报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，22 - 24年公司收入/经调净利CAGR达+203%/235% ，未来毛净利率较万辰皆有提升空间 [3] - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和量贩渠道增长领跑，鸣鸣很忙量贩模式预计持续抢夺商超/杂货店渠道份额 [4] - 运营提效盈利提升、折扣超市业态升级、出海东南亚稳步推进是未来看点，预计25 - 26年为头部阵营盈利能力提升加速期，建议前瞻关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [4] 各部分总结 鸣鸣概况 - 2023年11月“零食很忙”完成对“赵一鸣”收购，组成鸣鸣很忙集团，董事长晏周和副董事长赵定合计持股62.6% [3] - 截至2024年底公司拥有14394家门店，覆盖28个省份，GMV达555亿 [3] 行业概况 - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和专卖店增速领跑，终端格局高度分散CR5仅6%，鸣鸣很忙GMV市占率第一1.5% [4][11] - 19 - 24年下沉/高线市场CAGR为+6.5%/4.0%，专卖/超市/杂货/电商CAGR为+13.9%/4.0%/4.2%/9.6% [11] 商业模式 - 量贩模式产品丰富多样、性价比高，在库SKU3380个，单店SKU不少于1800款，价格比线下商超便宜25% [14] - 量贩模式渠道覆盖广，58%门店位于县城和乡镇，县城覆盖率达66%，并全方位赋能加盟商 [14] 业绩表现 - 22 - 24年公司收入/经调净利CAGR为+203%/235% ，门店数量/单店GMV/日均单量CAGR为+175%/5%/8% [3] - 24年公司毛/经调净利率7.6%/2.3%，较万辰略低3.3/0.4pct，未来有提升空间 [3] - 收入99%源于加盟店销售商品，22 - 24年加盟店销售收入CAGR为+203%，加盟服务费占比不足0.5% [3][25] 成长驱动 - 22 - 24年公司门店数量CAGR为+175%，加盟占比99%+，加盟商数量快速增长 [29] - 24年一线/二线/三线及以下门店占比各18%/13%/69%，22 - 24年CAGR各+140%/332%/170% [32] - 22 - 24年公司GMV CAGR为+193%，拆分为订单量增加（CAGR+204%）、客单价略降，单店GMV/单店日均单量CAGR为+5%/8% [35] 未来看点 - 供应链提效、整合运营、自有品牌是盈利提升核心，公司存货周转效率更高，仓储物流费率有优化空间 [43] - 头部企业迭代折扣超市模型，鸣鸣推出3.0店型，门店面积和SKU扩充更优 [46] - 鸣鸣已在越南开设5家直营门店，未来有望通过自建/收购扩张，万辰预计也将加速出海 [53] 募投计划 - 公司计划在渠道、产品、品牌、供应链、数字化方面加大投入，升级门店网络、迭代产品、开发自有品牌等 [57] 核心结论 - 预计25 - 26年为头部盈利提升加速期，折扣超市迭代和出海试水有望抬升天花板，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [61] - 鸣鸣运营提效、业态升级、初试海外，万辰拓店提效、业态升级、收回少数股权，双方成长势能有望延续 [65]

门店情况 - 截至2025年一季度末，公司已签约门店超1.5万家，覆盖29个省份，“好想来”单品牌突破1.0万家 [5][6] - 不同区域门店表现受品牌效应、本地消费者需求、不同业态竞争等综合影响，随着品牌实力增强，促进区域生态协同效应 [2] - 2025年将继续推进门店网络良性增长，实现量质并重发展，强化对加盟商赋能支持，满足消费者各方面需求 [5][6] 业务计划 - 业务计划安排以公司披露信息为准，涉及对糖巢或其他品牌收购、收购少数股东剩余股份、赴香港上市、超级IP计划、与原神合作、自营品及保健食品计划、出海计划、开超级购物店等方面 [3][5][6] 食品安全 - 食品安全是食品行业公司生命红线，公司已在产品质量管理方面建立完善内控制度，严格把控上游供应商产品质量，建立食品安全突发事件报告和应对机制 [3] 盈利情况 - 2024年，公司剔除股份支付费用后量贩零食净利率2.7%，未来将通过供应链合作、提升物流管理和采购能力、优化商品结构和品类延伸、提升数字化能力等提升盈利能力 [5] 其他问题 - 投资者可将持有公司股份情况及个人有效身份证件发送至公司投资者邮箱，验证后公司将通过邮件回复从中登定期查询的股东人数 [3] - 公司目前以线下门店经营为核心，线上通过抖音等平台作为引流方法 [6] - 关于董事长留置一事，具体内容查阅公司指定信息披露平台发布的公告文件 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收108.2亿元同比增124%，归母净利润2.15亿元（去年同期0.06亿元），零食量贩业务收入106.9亿元，剔除股权支付费用净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024年提升1.16pct [1] - 