央行对存款增长放缓与资产配置的解读 - 央行指出利率及比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，资产配置调整和市值变化影响金融资产结构[1] - 央行认为在市场化利率体系下，资金会流向回报率更高的地方以消除无风险套利机会，引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投融资活动[2] - 有业内专家表示居民和企业用存款买卖股票只是存款和股票在不同主体间的重新分配，整体存款大体不变，但股市上涨会带来股票总市值上升，相对于存款的比重提高[2] 对“存款搬家”说法的分析 - 专家认为“存款搬家”说法不够准确，因理财资管产品的最终投向大部分仍是同业存单、银行存款或债券，最终仍体现为银行体系的存款[3] - 市场分析人士指出近期居民存款增长放缓、非银存款增多主要与前期规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化，更愿持有同业存单[4] 利率比价关系与货币政策传导 - 央行强调保持合理利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，政策利率引导市场利率有序运行以调节资金供求和资源配置[6] - 理想情况下各类利率间应保持合理比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律，但现实中可能因激励机制扭曲或非理性行为导致失衡[6] - 专栏列举重要利率关系，包括央行政策利率与市场利率的关系，若市场利率与政策利率变化不同步将影响利率传导有效性[7] - 商业银行存贷款利率需同向变动，若贷款利率下降快而存款利率下降慢会压缩银行净息差，制约银行支持实体经济的能力[7] 金融市场波动与资产收益比价 - 专家指出各类金融市场存在阶段性波动，非理性因素和羊群效应可能导致大量主体集中配置某类资产，造成资产收益波动较大[8] - 近年债市收益率下行、资本市场活跃度上升、房屋租售比回升等现象，本质上是不同资产收益比价关系变化的体现[8]

货币政策基本立场 - 货币政策将坚持支持性立场，根据经济运行情况精准把握施策的力度、时机和节奏 [1] - 货币政策具备充足条件始终坚持“以我为主”的思路，同时兼顾内外均衡 [1] - 下一阶段货币政策仍将坚持“以我为主”，兼顾内外平衡，继续落实落细适度宽松的货币政策 [2] 政策调控的三大关系 - 注重处理好短期与长期的关系，既要为经济回升提供支撑，又要避免透支长期增长潜力 [1] - 注重处理好支持实体经济增长与保持金融业自身健康性的关系，关注商业银行净息差及经营可持续性 [1] - 注重处理好内部与外部的关系，在坚持“以我为主”的同时兼顾内外均衡 [1] 流动性管理工具与预期 - 预计央行将通过逆回购、买断式逆回购等工具调节中短期市场流动性，通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性 [2] - 建议今年四季度降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性，明年再度降准0.5-1.0个百分点以支持政府债券前置发行 [2] - 四季度是稳增长政策发力关键期，央行或通过恢复国债买卖向银行体系注入长期流动性，引导信贷投放 [2] 价格型调控与融资成本 - 货币政策或更注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [3] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3] 结构性政策重点 - 未来五年重点是大力发展科技金融，包括加大科技贷款投放、扩大科创债发行规模、鼓励科技型企业股权融资 [3] - 有关部门或通过设立优化结构性货币政策工具、调整金融机构考核指标等方式引导资金流向科技创新和产业升级领域 [3] 政策传导与协同 - 动态完善货币政策框架，加强货币政策执行和传导是政策从制定到落地的重要环节 [3] - 加强与市场沟通、稳定市场预期是加强政策传导的重要保障，沟通方式包括季度报告、例行吹风会、前瞻性指引等 [4] - 货币政策需持续加强与财政政策的协调配合形成政策合力，例如财政提供资本金和贴息，货币金融工具提供配套融资 [4] 政策框架完善方向 - 下一步将继续完善中国特色现代货币政策框架，提升金融支持实体经济高质量发展的适配性和有效性 [5]

央行考评办法调整背景与目的 - 中国人民银行于9月12日宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 该机制最初于2004年建立并在2018年调整 此次修订旨在适应货币政策操作框架转型和金融市场发展 [1] - 调整重点包括优化简并考评指标 分类实施机构考核 加强与债券做市商考核联动 以提升货币政策传导效率 [1] 考评机制历史演变与定位 - 一级交易商制度始于1996年 央行择优挑选市场机构承担货币政策传导职责 2004年建立年度考评机制并定期更新名单 [2] - 2018年央行将考评指标扩充为七大类15项 7年后再次调整以服务货币政策框架转型 [2] 新考评办法核心调整方向 - 大幅精简指标数量 突出货币市场传导和债券做市要求 货币市场传导考核涵盖资金融出的量、价、覆盖面及市场波动时期的稳市表现 [2] - 债券做市考核包括报价、成交情况及债市波动时期的稳市表现 旨在增强国债收益率曲线基准性并理顺利率传导机制 [2] 机构合规与过渡安排 - 新规强调不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构将被暂停交易商资格 [3] - 2025年度一级交易商名单保持不变 设置过渡期便于机构适应调整 [3] 分类考核与多元化发展 - 新办法明确对银行与非银等机构分类实施考核 改变过去统一排名导致银行占优的局面 [3] - 调整有利于提升交易商多元化 支持不同类型机构在宏观调控、政策传导和工具创新中发挥作用 [3]

