文章核心观点 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月小幅上升0.2个百分点，显示制造业市场信心有所改善，但指数仍处于荣枯线以下，经济存在下行压力[3] - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，主要受消费相关服务业淡季回落影响[3] - 专家建议加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府投资规模，以扭转需求收缩趋势[3] 制造业PMI分析 - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，升幅明显，显示外贸环境改善带动出口趋稳[5] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求整体有所恢复[5] - 生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，回到荣枯线水平，生产活动持稳运行[5] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月上升超过2个百分点[5] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较上月有所上升[5] 制造业库存与价格 - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示企业销售活动较为顺畅[6] - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，原材料价格加快上升[8] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄[8] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退影响[10] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[10] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱[10] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善[11] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[11] 行业展望 - 12月各行业进入年底收官冲刺阶段，政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间[8] - 原材料价格或继续稳定上升，产成品价格也将趋稳运行[8] - 随着年底重点项目加快推进，将形成大量实物工作量，投资有望在年底继续发力托底稳增长[11] - 金融活动持续发力、新动能发展态势良好，建筑业活动有所恢复等积极因素显现[11]

制造业采购经理指数(PMI)总体情况 - 11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [3] - 大部分分项指数较上月有所上升，指数总体向好，制造业稳中有升 [1][3] 制造业产需状况 - 产需两端有所改善，生产指数和新订单指数双双回升 [4] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [4][10] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [6] 制造业出口与行业表现 - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较上月上升 [6] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点 [6] - 出口趋稳运行带动制造业市场需求整体有所恢复 [6] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃 [8] 制造业生产与库存 - 需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动平稳运行 [10] - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [10] 非制造业商务活动指数总体情况 - 11月份中国非制造业商务活动指数为49.5% [11] - 消费相关服务业活动呈现淡季回落特征，导致非制造业整体经营活动有所放缓 [11] 非制造业细分领域表现 - 金融业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [11] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [11] - 互联网及软件技术服务业商务活动指数稳定在53%以上 [11] - 金融活动持续发力，新动能行业运行稳健 [11] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对未来市场发展前景保持乐观 [13] - 非制造业业务活动预期指数为56.2%，较上月上升0.1个百分点，连续2个月环比上升，并连续2个月稳定在56%以上 [15] - 企业对未来非制造业发展的乐观预期仍保持稳定 [15]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [1] 制造业产需状况 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [4] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4] - 需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动持稳运行 [4] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [4] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [4] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][4] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [4] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [4] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [4] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业对市场发展信心增强 [5] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [5] - 预计12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，制造业将继续趋稳恢复 [5] 非制造业总体情况 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][6] - 消费相关服务业在上月黄金假期高基数影响下呈现淡季回落特征 [9] 服务业表现 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [10] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [10] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [10] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，仍位于较高景气区间，企业对未来市场发展保持乐观 [10] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [1][10] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [10] - 建筑活动有所恢复，房屋建筑活动有所恢复，土木工程建筑业活动保持增长 [10] - 随着年底重点项目进入冲刺阶段，投资有望继续发挥托底经济的作用 [10]

制造业PMI指数 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [2][3] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端均有改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月显著上升2.0个百分点，为近6个月高点 [3] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持扩张 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，市场信心有所增强 [4] 制造业行业表现 - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业指数低于临界点，景气水平偏低 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于57.0%以上较高景气区间 [4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [2][5] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [5] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [5] 非制造业行业表现 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [5] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [2][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年10月全国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，降幅收窄，制造业PMI降至49%，非制造业升至50.1% [4][5] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润同比增3.2%，产成品存货稳中有降 [5][35] - 10月末我国黄金储备连增12个月，外汇储备规模升0.14% [4] - 9月中国进出口总值同比增7.9%，贸易顺差904.5亿美元，对非出口呈结构性输出 [79][80] - 1 - 9月全国固定资产投资同比降0.5%，房地产开发投资同比降13.9% [97][105] 各目录总结 周度观点及策略 - 2025年10月全国CPI同比涨0.2%，食品烟酒类降1.6%，PPI同比降2.1%，降幅收窄 [4] - 10月末我国黄金储备7409万盎司，外汇储备规模33433亿美元，升0.14% [4] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润同比增3.2%，产成品存货稳中有降 [5][35] - 10月制造业PMI降至49%，非制造业升至50.1% [5] 国民经济核算 - 展示2023 - 2025年各季度实际GDP同比、三次产业贡献率和拉动等数据 [7][13] 工业 - 呈现规模以上工业增加值分行业同比、主要行业产量及企业利润等数据 [20][22][41] 价格指数 - 2025年10月全国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，降幅收窄 [49][56] - 展示CPI、PPI分项同环比及主要行业出厂价格等数据 [50][56][59] 主要城市住宅价格 - 2025年9月一线城市新建商品住宅销售价格同比降0.7%，二手住宅同比降3.2% [66][71] 对外贸易与投资 - 9月中国进出口总值同比增7.9%，贸易顺差904.5亿美元 [79] - 对美出口负增长，对欧盟、东盟等增速双位数，对非出口呈结构性输出 [80] 固定资产投资 - 1 - 9月全国固定资产投资同比降0.5%，房地产开发投资同比降13.9% [97][105] 国内贸易 - 展示社会消费品零售、限额以上批发和零售业零售额同比变化等数据 [134][143] 交通运输 - 呈现货物和旅客运输量、交通固定资产投资及CCFI等运价指数数据 [145][154][156] 银行与货币 - 9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1与M2剪刀差收窄 [173] - 展示新增社会融资规模、人民币贷款及利率汇率等数据 [160][169][175] 财政与就业 - 展示中央和地方财政预算收支、一般公共财政收支及城镇新增就业等数据 [200][203][208] 景气调查 - 展示全球和中国制造业、非制造业PMI热力图等数据 [214][216][222] 美国宏观 - 呈现美国实际GDP环比折年率、就业、零售销售额及美联储资产结构等数据 [226][229][237]

