公司上市与市场表现 - 公司于10月28日在港交所挂牌上市，成为港股企业级大模型AI应用第一股，上市首日开盘价56.5港元，较发行价26.66港元暴涨112%，收盘价67港元，总市值攀升至约218.8亿港元 [6] - 香港公开发售部分获7569倍超额认购，冻结资金超过2700亿港元，创下港股主板历史最高纪录，全球发售2663.2万股H股，募集总额约7.1亿港元，净募资约6.1亿港元 [6][10] - 公司IPO前完成10轮融资，投后估值约9.35亿美元，上市后创始人及一致行动人合计拥有约32%的投票权 [22] 业务模式与市场定位 - 公司主营企业级大模型人工智能应用解决方案，服务B端客户，强调可定制、安全可控及与企业私有数据深度结合，核心是将模型能力转化为行业价值 [6][11] - 公司构建两大技术底座：FastData Foil数据融合平台打通结构化与非结构化数据，Deepexi企业级大模型平台生成高精度专属智能体，形成FastData与FastAGI双引擎产品线 [12][13][14] - 2025年上半年FastAGI业务收入占比升至55.3%，成为核心增长引擎，公司在中国企业级AI细分市场份额为4.2%，排名第五 [16][24] 财务表现与运营数据 - 公司营收持续高速增长，2022年营收1亿元，2023年增长至1.29亿元，2024年跃升至2.43亿元（同比增长88%），2025年上半年营收1.32亿元（同比暴增118%） [19] - 毛利率由2022年的29.4%提升至2025年上半年的55%，但公司仍处于亏损阶段，过去三年净亏损分别为6.55亿元、5.03亿元、12.55亿元，2025年上半年再亏损3.08亿元 [19][20] - 研发支出总额约3.15亿元，占营收比重维持在30%~90%区间，截至2025年6月30日账上现金及现金等价物约1.83亿元人民币 [20] 客户基础与行业趋势 - 公司累计服务企业客户283家，覆盖消费零售、制造、医疗、交通等行业，前五大客户营收占比从2022年的43%降至2025年上半年的31.7%，客户结构趋多元 [18][19] - IDC数据显示2025年已有58%的中国500强企业计划部署AI Agent，较上年激增42%，企业需求从追逐通用最强模型转向为具体业务场景寻找最优解 [11] - 弗若斯特沙利文预测中国企业级AI市场2029年规模将达2394亿元人民币，五年复合增速44% [24] 团队背景与资本规划 - 创始人兼CEO赵杰辉曾任华为核心技术专家、阿里云企业事业部总经理，联合创始人杨磊同样出身华为，公司研发人员147人，占员工总数的40.5% [21][22] - 股东阵容包括高瓴资本、五源资本、IDG资本等机构，上市净募资6.1亿港元将按40%用于研发、30%用于销售网络、15%用于海外业务扩张、5%用于投资并购 [22] - 公司计划三年内实现AI模型-场景-客户的生态闭环，推动大模型在制造与能源等垂直行业落地 [22]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 券商热议信号意义 10月28日早盘，沪指一度突破4000点，这是沪指历史第三次突破这一关键点位，也是最近10年来首次站上4000点整数关口。 每经记者｜王海慜 每经编辑｜彭水萍 10月28日早盘，沪指震荡上行，于10时14分突破4000点大关，为最近10年来首次。 这一整数关口的突破，也被券商首席经济学家们赋予极大意义。其中，德邦证券研究所所长兼首席经济学家程强对《每日经济新闻》 记者表示，4000点的信号意义巨大，一方面是市场信心转变的标志，另一方面也是政策改革深化见效的标志。 杨靖制图 值得注意的是，和前两轮突破4000点行情相比，本轮行情"科技牛"的特征十分明显。 与此同时，海外投资者对中国股票兴趣渐浓，高盛、摩根大通继续看好中国股市。其中，高盛最新报告指出，中国股市将进入更为持 久的"慢牛"行情！ 截至10月28日收盘，沪指报收于3988.22点，小幅下跌0.22%。尽管沪指4000点"得而复失"，但在受访的多位机构人士看来，以科技突 破与战略信心为核心动力的A股"慢牛"新格局已开启，这成为不少海内外机构的共识。 