文章核心观点 - 人民银行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，新办法从2025年启用，2025年度一级交易商名单暂不做调整 [1] - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分，此次修订大幅精简了指标数量，更突出货币政策传导要求 [1][2] - 调整后考评方法更加科学公允，明确对各类型机构分类实施考核，有利于提升交易商多元化 [2] 考评办法调整背景 - 央行于1996年首次组建一级交易商，于2004年建立考评机制 [1] - 2018年央行曾将考评指标充实为七大类、15项，时隔7年后再次调整指标以更好服务货币政策框架转型 [1] 调整后考评指标重点 - 新考评指标分为四大类，共7项，大幅精简了指标数量 [1] - 货币市场传导方面，考察机构融出的量、价、覆盖面以及市场波动时期的稳市表现 [1] - 债券市场做市方面，考察机构报价、成交情况以及债市波动时期的稳市表现，有利于增强国债收益率曲线的基准性 [2] - 强调一级交易商不得违法违规的底线，考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格 [2] 调整影响与意义 - 货币市场传导、债券市场做市的重要性进一步提升 [1] - 有利于提升交易商多元化，更好发挥不同类型机构作用，支持未来央行宏观调控、政策传导和工具创新 [2] - 2025年度一级交易商名单保持不变，相当于设置了过渡期，便于机构适应和调整 [2]

央行一级交易商考评办法修订 - 央行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 新办法将从2025年启用 2025年度一级交易商名单维持51家不变 [1] - 新考评指标简化为货币市场传导 债券市场做市 研究和创新业务 合规稳健经营四个维度 每个维度细分为1-2个子项 较2018年七个维度大幅精简 [6] - 考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作 情节严重的将在第二年被取消资格 [1] 一级交易商构成与职能 - 2025年度51家一级交易商包括全部6家国有大行和12家全国股份制商业银行 2家政策性银行和1家开发性金融机构 部分城商行农商行和外资行 以及中信证券中金公司和中债信用增进投资股份有限公司 [1] - 一级交易商作为央行直接交易对手方 承担货币政策传导职能 可直接获取央行流动性支持并向央行报告市场情况 [4] - 金融机构获得该资格代表央行认可和市场信誉 有利于提升公开市场影响力及流动性管理科学化 [3] 货币市场传导新要求 - 新指标考察机构融出的量 价 覆盖面 并新增资金紧张时期的表现 引导发挥资金融通大动脉作用 [2][6] - 强调市场波动时期的稳市表现 是对原有指标的继承和发展 [2] 债券市场做市新导向 - 新指标重点考察机构报价 成交情况及债市波动时期稳市表现 呼应建立健全做市商与一级交易商联动机制要求 [2] - 有利于增强国债收益率曲线基准性 理顺利率由短及长的传导机制 [2] 考核机制优化特点 - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去统一排名导致银行占优的局面 有利于提升交易商多元化和发挥不同类型机构作用 [7] - 新增合规要求子项 包括是否出现违法违规交易 操作事故 流动性安全问题等 [6] - 2025年度名单不变设置过渡期 便于机构适应调整 [7] 历史制度演变 - 1996年央行首次组建一级交易商 1998年建立一级交易商制度 2004年扩展机构类别至证券公司并建立年度考评机制 [5] - 2018年为适应市场发展将考评体系调整为七个维度 本次修订是时隔7年后再次调整 [5][6]

政策调整核心 - 中国人民银行调整公开市场业务一级交易商考评办法，旨在适应货币政策操作框架转型和金融市场发展 [1] - 新考评办法更加注重货币政策传导，并明确对各类型机构分类实施考核 [1] - 调整后的考评办法将从2025年启用，2025年度一级交易商名单维持不变 [1] 考评机制优化 - 进一步优化简并考评指标，加强与债券做市商考核的联动 [1] - 考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作 [1] - 情节严重的交易商将在第二年被取消一级交易商资格 [1]

