国常会部署财政金融协同促内需政策 - 核心观点：部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在通过财政与金融政策联动，扩大有效需求，引导社会资本参与促消费、扩投资 [1][2] - 围绕促进居民消费：优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，以增加优质服务供给并增强居民消费能力 [1][2] - 围绕支持民间投资：实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化设备更新贷款财政贴息政策，以降低企业融资门槛和成本 [1][2] - 其他配套措施：推行由常住地提供基本公共服务以支撑新型城镇化，并修订自然保护区条例以推进高质量建设 [2] 延续实施居民换购住房个人所得税退税政策 - 核心观点：为支持居民改善住房条件，延续实施换购住房个人所得税退税优惠，政策执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 [3][4] - 退税规则：出售自有住房后1年内重新购买住房，可申请退还出售现住房已缴纳的个人所得税；新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还 [4] - 享受条件：纳税人出售和重新购买的住房应在同一城市范围内；出售自有住房的纳税人与新购住房产权人须直接相关 [3][4] 加强政府投资基金布局规划和投向指导 - 核心观点：四部门联合印发工作办法，加强对政府投资基金的布局规划和投向指导，突出政府引导和政策性定位 [5][6] - 投向领域要求：基金投向应符合国家生产力布局宏观调控要求、国家级产业目录中的鼓励类产业、国有经济布局优化要求、国家级及区域规划要求，并支持省级重点产业和特色产业发展，鼓励技术更新换代和产业提质升级 [5][6] - 禁止行为：政府投资基金不得通过名股实债增加地方政府隐性债务；除设立方案明确情况外，不得从事其他公开交易类股票投资；不得直接或间接从事期货等衍生品类交易；不得为企业或项目提供担保；不得开展承担无限责任的投资 [6] - 国家级基金定位：应重点支持国家现代化产业体系建设、关键核心技术攻关等领域，支持跨区域重大项目及示范效应强的民间投资项目，并鼓励与地方基金联动形成资金合力 [6] 规范新能源汽车产业竞争秩序 - 核心观点：三部门召开座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序，坚决抵制无序“价格战”，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序 [7][8] - 监管措施：将加强成本调查和价格监测，加大监管和执法力度，强化产品生产一致性监督检查，对违规企业依法依规严肃处理 [7][8] - 与前期会议对比：相较于2025年7月的座谈会，2026年1月的会议更强调以质量取胜、鼓励创新、抵制价格战，并明确将进行成本调查 [8] 央行下调结构性工具利率并推出一揽子新政 - 核心观点：央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率，并推出一系列新政策以支持实体经济高质量发展 [9][10] - 利率与额度调整：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [9][10]；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设一项额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [10]；将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持范围 [10] - 其他新政：合并设立额度2000亿元的科技创新与民营企业债券风险分担工具；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 [10] - 政策空间与背景：明确当前仍有降息降准空间，并提及金融总量增长明显高于同期名义GDP增速 [9] 鼓励企业建立企业年金 - 核心观点：两部门发布意见，鼓励各类用人单位建立企业年金，以扩大制度覆盖范围，健全分配机制，凝聚人才 [11][12] - 建立程序：用人单位已建立职工代表大会的，方案提交职代会讨论通过；未建立的，可经全体职工讨论、公示等其他民主程序通过 [11][12] - 缴费比例：企业年金由用人单位和职工共同缴费，用人单位缴费每年不超过本单位参加企业年金职工工资总额的8%，用人单位和职工缴费合计每年不超过12%，缴费比例可在限额内灵活选择 [11][12] 政策部署的背景与针对性问题 - 居民信贷下滑：2025年居民新增信贷仅3600亿元，较2024年减少22910亿元，其中短期、中长期贷款新增分别减少11569亿元和11341亿元；居民信贷新增回落是拖累2025年全年信贷增速降至6.4%的首要因素，贡献了1.0个百分点的降幅 [19] - 投资增速未稳：2025年固定资产投资同比下降3.8%，但设备工器具购置投资同比增速达11.8%，为主要拉动项；政策旨在实现2026年固定资产投资“止跌回稳” [19] - 民间投资支持：民间投资增速与整体固定资产投资增速差已从2024年的-3.3个百分点收窄至2026年的-2.6个百分点；当前政策从前期侧重“清欠”延伸至缓解融资难、融资贵问题 [19][20] 政策部署的潜在效果 - 稳定金融与激发内需：在商业银行净息差仅1.4%的背景下，财政贴息可突破银行“扩规模”与“稳经营”的权衡约束，推动其加大信贷投放，稳定信贷社融增速并激发内需 [20] - 