宏观经济 - 2025年中国GDP全年实现预期5%的增速目标[2] - 2025年固定资产投资同比萎缩，高技术制造业增加值增幅突出但未能支撑总体工业与投资上涨[2] - 2025年下半年社会消费品零售总额增速明显趋缓，物价总体回暖受鲜菜鲜果价格支撑[2] 金融市场表现 - 1月19日COMEX黄金期货收涨1.77%至4676.7美元/盎司，白银期货收涨6.49%至94.28美元/盎司，受地缘政治避险情绪推动[3] - 1月19日A股上证指数收涨0.29%，深证成指微涨0.09%，两市成交额合计27083.49亿元，较前日缩量3178.84亿元[4] - 1月19日美元指数收于99.0423跌0.33%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9568，离岸人民币升值106个基点[5] - 截至报告日，A股总市值114.57万亿元，较年初增加5.82万亿元，日均成交31197.52亿元[20] A股市场分析与展望 - 瑞银指出A股市场长期挑战包括：2015-2025年年均融资规模达1.2万亿元，但投资者回报存在巨大缺口；国企市值占比近半但估值偏低；家庭资产配置中股票占比约15%[11] - 发展“慢牛”市场具有战略意义，非国企部门贡献50%税收、60%GDP、70%技术创新，其活力依赖股市信心[12] - 为培育“慢牛”，监管改革已见成效：2025年A股总股息首次突破2万亿元，国企回购额同比增长90%；保险资金权益投资2025年三季度末超5.5万亿元[13] - 瑞银对2026年A股持乐观态度，预计盈利增长从2025年的6%加速至8%，支撑因素包括广义财政赤字预计扩大1个百分点，长期特别国债发行1.6-1.8万亿元等[14]

市场指数表现 - 截至午间收盘，中证A500指数下跌0.7%，中证A100指数下跌0.6%，中证A50指数下跌0.5% [1] 中长期市场趋势观点 - 中长期来看，A股慢牛上行的趋势不变 [1] - 从宏观政策周期来看，2026年作为“十五五”开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同为市场营造良好的流动性环境 [1] - 保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动下的外资回流等有望带来增量资金 [1] - 从基本面预期与产业周期来看，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [1]

核心观点 - 港股市场整体向好，恒生指数在多次挑战后，后市有望突破27000点关口 [2] - 报告日期为2026年1月19日，主要回顾了前一交易日（1月16日，星期五）的港股市场表现，并汇总了相关宏观、行业及公司动态 [1][2] 市场表现总结 - **全球及内地股市**：报告日期前一交易日，全球主要股指多数小幅下跌，台湾加权指数逆市上涨1.94% [2] - **香港股市**： - 恒生指数收报26844.96点，下跌78点或0.29%，全日成交额为2550.79亿元 [2][3] - 恒指上周五高开171点，早段一度升252点至27176点，但随后转跌，尾市最多跌182点，最终收跌 [3] - 全周累计，恒指上涨613点或2.34% [2] - 蓝筹股中49只下跌，科网股表现分化，阿里巴巴上涨1%至166.2港元，腾讯、京东、美团、小米分别下跌0.7%、1.3%、0.8%、2% [3] 宏观与行业动态 - **中国货币政策与股市展望**： - 花旗集团中国股票策略师刘显达认为，中国政策利率在2026年预计下调10个基点，但减息空间不大，其拉动经济的效果可能不明显 [6] - 该策略师看淡当年消费，认为受内房下行及青年失业率偏高影响，难以单靠政府补贴大幅刺激消费 [6] - 对于A股，策略师认为在“慢牛”政策导向及国内缺乏其他投资渠道的背景下，后市仍有上升空间 [6] - **香港股票印花税政策**： - 香港财政司司长陈茂波表示，除非外围环境削弱香港竞争力，否则不会进一步下调股票印花税 [7] - 政府认为当前印花税水平在成交量和竞争力方面均属合适，但对房地产基金、ETF等新领域会采取较为宽松的态度 [7] 上市公司要闻 - **中信资源 (01205)**： - 其全资附属公司以平均每股64.75美元的价格，出售了381.66万股美国铝业股份，总交易金额约2.47亿美元（约19.27亿港元） [9] - 此次出售的累计收益约为7464万美元（约5.82亿港元），所得款项拟用于一般营运资金及未来潜在投资 [9] - 出售后，该公司仍持有相当于美国铝业已发行股份总数约1.58%的权益 [9] - **周大福珠宝 (01929)**： - 在泰国曼谷地标购物中心开设新门店，加速东南亚市场扩张 [10] - 计划于2026年6月底前进军澳大利亚市场，并在加拿大再开新店，未来两年内计划进入中东市场 [10] - 截至2026财年上半年，集团国际市场（含中国免税业务）零售额同比增长近17%，共设有约60个国际零售点 [10] - **汇丰控股 (00005)**： - 作为简化全球业务布局的一部分，正对新加坡保险业务（汇丰人寿(新加坡)）进行战略审查，考虑所有选项，尚未作出决定 [11] - 新加坡是集团重点市场，汇丰将继续加快在财富管理和批发银行业务领域的增长 [11] - 据彭博报道，该保险业务估值可能超过10亿美元（约78亿港元），已吸引多家保险公司和投资公司的初步兴趣 [11]

