纪要涉及的公司和行业 - **公司**：沐曦股份、寒武纪、海光信息、超讯通信股份、微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle、阿里、腾讯、字节跳动、英伟达、航 5G、新易、曙光、华为、协创宏景友方、奥飞云赛、光环大卫 [1][2][16][20] - **行业**：AI 芯片行业、GPU 行业、算力租赁行业、IDC 行业 [15][20][23] 纪要提到的核心观点和论据 沐曦公司 - **业务和产品布局**：围绕 GPU 产业布局，产品分希云 C 系列（训推一体，含 C6,000、C5,000、C7,000）、智算系列（推理和视频转码）、希云 G100 系列（图形渲染，适用于低端场景），以模组、板卡形式出货，少量服务器 [3] - **C 系列 GPU 特点和优势**：训推一体，适用于 AI 推理和中小型模型训练，有自主研发 Link 协议，基于国产供应链；C6,000 增加 FP8 指令兼容性等特性；构建自主软件站平台 MC MAC，兼容约 6,000 个 CUDA 算子 [5] - **市场表现**：截至 2025 年 6 月末，累计销售 25,000 颗 GPU 芯片；2024 年收入 7 亿元（大部分来自训推一体卡），另有 2 亿元来自服务器；2025 年一季度收入高增速，97.5%来自训推一体 GPU 板卡 [2][6] - **销售模式及收入结构**：采用分销模式，2024 年和 2025 年一季度分别占总收入 37%和 56%；约 2%收入来自香港地区；收入主要集中在四季度；原材料成本中材料成本占比超 70% [7] - **股权架构及管理团队背景**：上海荞麦是第一大股东，与上海西技及陈伟良为一致行动人，上海西技是员工持股平台；管理团队有 AMD 背景，从业超 20 年，具备强大 GPU 研发背景 [8] - **成本和毛利率**：单位成本下降，2024 年毛利率 53.4%，2025 年一季度 55.3%，接近寒武纪但低于海光信息；IP 授权业务毛利率 100%，总体毛利率由训推一体 GPU 板卡决定 [2][9][10] - **研发投入**：2024 年研发投入约 9 亿元，2022 - 2024 年累计接近 20 亿元，2025 年一季度超 2 亿元；2024 年研发费用率 121.2%，高于寒武纪和海光；预计下半年产品放量后研发费用率下降 [4][11] - **存货和预付款**：截至 2025 年一季度末，预付款 11.7 亿元，存货 8.02 亿元，因晶源 HBM 订单多和备料增加；存货相对寒武纪和海光不乐观 [4][12] - **客户集中度及供应商结构**：2025 年一季度前五大客户集中度 88.35%，过去几个季度平均超 80%，存在客户风险；主要供应商是晶圆相关公司 D 和 HBM 相关公司 A [4][13][14] AI 芯片行业 - **发展趋势**：需求从预训练向后训练及推理阶段过渡，推理阶段国产卡有机会，预训练阶段英伟达卡主导；强化学习思维链算法创新等将提升大模型深度思考能力 [15] - **海外资本开支**：微软、谷歌、亚马逊、Meta 等海外互联网巨头 2025 年 AI 资本开支呈较高增长趋势；Oracle 云收入增长超预期，资本开支大幅增加 [16] - **国内市场趋势**：互联网、政府及运营商等多行业推动 AI 技术应用与发展；互联网巨头 2025 年资本开支预计同比增长，但受 H20 断供等因素阶段性影响；政府和运营商大力投资 AI 算力 [17][18] - **AI 资本开支**：约 80%以上用于服务器，服务器中 GPU 芯片占比超 70%，GPU 是算力行业最受益环节之一 [19] - **全球及国内 GPU 市场竞争格局**：全球由英伟达和 AMD 主导，英伟达占约 80%市场份额；国内因美国制裁加速国产自主可控需求，政策鼓励使用国产芯片 [20] - **英伟达在中国区情况及市场规模预测**：2024 年四季度中国区收入 55 亿美元，今年二季度计提约 80 亿美元减值准备；预测中国 AI 芯片市场规模 2027 年达 500 亿美元 [21] - **国产 AI 芯片公司机遇与挑战**：从卖单个显卡转向销售整机与集群；头部企业存货与收入体量优势明显；有政府背景或项目订单支持的公司有望获更多晶圆供给 [22] 新兴赛道 - **算力租赁和 IDC 行业**：算力租赁前景看好，将保持强劲增长趋势；国产供应链改善长期利好 IDC 行业发展 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京市规划到 2027 年前实现计算中心 100%自主可控建设能力 [20] - 英伟达面向智算中心的出货量在 2023 年占全球 90%以上份额 [20]

