投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司持续推进轻资产运营战略 加快户用光伏项目周转 海外电站建设加速 储能业务进入放量阶段 [1][2][3] - 2025年上半年实现营业收入21.24亿元 同比增长10.47% 归母净利润1.23亿元 同比增长39.76% [1] - 预计2025-2027年营收分别为50.73/53.99/57.39亿元 归母净利润分别为4.18/4.64/5.17亿元 [3] 业务运营表现 - 自持电站装机容量达5.953GW 新增装机233MW 其中集中式新增97MW 工商业分布式新增124MW [2] - 户用光伏业务实现出售652MW 周转率超过60% 持续推进轻资产转型 [2] - 2025年上半年转让电站合计约729MW 预计全年转让规模较去年进一步增长 [2] - 海外电站已并网运营规模达444MW 新增开发光伏和储能项目900MW [3] 储能业务发展 - 自持独立储能电站约657MWh [3] - 新增开发储能项目规模达3.9GWh 储备资源快速放量 [3] 财务预测 - 预计2025年营收50.73亿元(同比增长6.3%) 2026年53.99亿元(同比增长6.4%) 2027年57.39亿元(同比增长6.3%) [3][6] - 预计2025年归母净利润4.18亿元(同比增长28.7%) 2026年4.64亿元(同比增长11.1%) 2027年5.17亿元(同比增长11.6%) [3][6] - 预计毛利率维持在40%以上水平 2025年预计为40.44% [6][8] - 预计净利润率持续提升 从2025年8.23%升至2027年9.02% [6][8] - 对应PE估值分别为41x/37x/33x [3]

业绩表现 - 2024年末净亏损29.77亿元，2025年上半年净利润从去年同期亏损3.64亿元逆袭至盈利1.09亿元 [3] - 毛利率提升13.76个百分点至36.35% [3] - 购物中心销售额约220亿元，同比增长12.2% [4] - 经营活动现金流净额同比增长38.15%至26.87亿元 [8] 战略转型 - 从传统地产开发商向城市运营服务商转型 [3] - 聚焦商业运营，抓住年轻消费群体需求，基于2000万会员数据和8亿笔消费记录进行精准运营 [4] - 2024年9月以成都大悦城为底层资产的REIT上市，认购金额48.124亿元远超募集规模33.23亿元 [5] 运营动态 - 2025年5月和7月南昌、深圳项目开业：南昌首日客流24万人次销售额1630万元，深圳首日客流42万人次销售额2000万元 [4] - 全国布局24个购物中心，7个项目在建筹建中 [4] - 组织架构调整：7个区域公司缩减至4个，合并沈阳西北区域至北京大区，浙江南京区域划归上海大区 [4] 财务策略 - 总资产较年初下降5.14%，2024年中至2025年中累计缩水超200亿元 [6] - 存货账面价值600.04亿元较2024年末下降约14% [6] - 融资成本下降42个基点至3.64%，负债总额从1478亿元降至1274亿元 [8] - 2025年上半年未公开市场拿地，8月通过附属公司以7.84亿元竞得三亚地块 [6] 行业定位 - 业绩逆袭在寒风中打哆嗦的地产圈显得足够扎眼 [3] - 通过REITs实现投融建管退资本循环，玩转轻资产游戏 [5] - 商业地产赛道竞争加剧，面临房企、险资、公募、外资等多方竞争 [9]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收益达3224.5万元人民币 同比增长122.84% [1] - 同期毛利达3224.5万元人民币 同比增长128.35% [1] 运营优化 - 公司成功实现轻资产运营模式 有效降低运营成本 [2] - 公司已向联交所递交建议合并的新上市申请 [2] 产品管线进展 - 1类创新药盐酸来罗西利片（商品名：汝佳宁）于2025年5月27日获NMPA批准 用于HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌成人患者的初始内分泌治疗及既往接受内分泌治疗后疾病进展患者的联合治疗 [2] - 公司与亿腾医药订立来罗西利（GB491）独家委托协议 推进商业化及国家医保目录申请 [2] - 来罗西利（GB491）本地化生产技术转移及上市准备工作同步展开 [2] - 核心管线GB268（抗PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）I期临床试验申请获NMPA批准 并启动首次人体（FIH）临床试验 [2] - GB261（CD20/CD3双特异性抗体）用于治疗自身免疫性疾病的临床试验已在大中华区之外区域开展 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.24亿元，同比增长10.47%，主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致[1] - 归属于母公司净利润1.23亿元，同比增长39.76%，主要系电站产品化交易规模增加带来的收益增长[1] - 售电业务在9个省份新签约客户686家，签约电量16亿度，交易电量75亿度[2] 电站资产规模 - 自持电站规模约5953MW，自持独立储能电站规模约657MWh，2025年上半年完成发电量约35.91亿千瓦时[1] - 上半年新增装机量约233MW，其中工商业分布式实现新增装机并网124MW，合作业主包括阿里云、京东、顺丰等知名企业[1] - 海外电站已并网运营规模达到444MW，报告期内累计新增开发光伏和储能项目达900MW[3] 业务发展策略 - 户用光伏业务聚焦存货周转，实现出售652MW，对比年初存量1077MW周转率超过60%，推动轻资产转型[2] - 完成约77MW工商业分布式资产包出售，预计全年电站转让规模较去年进一步增长[2] - 主动控制自投项目投资节奏，同时获取开发指标1465MW（含风电330MW），延续民企领域头部优势[1] 储能与综合能源服务 - 在甘肃省新增网侧独立储能并网360MWh，报告期内新增开发储能项目规模达3.9GWh[2] - 市场化储能代运营签约66MWh，新能源电站代理交易规模达342MW[2] - 源网荷储微电网项目取得突破，江西上饶园区级项目正式投运，继去年腾讯数据中心示范项目后进一步拓展[2] 海外业务拓展 - 沙特400MW项目、西班牙175MW项目（已完成预出售）正处于建设阶段[3] - 哥伦比亚200MW项目已确定工程总包并启动股权收购协议谈判[3] - 海外项目建立从开发到出售的利润闭环模式，为业绩持续增长提供支撑[3]

公司业绩表现 - 2025年第二季度营收24.69亿元，同比增长37.4%，调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2% [1] - 2023年全年营收44.66亿元，同比增长106.2%，净利润9.03亿元，同比增长248.3% [3] - 2024年全年营收72.48亿元，同比增长55.3%，净利润13.06亿元，同比增长44.6% [3] - 加盟管理酒店收入12.99亿元，同比增长26.5%，占总营收52.61% [4] 业务扩张与门店网络 - 在营门店数量从2022年底932家增长至2025年第二季度1824家，两年多实现翻倍 [1] - 加盟酒店占比高达98.7%，高于华住集团92%的加盟比例 [2][3] - 自营租赁酒店数量从2024年第一季度31家减少至2025年第二季度24家 [2] 零售业务发展 - 零售业务收入从2022年2.54亿元增长至2024年21.98亿元，占总营收比重从11.18%提升至30% [7] - 2025年第二季度零售收入9.65亿元，占总营收39.08% [7] - 枕头采购成本一代70元/个、二代180元/个，零售价分别为304元和409元 [8] - 零售业务90%销量由线上渠道贡献 [8] 加盟商运营状况 - 单间房造价约14万元，100间客房前期投入约1500万元 [5] - 回本周期从3年延长至5-8年 [5] - 运营成本较高源于中高端定位要求商务区选址及社区化服务配置 [4] - 依赖携程、美团等中介渠道，佣金费用高 [5] 行业竞争环境 - 2024年中高端酒店新开业1620家，客房数约18万间，创疫情后新高 [10] - 本土中高端酒店品牌数量占比近90% [10] - 2025年第二季度平均可出租客房收入343元（同比下降4.4%），日均房价422元（同比下降4.1%），入住率76.4%（同比下降2个百分点） [10] 成本优化措施 - 对窗帘、装配板等工程物资最高降价11.67% [1] - 奉茶纸杯等高频运营物资实施不同幅度降价 [1] - 成人拖鞋、房卡套等客用品降价10% [11] 管理挑战与风险 - 医院枕套事件导致门店停业整顿，更换4440件布草 [11] - 销售和营销费用2024年同比增长107%，占净收入13.4% [11] - 2025年第二季度销售和营销费用3.93亿元，占净收入15.9% [11] - 缺乏区域保护机制导致客源分流矛盾 [6]