市场行情与交易数据 - 2026年1月16日收盘，中证A100ETF基金(562000)上涨0.15%，A50ETF华宝(159596)下跌0.16%，A500ETF华宝(563500)下跌0.62% [1] - 同日，上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.2%，创业板指下跌0.18% [1][6] - 当日沪深两市成交额为3.03万亿元，较上一交易日增加1207亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌方面，上涨2973只，下跌2371只，持平128只 [1][6] - 当日资金净流入前三大行业为电子、银行、机械设备，净流入额分别为105.77亿元和74.93亿元 [2][6] 机构市场观点 - 华西证券认为，中长期来看A股慢牛上行趋势不变 [2][6] - 支撑观点一：2026年是“十五五”开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同营造友好的流动性环境 [2][6] - 支撑观点二：保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动下的外资回流有望带来增量资金 [2][6] - 支撑观点三：随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [2][6] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证“A系列”三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的选择 [2] - A50ETF华宝(159596)跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市 [1][2] - 中证A100ETF基金(562000)跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市 [1][2] - A500ETF华宝(563500)跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市 [1]

交易所政策调整 - 沪深北交易所于1月14日发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [1] 政策调整的直接目的与市场背景 - 提高融资保证金比例的主要目的是为市场情绪降温 [2] - 今年开年以来A股市场快速上涨，市场成交额由去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高 [2] - 杠杆资金水平加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，刷新历史新高 [2] - 从龙虎榜视角统计的游资成交金额快速上升，仅次于“924”和去年8月水平 [2] - 监管此举旨在向市场传递市场情绪偏高、警惕投机过度的信号 [2] 当前市场状况评估 - 市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险 [3] - 当前市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平处于相对健康状态 [3] - 市场主要宽基的隐含波动率水平尚未明显放大 [3] - 融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平 [3] - 行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体风险水平相对可控 [3] 政策对市场的长期影响与展望 - 提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑 [4] - 中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重稳步推进 [4] - A股股东回报仍然处于较高水平，具有全球竞争力的中国企业正不断增加 [4] - 在资产荒背景下，股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑正逐步被投资者认可 [4]

