宏观与政策环境 - 美国参议院未通过政府拨款法案 美国联邦政府多数部门运转资金将于1月30日耗尽 月底再次部分“停摆”的可能性大幅增加[1][2] - 美联储1月28日货币政策会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 符合市场预期[2] - 隔夜美国股市涨跌分化 多头资金高位获利了结 国际形势复杂多变 不确定因素增多 价格波动加剧[2] 期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝高位跳水后进入回调整理 最新收盘报价3234美元/吨 收跌30美元 跌幅0.92%[1] - 隔夜伦铝成交量61149手 较前一日增加13702手 持仓量700170手 增加1502手[1] - 晚间上海期货交易所沪铝走势先扬后抑 受伦铝走软带动回落 主力月2603合约最新收盘价报24935元/吨 跌555元 跌幅2.18%[1] - 上海期货交易所再次发布风险通知以抑制市场投机行为[1][2] 库存与现货市场 - 1月29日伦敦金属交易所(LME)伦铝最新库存量为497725公吨 较上个交易日减少2250吨 跌幅0.45%[1] - 1月29日长江现货A00铝锭价报24860元/吨 较前一日上涨600元 广东现货A00铝锭价报24810元/吨 较前一日上涨570元[1] - 市场现货贴水状态延续 实际成交低迷[2] 行业基本面分析 - 当前沪铝基本面驱动力较弱 铝价连续多日暴涨的动力并非源于基本面[2] - 供应端电解铝产能有小幅增量预期[2] - 需求端行业进入消费淡季 叠加春节临近 加工厂着手准备放假并逐步减少采购[2] - 社会库存持续累积[2] - 尽管近期成交量大幅增加 但多为投机性行为 并非实际需求[2] 市场资金与情绪 - 资金加速从高位离场对铝价形成压力[1][2] - 近期资金面情绪高涨 叠加地缘局势炒作 支撑铝价延续强势[2] 短期市场展望 - 预计当日现货铝价可能进入下跌调整阶段[1] - 当前铝库存水平仍不高 暂难形成显著压力[2] - 操作上建议在价格回调时偏多对待 但追高需谨慎[2]

铝板块市场表现 - 铝板块期货价格昨日全线上涨，沪铝主力合约2603开盘24305元/吨，收盘25640元/吨，单日涨幅达5.75% [2][7] - 铝合金主力合约2603开盘23120元/吨，收盘23785元/吨，涨幅3.35% [2][7] - 氧化铝主力合约2605开盘2741元/吨，收盘2811元/吨，涨幅3.27% [2][7] 地缘政治与供给影响 - 伊朗锁喉霍尔木兹海峡引发物流及供给担忧，中东地区氧化铝年供应量约450万吨，电解铝年供应量约700万吨 [2][8] - 中东地区电解铝产量接近全球供应的10%，且产品以出口为主，海峡关闭直接引发供给端担忧 [2][8] - 地缘事件对氧化铝影响偏空，因中东地区存在净进口需求，海峡干扰实际影响海外市场需求 [3][8] 宏观与金融因素 - 达沃斯论坛后美元指数大幅下挫，对有色金属商品价格形成利多 [3][8] 下游需求与价格传导 - 铝价单日大幅上涨后，价格传导面临考验，下游实际消费已进入淡季，采购积极性不足 [3][8] - 铝合金价格虽跟涨铝价，但表现相对乏力 [3][8] 行业基本面与展望 - 长期来看，在宏观因素主导下，铝价依旧偏多对待 [3][8] - 短期需警惕春节季节性累库，线性外推显示累库幅度将远超往年季节性，产业矛盾可能带来利空影响 [3][8] - 国内氧化铝供应存在约450万吨的检修，但检修周期大多在10天左右，规模性主动关停减产尚未出现 [3][8] - 国内氧化铝市场整体过剩格局未改，现货市场依旧偏弱，2603对2605合约价差进一步扩大 [3][8]

高盛对铝价的最新预测与市场分析 - 高盛将2026年上半年铝价目标上调至3150美元/吨，但维持中长期看空观点，预测2026年第四季度铝价将回落至2500美元/吨，2027年均价进一步下探至2400美元/吨 [1] - 伦敦期铝价格近期表现强劲，一度突破每吨3300美元，创2022年4月以来新高，自2025年9月中旬以来已从约2600美元累计上涨约27% [1] 短期价格支撑因素 - 全球铝库存处于低位，库存覆盖天数已从2023年的约50天下降至2025年的46天，低库存结构支撑现货溢价和看涨预期 [4] - 市场对印尼新建铝冶炼产能的电力供应能力存在疑虑，其实际投产进度可能不及预期，强化了供应紧张预期 [4] - 电动汽车与电网建设等新能源领域的快速发展，显著拉动了铝的终端需求，为价格提供了基本面支撑 [4] - 2026年1月铝均价预计约为3130美元/吨，创下自2022年欧洲能源危机以来的次高纪录 [4] 中长期看空逻辑：供应与需求分析 - 当前铝价站上3000美元/吨已包含过度乐观的稀缺性定价，市场低估了以印尼为首的系统性供应增量 [6] - 供应方面，印尼已成为全球铝产能扩张核心，预计其2026年、2027年产量将分别新增72.5万吨和90万吨，到2030年总产量将达到425万吨 [6] - 沙特、哈萨克斯坦、安哥拉等地区由中国资本主导的冶炼产能也将在2027年后逐步释放 [6] - 中国持续提升产量，预计2029年原铝产量将达到4620万吨，突破此前4500万吨的产能预期上限 [6] - 需求侧面临结构性压力，光伏领域铝需求预计将在2026-2027年出现同比下滑 [9] - 光伏组件的单位用铝强度预计从2025年的7.3吨/兆瓦降至2030年的5.1吨/兆瓦，进一步削弱需求支撑 [9] - 全球电动车产销增长预期有所下调，导致铝需求的实际拉动作用不及此前市场预期 [9] - 高盛小幅下调2026年全球铝市场过剩量至8万吨，维持2027年160万吨过剩预测，并将2028年过剩量大幅上调至230万吨 [9] 中国对全球铝供应格局的影响 - 中国铝冶炼行业正通过技术与模式的系统性输出，驱动全球供应格局发生结构性变革 [10] - 凭借成本控制与工程效率优势，中国企业已将电解铝产能的建设成本较20年前降低约50% [10] - 中国企业将“电厂-冶炼厂”一体化项目的建设周期从国际同行普遍需要的30个月缩短至18个月，效率提升达40% [10] - 这种高效的产能扩张模式正快速在印尼、越南等东南亚国家落地，推动低成本产能的快速投放 [13] - 这一趋势将持续对全球铝价的长期均衡水平形成压制，其影响逻辑与2007-2025年间中国国内产能扩张对全球市场带来的冲击效应相似 [13]

