人身保险产品预定利率研究值动态 - 中国保险行业协会发布2025年三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较上一季度的1.99%下降0.09个百分点 [2] - 研究值未满足连续两个季度低于当前预定利率上限（2.0%）超25个基点的调整触发条件，意味着2025年底前人身险产品预定利率将维持稳定，无需切换 [2] - 有寿险公司负责人预计，2026年人身保险产品预定利率也将不会进行调整，当前水平将维持一段时间，整体格局保持平稳 [2] 预定利率动态调整机制与历史回顾 - 国家金融监管总局于2025年1月下发通知，正式建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考利率包括5年期以上LPR、5年定期存款基准利率和10年期国债到期收益率 [2] - 2025年一季度和二季度的预定利率研究值分别为2.34%和2.13%，二季度研究值虽低于当时上限（2.5%）超25个基点，但因未满足连续两个季度的触发条件，利率未调整 [3] - 2025年三季度研究值为1.99%，首次触发下调条件，导致保险公司将新备案产品的预定利率最高值调整为：普通型2.0%、分红型1.75%、万能型最低保证利率1.0%，新利率产品已于9月1日起销售 [3] 市场利率环境与未来展望 - 当前10年期国债收益率在1.82%附近震荡，是此次预定利率研究值下调的背景 [3] - 基于2025年9月30日10年期国债收益率1.8870%进行预测，预计到2026年7月，预定利率研究值将位于1.79%至2.02%区间，预计不会触发调整条件 [4] - 低利率环境被视为“新常态”，行业竞争焦点将从价格转向风险筛选能力、医疗成本控制能力和健康服务供给能力的综合较量 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 3Q25人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会表述相比2Q25更为积极肯定，删除了“中长端利率持续下行”的表述，增加了对国民经济发展韧性和行业转型成效的肯定[4] - 当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较前值1.99%同比下降9bps，基本符合预期，且自4Q24以来研究值降幅逐季收窄（21bps、14bps、9bps）[4] - 模拟测算显示，若长端利率维持当前水平，2026年年末预定利率研究值预计为1.87%，距离在售产品预定利率上限（2.0%）仅差13bps，无法触发“连续2个季度高25bps及以上”的阈值条件，中期新产品预定利率上限调整概率不大[4] - 得益于权益市场回暖，上市险企三季报净利润表现好于预期，建议积极关注板块估值与业绩弹性[4] 行业基本状况与市场走势 - 2025年年初以来长端利率底部企稳，10年期国债到期收益率在3Q25末为1.86%，较2Q25大幅提升21.4bps[4] - 预定利率研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，4Q24单季度10年期国债到期收益率大幅下跌逾47bps对均值仍有影响，但研究值降幅已边际收窄[4] - 行业总市值为33,163.22亿元，流通市值为33,163.22亿元，覆盖上市公司数量为5家[1] 投资建议 - 建议关注新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、中国太保、友邦保险等攻守兼备的顺周期红利影子股[4]

宏观经济背景 - 2025年前三季度国民经济延续稳中有进发展态势，国内生产总值同比增长5.2%，环比增长1.1% [1] - 宏观经济的强大韧性和活力为保险业高质量发展奠定坚实基础 [1] 人身保险产品预定利率 - 2025年三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [1] - 该研究值相较于二季度的1.99%再次下滑 [1] - 预定利率是保险公司在产品定价时，根据对未来资金运用收益率的预测而为保单假设的年收益率 [1] 预定利率动态调整机制 - 金融监管总局于2024年8月印发通知，首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 [1] - 2025年1月10日进一步下发通知，落实该机制，引导公司强化资产负债联动和科学审慎定价 [1] - 保险行业协会定期组织专家会议，结合5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化研究预定利率 [2] - 预定利率最高值取0.25%的整倍数，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需及时下调新产品预定利率最高值 [2] 行业发展与转型 - 人身险行业业务结构不断优化，浮动收益型产品转型初见成效 [2] - “报行合一”深入开展，预定利率与市场利率挂钩机制持续推进 [2] - 行业降本增效成绩显著，经营服务质效稳步提升，内生发展动力持续增强 [2]