谈及此次沪指突 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告看好公司AI商业化持续推进及AI全面赋能业务成长，Q4“双11+国补”有望助力业绩继续修复，因此维持“买入”评级 [4] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，当前股价对应PE分别为72.5/60.2/50.8倍 [4] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3公司营收8.1亿元，同比下滑20%，主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级 [4] - 2025Q1-Q3归母净利润0.13亿元，同比增长253%，主要系公司确认大额递延所得税抵免 [4] - 其中，2025Q3营收2.2亿元，同比下滑24%，归母净利润0.008亿元，同比增长120% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的47.2%提升至2025-2027年的52.3%/52.5%/52.9% [8][11] - 预测净利率将从2024年的5.0%提升至2025-2027年的6.6%/6.9%/7.1% [8][11] AI商业化进展 - 2025Q1-Q3公司确认AI相关收入1.32亿元，正式开启AI商业化 [5] - 2025年9月，公司调用第三方大模型API消耗tokens数量达1,084亿，较2025年6月增长47% [5] - 2025年9月，海纳MCP Server输出量超2,087万，较2025年6月增长154% [5] AI战略与业务赋能 - 2025年7月，公司研发“值数”AI全域洞察平台，通过AI能力评估内容质量、洞察用户情绪，从内容、渠道、用户三个维度助力品牌营销效果提升 [6] - 2025年9月，“张大妈”App正式上线，AI购物管家“张大妈”基于推理模型，结合意图解析与任务执行，提升用户决策效率与消费体验 [6] - 公司与华为签署战略合作协议，深化在华为云、华为终端BG、市场联合营销等方面的合作 [6] - 2025年10月，公司与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，将依托“海纳”MCP Server开放消费数据服务能力，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电商闭环 [6] 短期业绩催化 - “双11”大促开启期，“国补”政策消费拉动力强劲，截至10月20日，京东“双11”有5.2万+个品牌的成交额同比增长超300% [5] - 10月15日天猫预售1小时内，破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期 [5] - “什么值得买”平台内相关消费GMV实现单日环比增长103% [5]

在生成式AI的狂欢之后，整个科技产业迎来了更多全新的命题：如何让智能真正落地，与实体经济共 舞？算力的瓶颈如何突破？数据的价值如何通过硬件释放？ 归根结底，它们指向了同一个问题，什么样的硬核创新才能撕开AI商业化的缺口？ 在此背景下，由北京市、朝阳区科协指导，京东方科技服务主办，数字之友会、零秒空间、ZODIOAC 之所与36氪联合承办的"AI慧聚·创领新局"2025人工智能创新力路演大会应运而生。 本次大会汇聚了多位来自产业、投资与学术界的大咖嘉宾。其中不仅包括九合创投、火山石投资等专注 硬科技的顶尖投资机构的负责人，更有国内产业龙头企业的负责人，从嘉宾阵容来看，这并非一场简单 活动或是技术秀场，而是对AI产业融合深度探索。 这场盛会，或将成为"技术商业化的年度检验场"。 当大模型的光芒趋于理性，一场更深层次的变革正在算力、硬件与产业场景的交叉点上悄然发生，这预 示着，我们正在进入AI价值的"深水区"。 当下，全球人工智能产业站在了关键转折点：中国人工智能核心产业规模已超1.3万亿元，较2024年增 长约28%，行业竞争已从"技术参数比拼"转向"场景落地效率"的深层较量。 AI技术在实际应用场景中的落地，第 ...