制造业采购经理指数 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点 [1] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点 [1] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [1]

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49%，较9月的49.8%出现回落 [1] - 该数据亦较往年季节性水平偏弱 [1] 非制造业PMI表现 - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，较9月的50%小幅回升 [1] - 部分体现出假期错位的扰动，工作日同比减少压制生产相关活动 [1] 假期错位影响 - 假期错位影响下10月工业生产和出口读数亦可能受到一定扰动 [1] - 消费指标可能受到边际提振 [1] 未来政策展望 - 考虑到PMI指标仍位于偏弱区间，逆周期政策亟需进一步加力 [1] - 政策加力或为提振制造业景气度的关键 [1]

宏观经济总体表现 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，经济总体产出保持稳定 [1] - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [2] 制造业PMI表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，降至收缩区间 [1] - 制造业PMI回落受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响 [1] 制造业供需情况 - 10月份生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，供需两端有所放缓 [1] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间 [1] 制造业行业分化 - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃 [1] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱 [1] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平 [2] 市场预期 - 10月份生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，多数制造业企业对市场发展预期保持乐观 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间 [2] 非制造业表现 - 10月份服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [2] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，服务业企业对行业发展保持较强信心 [2] - 非制造业继续趋稳运行，投资和消费相关活动均有积极变化，企业预期有所升温 [2]

期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格在10月31日下跌29.5美元，收报每吨10,887.5美元，跌幅为0.27% [1] - 此次下跌是继周三触及11,200美元高点后的连续第二天下跌 [1] - 本月伦铜累计上涨619美元，涨幅达6.03%，为连续第三个月收高 [3] 其他基本金属价格表现 - 三个月期铝价格上涨20.5美元，收报每吨2,884美元，涨幅0.72% [2] - 三个月期锌价格上涨18美元，收报每吨3,055.5美元，涨幅0.59% [2] - 三个月期铅价格下跌5美元，收报每吨2,017美元，跌幅0.25% [2] - 三个月期镍价格下跌4美元，收报每吨15,226美元，跌幅0.03% [2] - 三个月期锡价格上涨294美元，收报每吨36,086美元，涨幅0.82% [2] 影响价格的市场因素 - 价格受到需求疲软预期、美元坚挺以及近期升至纪录高位后获利回吐的拖累 [1] - 中国10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点 [5] - 美元指数略微走强，在周四触及的三个月高点附近徘徊，美元走强使得以美元计价的资产对其他货币持有者更昂贵 [5] 机构观点与分析 - 荷兰国际集团大宗商品策略师指出基本金属市场情绪欠佳，供应中断将使铜价维持在每吨10,000美元左右水平 [5] - 该策略师认为铜需要看到强劲的需求增长才能进一步推动涨势 [5] - 投行花旗分析师仍看好铜，预计2026年铜价将上涨，原因是周期性需求预期增强和矿山供应受限 [5] - Marex报告警告称铜价可能进一步回落，一些指标暗示可能会出现进一步的价格修正 [5]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，降至收缩区间 [1] - 综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [1] 制造业供需分析 - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [1] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃 [1] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱 [1] 重点行业表现 - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间 [2] 企业规模与预期 - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间 [1] - 制造业生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，多数企业对市场发展预期保持乐观 [2] 非制造业表现 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [3] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [3] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [3]