公司业绩表现 - 上半年总资产1056.27亿元 较年初增长3.1% [1] - 总并网装机量1369.2万千瓦 较年初增长8.3% [1] - 营业收入40.86亿元 同比增长24.9% [1] 行业政策环境 - 国家能源局提出"三不原则"：不搞恶性竞争/不搞资源圈占/不搞低效扩张 [1] - 多部委联合规范新能源补贴 明确支持技术创新和模式创新 [1] - 《零碳园区建设通知》要求以"源网荷储协同"与"智慧能源管理"为核心路径 [1] 战略转型方向 - 从重资产开发向轻量级运营转型 [1] - 由重资产持有者向专业资产管理者转变 形成"轻重结合"业务模式 [1] - 深度挖掘电站金融属性 提高资产流通和周转效率 [1] 业务发展重点 - 创新运营模式 盘活存量优选增量 [2] - 抢抓"绿电进京"机遇 打造标杆示范工程 [2] - 推进风光打捆交易 争取可调峰电源合作 [2] - 发挥中长期交易"压舱石"作用 规避现货市场风险 [2] - 把握绿电绿证交易机遇 前瞻布局CCER市场 [2] 金融创新举措 - 发行全国首单光伏公募REITs 并融入水电元素进行二次扩募 [3] - 构建"开发—运营—证券化"良性循环 [3] - 优化境内外资金管理 创新汇率风控 [3] - 拓宽融资渠道 降低综合财务成本 [3] 运营管理优化 - 以场站为单位深化对标管理 提升发电量和成本控制 [2] - 打造专业营销团队 提升功率预测精度 [2] - 严控前期开发成本 探索分批付款和对赌协议模式 [3] - 强化财务培训和流程监督 打造精益运营体系 [3] 企业文化与机制 - 以"融文化"为精神内核 以市场化机制为创新引擎 [4] - 文化凝聚创新共识 机制激发创新活力 [4] - 坚持长期主义 聚焦价值创造与合作共赢 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.69亿元 同比下降44.66% [1] - 归母净利润9936.48万元 同比增长38.86% [1] - 基本每股收益0.16元 拟每10股派发现金红利0.45元（含税） [1] 业务调整 - LNG业务实行轻资产运营模式 自2024年下半年开始处置LNG车辆 [1] - 对LNG运贸业务进行结构调整 大幅减少运贸一体业务 [1] - 剩余车辆向承运业务转变 直接导致营业收入减少 [1] 市场影响 - 营业收入变动主要受市场环境因素影响 [1] - 战略调整导致业务模式发生重大变化 [1]

行业政策导向 - 国家层面推动清洁能源产业去内卷化 强调摒弃资源为王思维 避免恶性竞争 [1] - 国家能源局提出不搞恶性竞争 不搞资源圈占 不搞低效扩张的三不原则 [1] - 多部委联合规范新能源补贴 明确支持技术创新和模式创新 [1] - 国家发改委要求以源网荷储协同与智慧能源管理为核心 推动清洁能源向轻量级运营转型 [2] 公司战略转型 - 构建轻资产运营新范式 从重资产持有者向专业资产管理者转型 形成轻重结合业务模式 [2] - 成为新能源资产专业管理者 价值发现者和行业整合者 依托资产开发能力持续证券化和价值创造 [2] - 创新运营模式盘活存量优选增量 挖掘电站实物资产与金融市场差异 通过交易和证券化释放资产价值 [3] - 抢抓绿电进京机遇 加快吉电进京调峰电源点核准 推动蒙电进京纳入国家十五五规划 [3] - 优化业态布局提升抗风险能力 着力提升风电 燃机 水电占比 推进海上风电 综合能源与绿氢发展 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年总资产1056.27亿元 较年初增长3.1% [1] - 总并网装机量1369.2万千瓦 较年初增长8.3% [1] - 