促进居民消费：个人消费贷利率贴息范围扩大，有助于推动居民短贷稳定释放，进而稳定消费，特别是弥补“以旧换新”政策对服务消费覆盖的短板 [21] - 支撑新基建投资：2019年至2025年11月，广义基建中新基建核心关联领域（电力热力、互联网软件、仓储物流）投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点；设备更新与新型政策性金融工具双重利好可进一步强化新基建对投资的支撑作用 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货贴水，基差走弱基本面原料端矿紧对铜价成本支撑仍在；供给端国内供给量相对充足；需求端淡季影响显现，下游采购谨慎，精铜社会库存持续累库整体而言沪铜基本面或处于供给充足、需求谨慎阶段，社会库存季节性累库期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录内容总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,280元/吨，环比+50元/吨；LME3个月铜收盘价12,884.5美元/吨，环比+131美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-170元/吨，环比+30元/吨；主力合约持仓量223,784手，环比+4,886手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-54,818手，环比-2,916手；LME铜库存156,300吨，环比+8,875吨 [2] - 上期所阴极铜库存213,515吨，环比+32,972吨；LME铜注销仓单47,800吨，环比-750吨 [2] - 上期所阴极铜仓单145,581吨，环比-2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价100,060元/吨，环比-665元/吨；长江有色市场1铜现货价100,290元/吨，环比-325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）25美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价22美元/吨，环比-3.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-1,220元/吨，环比-715元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）为+17.8美元/吨，环比+34.29美元/吨 [2] - 国铜冶炼厂粗炼费（TC）101.84美元/千吨，环比-1.12美元/千吨 [2] 上游情况 - 江西铜精矿90,590元/金属吨，环比-320元/金属吨；云南铜精矿91,290元/金属吨，环比-320元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费2,000元/吨，环比持平；北方粗铜加工费1,200元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜月产量123.6万吨，环比+3.2万吨；铜矿石及精矿月进口量270.43万吨 [2] - 未锻轧铜及铜材月进口量440,000吨，环比+10,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨 [2] - 上海1光亮铜线68,090元/吨，环比-200元/吨；上海2铜（94 - 96%）82,650元/吨，环比-200元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1,030元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材月产量222.6万吨，环比+22.2万吨 [2] - 电网基本建设投资完成额累计值5,603.9亿元，环比+779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788亿元，环比+4,197.1亿元 [2] - 集成电路当月产量4,810,000万块，环比+418,000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率28%，环比-0.14%；40日历史波动率23.25%，环比+0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率23.38%，环比-0.0134%；平值期权购沽比1.55，环比-0.0084 [2] 行业消息 - 美国财长透露特朗普接近提名下任美联储主席，候选人范围缩至四人，最终决定或下周公布；欧洲议会冻结对去年7月与美达成贸易协议的批准程序 [2] - 2026年宏观政策发力点在做强国内大循环，扩大国内需求，包括优化“两新”政策、出台扩大内需方案、制定城乡居民增收计划、设立国家级并购基金、推进重大工程、制定全国统一大市场建设条例等 [2] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，包括设立5000亿元民间投资专项担保计划、实施中小微企业贷款贴息政策、优化服务业经营主体等贷款贴息政策 [2] - 1月LPR报价1年期为3.00%，5年期以上为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降后连续8个月未变 [2]