市场行情概览 - 2026年1月28日，国内期货主力合约涨多跌少，沪铝主力合约（2603）涨幅居首，达5.75%，最新价为25640元/吨 [3][8] - 集运欧线期货涨超4%，沥青期货涨近4%，铸造铝合金、沪金、氧化铝期货均涨超3% [3][8] - 跌幅方面，碳酸锂期货主力合约跌近4%，多晶硅期货跌超2% [3][8] 铝行业核心动态 - 力拓集团计划自2026年10月起，将其澳大利亚Yarwun氧化铝厂产量削减40%，相当于年产量减少约120万吨，旨在延长运营寿命并探索现代化改造 [5][9] - 2025年12月，中国电解铝产量为387.4万吨，同比增长3.0%；当月中国原铝日均产量为12.35万吨，环比增加0.06万吨 [5][10] - 同期，全球原铝产量为629.6万吨 [5][10] - 受冶炼厂关闭及欧盟碳关税影响，欧盟原铝产量已降至95万吨，市场存在高达93%的结构性缺口 [5][10] 机构观点汇总 - 德意志银行预计铝价有望在第二季度达到3100美元/吨的年内高点，全年均价约为2925美元/吨 [5][10] - 银河期货观点认为，供应端某30万吨产能预计3月下旬复产，将带动全球短缺收窄，同时铝价受金融属性影响较大，需维持高利润以刺激供应 [5][10] - 南华期货观点指出，内蒙和新疆新增产能释放，叠加春节前消费边际走弱，市场累库逻辑未变，短期避险情绪提振价格震荡偏强，长期供需缺口支撑看涨趋势 [5][10] - 新湖期货观点表示，临近春节消费趋弱，铝棒产量下降导致电解铝厂铸锭量增加，社会库存攀升但压力暂不明显，短期铝价受宏观情绪影响较大 [6][10]

近期供应动态 - 力拓集团计划自2026年10月起将其澳大利亚Yarwun氧化铝厂产量削减40%，相当于年产量减少约120万吨，此举旨在延长工厂运营寿命并探索现代化改造方案 [5][8] 产量数据 - 2025年12月中国电解铝产量为387.4万吨，同比增长3.0% [5][9] - 2025年12月中国原铝日均产量为12.35万吨，环比增加0.06万吨 [5][9] - 2025年12月全球原铝产量为629.6万吨 [5][9] 市场结构 - 受冶炼厂关闭及欧盟碳关税影响，欧盟原铝产量已降至95万吨，市场存在高达93%的结构性缺口 [6][9] 机构观点与价格预测 - 德意志银行预计铝价有望在2025年第二季度达到3100美元/吨的年内高点，全年均价预计约为2925美元/吨 [6][9] - 银河期货指出供应端某30万吨产能预计在3月下旬复产，这将带动全球供应短缺局面收窄，同时认为铝价金融属性较强，需要维持高利润以刺激供应 [6][9] - 南华期货认为内蒙古和新疆的新增产能正在释放，叠加春节前消费边际走弱，本周库存累积逻辑未变，短期避险情绪提振价格震荡偏强，长期看涨趋势则受到供需缺口支撑 [6][9] - 新湖期货观察到临近春节消费趋弱，铝棒产量下降导致电解铝厂铸锭量增加，社会库存攀升但压力暂不明显，建议对铝价采取回调偏多对待的策略 [6][9] 市场价格表现 - 截至2026年1月28日14:26，铝期货（ALO）最新价为25235.000，较前一日结算价24245.000上涨4.08% [8] - 当日开盘价为24305.000，最高价触及25515.000，最低价为24155.000 [8] - 当日持仓量为361079手，成交量为838055手 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝供应端本周未增减产，开工产能稳定；需求端铝棒、铝板理论产量减少，现货铝价重心下移，行业利润收窄，社会库存或因下游放假累积；海外宏观局势或持续支撑铝价，盘面高位偏强震荡 [3] - 氧化铝供应方面本周检修增多，供方挺价情绪增加，但整体仍过剩，基本面利空仍存；需求端电解铝开工产能短期小幅增长且平稳，氧化铝需求高位运行；本周现货交投氛围尚可，但厂库增加；短期供给扰动仍存，价格底部或逐步显现 [4] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 国内电解铝产能政策限制明确，全球供应弹性不足；成本端废铝紧缺与电力支撑 [4] - 短期供给扰动，市场存在挺价氛围；电解铝需求维持韧性 [9] 利空因素 - 氧化铝供应仍旧过剩，基本面利空仍存；依然有电解铝企业投产，行业理论开工产能继续增加；下游有一定减产，加工企业采购意愿低迷 [4][8] - 氧化铝综合供给减量有限，供应仍然过剩；下游电解铝增速放缓，抑制氧化铝需求 [9] 上游供给 - 展示中国铝土矿全国月度产量、分省份月度产量、月度进口量、港口库存，中国氧化铝月度产量、主要产地月度产量、全国及分省份周度开工率、月度进口量、进口盈亏，中国及全球电解铝月度产量、中国电解铝周度产量、铝锭及铝棒周度出库量、中国电解铝月度净进口、铝现货进口盈亏等数据的季节性图表 [20][21][22][24][26][27][29][33][36][37][40] 下游需求 - 展示铝棒、铝型材、铝杆、铝板、铝箔、原铝铝合金锭产量及行业平均、铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆、原生铝合金周度开工率，建筑、工业铝型材、铝板带、铝箔、铝杆、原生铝合金月度开工率，未锻造的铝及铝材当月出口量、中国铝材出口利润，房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比、房屋竣工面积当月值，汽车及新能源汽车产量当月值，电网及电源工程投资完成额、光伏新增装机量等数据的季节性图表 [40][41][52][54][58][60][63][66] 库存 - 展示中国铝土矿月度库存及分地区库存、氧化铝企业厂内库存及库存天数、SHFE氧化铝仓单总量、LME铝库存、SHFE铝仓单数量、中国电解铝社会库存及库存天数、铝棒现货库存、铝锭 + 铝棒现货库存等数据的季节性图表 [67][70][71][72][73] 成本利润 - 展示国内铝土矿、进口铝土矿、32%离子膜液碱、氧化铝成本及现货、预焙阳极、动力煤、荷兰天然气TTF、欧洲部分国家电价、中国电解铝成本利润等数据的价格图表 [74][75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价先抑后扬，特朗普威胁对欧洲加征关税一度压制市场情绪，但随后情绪缓和，沪铝周涨1.4%，伦铝周涨0.9% 当前国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价对下游需求仍有抑制，但淡季背景下并不构成价格大的利空；LME铝集中交仓但库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强 在海内外政策面偏宽松及贵金属续创新高带动下，铝价有望震荡偏强运行 沪铝主力合约运行区间参考：24000 - 