公司为硬折扣领域最纯粹标的，是量贩零食龙二&唯一上市公司，2025Q1净利率大超预期，关注少数股东权益收回进展，业绩增长有望超预期 [1] - 量贩零食业务毛净利率持续提升，2025Q1毛利率11%同比增1.2pct，销售费用率3.3%（-0.8pct），管理费用率2.5%（-0.5pct），随着门店品类扩张毛利率仍有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升 [1] - 公司拟针对核心人员及骨干授予222万股（约占总股本1.23%），授予目标价69.58元/股，考核目标2025 - 2028年归母净利润增速比2024年增长40%/45%/50%/55%，预计考核目标有望超额完成；Q1少数股东损益1.73亿元，占比44.59% [2] - 公司运营效率不断提升，资金充裕，2025Q1销售收现119.71亿元（+122%），存货14.53亿元（+110%），存货周转天数17天，全国设50个仓储中心，实现“T + 1”配送原则，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统；货币资金30亿元（+76%），经营性净现金流7.14亿元（+159%），ROE为17.74%，负债率72.74% [3] - 考虑到公司Q1净利率大超预期，将2025 - 2027年归母净利润上调至9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24% [3] - 催化剂为开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32329|54008|64250|73350| |(+/-) (%)|247.86%|67.06%|18.96%|14.16%| |归母净利润（百万元）|294|936|1292|1602| |(+/-) (%)|/|218.83%|38.03%|24.05%| |每股收益(元)|1.63|5.20|7.18|8.90| |P/E|93.83|29.43|21.32|17.19| [3] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5771|9560|13305|18156| |现金|2381|4049|6904|10990| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收账项|18|27|5|51| |其它应收款|47|377|454|379| |预付账款|1141|1248|1366|1548| |存货|2141|3840|4552|5160| |其他|42|19|24|28| |非流动资产|1483|1601|1685|1701| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|/|/|/|/| |无形资产|794|850|949|/| |在建工程|0|8|14|20| |其他|630|684|663|670| |资产总计|7253|11161|14990|19857| |流动负债|5128|6818|7794|9198| |短期借款|956|902|1022|1503| |应付款项|2094|3406|3486|3979| |预收账款|0|0|0|0| |其他|2078|2510|3286|3716| |非流动负债|664|972|1190|1381| |长期借款|237|337|437|537| |其他|426|635|752|844| |负债合计|5792|7790|8983|10580| |少数股东权益|363|1337|2681|4349| |归属母公司股东权益|1098|2034|3326|4928| |负债和股东权益|7253|11161|14990|19857| [8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|32329|54008|64250|73350| |营业成本|/|/|/|/| |营业税金及附加|63|108|133|148| |营业费用|1431|1944|2056|2494| |管理费用|981|1350|1606|1834| |研发费用|4|5|6|7| |财务费用|39|27|1| - 30| |资产减值损失|17|27|32|37| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0| |其他经营收益|98|0|0|0| |营业利润|1041|2546|3515|4360| |营业外收支| - 9|0|0|0| |利润总额|1032|2546|3515|4360| |所得税|429|637|879|1090| |净利润|603|1910|2636|3270| |少数股东损益|310|974|1344|1668| |归属母公司净利润|294|936|1292|1602| |EBITDA|1180|2647|3583|4404| |EPS（最新摊薄）|1.63|5.20|7.18|8.90| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|848|1871|2778|3561| |净利润|603|1910|2636|3270| |折旧摊销|121|75|69|76| |财务费用|39|27|1| - 