市场表现与资金流向 - 大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌超1%，盘中创阶段新低，但成交额再度放量，全天超9.4亿元 [1] - 资金持续涌入消费ETF（159928），全天获超5.3亿份净申购，近10日累计净流入超22.8亿元，最新规模超229亿元，在同类产品中领先 [1] - 港股消费板块同样回调，港股通消费50ETF（159268）收跌超1%，其权重股多数下跌，如安踏体育跌超5%，李宁跌超3% [3] 政策动态与协同发力 - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，并引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [3] - 首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”等领域，并优化服务业经营主体、个人消费贷、设备更新等贷款贴息政策 [3] - 货币与财政政策高度协同，1月15日央行推出八项结构性货币政策措施，1月20日有关部门即发布5份贴息、担保政策文件，实现无缝链接 [7] - 具体政策协同效应显著，例如：民营企业通过央行再贷款（利率1.25%）和财政贴息（年化1.5%）叠加，融资成本可降低1.75个百分点 [8] 行业估值与投资吸引力 - 大消费板块估值性价比极具吸引力，截至1月20日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为18.92倍，处于近10年1.37%分位点，意味着比近10年近99%的时间都便宜 [5] 消费市场数据与趋势 - 2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%至4.5万亿元，增速环比下降0.4个百分点，主要受汽车和家电等高基数影响，剔除汽车后的消费品零售额同比+1.7% [9] - 2026年1月1-3日居民消费额实现良好开局，同比+6.1%，其中商品消费同比+9.3% [9] - 消费呈现质价比趋势，下沉市场和服务消费表现更优：12月乡村消费品零售额同比+1.7%，快于城镇的+0.7%；2025年服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点 [10] - 情绪消费延续高景气，12月体育娱乐用品、化妆品零售额同比分别增长9.0%和8.8%；通讯器材类受益于国补政策，12月同比大幅增长20.9% [11] - 12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月高于1%，显示内需正在温和修复 [11] 未来展望与投资主线 - 随着春节假日效应释放，内需有望保持温和修复态势 [9] - 2026年新一轮以旧换新政策发布，政策聚焦核心家电品类并拓展智能眼镜等新品类，有望支撑相关需求 [9] - 建议关注四大消费投资主线：国货崛起和品牌全球化、科技消费、情绪消费及低估值高股息 [9] - 增量政策有望为情绪消费、科技消费、体验型消费提供支持，例如研究加快培育服务消费新增长点，增加优质供给等 [12] 相关产品与指数构成 - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32%，养猪大户（牧原股份、温氏股份）合计占比约15% [12] - 指数其他重要权重股包括伊利股份（权重10.37%）、贵州茅台（9.94%）、五粮液（9.50%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）和海大集团（3.15%） [12][13] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [13]

财政金融协同促内需一揽子政策 - 财政部于1月20日发布五项政策，包含四项贴息政策及一项担保计划，构成“财政金融协同促内需一揽子政策”的具体落实 [1][7] - 政策核心是通过“财政补一点、银行担一点、企业和居民出一点”的方式，精准发力于消费和投资两大内需支柱 [1][7] - 政策首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，并对中小微企业固定资产贷款给予1.5个百分点的财政贴息 [2][8] - 个人消费贷款贴息政策将延续并升级至2026年底，同时优化服务业经营主体和设备更新贷款贴息政策 [2][8] - 政策特点是“财政贴息+担保增信”双管齐下，旨在解决民营企业“不愿投”和居民“谨慎消费”的痛点 [2][8] - 通过财政资金撬动金融杠杆，显著降低重点领域（如新能源车、工业母机产业链）的融资成本和信贷门槛 [2][8] - 政策整体呈现贴息期限延长、价平量增的特点，聚焦提振服务消费，支持设备更新改造、中小企业融资及民间投资 [1][7] - 政策旨在引导金融机构“敢贷、愿贷”，将更多资金导向实体，直接降低企业与居民融资成本，刺激投资与消费需求 [1][7] - 中长期看，若民间投资被有效激活，将增强经济内生动力和韧性 [1][7] - 财政部相关负责人明确，2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2][8] - 2026年财政政策的着力点将放在“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”上 [2][8] - “只增不减”的表态释放了强烈的稳增长、扩内需信号，为全年宏观经济预期奠定基础 [3][9] - 积极的财政基调有望与结构性货币政策协同，共同构成宏观政策的“双支撑” [3][9] 城市更新支持政策 - 1月20日，自然资源部与住房和城乡建设部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》 [3][9] - 政策核心是通过机制创新为城市更新“松绑”，提出了六大方面共11条措施 [3][9] - 具体措施包括增强规划适应性、优化过渡期政策、鼓励存量资源临时利用、创新不动产登记服务等 [3][9] - 该政策是“十五五”开局之初对城市更新行动的实质性、系统性支持 [3][9] - 通过简化规划调整程序、设立过渡期、豁免部分微更新项目许可，旨在降低项目实施门槛和制度性成本，加速项目落地 [3][9] - 政策有望带动城市基础设施建设、建筑设计、建材等传统领域需求 [3][10] - 政策为存量土地和房产转型发展养老、文旅、数字经济等新业态提供了清晰路径 [3][10] - 该政策是稳投资、促消费的重要政策工具 [3][10] 市场表现与资金动向 - 1月21日，A股三大指数上涨：上证指数报4116.94点，上涨0.08%；深证成指报14255.13点，上涨0.70%；创业板指报3295.52点，上涨0.54%；科创100报1658.89点，上涨1.25% [4][11] - 申万一级行业中，有色金属、电子、机械设备涨幅靠前，分别上涨2.79%、2.62%、1.50% [4][11] - 申万一级行业中，银行、煤炭、食品饮料跌幅靠前，分别下跌1.58%、1.57%、1.53% [4][11] - 市场个股涨跌方面，3001只个股上涨，2077只个股下跌 [4][11] - 市场成交额较前一交易日缩量至26240.00亿元 [6][12] - 两融余额收报27093.59亿元，较前一交易日下跌 [6][12]

一揽子政策核心内容 - 中国财政部等多部门联合推出六项财政金融协同促内需一揽子政策 其中四项支持民间投资 两项支持促进消费 [1] - 政策旨在更早释放效果 一季度信贷需求较旺 此时推出有利于政策见效 [1] - 政策工具箱丰富 包含信贷 贴息 担保 补偿等多种工具 [1] 支持民间投资政策 - 四项支持民间投资政策是政策的“重头戏” 旨在激发民间投资 [1] - 具体政策包括：中小微企业贷款贴息政策 民间投资专项担保计划 支持民营企业债券风险分担机制 设备更新贷款贴息政策 [1] - 政策对企业有两大利好：降低融资成本以解决“融资贵”问题 降低融资门槛以解决“融资难”问题 [1] - 新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息 可为企业提供贷款总额1.5个百分点的贴息 并大幅拓展支持领域和贷款用途 [1] - 设立民间投资专项担保计划是一项新政策 通过提高授信担保额度 风险分担比例和代偿上限 鼓励银行敢贷 愿贷 多贷 [2] - 在直接融资方面 中央财政安排风险分担资金 与央行工具协同后可分担相关债券发行的大部分风险 以帮助民营企业拓宽融资渠道 [2] 支持促进消费政策 - 两项支持促进消费政策包括：服务业经营主体贷款贴息政策 个人消费贷款贴息政策 [2] - 经过优化 两项政策具有贴息力度更大 消费领域更广 实施期限更长 机构覆盖面更宽的特点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上财政金融协同促内需一揽子政策出炉，含民间投资专项担保计划、中小微企业贷款贴息等政策；海外特朗普称关税工具受限可用其他手段替代；A股三大指数震荡调整，沪深两市成交额2.8万亿元，美国三大股指全线收跌；期货市场IH、IC当月合约升水，成交量和持仓量同步增加；海外特朗普政府引发地缘政治风险担忧及市场对日本财政恶化忧虑致全球主要指数收跌，国内政策降温市场热度回落，可关注IC入场机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 涉及美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [10][8] 现货市场跟踪图表 - 2026年1月20日上证综指收于4113.65点，日度涨跌幅-0.01%；深证成指14155.63点，-0.97%；创业板指3277.98点，-1.79%；沪深300指数4718.88点，-0.33%；上证50指数3070.65点，-0.17%；中证500指数8247.80点，-0.48%；中证1000指数8182.75点，-1.00% [13] - 包含沪深两市成交金额、融资余额图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量方面，IF成交量129709，变化值+9467，持仓量293260，变化值+2594；IH成交量48728，变化值+2195，持仓量91548，变化值+135；IC成交量213569，变化值+47043，持仓量338161，变化值+18737；IM成交量245840，变化值+39473，持仓量388459，变化值+8203 [15] - 包含IH、IF、IC、IM合约持仓量、最新持仓占比、外资净持仓数量图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [16][18][23] - 股指期货基差方面，IF当月合约基差-8.28，变化值-6.62等；IH当月合约基差2.95，变化值+2.49等；IC当月合约基差10.00，变化值+16.15等；IM当月合约基差-20.55，变化值+15.10等 [38] - 包含IF、IH、IC、IM基差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [40][41] - 股指期货跨期价差方面，次月 - 当月IF为-2.00，变化值+2.20等；下季 - 当月IF为-36.60，变化值+7.40等；隔季 - 当月IF为-95.60，变化值+3.40等；下季 - 次月IF为-34.60，变化值+5.20等；隔季 - 次月IF为-93.60，变化值+1.20等；隔季 - 下季IF为-59.00，变化值-4.00等 [43][44] - 包含IH、IF、IC、IM跨期价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [45][47]