什么样的硬核创新 在此背景下，由北京市、朝阳区科协指导，京东方科技服务主办，数字之友会、零秒空间、ZODIOAC之所与36氪联合承办的"AI慧聚·创领新局"2025人 工智能创新力路演大会应运而生。 这场盛会，或将成为"技术商业化的年度检验场"。 AI技术在实际应用场景中的落地，第一步是感知。当机器视觉日趋成熟，触觉、力觉与多模态融合感知正成为智能体理解物理世界的关键。 归根结底，它们指向了同一个问题，什么样的硬核创新才能撕开AI商业化的缺口？ 本次大会汇聚了多位来自产业、投资与学术界的大咖嘉宾。其中不仅包括九合创投、火山石投资等专注硬科技的顶尖投资机构的负责人，更有国内产业龙 头企业的负责人，从嘉宾阵容来看，这并非一场简单活动或是技术秀场，而是对AI产业融合深度探索。 途见科技研发的"可拉伸多模态柔性电子皮肤"，能够让机器人不止于"看见"，更要"触摸"并且可以"感知"。这为具身智能在众多真实场景的工作提供了真 实的物理交互能力。 当大模型的光芒趋于理性，一场更深层次的变革正在算力、硬件与产业场景的交叉点上悄然发生，这预示着，我们正在进入AI价值的"深水区"。 当下，全球人工智能产业站在了关键转折点：中国人工 ...

刚刚，OpenAI内部秘密项目「Mercury」（水星）曝出！该项目正高薪招募百名前投行精英训练财务模型，旨在替代初级银行家的重复性工作。业内普 遍认为，这是OpenAI在算力成本高企背景下，加速商业化与盈利的关键一步。 AI先是找上程序员，现在轮到银行分析师了。 下一个华尔街的培训基地可能是一个提示库！ 刚刚，OpenAI内部一个秘密项目曝出！ 该项目正在招募100多位前投行从业者来训练它的财务模型，目标是代替初级银行家岗位中大量的繁重、重复性工作，项目代号为「Mercury」（水星）。 对于这次变革的对象——那些银行从业者来说，这是一个好消息，也是一个坏消息。 好消息是终于可以从繁重的Excel表格和无休止的修改工作中解脱出来了，拥抱了期待已久的自动化。 正如网友VibeEdge所言，OpenAI这步棋很有意思： 利用前银行家进行金融建模，确实有望把那些每周80–100小时、又累又折磨人的活儿给精简下来；如果他们能够把准确性和审计追踪做到位，这可能成为 改变金融行业规则的大事，很好奇它会如何发展。 然而，这场「看似进步」的变革也暗藏着坏消息的另一面——大量的银行业初级岗位可能因此消失。 近段时间，公众对于 ...

瑞银对中国股票评级观点 - 瑞银将中国股票评级上调至“具吸引力”，并将科技股评级上调至“最具吸引力”，列为全球股票中最具信心的投资标的 [1] 中国科技股投资信心支撑 - 科技龙头企业已展现清晰的AI商业化趋势及强劲增长前景 [2] - 中国在芯片国产化领域的积极进展为AI生态提供关键支撑，保障AI发展连续性 [2] - 关键行业的定向政策支持、充裕的国内流动性及全球基金低配持仓将持续支撑市场 [2] AI领域进展与前景 - 政府通过政策举措及国家资金积极支持AI产业 [3] - 头部企业加大资本支出以应对激增的AI需求，中国四大科技企业2025年资本支出预计增长55% [3] - 截至8月，中国互联网AI用户达6.45亿人，较去年不足4亿人同比增长超60% [3] - 6.22亿用户使用应用内AI功能，是原生AI应用用户（2.77亿人）的两倍多 [3] 科技股增长周期与估值 - 中国科技股正开启由技术突破、政策支持及国产化驱动的多年增长周期 [4] - 预计2026年该板块盈利增速达37%，有望成为全球增长最快的股票板块 [4] - 当前12个月前瞻市盈率为19倍，低于全球同业水平及自身历史均值，存在估值抬升空间 [4] 流动性驱动因素 - 历史上中国牛市由流动性及估值抬升驱动，当前涨势遵循类似模式，科技创新成为关键驱动 [5] - 今年以来通过港股通净买入港股达500亿美元，为该机制推出以来最高水平 [6] - 