30| |投资损失|0|0|0|0| |营运资金变动| - 1146| - 1377| - 609| - 726| |其它| - 1061| - 1518| - 537| - 481| |投资活动现金流| - 96| - 145| - 177| - 89| |资本支出|57| - 123| - 169| - 82| |长期投资|0|0|0|0| |其他| - 153| - 22| - 8| - 6| |筹资活动现金流|303| - 58|253|613| |短期借款|445| - 54|120|481| |长期借款|89|100|100|100| |其他| - 231| - 104|33|32| |现金净增加额|1056|1669|2855|4085| [8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|247.86%|67.06%|18.96%|14.16%| |成长能力 - 营业利润(%)|2096.41%|144.61%|38.03%|24.06%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|/|218.80%|38.03%|24.06%| |获利能力 - 毛利率(%)|10.76%|11.12%|11.44%|12.07%| |获利能力 - 净利率(%)|1.87%|3.54%|4.10%|4.46%| |获利能力 - ROE(%)|27.21%|38.73%|27.55%|20.97%| |获利能力 - ROIC(%)|22.43%|49.11%|47.31%|41.39%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|79.85%|69.80%|59.93%|53.28%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|23.50%|17.39%|17.87%|20.64%| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.40|1.71|1.97| |偿债能力 - 速动比率|0.71|0.84|1.12|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|5.78|5.87|4.91|4.21| |营运能力 - 应收账款周转率|1424.05|1490.26|1086.60|695.43| |营运能力 - 应付账款周转率|19.53|17.87|16.80|17.71| |每股指标 - 每股收益(元)|1.63|5.20|7.18|8.90| |每股指标 - 每股经营现金(元)|4.71|10.40|15.44|19.78| |每股指标 - 每股净资产(元)|6.10|11.30|18.48|27.38| |估值比率 - P/E|93.83|29.43|21.32|17.19| |估值比率 - P/B|25.08|13.54|8.28|5.59| |估值比率 - EV/EBITDA|11.96|10.09|7.13|5.41| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收108.2亿元同比增124%，归母净利润2.15亿元（去年同期0.06亿元），零食量贩业务收入106.9亿元，剔除股权支付费用净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024年提升1.16pct [1] - 公司为硬折扣领域纯粹标的，是量贩零食龙二&唯一上市公司，2025Q1净利率大超预期，关注少数股东权益收回进展，业绩增长有望超预期 [1] - 量贩零食业务毛净利率持续提升，2025Q1毛利率11%同比增1.2pct，销售费用率3.3%（-0.8pct），管理费用率2.5%（-0.5pct），门店品类扩张后毛利率仍有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升 [1] - 公司拟针对核心人员及骨干授予222万股（约占总股本1.23%），授予目标价69.58元/股，考核目标2025 - 2028年归母净利润增速比2024年增长40%/45%/50%/55%，预计考核目标有望超额完成 [2] - 2025Q1少数股东损益1.73亿元，占比44.59% [2] - 公司运营效率不断提升，资金充裕，2025Q1销售收现119.71亿元（+122%），存货14.53亿元（+110%），存货周转天数17天，全国设50个仓储中心，实现“T + 1”配送原则，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统 [3] - 2025Q1货币资金30亿元（+76%），经营性净现金流7.14亿元（+159%），ROE为17.74%，负债率72.74% [3] - 考虑到公司Q1净利率大超预期，将2025 - 2027年归母净利润上调至9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24% [3] - 