文章核心观点 - 2025年中央经济工作会议将扩大内需置于首位 近期财政金融协同促内需一揽子政策密集出台 旨在通过降低融资成本与门槛 从供需两端精准发力 以提振消费和激发民间投资 为全年经济回升向好奠定基础 [1][1][1] 政策框架与目标 - 财政金融促内需一揽子政策可概括为“一个目标”、“两个重点”、“三个原则”和“六项政策” 目标为扩大内需 重点在于激发民间投资和促进居民消费 [1][2] - 政策释放三大核心信号：锚定内需短板从供需两端精准发力、财政政策更趋普惠灵活、年初集中推出以稳预期强信心 [1] - 未来财政与货币政策需围绕“精准协同、稳增促转”形成合力 财政政策聚焦“提强度、优结构” 货币政策侧重“稳流动性、降成本” 形成“财政托底、货币赋能”格局 [4] 支持民间投资的具体政策 - **中小微企业贷款贴息**：对新能源汽车、工业机器人、医疗装备等领域企业贷款予以1.5个百分点的贴息 最长贴息期2年 单户贷款额度上限5000万元 [2] - **民间投资专项担保计划**：为符合条件的中小微民营企业贷款提供担保 单家企业担保贷款额度为2000万元 担保比例由20%提升至40% [2] - **支持民营企业债券风险分担机制**：中央财政安排风险分担资金 与央行政策协同 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持 [2] - **优化设备更新贷款贴息政策**：扩大贴息范围与惠及领域 企业可享受贷款总额1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持 经办银行进一步扩围 [2] - 上述政策通过降低融资成本（提供贴息）和融资门槛（提供担保与风险分担） 形成组合拳以激活民间投资 [5][6] 提振消费的具体政策 - **优化服务业经营主体贷款贴息政策**：单户贷款额度由100万元提高至1000万元 贴息1个百分点为期1年 一家企业最多可享受贴息10万元 惠及消费领域增至11类 经办机构扩展至90多家 [3] - **优化个人消费贷款贴息政策**：居民用于消费的个人消费贷款可享受1个百分点的贴息 信用卡账单分期业务纳入贴息范围 经办机构扩展至500多家 [3] - 政策优化后贴息力度更大：个人单笔消费贴息上限由500元提高至3000元 服务业企业贴息贷款额度上限由100万元大幅提高至1000万元 [7] - 政策覆盖消费领域更广：个人端取消消费领域限制并纳入信用卡分期 服务消费端在原有8个领域基础上新增数字、绿色、零售三个重点领域 [8] - 政策实施期限延长至2026年底 支持机构从20多家扩展到500多家 实现城乡广泛覆盖与线上线下融合 [8]

2026年财政政策基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 确保总体财政支出力度“只增不减” 重点领域保障“只强不弱” [1] 财政金融协同促内需一揽子政策 - 政策核心目标是更大力度激发民间投资和促进居民消费 [3] - 首次设立民间投资专项担保计划 通过国家融资担保基金专设担保计划5000亿元 分两年实施 旨在引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [3][4] - 首次实施中小微企业贷款贴息政策 自2024年1月1日起 向中小微民营企业发放的符合条件的固定资产贷款 每年贴息1.5个百分点 最长贴息2年 [3] - 中小微企业贷款贴息政策单户贷款额度上限为5000万元 单户最多可享受贴息150万元 [3] - 中小微企业贷款贴息政策覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业领域以及农林牧渔相关领域 [3] - 优化实施了服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷款财政贴息、设备更新贷款财政贴息等政策 [6] - 激发民间投资是此次一揽子政策的“重头戏” 旨在通过创新宏观调控激发微观主体活力 确保“十五五”实现良好开局 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖国债、股指、贵金属等多个行业期货市场行情分析，对各行业走势进行研判并给出投资策略建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动中枢上移可持多单等[6][9] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.52%，10 年期涨 0.13%，5 年期涨 0.09%，2 年期涨 0.05%；央行开展 3240 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 346 亿元[5] - 2026 年 1 月 LPR 报价与上月持平，连续 8 个月“按兵不动”；预计货币政策保持宽松，但国债期货仍有压力，需保持谨慎[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 主力合约 -0.39%，上证 50 主力 -0.10%，中证 500 主力合约 -0.49%，中证 1000 主力合约 -1.03%[8] - 2026 