中国10年期国债收益率已降至1.85%，本土机构投资者存在将资金从债券转向股票的显著潜力 [6] - 全球基金大幅低配中国股票（较基准低配350个基点），若市场持续跑赢，海外资金流入或成流动性来源 [7] 政策支持方向 - 政策支持将以应对式、渐进式为主，出台定向支持措施针对科技及先进制造业 [8] - “十五五”规划预计将通过创新优先推动高质量增长，研发支出占GDP比重目标提升至2030年超3% [8] - 核心数字产业占GDP比重目标从当前10%升至10%-15%区间 [8] - 政府强调加强对低价竞争的监管，并推动关键行业优化产能 [8] - “反内卷”政策有助于缓解通缩担忧及“中国经济日本化”的认知 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 行业投资主线已从大模型技术角逐转向场景应用渗透，重点关注两条主线：云基础设施服务商和广告/垂直应用领域 [1] - 与市场关注技术领先性和C端应用不同，报告认为场景应用是AI商业化的核心，B端定制化服务因需求刚性、行业壁垒高和变现多元，有望成为差异化竞争关键 [6][22][23] - 大模型“平权”加速AI渗透，国内模型凭借性价比优势（较海外低约50%）和开源策略，有效降低使用门槛，推动调用量快速增长 [2][18][25][31][35] 云基础设施服务商 - **行业趋势**：AI与云基建协同共生，云平台通过“弹性算力+全链路工具+AI原生存储”三维支撑降低AI开发门槛，云租赁成本仅为自建算力的1/4-1/5 [3][19][49] - **头部厂商布局**： - 阿里巴巴：以通义大模型为核心打造AI时代云智能体系，通义千问3.0开源8款混合推理模型，灵骏智算服务支持10万卡级集群，训练效率提升近10倍 [3][19][66] - 百度集团：依托“昆仑芯+文心大模型”巩固优势，昆仑芯2024年中国区数据中心芯片出货量位居第三，多款主力大模型提供免费在线推理调用 [3][19][73][78] - 腾讯控股：聚焦“多模态SaaS+multi-Agent”撬动长尾市场 [3][19] - 字节跳动：C端流量驱动全栈AI原生路径，截至2025年5月，火山引擎AI工具tokens调用占比达30.3%，其2024年中国公有云大模型调用量份额为46.4% [19] AI+广告 - **全链路重构**：AIGC实现素材批量生成，快手可灵、字节即梦缩短视频制作周期超60%；生成式召回提升5%以上转化率；未来多Agent协同将实现广告主指令执行自动化 [4][20] - **平台受益**：内容与电商平台凭借“数据闭环+场景高频”成为核心受益者，通过精准推荐提升用户时长，效果广告ROI改善（如Meta Advantage+提升37%转化率）吸引广告主预算转移 [4][20] - **具体案例**：阿里巴巴以AIGA模型打造智能营销体系，万相台AI无界提升15%点击率，LMA2模型参数达万亿级 [20] 垂直领域AI应用 - **AI+视频**：B端成为新增长极，可灵、即梦已具备数字人生成与驱动能力，支撑电商、营销高频场景，并逐步渗透影视、游戏赛道，可灵参与全球首部AI故事单元剧制作，B端覆盖企业超2万家 [5][21] - **AI+办公**：从基础功能到行业定制，飞书支持千万级数据毫秒级响应，钉钉O-table实现百万级行数据实时更新；行业定制方案如钉钉豆蔻妇科大模型（准确率90%）快速落地 [5][21] - **AI+招聘**：猎聘AI产品渗透率超70%，AI面试系统与资深专家评估一致性达95%，助力企业提升招聘效率超80%（如安徽艾偲信息销售岗效率提升80%，中邮消费金融客户运营岗效率飙升120%） [5][24] - **AI+图片**：美图公司Roboneo产品登顶多国APP Store，与阿里巴巴合作拓展B端场景 [5][24] 数据与成本驱动 - **需求验证**：海内外大模型Token调用量显著增长，字节豆包2025年5月日均调用量达16.4万亿Token，同比增长137倍；Google Gemini处理量从2025年4月的480万亿翻倍至7月的980万亿 [2][18][26] - **成本下降**：大模型推理价格显著下行并趋稳，国内模型性价比优势突出（较海外低约50%），分层定价策略满足多元化需求，降低企业和开发者使用门槛 [2][18][31][32][35]