催化剂为开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32329|54008|64250|73350| |(+/-) (%)|247.86%|67.06%|18.96%|14.16%| |归母净利润（百万元）|294|936|1292|1602| |(+/-) (%)|/|218.83%|38.03%|24.05%| |每股收益(元)|1.63|5.20|7.18|8.90| |P/E|93.83|29.43|21.32|17.19|[3] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5771|9560|13305|18156| |现金|2381|4049|6904|10990| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收账项|18|27|5|51| |其它应收款|47|377|454|379| |预付账款|1141|1248|1366|1548| |存货|2141|3840|4552|5160| |其他|42|19|24|28| |非流动资产|1483|1601|1685|1701| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|955|/|/|/| |无形资产|794|850|949|/| |在建工程|0|8|14|20| |其他|630|684|663|670| |资产总计|7253|11161|14990|19857| |流动负债|5128|6818|7794|9198| |短期借款|956|902|1022|1503| |应付款项|2094|3406|3486|3979| |预收账款|0|0|0|0| |其他|2078|2510|3286|3716| |非流动负债|664|972|1190|1381| |长期借款|237|337|437|537| |其他|426|635|752|844| |负债合计|5792|7790|8983|10580| |少数股东权益|363|1337|2681|4349| |归属母公司股东权益|1098|2034|3326|4928| |负债和股东权益|7253|11161|14990|19857|[8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|32329|54008|64250|73350| |营业成本|28851|48000|56900|64500| |营业税金及附加|63|108|133|148| |营业费用|1431|1944|2056|2494| |管理费用|981|1350|1606|1834| |研发费用|4|5|6|7| |财务费用|39|27|1| - 30| |资产减值损失|17|27|32|37| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0| |其他经营收益|98|0|0|0| |营业利润|1041|2546|3515|4360| |营业外收支| - 9|0|0|0| |利润总额|1032|2546|3515|4360| |所得税|429|637|879|1090| |净利润|603|1910|2636|3270| |少数股东损益|310|974|1344|1668| |归属母公司净利润|294|936|1292|1602| |EBITDA|1180|2647|3583|4404| |EPS（最新摊薄）|1.63|5.20|7.18|8.90|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|848|1871|2778|3561| |净利润|603|1910|2636|3270| |折旧摊销|121|75|69|76| |财务费用|39|27|1| - 30| |投资损失|0|0|0|0| |营运资金变动| - 1146| - 1377| - 609| - 726| |其它| - 1061| - 1518| - 537| - 481| |投资活动现金流| - 96| - 145| - 177| - 89| |资本支出|57| - 123| - 169| - 82| |长期投资|0|0|0|0| |其他| - 153| - 22| - 8| - 6| |筹资活动现金流|303| - 58|253|613| |短期借款|445| - 54|120|481| |长期借款|89|100|100|100| |其他| - 231| - 104|33|32| |现金净增加额|1056|1669|2855|4085|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|247.86%|67.06%|18.96%|14.16%| |营业利润|2096.41%|144.61%|38.03%|24.06%| |归属母公司净利润|/|218.80%|38.03%|24.06%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|10.76%|11.12%|11.44%|12.07%| |净利率|1.87%|3.54%|4.10%|4.46%| |ROE|27.21%|38.73%|27.55%|20.97%| |ROIC|22.43%|49