年财政赤字等保持必要水平，继续安排超长期特别国债，中小微企业贷款贴息政策支持 14 个重点产业链；预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有[8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.79%，白银主力合约涨幅 -0.55%[11] - 全球贸易金融环境利好黄金，但近期贵金属投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌；中期成材价格由产业供需主导，螺纹钢需求或降，供应压力缓解，库存略高于去年同期；热卷走势或与螺纹钢一致；技术面钢材期货短期内或回调；投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货继续回调；产业逻辑上需求环比下降，供应端进口量增、国产矿产量降，港口库存升至近五年同期最高；技术面高位承压，短期或延续回调；投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌；焦煤产量平稳，需求好转部分煤种反弹；焦炭现货采购价格首轮上调遭抵制，需求下降；技术面短期或延续弱势；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.89%，硅铁主力合约收跌 0.07%；锰矿供应有变化，港口库存 422 万吨，报价企稳回升；成本低位窄幅波动，产量为近 5 年同期偏低水平，供应宽松推动库存累升；当前成本下行受限，回落后可关注低位区间多头机会[20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡走低；美国原油期货和期权投机客转持净多头头寸，美国油气钻机数下滑，美国扩大雪佛龙在委石油生产许可授权[21] - 原油回调后反弹有望延续，主力合约关注做多机会[22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行；新加坡燃料油出口量环比增长 4.9%，库存较去年同期高 23%，1 月运抵亚洲供应量充足；主力合约关注做多机会[24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘部分松动，余姚 LLDPE 价格下跌；北方低温、南方企业提前返乡影响开工，高端制造领域对改性 PP 需求增长；外采丙烯企业利润回升，PDH 仍亏损有检修预期；聚烯烃关注做多机会[26][27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 1.61%；上周上涨受丁二烯价格和装置开工率支撑，下游需求疲软限制涨幅；预计偏强震荡，关注丁二烯价格、下游需求和装置检修情况[28][29][30] 天然橡胶 - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.25%；虽处传统需求淡季，但政策预期下盘面或偏强震荡，中期供需或改善；供应端产量环比降 0.05%，需求端开工下降，成本利润端氯碱利润上行；社会库存环比增 2.70%至 114.41 万吨；观点为偏强震荡[31][32][33] PVC - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.89%，20 号胶主力收跌 1.03%；预计短时宽幅震荡，供应端原料价格上涨，需求端产能利用率提升，库存端继续累库；观点为震荡走势[34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 0.34%；短期震荡偏强，受出口需求和成本端支撑；供应日产高位波动，需求复合肥工业支撑，板材需求减弱，农业需求增量有限；成本稳定，行情利润窄幅上涨；企业总库存和港口库存低于上周预期；观点为震荡偏强[36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约涨幅 1.54%；PXN 价差和短流程利润持稳，PX 负荷下滑，浙石化负荷降低，韩国一套装置重启；2026 年 1 月中国大陆产能调整至 4344 万吨，亚洲总产能调整为 7892 万吨；成本端原油或有支撑，短期震荡调整，考虑区间参与[38][39] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约涨幅 2.14%；供应端负荷 76.9%，环比下滑 1.3%，需求端聚酯负荷小降至 90.1%，主流长丝大厂减产；PTA 加工费调整至 320 元/吨，库存低位，预计 1 - 2 月小幅累库；短期震荡运行，谨慎操作[40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约跌幅 2.52%；供应端开工负荷 74.43%，环比上升 0.5%，浙石化降负，中化泉州预计 1 月底重启；库存约 79.5 万吨，环比降 0.7 万吨，1 月 19 - 25 日计划到货 20.5 万吨，环比增加 5.7 万吨；需求端聚酯开工下降；近端供应有增量预期，季节性累库压力大，价格上方有压力，谨慎观望[41][42] 短纤 - 上一交易日短纤 2603 主力合约涨幅 1.34%；供应端装置负荷小升至 97.6%；需求端江浙终端开工局部调整，织造新单不佳；1 月市场外热内冷，外单较好；短期供应偏高水平，库存低位有支撑，跟随原料价格震荡运行，关注成本和下游备货情况[43] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约涨幅 1.27%；加工费回升至 530 元/吨；供应端工厂负荷小降至 