关税政策影响 - 美国总统宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50%，自2025年6月4日起生效 [1] - 美国中西部电解铝现货升水大幅走高，LME铝现货转为升水状态 [1] - 5月美国CPI数据多数低于预期，显示关税政策尚未对通胀产生明显影响 [1] 铝土矿供应 - 5月中国铝土矿产量为536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97% [1] - 4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增长25.62%，同比增长45.44%，创历史新高 [1] - 几内亚Axis矿区采矿许可证被撤销，年产铝土矿约4000万吨，但2025年中国铝土矿进口量仍有望满足国内需求 [2] 电解铝生产 - 5月中国电解铝产量为372.9万吨，同比增长2.7%，环比增长3.4% [2] - 5月国内电解铝运行产能环比持稳，原材料供应充足，企业利润维持合理水平 [2] - 4月中国原铝进口量为25.05万吨，环比增长12.8%，净进口为23.68万吨 [2] 氧化铝生产 - 氧化铝价格回升修复企业盈利，前期检修减产的产能部分复产 [2] - 预计氧化铝运行产能将从6月起回升至8795万吨/年左右 [2] 下游铝加工 - 6月铝加工淡季氛围浓厚，铝行业周开工率环比下降0.4个百分点至60.9% [3] - 铝型材板块开工呈现结构性分化，建材、光伏边框型材开工率下滑，3C领域订单相对饱和 [3] - 铝箔板块加工费触及成本红线，企业采取"以价换量"策略 [3] 库存情况 - 截至6月11日，LME铝库存降至35.76万吨，国内铝社会库存降至47.7万吨 [3] - 全球铝库存约96.6万吨，较去年同期减少100.6万吨，去库存趋势显著 [3] 市场展望 - 美国关税政策未明显抑制通胀，叠加美联储降息预期和美元走弱，对铝价形成利好支撑 [4] - 全球铝库存持续刷新历史低位，国内外现货铝均转为升水状态，短期铝价存在进一步走强动能 [4]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空；套利：沪铝正套 [4] 报告的核心观点 - 电解铝供应端海内外无利空因素，消费维持强势，6月库存预计稳中小降，铝价难下跌，但消费可持续性待关注，铝价向上突破难度或增加，需关注社会库存变化和美国降息预期影响 [3] - 氧化铝现货价格下滑且成交热度降低，供应端产量和库存触底回升，成本端几内亚矿价短期有支撑但上涨空间有限，供应过剩预期不改 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝市场数据 - 铝现货：2025-06-09长江A00铝价20210元/吨，较上一交易日跌20元/吨，升贴水持平于70元/吨；中原A00铝价20150元/吨，升贴水跌10元/吨至10元/吨；佛山A00铝价20080元/吨，升贴水跌5元/吨至 -60元/吨 [1] - 铝期货：2025-06-09沪铝主力合约开于19980元/吨，收于20025元/吨，较上一交易日跌40元/吨，跌幅 -0.2%，成交133229手，较上一交易日增加19493手，持仓181672手，较上一交易日增加214手 [1] - 铝库存：2025-06-09国内电解铝锭社会库存47.7万吨，LME铝库存362000吨，较前一交易日减少1850吨 [1] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025-06-09山西价格3280元/吨，山东价格3260元/吨，广西价格3285元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-06-09主力合约开于2909元/吨，收于2892元/吨，较上一交易日跌43元/吨，跌幅 -1.47%，成交515561手，较上一交易日减少180818手，持仓301043手，较上一交易日增加2608手 [2]