.11%|47.31%|41.39%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|79.85%|69.80%|59.93%|53.28%| |净负债比率|23.50%|17.39%|17.87%|20.64%| |流动比率|1.13|1.40|1.71|1.97| |速动比率|0.71|0.84|1.12|1.41| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|5.78|5.87|4.91|4.21| |应收账款周转率|1424.05|1490.26|1086.60|695.43| |应付账款周转率|19.53|17.87|16.80|17.71| |每股指标(元)|/|/|/|/| |每股收益|1.63|5.20|7.18|8.90| |每股经营现金|4.71|10.40|15.44|19.78| |每股净资产|6.10|11.30|18.48|27.38| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|93.83|29.43|21.32|17.19| |P/B|25.08|13.54|8.28|5.59| |EV/EBITDA|11.96|10.09|7.13|5.41|[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 头部量贩零食系统迈入万店时代，行业格局清晰，前端门店规模及后端供应链壁垒深厚，有望拓展其他品类折扣化，打开开店天花板 [4][26] - 万辰放开3.0店型加盟，有望进入快速扩店期，后续还将开放4.0江苏省内加盟、孵化5.0模型，适配更多店型实现市场充分覆盖 [4][26] - 下游加速扩店，上游有望快速实现直营合作，构建供应链优势，实现规模效应 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 好想来全食优选草根调研：多品类拓展，多店型打造 好想来多品类折扣业态：多种店型打造，加盟扩店在即 - 万辰集团作为头部量贩零食系统，截至2024年末有14196家量贩零食门店，拓展多品类折扣业态，品类丰富度向商超看齐 [10] - 2025年1月10日首家来优品省钱超市开业，引入多种品类；1月24日好想来全食优选开业，叠加水果生鲜、现制烘焙等 [10] - 3月末好想来零食视频号官宣3.0门店放开全国加盟、4.0放开江苏区域加盟，后续多品类店型有望加速扩店 [10] 好想来全食优选探店：全食品类拓展，兼具性价比及消费升级 - 截至4月末，全食优选在江苏兴化布局6家门店，选址多在社区，面积大于量贩零食店 [11] - 品类上，在量贩零食店基础上增加水果生鲜等品类，为精选大单品模式，更定位食品超市；零食品类占比降至近40%，饮料占比11%等 [2][15] - 品质及服务上，产品品质高，水果预包装，日化多为大牌，有山姆代购产品；有试吃活动，提供水果切份及清洗服务 [2][15] - 陈列上，分区明确，动线清晰，偏向精选SKU，单品陈列面大；两家店陈列方式有差异，板桥店分区清晰，体育馆店带动连带消费 [3][20] - 价格上，延续性价比趋势，零食及水饮延续量贩价格体系，水果、短保烘焙等价格有优势，山姆代购产品略高20 - 30% [3][21] 传统商场草根调研：传统渠道客流缩减，印证零售变革之路 - 走访兴化本地传统大型商超，下午2点左右店内多为中老年人选购折扣烘焙产品 [24] - 门店面积大、SKU丰富，有白牌商品，预计影响坪效，部分货架资源浪费，低温乳制品价盘稳定、库存可控 [24] - 选品上滋补礼盒多，覆盖中老年人及礼赠场景，整体客流相比之前显著收缩 [24] 投资建议：多店型充分适配，差异化优势突出 - 2024年末鸣鸣很忙有14394家、万辰集团有14196家量贩零食门店，头部系统迈入万店时代，格局清晰，壁垒深厚 [4][26] - 头部量贩零食经验和供应链体系有望拓展其他品类折扣化，覆盖更广泛需求，打开开店天花板 [4][26] - 万辰放开3.0店型加盟，有望快速扩店，后续适配更多店型实现市场充分覆盖 [4][26] - 下游扩店有望带动上游直营合作，构建供应链优势，实现规模效应 [4][26]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 头部量贩零食系统迈入万店时代，行业格局清晰，前端门店规模及后端供应链壁垒深厚，有望拓展其他品类折扣化，打开开店天花板 [4][26] - 万辰放开 3.0 店型加盟，有望进入快速扩店期，后续还将适配更多店型，实现市场充分覆盖，下游扩店有望带动上游直营合作，实现规模效应 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 好想来全食优选草根调研：多品类拓展，多店型打造 好想来多品类折扣业态：多种店型打造，加盟扩店在即 - 万辰集团作为头部量贩零食系统，截至 2024 年末有 14196 家量贩零食门店，拓展多品类折扣业态，品类丰富度向商超看齐 [10] - 2025 年 1 月 10 日首家来优品省钱超市开业，1 月 24 日好想来全食优选开业，3 月末好想来官宣 3.0 门店放开全国加盟、4.0 放开江苏区域加盟，后续多品类店型有望加速扩店 [1][10] 