74%，春节前后有集中减停产；需求端下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量同比增 12%；预计跟随成本端震荡运行，谨慎参与[44][45] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 跌幅 2.00%；基本面宽松，上周产量环比增加 2.88%，同比增加 8.16%，库存累库；设备运行有变化，下游需求一般，近期有节前补库；淡季特征显著，下部空间有限，短期内区间操作[46] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 跌幅 3.12%；基本面宽松，产线 212 条在产不变，库存环比减少 4.51%，同比增加 20.89%，贸易商库存累库；加工厂备货意愿低，按需采购，寒潮或影响走货；行业利润低迷，下方空间有限，预计节前震荡[47][48][49] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 跌幅 2.44%；冬季供应充足，上周产量环比增加 0.47%，同比增加 4.28%，关注内蒙新增产能；累库延续，需求淡稳，成本减少，氯碱利润上行；氧化铝价格偏弱对烧碱利空；后市难言乐观[50][51] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 涨跌持平；上期进口纸浆市场情绪清淡，价格走势分化；库存 201.4 万吨，环比增加 0.35%，同比增加 14.11%，处于高位；现货成交清淡，库存压力和节前采购预期压制市场信心[52] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 8.99%；交易所降温，市场交易情绪降；基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡，供应产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化；下方支撑强，短期内波动或加大，注意风险[53][54] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约跌幅 1.29%；宏观上美国通胀、就业及国际局势影响市场，中国经济数据有喜有忧；基本面供给紧张，加工费低，需求受高价抑制，库存累增；供给短缺与长期需求支撑价格，短期受高价和宏观压力牵制，高位风险大；观点为高位调整[55][56] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约跌幅 1.02%，氧化铝主力合约跌幅 0.85%；几内亚矿石供应充裕，氧化铝市场过剩，电解铝产能接近天花板，海外有减产风险；新兴领域带来消费增量，但短期传统淡季和高价抑制需求，库存增加；春节前氧化铝可逢高沽空，铝价中长期乐观，短期有回调压力；观点为高位调整[57][58][59] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约跌幅 0.96%；冬季矿山停产，原料供应趋紧，加工费承压；春节临近和环保限产使消费季节性走弱，锌价走高抑制下游备库；库存下降 6900 吨，市场情绪降温，价格回调；观点为承压回调[60][61] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约跌幅 1.02%；铅精矿加工费低，矿端和废料采购紧张，产能释放受限；需求端汽车电池旺季、电动车电池淡季；原生铅库存极低，上周增加 7200 吨；成本和低库存托底，淡季需求抑制上行，区间震荡；观点为区间震荡[62][63] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌幅 0.41%；交易所降温，多头获利了结；地缘冲突推高价格中枢；基本面矿端偏紧，加工费低，冶炼厂亏损，开工率低，进口或受影响；需求传统领域承压、新兴领域支撑；库存去化，下方有支撑，预计偏强震荡，注意风险[64] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约跌幅 1.68%；宏观逆全球化、地缘冲突使“战略储备”金属普涨；基本面印尼镍矿配额下调，成本中枢抬升，政策风险增加，矿价有支撑；不锈钢淡季，消费疲软，镍铁厂亏损，一级镍过剩；关注印尼相关政策[65] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连涨幅 0.19%，豆油主连涨幅 0.43%；美欧关系和南美供应带来压力，美豆收跌；1 月 16 日当周油厂大豆压榨量 199 万吨；豆粕库存 94.41 万吨，环比 -7.47 万吨，豆油库存 96.33 万吨，环比 -6.18 万吨；豆油消费回暖偏弱，豆粕需求温和增长；豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油回升后上行空间受限，多头关注冲高离场机会[66][67] 棕榈油 - 马棕收高，因产量锐减且出口需求走强预期支撑；马来西亚 1.1 - 1.20 出口环比增长 8.64% - 11.4%，预计 1 月产量下滑 15% - 17%；中国 11 月进口量环比增长 52.25%，同比增长 97.79%，小幅累库；餐饮收入有变化；或关注回调后做多机会[68][69][70] 菜粕、菜油 - 加菜籽小幅下跌，因卖家抛售；中国 2026 年 3 月 1 日前降加菜籽关税；12 月菜籽、菜油、菜粕进口有变化；菜粕、菜油累库；或考虑豆菜粕及豆菜油价差做扩减仓持有[71][72] 棉花 - 上一日郑棉震荡回落，外盘棉花下跌 0.3%；美国农业部 1 月供需报告显示全球棉花产量和期末库存预估下调；中国棉花信息网报告全国总产上调，新疆将压减播种面积超 