预定利率调整机制 - 中国保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，连续两个季度低于现行预定利率超25个基点，触发调整机制 [1] - 普通型保险产品预定利率最高值调整为2.0%，分红型调整为1.75%，万能型最低保证利率最高值调整为1.0% [1] - 调整依据是国家金融监督管理总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》 [1] 调整背景与影响 - 市场整体利率水平持续走低，10年期国债收益率长期低位运行 [1] - "偿二代"二期规则下人身险公司资产负债匹配压力上升 [1] - 预定利率下调有助于缓解利差损风险，促进行业长期稳健发展 [1] - 普通型和万能型产品利率均下调50个基点，分红型仅下调25个基点，为产品开发留出空间 [2] 行业应对与产品策略 - 近5年行业经历多轮预定利率调整，产品开发、系统切换等应对机制日趋成熟 [2] - 多家公司已启动新产品开发工作，与销售渠道开展对接培训 [2] - 利率机制引导分红型保险产品发展，促进产品结构优化升级 [2] 市场规范与发展趋势 - 此前调整过渡阶段出现"炒停售"现象，扰乱市场秩序 [3] - 公司需加强销售渠道监测，防止夸大宣传和诱导投保 [3] - 市场利率下行叠加人口老龄化带来新挑战与新机遇 [3] - 公司需提升市场敏感度，加强经济形势研究，推进降本增效和产品创新 [3]

报告行业投资评级 - 看好（首次）[4] 报告的核心观点 - 预定利率调整是落实金管总局年初政策，触发下调机制，调整符合市场预期，但传统险和分红险非对称下降及生效时点略超预期 [6] - 传统险预定利率上限值下降50Bp是为一次性调整到位，切换时间提前防止炒作停售，也对新产品备案提出紧迫要求 [6] - 预定利率调整后分红险吸引力加大，监管引导行业向分红险转型，降低负债成本 [6] - 后续保险公司面临储蓄险销售能力提升、代理人分红险销售技能培训和考证、权益投资能力等考验 [6] - 预定利率上限值下调将降低负债成本，引导向分红险转型，降低资产负债久期匹配风险，给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月25日，中国保险行业协会召开例会，保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [4] - 中国人寿、太保寿险等公告调整新备案保险产品预定利率最高值，2025年8月31日24时起不再接受超上限产品投保申请 [5] 点评 - 预定利率调整落实金管总局政策，25Q1、25Q2预定利率研究值触发下调机制 [6] - 调整总体符合市场预期，但传统险和分红险调整及生效时点略超预期 [6] - 传统险调整为避免频繁调整影响业务切换，切换时间提前防止炒作停售 [6] - 分红险吸引力加大，监管引导转型，降低负债成本 [6] - 保险公司面临储蓄险销售、代理人培训考证、权益投资能力考验 [6] 投资分析意见 - 下调预定利率上限值有效降低负债成本，引导分红险转型，降低资产负债久期匹配风险，给予“看好”评级，推荐相关公司 [7] 图表 - 展示近3个季度寿险预定利率研究值情况 [8] - 涉及主要保险公司24年末存量保单VFA分红保单占比 [10]

人身险预定利率调整 - 保险行业协会公布2025年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较现行2.5%上限显著降低，触发动态调整机制[3] - 监管要求当在售产品预定利率连续2季度高于研究值25bp时需下调新产品利率，并在2个月内完成切换，同时联动调整分红险和万能险利率[3] - 中国人寿、中国平安、中国太保已公告将传统险/分红险/万能险利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0%，预计行业9月前完成产品切换[4] - 预定利率下调有助于缓解保险公司在1.6%-1.9%国债收益率环境下的利差损压力，预计未来将加速向浮动收益型产品转型[4] 债市回调分析 - 债市创4月以来最大跌幅，主因股债跷跷板效应、商品拉涨和资金收紧，直至央行MLF+OMO投放后跌势收敛[9] - 股债未能双牛因债市资金外流至权益市场，且央行中期资金投放谨慎导致存单利率持续上行，7月MLF净投放仅1000亿[10] - 高久期策略拥挤导致机构调仓受限，杠杆压力下资管可能被迫抛售长端债券，建议降低久期暴露或转换流动性资产[11] - 商品期货上涨对债市冲击大于金融股，因商品反映经济复苏预期直接颠覆债市定价逻辑，但需求端修复尚不明朗[12]