铝价预测 - 预计铝价将在2026年初降至每吨2100美元低点 达到这个水平才会使印尼冶炼产能的过度投资暂停 [1] - 随着市场重新平衡 未来几年价格将上行至每吨2150美元至2550美元区间 [1] - 将2026年和2027年的价格预测分别从之前的2540美元和2800美元下调至每吨2230美元和2500美元 [1] 印尼供应影响 - 印尼三座50万吨冶炼厂将于2026年年中投入运营 比预期要早 [1] - 产量增加将导致2026年出现100万吨过剩供应 为2020年以来最大过剩程度 [1] 成本因素 - 成本价格下降 氧化铝价格疲软 能源价格也将在2026年给铝价带来下行压力 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：铝行业、光伏行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - 受 5 月 12 日关税暂缓影响，需求增速从 1%再次上调至 2%点几，前五个月消费增速接近 3%，近期去库节奏加快，表观需求强劲，但需持续跟踪光伏新装机情况[1][3] - 2025 年光伏行业整体需求同比预计下降 16%-17%，原铝需求减量可能多减一个百分点，出口降速调整至负 2%-3%，传统行业总体正增长接近 2%[2][18] - 海外市场需求预测偏悲观，今年上半年一季度表现不理想，全年增速下调至负 1.5%，此前预期为正 3%[19] 供给端 - 2025 年海外电解铝新增产能主要集中在印度和印尼，总计约 90 万至 100 万吨，其中印尼预计新增 50 万吨，印度预计新增 30 多万吨[1][15][16] - 几内亚矿山采矿权被撤销事件主要影响情绪，其他国家新增产量可对冲供应减少，港口库存充足，需持续跟踪每周度出港及海漂库存情况[1][8][9] 价格端 - 当前铝价估值偏高，下游购买意愿不强烈，若光伏装机需求稳定且出口保持，铝价或进一步上涨，但短期内难明显下跌，需关注库存等指标[1][7] - 极端宏观风险下，铝价在 19,000 - 19,500 元有支撑，预计 2025 年低点将超过去年，二三季度需求修复有限，关注温和降息或宽财政政策影响[1][7] - 铝土矿成本大致在每吨 40 至 60 美元之间（CIF 中国价），近期现货价格从 70 美元涨至 72 至 73 美元，但实际成交并不活跃，价格上涨空间有限[12] - 2025 年氧化铝供给相对宽松，当前氧化铝价格已触及高成本产区盈利空间，市场关注产能复产节奏，进口窗口打开形成阻力，需动态观察海外氧化铝价格变化[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 3 月份铝材出口环比反弹，但一二月同比下降约 10%，企业通过消耗库存和与海外厂家协商加工费上调，增加了三四月及近期终端制品出口，对原铝表观需求形成较好增量贡献[1][3][6] - 531 抢装结束后组件排产降幅相对可控，环比降幅约为 5%，国内抢装订单转向出口订单，组件出口有所增加，6 月份新装机情况仍需关注，其下降幅度可能影响组件边框及支架需求[3][5] - 雨季可能影响铝土矿运输及铝锭供应，但中国市场若每月进口量达 1,400 - 1,500 万吨仍将保持宽松格局，库存或增加，价格上涨空间有限，需动态监测实际进口量及新项目投产情况[13] - 氧化铝厂商目前库存水平约为两个月左右，为历史同期偏中下位置，对未来价格普遍持谨慎态度，无大幅上涨预期[14] - 电解铝全球及国内供需平衡偏紧，今年库存预计处于低位状态，总体供需紧平衡，汽车、机械和电网领域需求可保证整体增速接近 2%左右[20] - 再生铝期货上市可能使库存需求增加，再生铝供应更紧张，部分原铝替代废料应用或推动原铝需求增速[21] - 随着 GPU 和 CPU 在数据中心应用量增加，对导电材料需求或增加，但暂无具体数据评估[22] - 海外市场配电网中铝线缆使用比重有所增加，但实际使用量无显著提升证据，预计未来有一定增量[23] - 若全球每年新增几百万个机器人，每个机器人用约 25 公斤铝，年度增量可达十几万到二十万吨，显示机器人产业对铝需求有潜在拉动作用[24] - 长期来看，自 2017 年供给侧改革以来铝价中枢呈上升趋势，今年需求增速预计放缓，短期内难寻新爆发性增长点[25] - 近年来宏观经济因素是强定价主导，今年宏观条件波折、不确定性高，下半年降息或财政扩张可能偏温和，未来更倾向微观定价进行策略组合[26][27]

报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 23 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美元弱势提振美元计价金属，22 日沪铝震荡偏强，尾盘报收于 20210，上涨 0.2%，指数总持仓增加 3682 至 520049 手 [8] - 现货方面，早盘期价重心上移，去库超预期支撑当地现货升水，高铝价下下游采购意愿降低，贸易商间成交增多，华东升 80，中原升水 10，华南贴水 -25，现货进口亏损 -1200 元/吨左右 [8] - 氧化铝窄幅波动，维持高位，22 日报收于 3216，上涨 1.01%，几内亚采矿许可证撤销矿区停产通知引发铝土矿供应担忧，短期氧化铝价格偏强 [8] - 电解铝受产能天花板限制和云南水电恢复不足影响，供应压力有限；需求上，周四库存超预期去化，环比周一减少 