好想来全食优选探店：全食品类拓展，兼具性价比及消费升级 - 截至 4 月末全食优选在江苏兴化布局 6 家门店，选址多在社区，面积大于量贩零食店 [1][11] - 品类上在量贩零食店基础增加水果生鲜、短保烘焙等，为精选大单品模式，更定位食品超市，零食品类占比降至约 40%，饮料占比 11%等 [2][15] - 品质上水果为预包装，日化多为大牌，有山姆代购产品，水果及烘焙有试吃，提供水果切洗服务，是升级消费 [2][15] - 陈列上分区明确、动线清晰，偏向精选 SKU，单品陈列面大，两家店陈列方式有差异 [3][20] - 价格上延续性价比，零食水饮延续量贩体系，水果、短保烘焙等价格有优势，山姆代购产品略高 20 - 30% [3][21] 传统商场草根调研：传统渠道客流缩减，印证零售变革之路 - 走访兴化传统大型商超，下午 2 点店内多为中老年人选折扣烘焙，门店面积大、SKU 多，有白牌商品，影响坪效，动销慢浪费货架资源 [24] - 低温乳制品价盘稳定、库存可控，选品有滋补礼盒，覆盖中老年人及礼赠场景，客流相比之前显著收缩 [24] 投资建议：多店型充分适配，差异化优势突出 - 2024 年末鸣鸣很忙有 14394 家、万辰集团有 14196 家量贩零食门店，头部系统迈入万店时代，格局清晰，供应链壁垒深厚 [4][26] - 头部量贩零食经验和供应链体系有望拓展其他品类折扣化，万辰放开 3.0 店型加盟，后续适配更多店型，实现市场覆盖 [4][26] - 下游扩店有望带动上游直营合作，借助仓配物流体系实现规模效应 [4][26]

行业格局变化 - 传统零食巨头三只松鼠股价下跌60%，来伊份市值腰斩，行业整体呈现高开低走趋势[2][3] - 量贩零食赛道崛起，万辰集团股价近9个月上涨6倍，成为沪深两市涨幅最高公司[4][5] - 万辰集团市值突破200亿，超越三只松鼠成为行业龙头[7] 万辰集团业务转型 - 公司2022年前主业为食用菌种植，2022年8月创立"陆小馋"品牌进入量贩零食赛道[14][15] - 通过收购来优品、好想来等品牌快速扩张，2024年量贩零食收入占比达98.33%[16][19] - 2024年营收323.3亿元（同比+247.9%），归母净利润2.94亿元（扭亏为盈）[12] 门店扩张与竞争 - 2024年门店达14196家，净增9470家，2025年3月超15000家[20] - 与鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣合并）形成"两超多强"格局，两者门店均超1.5万家[21][47] - 行业CR2集中度从2023年59%提升至2024年70%，中小品牌份额被挤压[48][50] 商业模式挑战 - 单店营收同比下滑至336万元，毛利率10.76%显著低于行业平均20.35%[26][28] - 价格战成为主要竞争手段，品牌通过补贴（如毛利率补贴至15%）争夺市场份额[39][40] - 净利率仅2%左右，赵一鸣净利率从3.2%下滑至2.7%显示盈利压力[52][53] 行业前景与创新 - 2025年量贩零食门店预计达4.5万家，市场规模1239亿元（2021年仅2500家）[33] - 万辰布局折扣超市（SKU翻倍）和潮玩业务（哪吒IP盲盒），探索下沉市场增量[60][62] - 行业PE估值分化，万辰84.95倍显著高于零售行业平均67.61倍和三只松鼠28.82倍[68]

行业格局变化 - 传统零食巨头如三只松鼠和来伊份股价大幅下跌，市值分别缩水60%和50% [2] - 量贩零食赛道崛起，万辰集团成为新龙头，市值突破200亿超越三只松鼠 [4][7] - 行业呈现"两超多强"格局，万辰系和鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣合并）门店均超1.5万家，CR2达70% [21][47][48] 万辰集团业务转型 - 公司2022年从食用菌种植转型，通过创立"陆小馋"及收购好想来等品牌切入量贩零食 [14][15][16] - 量贩零食收入占比从2022年12%飙升至2024年98.33%，营收三年内从5.49亿增至323.3亿 [17][19] - 门店数量从2023年4,726家暴增至2024年14,196家，2024年净增9,470家 [20] 财务表现 - 2024年营收同比增247.9%至323.3亿，归母净利润扭亏为盈达2.94亿（2023年亏损8,293万） [12] - 毛利率仅10.76%，显著低于行业平均20.35%和三只松鼠24.25% [28] - 净利率约2%，赵一鸣同期净利率从3.2%下滑至2.7% [52] 行业竞争特征 - 价格战成主要竞争手段，品牌通过补贴（如毛利率补至15%）和迁址补贴（最高12万）争夺市场 [39][40][41] - 同质化严重导致"插店"现象普遍，万辰单店营收下滑至336万/店 [24][26] - 行业规模预计2025年达4.5万店、1,239亿市场，但800家以下区域品牌面临淘汰 [33][55] 战略升级方向 - 万辰推出300平"来优品省钱超市"，SKU翻倍；鸣鸣很忙升级3.0店型转向批发超市 [60][61] - 拓展潮玩业务，如8.8元哪吒IP盲盒，计划布局卡游专区对标泡泡玛特下沉市场 [63][65] - 当前估值84.95倍显著高于行业平均67.61倍和三只松鼠28.82倍 [65]