量子计算用同轴电缆市场核心观点 - 极低温同轴电缆是超导量子计算系统的核心元件，需满足极端低温下高保真信号传输、低热负载及抗干扰等严苛要求 [1][7] - 材料体系从单一金属导体拓展至柔性超导合金与复合结构，技术演进推动量子系统集成向更高层级迈进 [7][8] - 市场呈现显著分层：4K以下高端产品单价达3千美元/根，4K以上产品价格较低（1-2美元/m）[1][18] - 国内企业如西部超导通过材料国产化和工艺创新逐步突破技术壁垒，实现商业化突破 [1][7] 产品与技术现状 产品分类与特性 - 超导材料类同轴电缆：采用NbTi/Nb₃Sn线材，在9.2K以下实现零电阻传输，外径0.040"，阻抗50Ω [15][18] - 低温非超导金属类：采用304不锈钢材料，具有低导热性但带磁性，外径0.040"，阻抗50Ω [16] - 创新结构类：如Delft Circuits的Cri/oFlex技术，实现柔性设计（3K-0.7K时热负荷<4µW/通道）[17] 生产工艺 - 西部超导采用真空吸铸+涂敷固化技术制备NbTi毛细管，通过冷拉拔获得精度达0.5-1.6mm的细丝 [20][21] - 关键工艺包括真空自耗电弧熔炼、PTFE喷涂固化等，提升绝缘层黏合性与致密性 [24] 市场与竞争格局 市场规模与需求 - 千比特量子计算机需约3100根电缆（价值6792万元），理想情况下可降至1100根（价值2410万元）[1] - 4K以下产品毛利率达27%-40%，单根毛利800-1200美元 [1] 竞争态势 - 国际厂商Delft Circuits、CryoCoax垄断高端市场，国内西部超导在NbTi/Nb₃Sn线材领先 [2][18] - 西部超导已量产NbTi线材（规格0.5-1.6mm直径，临界电流150-1100A@4T,4.2K）[18] 技术挑战与发展方向 核心壁垒 - 需在10mK-4K保持GHz级（5-10GHz）传输稳定性，通过多级衰减抑制热噪声 [29] - "布线墙"问题限制量子比特扩展，1000量子比特需1100多根控制线 [27][29] 创新路径 - 柔性化（如Cri/oFlex）、光电复用、高密度集成（Bluefors平台提升通道容量）[1][8] - 全光布线、时分/频分复用技术有望降低对传统同轴电缆依赖 [2]

技术演进 - 同轴电缆技术从室温射频测试跨越至接近绝对零度（10mK）的极低温环境，需满足零电阻特性（如NbTi超导材料在9.2K以下实现零电阻）、GHz级微波传输能力（5-10GHz）、热负载控制（单通道热负荷<4μW）及抗干扰设计 [1] - 材料体系从单一金属导体拓展至柔性超导合金（如NbTi）、多路微带结构，并融合电光复用技术，推动量子系统集成向高密度、低损耗方向发展 [1][14] 产品分类与特性 - 超导材料类：以NbTi同轴电缆为代表，外径0.040"，特性阻抗50Ω，用于4K以下极低温场景，单根价格高达3000美元 [2][22] - 低温非超导金属类：如柔性不锈钢电缆，适用于大温度梯度环境，但存在弱磁性，成本较低 [3][23] - 创新结构类：如Delft Circuits的Cri/oFlex®电缆，支持高密度集成（单通道热负荷低至4.3nW），适应千比特级量子系统布线需求 [3][24] 市场格局 - 早期国际厂商（如荷兰Delft Circuits、美国CryoCoax）垄断高端市场，国内企业通过材料国产化（如西部超导的NbTi线材）与工艺创新逐步渗透中低端市场 [4][14] - 西部超导的NbTi线材已实现150-1100A临界电流，接近国际水平 [4][27] 应用挑战与需求模型 - "布线墙"问题突出：千比特量子芯片需数千根控制线，而现有稀释制冷机仅支持约1000通道，热负载累积会破坏量子态相干性 [4][38] - 1000比特量子计算机的线缆价值在实际/理想场景下分别为6795万元和2411万元，4K以下电缆占主导成本 [4] 未来技术路径 - 高密度柔性线缆：如Bluefors的FPC平台，单端口支持240通道 [5] - 多路复用技术：日本团队的绝热量子通量技术可提升信号密度千倍 [6] - 全光布线方案：荷兰Qphox与美国Rigetti的合作方案进入实验阶段 [6] 产业链与成本结构 - 4K以下电缆成本中NbTi合金占45%-55%，工艺（真空吸铸、精密拉拔）占30%-40%，单根成本约2000美元，毛利率27%-40% [7] - 国内企业通过材料国产化可降低成本15%-20%，但高端产品性能较国际水平低10%-15% [7] 产业展望 - 量子计算向百万比特规模演进，同轴电缆将加速向柔性化、集成化、光电复合方向迭代 [8] - 国内产业链自主可控（如西部超导的专利布局）成为未来竞争关键 [8][32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，2025Q1业绩恢复性高增长，三大产品线各具亮点 