港股市场 - 6月19日恒生指数下跌473点或2.0%，收报23,237点，恒生科指下跌2.4%，收报5,088点，恒生香港中资企业指数下跌2.0%，大市成交2,201多亿港元，港股通净流入14.3亿港元[1] - 下跌股份超1,200只，12大恒生综合行业分类指数全线下跌，新消费股份跌幅3.6% - 6.0%[1] 宏观动态 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，今明两年GDP增长预测下调，通胀和失业率预测上调，认为今年不降息的官员从4位增至7位[2] 行业动态 - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业，周四盘中涨6%，收盘升0.1%[3] - 恒生医疗保健指数下跌3.2%，信达生物IBI343拟纳入突破性治疗药物，还与GlycoT达成合作[4] 公司研究 - 曹操出行截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率5.4%，6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%[5][7] - 石药集团与阿斯利康合作，收取1.1亿美元首付款，上调2025 - 27E收入预测1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测上调4.1%、5.3%、1.9%，目标价提至8.15港元[8][9][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - ASIC需求全面爆发，应重视CSP自研芯片产业机遇，国内ASIC进程也逐步加速，具备相关优势的ASIC定制服务厂商有望受益 [1][7] - 模拟芯片下游需求回暖，国产化需求迫在眉睫，海外巨头垄断下国产替代空间大 [8] 根据相关目录分别进行总结 1、ASIC需求全面爆发，重视CSP自研芯片产业机遇 1.1 北美CSP加速自研ASIC布局，谷歌&亚马逊进展领先 - 定制加速计算芯片需求涌现，2023年市场规模为66亿美元，占加速芯片的16%，预计2028年达429亿美元，占25%，2023 - 2028年CAGR为45% [14] - 谷歌推出TPU v6 Trillium芯片，预计2025年大规模替代TPU v5，新增与联发科合作形成双供应链布局 [15] - 亚马逊以Trainium v2为主力，联合Alchip开发Trainium v3，2025年ASIC芯片出货量年增速在美系CSP中突出 [15] - Meta与博通联合开发MTIA v2，优化能效与低延迟架构 [18] - 微软自研Maia系列芯片，Maia v2由GUC负责后端设计与量产，引入Marvell参与进阶版设计 [18] 1.2 博通指引2026年XPU部署超预期，定制化需求火热 - 25Q2博通总营收150亿美元，同比增长20%；调整后EBITDA为100亿美元，同比增长35%，利润率达67% [20] - 25Q2 AI半导体收入超44亿美元，同比增长46%，连续9个季度增长，定制AI加速器（XPUs）同比双位数增长 [21] - 预计2027年至少3家客户各部署100万AI加速器集群，2026年下半年XPU需求加速 [21] - 25Q2 AI网络收入同比增长超170%，占AI总收入的40%，公司构建AI集群网络解决方案 [22] 1.3 Marvell 2026年将启动3nm芯片生产，第二位XPU客户进展顺利 - FY26Q1 Marvell收入18.95亿美元，高于指引中点，环比增长4%，同比增长63%，指引二季度收入达20亿美元，同比增长57% [23] - 为美国大型超大规模数据中心客户的主导XPU计划成关键收入驱动力，预计2026年启动3nm芯片生产，2027财年及以后收入持续增长 [25] - 与另一家美国超大规模客户的定制AI XPU项目联合开发进展顺利 [25] - Marvell与NVIDIA合作，将NVLink Fusion技术纳入定制平台，推出全新多晶粒封装平台 [26] 1.4 