营业收入40.86亿元 同比增长24.9% [1] - 利润总额4.48亿元 同比增长3.2% [1] 运营效能提升 - 以场站为单位深化对标管理 紧盯发电量和成本关键指标 提升运营效率 [4] - 打造专业营销团队 提升功率预测精度 优化交易策略 重点推进风光打捆交易 [4] - 发挥中长期交易压舱石作用 规避现货市场风险 把握绿电绿证交易机遇 前瞻布局CCER市场 [4] - 加速推进REITs出表 发行全国首单光伏公募REITs并融入水电元素进行二次扩募 [5] - 构建开发-运营-证券化良性循环 优化境内外资金管理 创新汇率风控 降低综合财务成本 [5] - 严控前期开发成本 探索分批付款和对赌协议创新模式 积极争取补贴拓展多元收入 [6] 组织创新机制 - 以融文化为精神内核 构建人才 智慧与业务深度融合的文化生态 [8] - 坚持能者上 庸者下 劣者汰用人导向 打造市场化激励体系 健全容错试错机制 [8] - 通过技术创新和业务模式优化提升核心竞争力 实现更高质量和可持续的发展 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.08亿元 同比增长29.99% [1] - 实现毛利5603.4万元 同比增长28.14% [1] - 归属于上市公司股东净利润307万元 同比增幅47.06% [1] - 剔除股份支付影响后归母净利润1865.38万元 同比增长1120.2% [3] 业务战略转型 - 采用精细化工与新能源双轮驱动模式 [1] - 推动轻资产运营模式释放光伏资产潜在收益 [1] - 通过数字通证工具(RWA)将电站未来现金流转化为当期资金 [2] - 从资产持有者升级为综合能源运营商 [2] 运营管理优化 - 建立资金-运营-再投资良性循环机制 [2] - 分散式光伏资源接入数字化能源管理平台 [2] - 专业运维团队保障电站长期稳定运行 [2] - 持续降低运维成本与故障风险 [2] 人才激励措施 - 实施2025年限制性股票与股票期权激励计划 [3] - 将个人绩效与公司三年业绩目标深度绑定 [3] - 提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力 [3] - 有效避免核心人才流失风险 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入341.6亿元，同比增长4.3% [1] - 公司权益持有人应占利润为9.1亿元，同比增长11.8% [1] - 累计合同销售金额533.5亿元，同比增长5%，销售总建筑面积200.8万平方米 [1] 销售策略 - 公司制定首开严控与存量精耕策略以提升销售质量与现金回收效率 [1] - 下半年目标推盘估值约2700亿元，年初滚存货值1000亿元，上半年新增供货667亿元，预计下半年再新增供货1000亿元 [1] - 9月起将在北京、杭州、成都等核心城市加推重点项目 [1] 投资布局 - 上半年通过全口径获取33宗项目，货值约1200亿元，净利润率7%-9% [2] - 下半年投资以流动性为首要原则，依据销售情况以销定投，优先考虑去化周期和价格风险 [2] - 通过城市更新资产包等方式补充核心城市优质项目 [2] 产品创新 - 公司推进灯塔项目落地以引领品质升级，聚焦北京、上海、成都、杭州、厦门5个城市 [2] - 灯塔项目因地制宜采用差异化设计，如上海"海派东方"、北京"新中式文化理念" [2] - 厦门建发宸启瑞湖项目大平层售罄，北京建发海晏项目销售过半，上海项目预计国庆前后首推 [3] 政策与市场定位 - 改善性住房需求获政策支持，为灯塔项目创造良好环境 [3] - 灯塔项目布局于核心城市核心地段，具备高稀缺性 [3] - 产品定位面向高净值人群，满足资产配置需求 [3] 多元化业务拓展 - 公司在轻资产领域已有多个实践案例，将结合集团资源进一步拓展 [3] - 计划参与美凯龙家居卖场转为商业运营的轻资产运营 [3] - 在上海试点长租公寓，推进养老试点，积累多业态城市管理与物业管理经验 [4][5] 运营管理 - 公司强化生产质量管控，推进工地开放与交付风险排查，以提升客户美誉度和品牌力 [3] - 商业业态动态变化中，更契合休闲生活与消费需求的业态成为主流 [4] - 资产运营被视为长远重要发展方向 [4]