25000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3120 - 3220美元/吨[12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量同比增长1.9%，1月预计环比增加；12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%、同比增2.2%；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计1月继续下调，本周铝水比例下滑[12] - 库存&现货：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M由升水转为贴水[12] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小[12] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周提升0.7%至60.9%，其中铝线缆、铝型材开工率环比回升，原生铝合金、铝板带、铝箔开工率持平；春节前食品包装箔、药箔等品类季节性回暖，光伏、汽车、电池等细分领域订单提供支撑，但高铝价持续抑制终端采购意愿，下游多以刚需补库为主[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.4%至24290元/吨，伦铝周涨0.9%至3173.5美元/吨[23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三贴水较上周缩窄[29] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周缩窄，中原现货相对偏强[33][40] - LME升贴水：LME铝Cash/3M由升水转为贴水[42] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位[52] - 电解铝库存：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨，仍处于数年相对低位[57][60][65] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格较上周不变[73] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降10元/吨，进口价格下降2美元/吨[77] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周不变，动力煤价格较上周下降10元/吨[81] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位[86] - 电解铝：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，2026年1月运行产能预计偏稳；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%[89] - 铝水比例：本周铝棒加工费先升后降；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比增加13.4%、同比减少7.7%；本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调[92] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[97] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；截至2026年1月19日，铝锭日度出库量为12.4万吨，较上周出库量增加[101] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，2026年1月光伏组件排产预计改善[117] 进出口 - 原铝进口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%[122][125] - 铝材出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%[128] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口量201.5万吨，同比增长13.1%[128] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%[131] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%[131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铝锭库存持续累积和贵金属、铜行情降温造成铝价冲高回落 美国铝现货升水仍高，LME全球铝库存仍处于多年同期低位，限制铝价回调空间 虽高价对国内下游需求的影响仍在，国内铝水比例延续下滑，铝棒加工费维持低迷，但随着价格回调，下游备货量有望增加，铝锭库存预计转降，短期铝价或相对坚挺 本周沪铝主力合约运行区间参考23500 - 24600元/吨；伦铝3M运行区间参考3070 - 3200美元/吨[11][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月产量预计环比增加；12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计2026年1月继续下调[12] - 库存&现货：本周四铝锭库存74.9万吨，较上周四增加3.1万吨；保税区库存5.6万吨，较上周四增加0.1万吨；铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨；LME铝库存48.8万吨，较上周减少0.8万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M升水微扩[12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小[12] - 