2.8 万吨至 55.7 万吨，暂缓淡季需求下滑担忧，支撑铝价 [8] - 考虑到淡季渐至和冶炼利润高企，绝对价格上涨抑制终端需求，可逢高锁定利润 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝 22 日震荡偏强，测试前高水平，指数总持仓增加 [8] - 现货升水受去库支撑，高铝价影响下游采购，贸易商成交增多 [8] - 氧化铝价格因几内亚事件偏强，电解铝供应压力有限，需求库存去化支撑铝价 [8] - 建议逢高锁定利润 [8] 行业要闻 - 阿联酋全球铝业公司计划在美国俄克拉荷马州投资 40 亿美元建铝厂，年产能 60 万吨，2026 年底动工，2030 年投产，还将开展镓项目，选址取决于电力协议和投资激励措施 [9][10] - 挪威海德鲁受市场环境影响，5 月底关闭英国 Birtley 挤压工厂，年产能约 12000 吨，影响 100 名雇员，客户和生产活动转移 [10] - 香港交易所行政总裁表示伦敦金属交易所批准在香港增设三家仓储设施，总数达七家，首批四家 7 月运营 [10] - 几内亚过渡当局将多个采矿权归类为战略储备区，撤销相关开采和勘探许可证 [10]

铝周报 2025 年 5 月 19 日 宏观利好交易充分 铝价再上空间或有限 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 一、交易数据 | | | 上周市场重要数据 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 2025/5/9 | 2025/5/16 | 涨跌 | 单位 | | LME 铝 3 个月 | 2418 | 2484.5 | 66.5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝需求存边际走弱预期但库存低位，铝价运行重心存下移风险，预计铝价宽幅震荡为主，关注库存拐点，套利和衍生品暂时观望[1][2] - 氧化铝新投产能进展成后续关注重点，价格短期震荡反弹空间受限，预计维持震荡偏弱运行，交易策略为短期反弹后若供需过剩格局不改考虑继续沽空，套利和期权暂时观望[67][68] 各部分总结 电解铝 宏观 - 中美会谈开始但短期达成协议概率有限，美国与其他国家关税会谈预计多轮，美国与英国达成铝关税协议取消232铝关税，美国经济数据强劲，美联储表态偏鹰派，国内出台多项经济提振政策[2] 产业供应 - 供应端短期变动不大，产量缓慢增加，后续产能变动以少量复产及置换产能为主[2] 产业需求 - 4月铝表观消费同比增7%以上，1 - 4月累计同比增长5%以上，但需求边际走弱确定性强，光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱，光伏用铝型材企业订单下降，上周铝型材、铝板带箔龙头企业开工率环比下降，铝线缆开工率环比上升[2] 库存 - 铝锭净进口预计维持16万吨以上高位，保税区铝锭库存维持增加，铝锭社会库存在五一假期后短暂累库符合季节性，按目前去库速度预计下周库存降至50余万吨偏低水平，对月差预计带来支撑[2] 交易逻辑 - 关税对全球铝需求影响待向微观体现，美国与其他国家谈判仍在进行，后续铝锭社会库存预计达50余万吨偏低量级对月差有支撑，但光伏、家电等板块需求边际走弱，关注5 - 6月消费拐点，国内短期供需偏强难逆转全年过剩压力，年中需求边际下降预期不改，铝价预计宽幅震荡，稳定突破2万元需全球全年铝消费预期改善，跌破1.9万元需需求端偏弱预期兑现，关注6 - 7月淡季预期提前兑现、铝价下调带动铝利润收缩可能[2] 海外产能 - 印尼、印度、伊朗、俄罗斯等国多个项目有扩产或新投计划，若海外电解铝产能如期顺利投放，预计2026 - 2027年将达到3% - 5%的产量增速[41] 铝加工开工率 - 上周铝板带龙头企业开工率环比下降0.4个百分点至67.2%，全国型材开工率环比下降1.5个百分点至57.5%，铝箔环比下降0.5个百分点至71.1%，再生铝环比回升2.5个百分点至55.0%，预计下周再生铝开工持续下行[44] 光伏组件 - 2025年4月光伏组件排产预计65 - 70GW，环比增加13GW，同比增加10 - 15GW，5月排产预计环比下降至55GW，三季度排产或显著下降，加大铝消费季节性波动，中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW至600GW，增速为2%[47] 乘用车 - 4月1 - 