恒生科技股与“老登股”分化趋势 - 当前市场环境下，恒生科技股（如腾讯、阿里巴巴）与“老登股”（如中国神华、美的集团）的分化趋势显著，科技股受益于AI商业化加速、估值修复预期及全球流动性宽松，而“老登股”依托低估值、稳定现金流和防御性特征在传统行业中维持基本盘 [3] 恒生科技股（腾讯、阿里巴巴） 核心竞争力与护城河 - 腾讯社交生态垄断，微信月活超13亿，形成支付-内容-小程序-游戏闭环，视频号广告加载率提升至6%，商业化变现能力持续增强 [4] - 腾讯AI技术落地，混元大模型3.0精度提升3倍，适配国产芯片降低算力成本，赋能游戏开发与工业设计场景，技术壁垒显著 [5] - 腾讯游戏业务（如《王者荣耀》）贡献稳定现金流，支撑AI研发与生态扩张中的长期投入 [6] - 阿里巴巴云与电商协同，阿里云AI收入连续8季度三位数增长（占中国公有云市场47%），为AI商业化提供基础场景，淘宝/天猫仍是国内电商基本盘，供应链整合能力构筑护城河 [7] - 阿里巴巴全球化布局，跨境电商收入占比12%，关税缓和后成本下降，叠加“星际之门”项目合作三星/SK海力士，缓解芯片供应不确定性 [7] - 阿里巴巴通过多芯片策略（如国产化替代）巩固算力基建，AI技术反哺电商效率优化，形成技术-场景-盈利的正向循环 [7] 未来趋势 - AI商业化加速，阿里云、腾讯混元等技术的落地将推动广告、游戏、工业等场景的收入增长，盈利弹性显著 [8] - 腾讯、阿里巴巴当前市盈率（TTM）分别约25倍、19倍，处于近五年中位，但盈利增速（如阿里云26%、腾讯游戏稳定增长）支撑估值扩张 [8] - 港股通资金持续流入（三季度净买入超300亿港元），叠加美联储降息预期，流动性宽松进一步推升科技股估值 [9] “老登股”（中国神华、美的集团） 核心竞争力与护城河 - 中国神华拥有资源禀赋与成本控制能力，作为煤炭行业龙头，受益于能源转型过渡期的刚性需求 [9] - 中国神华股息超过5%，在经济下行周期中提供稳定收益，吸引保守型资金配置 [9] - 中国神华在传统行业龙头地位稳固，煤炭在电力结构中的“压舱石”作用短期内难以替代 [11] - 美的集团全球家电市场份额领先（空调市占率超30%），智能化、高端化产品（如COLMO系列）提升利润率 [12] - 美的集团通过收购库卡切入智能制造，海外营收占比超40%，分散单一市场风险 [13] - 美的集团家电行业强刚需属性保障稳定现金流，叠加回购与分红，增强投资吸引力 [14] 未来趋势 - 家电行业增速放缓（2025年预计增长5%-8%），美的需依赖高端化与海外市场突破，中国神华面临新能源替代的长期压力 [15] - 中国神华PE约15倍，美的集团PE约13倍，均处于历史低位，但盈利增速（中国神华净利润增速约15%、美的约10%）难以支撑估值大幅提升 [15] - 碳中和背景下，煤炭行业面临减产与环保成本上升压力，家电行业需应对原材料价格波动与消费疲软 [15] 后市表现与投资建议 - 科技股增长动能更强，腾讯、阿里巴巴的AI商业化（阿里云收入增速26%、腾讯视频号广告收入600亿/年）与全球化布局（阿里跨境电商收入12%）提供明确增长曲线，而传统股的增长逻辑依赖行业存量竞争 [16] - 当前恒生科技指数PE约24倍，显著低于Meta（26倍）等国际巨头，叠加南向资金加仓（三季度净买入超900亿港元），估值修复空间明确 [16] - 监管层对数字经济的扶持（如“十四五”规划）、国产替代加速（如商汤、中芯国际）将推动科技股长期景气度提升 [16] - 传统股适合防御性配置，中国神华、美的集团的股息率与PE水平具备防御价值，适合风险厌恶型投资者 [17] - 在经济复苏不及预期或市场波动加剧时，传统股的稳定性可作为组合对冲工具 [18] - 恒生科技股更值得持有，因其兼具技术驱动的高成长性与估值修复潜力，尤其在AI商业化、云计算等赛道渗透率提升的背景下，盈利确定性与行业景气度支撑更强，而“老登股”虽具防御价值，但增长逻辑受限于行业天花板，难以匹配科技股的长期回报 [19]