纬创5月营收高速增长，ASIC需求全面爆发 - 纬创2025年5月营收2084亿新台币，同比+162%，环比+56%，ASIC需求全面爆发 [30][31] - CSP重心从AI训练转往AI推理，预计AI推理服务器占比接近50%，带动北美四大CSP加速自研ASIC芯片 [30] - 国内中系CSP正加速发展自研AI ASIC，具备相关优势的ASIC定制服务厂商有望受益 [36] 2、模拟芯片下游需求回暖，国产化需求迫在眉睫 - 预计2025年全球模拟芯片市场规模为843亿美元，2024年国内汽车模拟芯片国产化率仅5%左右，国产替代空间大 [8] - TI各终端市场继续复苏，工业领域强劲态势持续，各市场有不同环比变化 [8] - ADI预计工业和消费将引领增长，通信将上升，汽车将下滑 [8] - Microchip客户等开展大规模库存去化，各行业出现广泛复苏 [8] 3、相关标的 - 谷歌产业链：胜宏科技、天弘科技、lumentum、FINISAR [50] - 海外AI：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [51] - 国产算力底座：中芯国际、华虹半导体 [52] - 芯片：寒武纪、海光信息等；配套：深南电路、兴森科技等 [53] - 封测：长电科技、通富微电、甬矽电子 [54] - 模拟芯片：纳芯微、圣邦股份等 [54]

报告核心观点 报告围绕医药生物、电子、社零等行业展开分析，指出创新药 BD 交易带动行业热度，电子行业需求温和复苏，4 月社零同比增长且政策效应持续显现，同时给出各行业投资建议并提供财经新闻、A股市场评述和市场数据等信息 [6][10][15] 各目录总结 重点推荐 重磅 BD 交易再次带动创新药热度——医药生物行业周报（2025/05/19 - 2025/05/25） - 市场表现：上周医药生物板块整体上涨 1.78%，年初至今上涨 4.30%，当前 PE 估值 27.51 倍，子板块涨幅前三为化学制药、生物制品、医疗服务，上涨个股占比 57.81% [6] - 行业要闻：5 月 20 日三生制药与辉瑞签署协议，授予 SSGJ - 707 相关权利，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞认购 1 亿美元普通股股份 [7] - 投资建议：创新药是核心投资主线，“License out + 股权合作”将成出海主流模式，推荐贝达药业等个股，关注科伦药业等个股 [8] 小米发布自研玄戒双芯，华为鸿蒙电脑正式发布——电子行业周报 2025/5/19 - 2025/5/25 - 投资要点：小米发布玄戒 O1 和玄戒 T1 芯片，华为鸿蒙电脑发布，英伟达计划推新 AI 芯片，建议关注四大投资主线 [10] - 行业动态：小米玄戒 O1 性能比肩旗舰，玄戒 T1 集成自研 4G 基带；华为鸿蒙操作系统覆盖多领域；英伟达新芯片预计 6 月量产，美禁令有望提升国内 AI 芯片渗透率 [11][12][13] - 投资建议：行业需求缓慢复苏，可逢低布局，关注乐鑫科技等多领域个股 [14] 4 月社零同比 +5.1%，政策效应持续显现——4 月社零报告专题 - 投资要点：4 月社零同比增长 5.1%，城镇增速连续 2 个月高于乡村，实体店铺零售当月增速快于线上 [15] - 消费情况：餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好，CPI、PPI 同比均下降，失业率持续回落 [16][17][18] - 投资建议：关注白酒高端酒和区域龙头，关注美容护理核心龙头企业“618”业绩表现 [19] 财经新闻 - 美国总统特朗普将对欧盟商品征收 50%关税的起征时间从 6 月 1 日延至 7 月 9 日 [21] - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度和公司治理结构等内容 [21] A 股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为其他电子Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、游戏Ⅱ、专业连锁Ⅱ、文娱用品；跌幅前五为乘用车、电池、小家电、化学制药、白酒Ⅱ [22] 市场数据 - 展示融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况 [24]