央行调整公开市场业务一级交易商考评办法 - 央行于9月12日发布公告，调整公开市场业务一级交易商考评办法，并公布2025年一级交易商名单，共51家机构在列 [1] - 这是央行时隔7年再度调整考评办法，旨在更好适应货币政策操作框架转型和金融市场发展 [1] 考评办法调整的核心内容 - 调整进一步优化简并考评指标，明确对各类型机构分类实施考核，并加强与债券做市商考核的联动 [1] - 修订大幅精简了指标数量，货币市场传导、债券市场做市的重要性进一步提升 [2] - 明确对各类型机构分类实施考核，改变过去各类型机构放在一起考核排名的做法，有利于提升交易商多元化，更好发挥非银金融机构作用 [3] 调整后的具体考评指标导向 - 货币市场传导方面，考察机构融出的量、价、覆盖面，并着重强调市场波动时期的稳市表现，引导其发挥资金融通"大动脉"作用 [2] - 债券市场做市方面，考察机构报价、成交情况以及债市波动时期的稳市表现，以增强国债收益率曲线的基准性，理顺利率传导 [3] - 延续对机构合规稳健经营状况的关注，强调不得违法违规的底线，进一步严肃交易商纪律 [4] 2025年一级交易商名单与过渡安排 - 央行发布的2025年一级交易商名单与2024年相比暂未出现变化，共51家机构 [1][4][5] - 调整后的考评办法将从2025年启用，2025年度名单维持不变，相当于设置了过渡期，便于机构适应和调整 [4] - 考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作，情节严重的将在第二年被取消资格 [4]

货币政策框架转型 - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分 央行于1996年首次组建一级交易商 2004年建立考评机制 2018年将考评指标充实为7大类15项 时隔7年后再次调整指标以适应转型需求[4] - 考评机制优化简并指标 明确对各类型机构分类实施考核 加强与债券做市商考核联动[3] 考评指标调整重点 - 大幅精简指标数量 货币市场传导和债券市场做市重要性提升[4] - 货币市场传导考察机构融出的量 价 覆盖面 着重强调市场波动时期的稳市表现[4] - 债券市场做市考察机构报价 成交情况及债市波动时期的稳市表现 呼应做市商与一级交易商联动机制要求[4] 机构考核与管理机制 - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去各类机构混合排名方式 有利于提升交易商多元化[5] - 强调一级交易商不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构会被暂停资格[5] - 2025年度一级交易商名单保持不变 设置过渡期便于机构适应调整[5]

政策调整核心 - 中国人民银行调整公开市场业务一级交易商考评办法，旨在适应货币政策操作框架转型和金融市场发展 [1] - 政策调整的核心目标是更加注重货币政策传导 [1] - 调整后的考评办法将从2025年启用 [1] 考评办法具体调整 - 优化简并考评指标 [1] - 明确对各类型机构分类实施考核 [1] - 加强与债券做市商考核的联动 [1] 一级交易商名单与资格管理 - 2025年度公开市场业务一级交易商名单维持不变 [1] - 考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作 [1] - 情节严重的一级交易商将在第二年被取消资格 [1]

货币政策传导效果 - 货币政策对国内需求的传导效果慢于预期 部分原因在于全球关税政策的不确定性持续打击企业和消费者信心[1] - 市场对降息的反应比此前预期的要缓慢 可归因于美国总统特朗普在4月宣布加征关税以及此后持续存在的政策不确定性[1] - 自2024年8月以来累计250个基点降息 旨在提振疲软的国内需求和通胀预期[1] 全球关税政策影响 - 近期全球贸易壁垒上升 特别是美国加征关税的举措对全球需求造成显著负面影响[1] - 美国对新西兰出口商品征收15%的关税 高于最初提议的10%但远低于对许多其他贸易伙伴实施的税率[2] - 15%的关税对部分出口产业如乳制品 羊肉和木材行业带来压力[2] 经济指标表现 - 自5月以来新西兰的企业投资意愿和消费者支出意愿均持续低迷 商业信心指数长期处于收缩区间[2] - 这种信心的削弱超出了央行此前的预期 延缓了降息政策向实体经济的传导[2] - 全球经济增长放缓导致的整体需求下降是制定货币政策时更为关注的核心问题[2] 利率调整与经济展望 - 新西兰联储于20日宣布将官方现金利率下调25个基点 降至3.00% 为近三年来的最低水平[1] - 央行认为2025年第二季度是本轮经济周期的底部 预计从今年下半年起经济增长将逐步加快[2] - 通胀将朝着2%的中期目标回升[2]