入（百万元）|4928|4674|4946|5206| |其中：经纪业务（百万元）|4036|4262|4521|4682| |投资银行业务（百万元）|176|247|253|259| |资产管理业务（百万元）|238|166|172|265| |利息净收入（百万元）|1359|1921|2013|2116| |投资收益（百万元）|3270|1657|1797|1932| |公允价值变动收益（百万元）|-1921|0|0|0| |汇兑收益（百万元）|2|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|32|36|39|43| |营业支出（百万元）|5473|5919|6283|6643| |营业税金及附加（百万元）|69|67|71|75| |业务及管理费（百万元）|5048|5821|6177|6530| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|2245|2396|2542|2685| |利润总额（百万元）|2219|2396|2542|2685| |减：所得税（百万元）|52|56|60|63| |净利润（百万元）|2786|3048|3049|3050| |减：少数股东损益（百万元）|-41|-41|-41|-41| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2207|2380|2522|2663| [20]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年光大银行营收下降但归母净利润正增，资产质量平稳，短期受息差下行和手续费不佳影响收入有压力，中长期零售需求复苏和财富管理业务回暖下业绩有望有较好弹性 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比降7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增2.22%，增速较前三季度提升0.3pc，得益于息差企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长 [2] - 利息净收入全年同比降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc，2024A净息差1.54%，较24H1持平，年际对比息差降20bps，降幅较2023年收窄7bps，资产端收益率下滑受LPR下调等影响，负债端成本下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入全年同比降19.52%，降幅较24H1收敛2pc，代理和银行卡相关手续费收入降幅收窄 [3] - 其他非息收入全年同比增35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，公允价值变动损益同比大幅增长367.3%，投资收益同比增20.2%，较前三季度增速下降13pc [3] 资产质量 - 24Q4不良率1.25%，较上季度持平，关注率、逾期率分别较24Q2下降15bps、19bps，拨备覆盖率、拨贷比分别较上季末提升9.9pc、13bps，企业贷款不良率提升，个人贷款不良率下降 [4] - 2024A不良生成率1.25%，同比下降23bps，全年核销及出表规模465亿元，同比少增51亿元，信用成本1.07%，同比下降37bps [4] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为6.96万亿元、3.93万亿元，同比分别增长2.75%、3.88%，增速较三季末分别提升2pc、0.3pc，24H2贷款净增405亿元，企业贷款净增319亿元，零售贷款净减少98亿元 [10] - 24Q4末存款总额3.96万亿元，同比下降1.67%，企业活期存款全年净减少1625亿元，零售存款全年净增880亿元 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |增长率yoy（%）|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |增长率yoy（%）|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |增长率yoy（%）|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86|[12]