人身保险业责任准备金评估利率调整 - 保险业协会宣布2025年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较一季度的2.13%下调14BP [1] - 预定利率研究值是保险协会根据市场利率变化和行业资产负债管理情况综合分析确定的参考利率值，用于指导保险公司调整产品预定利率 [1] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等多家险企将传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整为1.75%，万能型从1.5%调整至1.0% [1] - 8月31日24时起将不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请 [1] 保险预定利率调整历史与背景 - 自2021年以来保险预定利率已多次下调，2023年7月从3.5%降至3%，2024年9月下调至2.5% [2] - 调整是宏观经济环境与保险行业自身发展需求共同作用的结果，中国市场利率持续走低，6月份10年期国债收益率报1.65%，5年期LPR为3.5%，5年期定存基准利率1.5% [2] - 金融监管总局1月下发通知建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，设置普通型人身险产品预定利率上限为2.5% [2] 行业影响与发展方向 - 分红险仅下降25bp打破了三者50BP的均衡，保险公司需调整产品结构，降低储蓄型产品占比，转而开发分红险等浮动收益产品 [1] - 保险公司需提升投资能力，加强风险管理 [1] - 预定利率适时调整有助于推动行业建立更可持续的发展模式，动态调整机制旨在平衡保险公司风险与产品竞争力 [2] - 随着低利率环境持续，未来研究值可能进一步下行，推动行业向弹性收益产品转型 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 非对称下调传统险与分红险预定利率最高值，利好分红险销售能力较强的优质寿险公司进一步降低综合负债成本，看好寿险估值演绎，建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2Q25 例会，普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99%（前值 2.13%，同比下降 14bps），触发调整机制，各人身险公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，传统/分红/万能险分别下调 50/25/50bps [5] 基本状况 - 研究值下调受 4Q24 单季度 10 年期国债到期收益率大幅下跌影响，2025 年年初金融监管总局下发《通知》建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，截止 2Q25 末，5 年期 LPR、5 年定期存款基准利率和 10 年期国债到期收益率均较 1Q25 下降 [5] 行业 - 市场走势对比 - 各人身险公司会下调产品预定利率上限，非对称下调传统险与分红险预定利率，主要头部公司普通型保险产品预定利率最高值降至 2.0%，分红型保险产品预定利率最高值降至 1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值降至 1.0%，若后续市场利率维持当前水平，不排除 2026 年不会出现预定利率再次调整 [5] 分红险预定利率降幅相对较小 - 分红险预定利率降幅相对较小，毛保费涨幅敏感性较传统险略低，以 30 岁男性为例，传统险预定利率从 2.5%下调到 2.0%后，年金险、终身寿险等产品毛保费涨幅分别为 18.9%、20.8%等，分红险预定利率从 2.0%下调到 1.75%后，上述产品毛保费涨幅分别为 9.1%、10.1%等 [5] 连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱 - 连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱，降本增效和产品转型是行业与监管共同课题，本次预定利率调整有望降低寿险公司负债成本，缓解利差损隐忧，夯实资产负债管理水平 [5]