10%；12 月底国内商业和工业库存同比增加，商业累库幅度偏低；预计中期外盘和中长期国内棉价偏强运行，短期国内估值偏高；等回调后逢低分批做多[73][74][75] 白糖 - 上一日郑糖弱势下跌，外盘原糖下跌 1.7%；印度增产预期强烈，补贴甘蔗生产；2025 - 26 年度截至 1 月 15 日印度糖产量增加，预计净产量 3150 万吨，库存余量 750 万吨，当前价格难出口；2025 年 12 月中国进口食糖同比增加，2025 年累计进口增加；国内压榨高峰期，新糖和进口糖供给压力大；前期反弹后向上空间有限，中长期偏空操作；上方压力逐渐增大[76][77][78] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹；截至 2026 年 1 月 14 日，全国主产区冷库库存环比减少，去库速度加快但低于去年同期；2025 年全国苹果产量同比减少，新季产量和质量下滑；预计中长期价格偏强运行，回调后分批偏多操作；中长期偏强运行[79][80][81] 生猪 - 上一交易日主力合约跌幅 2.53%，全国均价下跌；北方出栏情绪分化，南方猪价稳中有跌，部分地区补栏有变化；2025 年 12 月能繁母猪存栏量同比减少，全国出栏量和猪肉产量增加；月末出栏积极，一季度供给压力大，减产不及预期，盘面回调快，考虑观望[83] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约跌幅 0.13%，主产区均价持平，主销区均价下跌；单斤成本同比增 5%以上，养殖利润同比偏低；12 月在产蛋鸡存栏量环比下降，同比增长，存栏量处于近 9 年最高；1 月存栏量或继续回落；1 月供应偏高水平，供给侧边际有改善，考虑正套策略[84][85] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约跌幅 0.09%，淀粉主力合约跌幅 0.31%；北港玉米价格持平，南港下跌，山东淀粉价格持平；北港库存偏低，美欧关系使美玉米收跌；北港库存转降，中储粮网拍销售放量；需求方面，生猪、蛋鸡存栏有变化，深加工消费量和淀粉产量、库存有变化，下游需求回暖，饲企库存天数为近 5 年同期最低；2025 年玉米进口锐减，后续或维持低位，主产区成本或下修，新季玉米丰产，售粮放缓，淀粉或跟随玉米行情[86][87][88] 原木 - 上一交易日主力 2603 跌幅 1.63%；供应充裕，1 月 12 - 18 日中国 13 港新西兰原木预到船和到港量增加；库存增减不一，出库受下游备货带动；供需格局南北有差异，预计价格稳定，盘面底部震荡[89][90][91]

报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2026年1月21日 [2] - 研究员包括聂嘉怡、何卓乔、黄雯昕 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 1月20日，万得全A放量下跌，开盘后快速下滑，随后震荡反弹，跌幅收窄，收跌0.58%，全市超3000支个股下跌 [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌0.33%、0.17%、0.48%、1.00% [6] - 期货方面，IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌0.42%、0.07%、0.21%、0.80%（按收盘价计算） [6] 后市展望 - 外围市场上，特朗普因格陵兰岛向欧洲8国加征10%关税，欧盟多国考虑一揽子反制措施 [7] - 国内方面，财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，从加力提振消费、扩大民间投资两方面推动扩大有效需求 [7] - 国家发改委表示正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程，要综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [7] - 监管方面，雪球永久封禁11个违规账号，严打非法荐股、过度炒作等 [7] - 资金面上，市场小幅放量，整体维持在2.5 - 3万亿水平，上证4100点附近支撑较为稳固 [7] - 市场短期受监管层态度影响情绪有所转淡，但国家支持资本市场的态度未变，随着国内经济改善预期强化，A股慢牛格局逐步稳固，保持长线多头思维不变，整体仍以低多为主 [7] 行业要闻 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部副部长廖岷表示2026年财政部门将继续实施更积极财政政策，财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [28] - 财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进消费，优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策；围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策等 [28] - 国新办新闻发布会介绍，国家发改委正在谋划推进一批“十五五”时期高技术产业重大工程，研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金，综合整治“内卷式”竞争，研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，今年推动实施服务业扩能提质行动 [28]