AI商业化现状与共识 - AI商业化已从概念炒作进入价值创造阶段，成为检验项目价值的核心标尺[2] - 2025年被视为AI应用元年，商业化价值清晰，token消耗量和B/C端应用收入呈现陡峭增长，增速超过移动互联网早期[6][7] - 商业化潜力是投资核心维度，创业公司必须明确用户付费逻辑和持续付费模式，否则技术难以落地[7] - AI创业即商业化，国内主流流量平台由大厂把控且多为免费模式，排名靠前AI创业产品几乎全收费，没有先做用户再变现空间[7] - AI能帮助客户降本增效或创造新收入，价值更易量化并达到付费阈值，清晰的商业化路径是投资必备条件[7] 不同赛道的商业化节奏 - To C项目商业化周期短，产品上线后3-6个月内需验证付费意愿，若6个月无人付费则可能是伪需求[10][12] - To B项目商业化周期可放宽至12-18个月，需时间跑通标杆项目，但需关注项目可复制性和金额增长趋势[10] - 商业化分为三阶段：规模化获客（看获客成本）、规模化付费转化（看付费率和客单价）、收入留存（看复购率和LTV）[11] - To C项目商业化可前置，通过众筹、预约付费等方式在产品上线前验证付费意愿，避免现金流压力[12] - To B项目关注真实使用率（如token消耗量、功能调用频率）和续费意愿，避免为完成KPI而采购[10] 关键评估指标与模式 - To C工具类关注MRR（月经常收入），需区分月费和年费的现金差异，跟踪真实月度付费用户增长[13] - To C社交/游戏类关注氪金收入占比，重点看头部用户留存和付费天花板[13] - To B定制化部署关注项目利润率，按用量付费关注单位成本回收率，避免token成本过高导致毛利为负[13] - 前期看MRR反映短期健康度，后期看ARR（年经常收入）体现业务规模和稳定性，结合毛利率和留存率综合判断[10] - 更关注MRR/ARR健康度，尤其是续费率和毛利，而非单纯收入数字，100万ARR但50%续费率不如50万ARR但100%续费率[12] 市场潜力与扩展性判断 - 不过分纠结静态市场规模，更关注核心人群需求演进（To C）和单一场景产品矩阵扩展能力（To B）[15] - 寻找有壁垒的稀缺性，如独家数据、核心算法、强品牌认知，解决AI供给过剩问题[16] - C端机会看流量入口潜力，从工具到生态的跨越能力，AI重构社会价值分配将催生AI陪伴、个性化教育等增量市场[16] - 小赛道也能出大公司，AI Agent有机会取代垂直行业人力，通过驱动大量Agents形成行业垄断，出现一批大市值新公司[17] - 分存量和增量市场评估：存量市场需百亿级规模才有重构价值，增量市场不看初期规模而看用户增长速度和使用频次[18] 全球化战略与出海时机 - 建议国内验证+海外拓展模式，先在国内跑通商业化，再基于海外市场调整产品降低风险[20] - To C应用出海优势明显，海外付费环境更成熟；To B项目若绑定国内产业资源可先深耕国内，再通过技术授权出海[20] - 出海基于两个动机：被动出海（国内政策限制）和主动出海（团队懂海外市场并能解决当地痛点）[21] - 出海能提升存活概率，为创业公司提供额外现金流保障，但需避免跟风出海，要有本地化能力[21] - 看团队资源禀赋，有海外资源团队可Day One出海，深耕国内团队可先做好本土市场再通过美元基金对接海外渠道[21]