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.07、12.30和14.27亿元，对应当前股价PE分别为32、26、22倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价48.92元，总股本/流通股本6.50亿股，总市值/流通市值318亿元，52周内最高/最低价53.40 / 32.37元，资产负债率46.6%，市盈率39.69，第一大股东为西北有色金属研究院 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收46.12亿元，同比增长11%，归母净利润8.01亿元，同比增长6%；2025Q1实现营收10.74亿元，同比增长35%，归母净利润1.70亿元，同比增长54% [4] - 分产品看，2024年钛合金收入27.52亿元，同比增长9.87%，超导产品收入13.04亿元，同比增长32.41%，高温合金收入3.27亿元，同比减少31.02% [5] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率33.55%，同比提高1.68pcts；2025Q1销售毛利率35.29% [6] - 2024年分产品毛利率：钛合金产品38.67%，同比提高4.26pcts，超导产品30.22%，同比降低4.17pcts，高温合金22.25%，同比提高6.39pcts [6] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、4.22%、7.61%和0.79%，分别同比 - 0.13pcts、 - 0.45pcts、 - 0.31pcts和 - 0.33pcts，四费费率13.23%，同比降低1.22pcts [6] 产品优势与进展 - 超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长，高温超导材料工程化制备技术取得显著进展 [7] - 钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用，已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术 [7][8] - 高温合金生产能力提升，建成高温合金返回料处理线，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4612|5449|6468|7422| |增长率(%)|10.91|18.14|18.70|14.75| |EBITDA（百万元）|1180.24|1551.37|1865.99|2134.60| |归属母公司净利润（百万元）|800.79|1006.60|1230.47|1426.74| |增长率(%)|6.44|25.70|22.24|15.95| |EPS(元/股)|1.23|1.55|1.89|2.20| |市盈率（P/E）|39.69|31.57|25.83|22.28| |市净率（P/B）|4.75|4.49|4.20|3.91| |EV/EBITDA|24.54|21.56|18.16|15.95| [10]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1基金超配有色，持仓比例较24Q4小幅上升，其中铜、金增持最多 [2] - 2025Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，盈利能力提升，资产负债率维持在较低水平 [3] - 2025Q2看好工业金属、稀土磁材、核聚变相关领域，建议关注优质铝加工企业、稀土磁材板块标的及超导材料供应商 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业纵览：2025Q1跑赢大盘 - 2025Q1有色板块涨幅为12.0%，在28个申万一级行业中相对收益排名第一，表现强于上证综指与沪深300 [5][8] - 2025Q1有色板块市值整体上涨，工业金属和贵金属走势更为强劲，涨幅领先 [12] - 从细分板块情况来看，2025Q1贵金属板块涨幅居前，黄金表现突出 [16][21] - 2025Q1有色板块成长性相对明确的个股表现优异，涨幅前五的公司为ST华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤峰黄金 [23] - 2024年有色板块业绩同比上涨，2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比大幅上涨72.3%，毛利率有所上升，资产负债率维持在较低水平（49.7%） [28][29][33] - 2024年有色金属贵金属板块增长最为明显，2025Q1黄金板块表现突出，环比大幅增长 [34] - 2024年四个二级子板块中工业金属和贵金属同比上涨最为明显，2025Q1多数板块归母净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为79.6% [35] 