报告行业投资评级 - 看好保险行业未来表现 [7][25] 报告的核心观点 - 预定利率研究值较上限差值连续两季度超25bps预定利率将下调 需在9月1日前完成产品切换 [4] - 预定利率调降节奏符合预期 分红险降幅低于普通型产品 有助于提升分红险吸引力 [5] - 重视新增负债成本优化及分红险产品转型对估值的正向催化 看好预定利率下调对新增负债成本压降的作用 [6] - 基于新增负债成本下降等因素 看好保险板块下阶段表现 推荐多家险企 [7] 相关目录总结 预定利率下调情况 - 7月25日公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 较上限差值达51bps 连续两季度超25bps阈值触发下调要求 [4] - 一季度研究值为2.13% 较2.5%差值为37bps [4] 产品预定利率调整 - 7月25日 平安人寿、中国人寿将普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调至2.0%/1.75%/1.0% 较当前水平分别调降50bps/25bps/50bps 8月31日24时起执行 [5] 负债成本与估值影响 - 2024年上市险企NBV打平收益率部分下降 部分险企存量负债成本迎来向下拐点 [6] - 分红险核心价值是构建风险共担机制 对估值有类期权价值 [6] 投资分析意见 - 看好保险板块下阶段表现 持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国太保、中国人保（H）、中国平安、众安在线、中国财险 [7] 行业重点公司估值 | 股票代码 | 证券简称 | 收盘价 | 合并总市值 | 流通市值 | 25E PEV | PE(TTM） | PB（LF） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601628.SH | 中国人寿 | 41.50元 | 10,182亿元 | 8,642亿元 | 0.77 | 10.19 | 2.26 | | 601318.SH | 中国平安 | 58.08元 | 9,944亿元 | 6,251亿元 | 0.71 | 9.05 | 1.16 | | 601601.SH | 中国太保 | 37.49元 | 3,373亿元 | 2,566亿元 | 0.59 | 8.42 | 1.42 | | 601336.SH | 新华保险 | 63.79元 | 1,780亿元 | 1,330亿元 | 0.71 | 7.32 | 2.49 | | 601319.SH | 中国人保 | 8.47元 | 3,493亿元 | 3,007亿元 | - | 8.01 | 1.34 | | 2328.HK | 中国财险 | 16.28港元 | 3,621亿港元 | 1,123亿港元 | - | 10.42 | 1.30 | | 1299.HK | 友邦保险 | 70.55港元 | 7,410亿港元 | 7,410亿港元 | 1.30 | 14.13 | 2.36 | | 6060.HK | 众安在线 | 21.10港元 | 355亿港元 | 345亿港元 | - | 54.55 | 1.57 | | 0966.HK | 中国太平 | 17.02港元 | 612亿港元 | 612亿港元 | 0.28 | 8.23 | 0.86 | | 2628.HK | 中国人寿 | 22.75港元 | 11,191亿港元 | 1,693亿港元 | 0.39 | 5.16 | 1.17 | | 2318.HK | 中国平安 | 54.50港元 | 10,929亿港元 | 4,059亿港元 | 0.62 | 7.83 | 0.99 | | 2601.HK | 中国太保 | 31.95港元 | 3,707亿港元 | 887亿港元 | 0.47 | 6.62 | 0.98 | | 1336.HK | 新华保险 | 47.80港元 | 1,956亿港元 | 494亿港元 | 0.49 | 5.06 | 1.43 | | 1339.HK | 中国人保 | 6.13港元 | 3,840亿港元 | 535亿港元 | - | 5.43 | 0.93 | | 6963.HK | 阳光保险 | 3.85港元 | 443亿港元 | 134亿港元 | 0.33 | 7.53 | 0.66 | [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周非银金融（申万）指数涨幅为 3.52%，跑赢沪深 300 指数 1.83pct；银行（申万）涨跌幅 -2.87%，跑输沪深 300 指数 4.56pct [2][11] - 