市场整体表现 - 市场高开低走，主要指数收跌，沪指跌0.26%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.2% [1] - 沪深两市成交额达3.06万亿元，较上一交易日放量1180亿元 [1] - 全市场超2900只个股下跌 [1] 行业与概念板块表现 - 半导体产业链集体走强，长电科技涨停创5年多新高，美埃科技、康强电子、圣晖集成涨停 [2] - 存储芯片概念午后持续拉升，江波龙（市值1482亿元）涨超13%，佰维存储（市值860亿元）涨超17%，均创历史新高 [2] - 人形机器人概念走高，五洲新春、方正电机等多股涨停 [2] - 电网设备概念表现活跃，思源电气、广电电气涨停 [2] - 油气、AI应用等板块跌幅居前，其中AI应用端遭遇跌停潮，新华都、天下秀、引力传媒、视觉中国、新华网、人民网跌停 [2] 机构后市观点 - 国金证券认为，基于流动性边际改善驱动的A股上涨在春季行情中并不鲜见，历史经验表明后续A股更可能有较好的表现 [3] - 国金证券指出，AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，这可能延长美联储的降息周期 [3] - 国金证券认为，在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧价格弹性会更突出 [3] - 国金证券预计，随着国内反内卷政策的持续推进，企业盈利修复值得期待 [3] - 华安证券认为，市场对价格企稳与推动投资端企稳等政策预期持续提升，开年流动性整体充裕、市场成交活跃，积极因素共振继续推动市场走强 [3] - 华安证券指出，成长风格加速特征显著，AI产业链是最强主线，此外需重视存储、储能链、军工、机械设备等景气支撑和热门主题 [3] - 华金证券认为，短期春季行情未完，A股慢牛延续，建议继续聚焦补涨的成长板块 [4] - 华金证券分析，短期基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限 [4] - 华金证券指出，经济处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行 [4] 行业数据与预测 - Counterpoint Research报告指出，存储市场已进入“超级牛市”阶段，预计2026年第一季度价格还将再涨40%–50%，2026年第二季度预计再上涨约20% [2]

对A股市场的核心观点 - 国金证券首席经济学家宋雪涛认为，年初以来A股市场某种程度上仍在跟随美股联动，当前行情依然是“AI水牛”的冰山一角 [1][3] - 当前市场最稀缺的两样东西是：成长（突破困境的钥匙）与安全（在竞争环境中保护并获取资产） [1][3] - 科技与安全是A股在年初以来表现最好的两个主题，也是市场的共同主题 [1][3] 对A股未来机会的展望 - 除了科技与安全，今年A股新的机会将来源于“投资于人”、“反内卷”以及“地产止跌回稳” [3][5] - 上述新机会将为大量传统企业及已有全球化竞争的中国公司带来业绩改善和估值修复的机会 [3][5] - 当这些新机会启动时，也将是A股真正开启“牛市慢牛”的时刻 [3][5]

监管政策调整 - 中国证监会批准沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约 调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [1] - 这是自2023年8月将比例从100%降至80%后 时隔两年多首次将融资保证金比例调回100% [1] 政策调整背景与目的 - 监管进行逆周期调节 因2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿元 而2025年全年净增加0.67万亿元 增速较快 [1] - 近期融资交易明显活跃 市场流动性相对充裕 提高保证金比例旨在适当降低杠杆水平 保护投资者权益 促进市场长期稳定健康发展 [1] - 多位分析人士指出 本次调整意在给市场降温、平滑市场波动 是市场过热期的“预防针” [3] - 政策核心在于传递“防风险”信号 引导资金从高估值题材向低估值板块流动 避免重蹈“疯牛”覆辙 [3] 对市场存量业务的影响 - 本次调整对当前存量融资业务影响有限 [2] - 1月13日市场两融维持担保比例为288% 信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍 现有信用账户杠杆远未达上限 [2] - 融资业务久期一般为6个月 符合规定可多次展期 仍按老业务计算 [2] - 政策仅限于增量 存量融资不受影响 显示监管降温是温和的 [3] 当前市场杠杆与监管环境 - 截至1月12日 两融余额占A股流通市值的比例为2.56% 较2025年的平均水平2.41%略高 但离历史高峰期仍有很大距离 [3] - 在本次调整前 市场已释放降温信号 例如多家短期涨幅过大的连板股遭停牌核查 数十家热门赛道公司集中发布股价异常波动公告 以及国家集成电路产业投资基金等多方资本披露减持计划 [4][5] - 某13连板股票因股价严重偏离基本面被停牌核查 反映了监管对过度炒作的关注 [5] 对A股后市表现的展望 - 本次调整对A股走势的影响可能相对有限 短期春季行情未完 A股慢牛有望延续 [6] - A股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中 驱动长期慢牛的核心因素未变 [6] - 政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期不会因融资保证金比例上调而改变 [8] - 中期来看 驱动市场向好的三大基石——企业盈利改善预期、估值重构空间与增量资金入市潜力均未动摇 [8] - 流动性层面 央行开展2408亿元7天逆回购操作 当日实现净投放2122亿元 资金面无虞 [8] - 提高融资保证金比例只是改变上涨的斜率 并不会改变市场慢牛的方向 [8] - 从技术面看 大盘在4100点及10日线附近有支撑 短线横盘蓄势概率大 只要量能不快速萎缩 结构性行情将继续活跃 [8]