需求端：本周国内铝下游加工行业开工率较上周微升0.2%至60.2%，原生铝合金、铝板带、铝箔板块开工率环比小幅回升，铝线缆开工率持平，铝型材开工率环比下滑；近期终端多维持按需采购节奏，年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌2.6%至23925元/吨；伦铝周跌0.76%至3130.5美元/吨[23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差重回贴水[26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周扩大[30] - 地区升贴水价差：中原、华南现货相对偏强[36] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水略扩大[38] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周下滑，仍处于历史高位[48] - 电解铝库存：本周四铝锭库存74.9万吨，较上周四增加3.1万吨；保税区库存5.6万吨，较上周四增加0.1万吨[53] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨[56] - LME库存：LME全球铝库存48.8万吨，较上周减少0.8万吨，处于往年同期低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少[61][64] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格较上周不变[69] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降33元/吨，进口价格下降3美元/吨[74] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周下降100元/吨，动力煤价格较上周下降4元/吨[78] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量为800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位[84] - 电解铝：2025年12月底国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，2026年1月运行产能预计偏稳；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%[87] - 铝水比例：本周铝棒加工费较上周回升，但仍为负值；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%；本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调[90] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[95] 需求端 - 下游开工率：2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降；原铝合金锭、铝杆开工率环比上升；再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄24元/吨至811元/吨[105][108][111] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长[115] 进出口 - 原铝进口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；1 - 11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%；本周铝锭现货进口亏损缩小；2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%[120][123] - 铝材出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄；1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2%[126] - 铝土矿进口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%；1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%[129] - 氧化铝进出口：2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%；1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7%[129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝市场中线偏强震荡，1月或高位震荡，铝价可能冲高回落，但下行空间受限，预计1月现货铝价运行区间为22000 - 25000元/吨 [5][11] - 中线策略建议持多待涨，短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有适量现货库存 [6][9] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚铝土矿CIF均价预计在58 - 68美元/吨，国产矿石供应或收紧，进口矿供应有增量 [10] - 氧化铝市场：国内建成产能约11255万吨，运行产能约9590万吨，产能利用率约85.74%，1月减产或增多 [10] - 电解铝产量：国内建成产能和运行产能小幅走高，产能利用率下降，全球铝供给弹性几乎消失 [10] - 进出口：电解铝进口理论亏损约2300元/吨，2025年出口同比下降，欧盟CBAM实施或增加出口成本 [10] - 库存：电解铝锭和铝棒库存增加，LME铝库存回落 [11] - 利润：氧化铝现货理论亏损，期货主力盈利；电解铝理论盈利处于历史高水平 [11][19] - 市场预期：宏观与基本面博弈，铝价高位波动加剧，1月可能冲高回落 [11] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿价格回落，煤价低位反弹后或震荡，氧化铝现货市场持稳 [12] - 沪铝主力合约收盘价、电解铝A00等价格上涨 [12] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存、上期所铝剩余可用库容下降，其他库存有增有减 [13][14] - 2月中国铝土矿到港量或增加，氧化铝和电解铝库存可能延续累库 [16] 供需情况 - 