子板块：2025Q1贵金属表现最佳 基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨 - 2025Q1基本金属除镍外均价同比均上涨，2024年工业金属板实现营业总收入23877.5亿元，同比增长了14.5%，2025Q1实现营业总收入5593.8亿元，同比有所下降 [38] - 2024年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长，2025Q1基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏为盈 [41] 贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出 - 2024年金银价格分别上涨23.9%和29.4%，贵金属板块实现归母净利润同比增长49.5%，2025Q1金银价格分别同比上涨36.4%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出 [45] - 2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%，实现归属于母公司净利润838.3亿元，同比增长21.9% [46] 稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑 - 小金属板块行业2024年合计营收为2562.5亿元，毛利达348.3亿元，2025Q1实现营收634.6亿元，毛利83.0亿元，毛利率维持在较高水平 [51] - 2025Q1钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加，钴行业合计营收达到653.5亿元，同比上涨4.7%，相关公司归母净利润继续大幅增长 [53] 持仓情况：2025Q1有色板块整体持仓占比上升 - 2025Q1有色板块基金重仓比例为1.30%，相对于2024Q4的1.09%上升21bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.99%，行业持仓2025Q1超配26bp，由上季度低配转为小幅超配 [56] - 工业金属板块环比小幅增持，仓位比高于历史均值，25Q1重仓占比从24Q4的0.67%升至0.88%，超配80bp，较24Q4超配比例21bp有所扩大 [63] - 贵金属小幅增持，但仓位比仍于历史均值附近，2025Q1贵金属基金重仓占比0.20%，较2024Q4升3bp，略高于重仓历史均值的0.17%，配置方面从2024Q4超配6bp略微升至超配9bp [67] - 小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史低位，2025Q1基金对稀有金属重仓占比为0.19%，较2024Q4的0.21%下滑了2bp，低配比例从37bp扩大至47bp [70] - 新材料重仓占比持稳，小幅低配，2025Q1重仓占比为0.03%，较2024Q4下滑了1bp，整体25Q1仍然低配17个bp [74] - 机构2025Q1基金增持铜、金板块最多，2025Q1铜板块整体仓位较2024Q4上涨29个bp，黄金板块较2024Q4上涨4个bp，铝板块较2024Q4下降9个bp，其他板块变化幅度不大 [79] - 细分个股而言，前二十大有色个股持仓整体增持，2024Q4有色个股前二十大合计持股0.96%，2025Q1小幅上涨至1.20%，市场仍关注贵金属、工业金属板块的龙头个股 [84][85] 投资建议：铝材受益内需改善+稀土磁材反转延续，核聚变开启新周期 工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业 - 2025Q1铝行业供需结构持续优化，铝材价格震荡偏强运行，需求端国内宏观政策积极发力，拉动铝材消费边际改善，供给端电解铝产能释放节奏放缓，全国铝锭社会库存降至历史同期较低水平，对铝价形成有力支撑 [87] - 由于阶段性订单回调与美国关税政策外部扰动影响，铝加工板块近期开工率小幅回调，铝加工板块股价承压有所调整，建议关注具备成本管控优势、下游客户结构优良的铝加工龙头企业 [87] 稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格 - 2025Q1受海外供应扰动叠加国内终端需求提振影响，稀土产业链供需格局边际改善，反转趋势有望延续，供给端收缩，需求端韧性良好，稀土价格中枢有望上移，稀土磁材板块景气回暖趋势明确 [94][95] 核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇 - 全球核聚变产业化进程持续提速，核聚变的商业化已从远景愿景进入技术落地和产业推动的新阶段，超导材料作为核聚变装置的核心材料，需求将随项目推进持续扩张，低温超导前景广阔，建议重点关注全球领先的低温超导材料供应商 [98]