交易所政策调整 - 沪深北交易所于1月14日午间发布公告，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100% [2] - 新规自2026年1月19日起施行，并采用“新老划断”原则，仅适用于新开融资合约，存量合约不受影响 [2] - 在1月14日至19日之间的交易日，融资保证金最低比例仍按80%执行 [3] 市场反应与投资者情绪 - 政策公布后市场出现震荡，沪指当日以下跌报收 [1] - 投资者对A股后市总体乐观，1月14日A股融资买入金额达4508亿元，续创新高 [1][3] - 当日融资余额增加152.37亿元，达到26806亿元，亦创历史新高 [1] - 融资买入金额大于融资偿还金额，融资余额维持小幅正增长 [3] 融资资金流向与标的偏好变化 - 1月14日，长江电力以融资净买入13.83亿元排名第一 [3][4] - 特变电工、中际旭创融资净买入均接近10亿元，分别排名第二和第三 [3][4] - 招商银行、中国平安、中信证券等金融股净买入金额也居前 [3] - 融资资金流向显示，在业绩季临近背景下，部分投资者开始布局相对低估的红利板块 [4] - 长江电力在2025年全年下跌5%，今年以来跌幅也超过1%，但在当日获得最大融资净买入 [4] 券商融资额度情况 - 随着融资需求上升，个别大中型券商出现融资额度告急的情况，部分受监管“不超3倍净资本”红线约束 [6] - 据头部券商人士表示，融资额度告急仍属个别现象，其所在机构融资额度依然充足，且未出现大规模偿还 [6] - 有头部券商将融资额度充足作为营销卖点，强调其净资本支撑和长期额度保障 [6] 机构对市场后市的观点 - 华金证券指出，本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限 [6] - 当前A股处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动长期慢牛的核心因素未变 [7] - 政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期不会因融资保证金比例上调而改变 [7] - 本次上调仅限于增量，存量不受影响，显示监管是温和的，旨在提前防控高杠杆风险 [7] - 光大证券认为，市场冲高回落但不悲观，剧烈洗盘反而有利于行情延续，沪指或将暂时震荡休整，结构性行情有望延续 [7]