国内铝产业氧化铝现货亏损，期货主力盈利，电解铝盈利增加，进口亏损 [19] - 下游加工龙头企业开工率上升0.2个百分点至60.1%，预计短期内维持弱势震荡 [25][26] 沪铝期价格曲线 - 沪铝期货呈正向市场结构，价格宏观导向为主，现货端偏拖累 [29] 价差结构 - 铝锭与ADC12价差约 - 1450元/吨，原铝与合金价差对电解铝有拖累 [34][35] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸为2018年来高位，海外资金多头主导 [37] - 上期所电解铝主力净空头寸增加，产业客户买入保值 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪与海外低库存格局共振支撑铝价大幅上行，沪铝周涨4.9%，伦铝周涨4.1% 国内库存虽有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价仍有推动作用，叠加国内现货交投改善和下游开工率边际回升，铝价有望维持偏强运行 本周沪铝主力合约运行区间参考23800 - 25800元/吨；伦铝3M运行区间参考2950 - 3300美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月预计环比增加；12月海外产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%；12月国内铝水比例下滑0.8%，预计1月继续下调 [12] - 库存&现货：本周四铝锭库存71.8万吨，较2025年12月29日增加8万吨；保税区库存5.5万吨，较12月31日增加0.1万吨；铝棒库存18.4万吨，较12月29日增加3.7万吨；LME全球铝库存49.8万吨，较上周减少0.9万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M由贴水转为升水 [12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；近期沪铝现货进口亏损扩大 [12] - 需求端：本周国内铝加工行业加权平均开工率环比微升0.3%至52.9%，铝板带、铝箔、铝型材、铝杆板块开工略有回升，元旦后中原地区环保管控解除带动开工情况改善，原生铝合金开工持平，铝棒板块开工稳定 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨4.9%至24385元/吨；伦铝周涨4.1%至3149美元/吨 [24] - 期限价差：沪铝连一减连三月差较上周贴水缩窄 [27] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周明显缩窄 [33] - 地区升贴水价差：华南、中原现货相对偏强 [38] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水转为升水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周明显增加，处于历史高位 [49] - 电解铝库存：本周四铝锭库存71.8万吨，较2025年12月29日增加8万吨；保税区库存5.5万吨，较12月31日增加0.1万吨 [52] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计18.4万吨，较2025年12月29日增加3.7万吨 [56] - LME库存：LME全球铝库存49.8万吨，较上周减少0.9万吨，处于往年同期低位；2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44% [61][67] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿汇总均价较上周下降8元/吨，国外进口几内亚一水铝土矿下降2美元/干吨 [72] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降5元/吨，进口价格持平 [76] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周下降100元/吨，动力煤价格较上周增加17元/吨 [80] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位 [86] - 电解铝：2025年12月底国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月运行产能预计偏稳；12月海外产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [89] - 铝水比例：本周铝棒加工费呈现转负态势，佛山地区加工费连续下调；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量同比减少13.4%、环比增加7.7%；本周铝水比例小幅下滑，预计2026年1月环比下调 [92] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [97] 需求端 - 下游开工率：2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%，1 - 11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%；截至2026年1月05日，铝锭日度出库量为9.1万吨，较上周环比下降 [101] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降 [117] 进出口 - 终端需求：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%，1 - 11月累计进口量235.0万吨，同比增长19.1%；本周铝锭现货进口亏损扩大 [122] - 进出口：2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨，1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2% [125][129] - 进出口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%；11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7% [132]