20日全国乘用车厂家批发99.3万辆，同比增长14%，较上月同期下降12%，市场零售89.7万辆，同比增长12%，较上月同期下降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比增长7%，乘联会预计2025年乘用车零售2364万台，增3%，出口528万台，增10%，我国向墨西哥出口铝材预计维持稳定[50] 电力投资及线缆消费 - 铝线缆本周开工率提升1.4个百分点至65.6%，5月初输变电订单交付，前期储备订单执行，二批招标开启，远期订单与现有订单衔接[54] 家电排产 - 2025年4月空冰洗排产合计3959万台，较去年同期上涨4.3%，空调排产2400万台，增长9.1%，冰箱排产809万台，下降6.7%，洗衣机排产740万台，微增1.4%，空调后续排产同比增加但难改季节性下降趋势，铝箔市场需求分化，后续铝箔企业开工率预计震荡下行[58] 地产用铝 - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.5%，新开工面积下降24.4%，竣工面积下降14.3%，本周建材企业订单增长乏力[61] 铝材出口 - 2025年4月中国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨，1 - 4月累计出口188.3万吨，同比下降5.7%[64] 平衡表 - 展示了2024年4月 - 2025年5月电解铝月度产量、同比、累计产量、增速、净进口量、累计进口、原铝供应、累计供应、供应增速、库存等数据[65] 氧化铝 原料端 - 五一假期后铝土矿市场价格调整，几内亚主流矿45/3价格下调至75美元/干吨（CIF），散货市场同步走弱，采购商采购谨慎，随着矿企和贸易商出货及氧化铝价格回暖，叠加几内亚雨季临近，下游采购活动预计逐步回暖[68] 供应端 - 五一假期后国内氧化铝企业阶段性检修及压产企业增加，涉及贵州、广西、山西等地，截至本周五全国氧化铝建成产能11082万吨，运行8675万吨，较节前降55万吨，开工率78.2%[68] 交易逻辑 - 新闻带动市场对氧化铝供应担忧推动价格反弹，但实质影响待跟踪，5月产能检修复产均有，后续新投产能成品产出，关注新投进度对供需的影响，进口铝土矿价格下跌，氧化铝仓单高位，检修产能若恢复利润有复产可能，预计价格反弹幅度有限，维持震荡偏弱运行[68] 库存 - 截至5月8日全国氧化铝库存量328.8万吨，较节前降13.5万吨，氧化铝企业厂内袋装库存降低，电解铝企业库存降低明显，新签订单货源多在交割库和途中，显示库存分布转换[71] 利润与开工率 - 2025年3月全国氧化铝加权平均完全成本为3292元/吨，行业平均亏损45元/吨，4月亏损规模扩大，高成本产能现金流亏损，若氧化铝价格反弹至3100元/吨以上，至少650万吨以上产能意愿恢复生产，价格在不同区间波动有不同产能复产可能[74] 价格走势 - 本周国内氧化铝价格延续反弹，现货交投积极性上升，新疆区域常规铝厂招标到厂价格3160 - 3190元/吨，较节前稳中小幅回落，北方市场成交3.3万吨，加权成交价格2866元/吨，较节前下跌4元/吨，海外西澳成交3万吨，离岸成交价格348美元/吨，较节前上涨0.5美元/吨[77] 仓单情况 - 仓单成交带动仓单量下降，但仍有26余万吨较高水平[80] 新增项目 - 国内未来新增氧化铝项目规划产能2480万吨，2025年各季度有不同投产进度；国外未来新增氧化铝项目规划产能3215万吨，2024 - 2027年及远期待定有不同投产安排[84][86] 企业检修情况 - 五一长假后多家氧化铝企业有检修及生产变动，涉及产能不同，检修周期和影响产量不同[87] 铝土矿价格 - 4月河南国产铝土矿价格下跌幅度收窄，山西部分矿山复产利好个别企业用矿，4月几内亚铝土矿成交价从88美元一路下跌至74.5美元，铝土矿价格下跌趋势短期内难改善，止跌需矿山开采或发运量同比增幅收窄、全年供需转为平衡[90]

沪铝期货市场表现 - 沪铝期货主力合约收于19910元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持11415手 [1] - 沪铝期货周内开盘报19950元/吨，最高触及20055元/吨，最低下探至19860元/吨，周度下跌0.60% [1] 铝库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）铝库存411575吨，减少2000吨 [2] - 国内三地铝锭库存量51.2万吨，环比减少1.6万吨 [3] 现货市场情况 - 现货铝锭报价20010-20030元/吨，成交均价较上周一上涨70元/吨至20020元/吨，现货维持平水 [3] 机构观点汇总 - 五矿期货：旺季背景下去库延续支撑铝价，但假期临近下游备货需求减弱，铝价或偏震荡 [4] - 新湖期货：消费有韧性，库存继续去化，短期铝价下方有支撑，建议逢低偏多对待 [5]