核心观点 - 报告核心观点为“股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机”，认为当前延续“宽货币+宽信用”组合，金融条件对宏观与资产表现形成托底，A股春季行情可期，人民币有望升值，而债市面临调整压力，商品内部分化 [1][2][3] 货币与信用环境 - 11月我国新增社融24888亿元，高于万得一致调查值（20191亿元），但新增人民币贷款3900亿元，低于调查值（5043亿元）[1][11] - 信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势缓和，信用扩张动能保持稳定 [1][11] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率微幅上行但仍处低位，狭义货币条件指数持平，广义货币条件指数高位震荡，整体货币环境“稳中偏宽”，信用宽松态势延续 [11] - 当前“宽货币+宽信用”组合下，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底 [1][11] A股市场展望 - 沪指连阳点燃春季行情，“上证慢牛”共识进一步夯实，12月主要股指全线上扬，整体成长优于价值，小盘优于大盘 [2] - 中证500在ETF增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型 [2] - 宏观层面，12月制造业PMI为50.1，连续9个月以来首次站上荣枯线，内外需指标超季节性反弹，经济下行风险有限 [2][3] - 资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕增量动能 [2] - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3月两会或审议“十五五”正式稿，政策催化有望增强 [2] - 2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [2] - 风格配置上，综合基本面、估值、盈利及事件驱动因素，当前偏向小盘成长风格 [17][19] 债券市场展望 - 12月债市震荡，中债财富总指数小幅下行，10年期国债到期收益率下行11.5个基点至1.73% [3][27] - 估值层面，过去两年10年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积 [3] - 政策与供给层面，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，财政部明确2026年扩大财政支出盘子，稳增长更加依赖财政政策，财政发力节奏前移 [3] - 在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主 [3] 外汇市场展望 - 人民币汇率重返“6字头”，截至12月31日，美元对人民币在岸价收于6.989，较11月底的7.0794有所升值 [3][27] - 外部条件有利：美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰 [3] - 内部条件改善：国内经济修复动能显现，12月制造业PMI站上荣枯线，“十五五”政策红利释放，提振对人民币资产的信心 [3] - 我国贸易顺差规模首次超过1万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，过去三年积累约9000亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值 [3] 商品市场展望 - 商品整体偏强，但内部分化明显 [3] - 原油持续承压：伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期 [3] - 贵金属表现突出：在美联储货币宽松周期、美元走弱、地缘政治风险、美国债务扩张及全球央行购金等因素下，避险需求抬升 [3] - 黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7倍，长期看多；白银兼具避险与工业属性，弹性更突出，伦敦银现12月上涨近27% [3] - 有色金属由供需结构驱动：新能源车渗透率提升、电网升级及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求 [3] 定量配置建议 - **国内资产配置模型建议**： - 积极配置假设下：股票30%、债券70%、原油0%、黄金0% [4][22] - 稳健配置假设下：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0% [4][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] 近期市场表现复盘（2025年12月） - **国内大类资产**：表现为股市上行、债市震荡、商品分化、人民币升值 [27] - 股市：中证500上涨6.2%，创业板指上涨4.9%，深证成指上涨4.2%，沪深300上涨2.3%，上证50上涨2.1%，上证综指上涨2.1% [27] - 板块：周期股回报率6.3%，成长股4.9%，金融股1.8%，稳定股-2.0%，消费股-2.2% [27] - 商品：南华综合指数上涨3.1%，上期所黄金上涨2.5%，南华工业品指数上涨1.4%，上期所原油下跌4.8% [27] - **海外大类资产**：12月大体排序为商品>股票>债券 [35] - 权益市场：新兴市场录得2.36%，全球股市0.66%，发达市场股市0.45%，东京日经225指数0.17%，美国股票-0.05% [35][38] - 债券：高收益债(0.57%) > MBS(0.21%) > 国债(-0.33%) [38] - 大宗商品：伦交所现货黄金收益2.79%，CRB商品指数收益率-0.90% [38] 市场情绪与景气指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：12月进一步抬升，指示股票交易情绪持续升温 [57] - **A股情绪指数Ⅱ**：12月未出现提示信号 [59] - **行业轮动指数**：12月高位回落，月度均值较11月明显下降，行业轮动节奏由极端活跃向偏快水平回归 [63] - **中国债市情绪指数**：12月小幅回升，表明投资者对债券市场的关注度回暖 [65] - **中观行业景气指数**：根据12月数据，景气上行的行业包括钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、房地产 [71][73]