预定利率浮动机制下龙头集中趋势将增强，利好上市险企；看好资本市场趋势性向上和风险偏好提升下券商股的配置机会；银行板块长期上行趋势不变，但短期上扬斜率可能受情绪扰动 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周涨跌幅及各板块观点 - 本周沪深 300 指数涨跌幅为 +1.69%，非银金融（申万）指数涨幅 3.52%，证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为 4.82%、1.83%、 -0.62%；银行（申万）涨跌幅 -2.87%，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为 -2.70%、 -3.18%、 -2.38%、 -3.25% [11] - 保险板块：本周保险Ⅱ(申万)指数上涨 1.83%，跑赢沪深 300 指数 0.14pct；人身险产品预定利率下调，分红险将成主流，险企权益投资能力是胜负手，预定利率浮动机制利好上市险企 [12][13][14] - 券商板块：本周证券 II（申万）上涨 4.82%，跑赢沪深 300 指数 3.13pct；主动偏股型基金中券商板块仓位环比上升 0.22pct 至 0.64%，低配比例收窄；看好券商股配置机会，行业景气度将回升 [3][18] - 银行板块：本周银行（申万）跌 2.87%，跑输沪深 300 指数 4.56pct；中长期银行有上涨空间，短期或呈波动上行态势；选股短期关注基本面高弹性银行，中长期关注低估值、高股息银行 [20][21][24] 保险周度数据跟踪 - 保险板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，新华保险、中国人寿等 A 股上市险企有不同涨幅，中国人寿 A/H 溢价率最高且环比上月下降，中国平安最低且环比上月下降 [25] - 债券及理财收益率表现：截至 7 月 25 日，10 年期国债到期收益率环比 +6.72bps；企业债（AAA）涨幅最大，商业银行债、公司债信用利差收窄，国债等期限利差走阔；余额宝 7 日和微信理财通年化收益率有变动 [27][31] 券商周度数据跟踪 - 券商板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，东吴证券等个股涨跌幅居前，信达证券等靠后；证券板块 PB 估值靠前和靠后的券商有差异，A+H 股上市券商 AH 溢价率存在分化 [32][37][39] - A 股市场交投表现：7 月 21 日至 25 日，两市日均成交额环比 +19.6%，市场周度日均换手率 +0.43pct；两融余额和股票质押市值环比升高 [40][42] - A 股市场发行表现：7 月 21 日至 25 日，有 3 家首发 A 股，募集资金总额 17.73 亿元，环比 +55%，无新增再融资项目 [46] - 公募基金表现：7 月 21 日至 25 日，全市场新发基金规模 264.54 亿元，环比 +23%，偏股型新发基金规模 129.07 亿元，环比 +20%；非货币型 ETF 净申购额降低 [49][54] 银行周度数据跟踪 - 银行板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，宁波银行等 A 股银行和招商银行等 H 股银行涨跌幅有差异；A 股和 H 股银行板块 PB 估值靠前的银行不同，A+H 股上市银行 AH 溢价率存在分化且呈收敛趋势 [56][57] - 央行公开市场操作及货币市场利率表现：本周央行流动性净投放 1095 亿元，环比上周少投放 1.09 万亿元；SHIBOR 7 天利差环比提升，质押式回购交易规模同比升幅扩大 [60][62] - 同业存单发行情况：本周同业存单发行 5167 亿元，环比 -45%，到期 1.08 万亿元，净融资 -5598 亿元；1 年期同业存单发行规模最大，城商行新发规模最大 [71][74][77] - 公司债、企业债发行情况：本周公司债发行规模 754 亿元，环比基本持平，加权平均票面利率环比 +11bps；企业债发行规模 9 亿元 [81] 行业新闻及重点公司公告 - 行业资讯：7 月 LPR 报价不变；央行联合外汇局发布资金池政策；上半年全国一般公共预算收入同比降 0.3%；上海数据交易所举办研讨会提出 RDA 新范式；外管局称外汇市场将平稳运行；香港金管局将公布稳定币指引；证监会部署重点任务 [85][88] - 重点公告：齐鲁银行等公布业绩快报；光大银行股东增持；常熟银行拟吸收合并村镇银行；多家银行任职资格获批；东方财富股东拟转让股份；陕国投 A 等预计半年度净利润增长；首创证券拟赴港上市 [88][94][95]