贵金属市场表现 - 国际银价创历史新高，盘中涨幅一度超3%，报51.7美元/盎司，年内涨幅逾70% [1] - 国际金价同样创历史新高，年内涨幅达50%，但表现不及白银 [1] 白银价格驱动因素 - 市场对美联储降息的预期是推动私人投资资金流入并提振银价的主要因素 [3] - 白银投资需求是价格上涨主因，分析显示白银购买量每新增1000吨，价格通常上涨约1.6% [4] 白银市场风险与波动性 - 白银市场规模约500亿美元，仅为黄金市场（约4500亿美元）的九分之一，流动性较低导致价格波动性更大 [4][5] - 若投资者改变仓位，银价波动性和下行风险将显著大于金价 [4] - 白银缺乏类似黄金的央行结构性需求支撑 [3][7] 白银供需面分析 - 需求端风险：ETF资金流入若暂时回落，可能对银价构成压力 [6] - 供应端风险：美国对关键矿产潜在关税的调查可能延迟伦敦金属交易中心库存恢复至正常水平 [6] - 工业需求对白银长期价格上涨的推动作用被淡化，太阳能产业增长放缓且制造商正用更廉价的铜替代白银 [7][8]

黄金期货行情 - 10月9日沪金主力合约收盘价为91432元/克，当日大幅上涨482% [1] - 当日成交量为196141手，持仓量为251137手 [1] - 上海黄金现货价格报91089元/克，较期货价格贴水343元/克 [1] 价格驱动因素 - 地缘与经济风险攀升，叠加市场对美国降息的预期升温，驱动投资者蜂拥买入黄金避险 [1] - 多重利好共振助推金银上扬，包括美降息预期、经济前景不明、央行大举扫货、ETF资金涌入及政府停摆引发的避险潮 [1] - 节日期间COMEX期金涨势如虹再创新高，现货金首度冲破每盎司4000美元关口 [1] - 白银市场同样趋紧，租赁利率走高，印度季节性需求旺盛助力涨势 [1] 宏观经济与政策预期 - 美国政府停摆持续至第八日，关键数据发布停滞 [2] - CME FedWatch工具显示，市场押注美联储10月降息25基点概率高达98%，12月再降25基点的概率达90% [2] 黄金需求分析 - 中国央行连续11个月增持黄金，截至2025年9月末储备量达7406万盎司 [2] - 全球层面二季度黄金总需求同比增3%至1249吨，价值飙升45%至1320亿美元 [2] - 央行购金仍是核心支撑，ETF资金持续净流入，9月单月流入额创173亿美元纪录 [2] 机构市场展望 - 贵金属市场的上涨趋势尚未结束，但短期涨幅巨大，获利盘获利回吐压力在增加 [3] - 短期受美国政府停摆影响贵金属走势偏强，但美国政府不可能长期停摆，一旦结束停摆，贵金属可能出现回调 [3] - 当前价格水平下，黄金珠宝需求正遭受破坏性冲击，央行购金步伐亦趋缓，这两大需求来源合计占全球黄金需求的70%左右 [3]

比特币市场表现 - 比特币价格创出历史新高，报124,710美元，24小时上涨2.01% [3][1] - 24小时最高价为125,800美元，24小时最低价为121,400美元 [1] - 24小时成交额为14,528,841美元 [1] - 关键技术指标显示：5日均线为115,683.2美元，10日均线为115,083.0美元，30日均线为104,906.9美元 [1] 主要加密货币价格变动 - 以太坊价格报4,588美元，24小时上涨2.03% [3] - SOL价格报236美元，24小时上涨2.99% [5] - 狗狗币价格报0.2624美元，24小时上涨3.28% [5] - XRP价格报3.055美元，24小时上涨1.11% [5] - BNB价格报1,175美元，24小时上涨0.4% [6] - SUI价格报3.672美元，24小时上涨3.69% [6] 加密货币持仓量数据 - 比特币持仓量达941.1亿美元，24小时增加4.6% [5] - 以太坊持仓量达616.2亿美元，24小时增加2.3% [5] - SOL持仓量达151.7亿美元，24小时增加4.9% [5] - XRP持仓量达90.4亿美元，24小时增加3.6% [5] - 狗狗币持仓量达46.9亿美元，24小时增加3.8% [5] - HYPE持仓量达25.2亿美元，24小时增加4.4% [5] - BNB持仓量为24.1亿美元，24小时减少3.5% [6] - SUI持仓量为19亿美元，24小时增加5.6% [6] 市场爆仓情况 - 最近24小时全球爆仓总金额为3.5亿美元，涉及超11.99万人 [6][9] - 24小时内多头爆仓1.3亿美元，空头爆仓2.2亿美元 [9] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-BTC，价值737.46万美元 [9] - 12小时爆仓总金额为2.2亿美元，其中多头爆仓3,018.6万美元，空头爆仓1.9亿美元 [9] - 4小时爆仓总金额为1.1亿美元，其中多头爆仓1,428.1万美元，空头爆仓1亿美元 [9] - 1小时爆仓总金额为715.1万美元，其中多头爆仓182.4万美元，空头爆仓532.6万美元 [8] 行业观点与市场背景 - 渣打银行数字资产研究主管重申比特币年底价格目标为20万美元 [11] - 新的ETF资金流入和美国政府关门可能在未来几周推动加密货币价格进一步上涨 [11] - 比特币价格突破历史高点，受美国政府关门背景下更广泛的风险资产上涨提振 [3] - 比特币在过去10年每年的10月有9次录得上涨，被称为"上涨十月" [11]

加密货币市场整体表现 - 加密货币总市值增长4.2%至4.17万亿美元 [1] - 前100大加密货币中有98个出现上涨 [1] - 总交易量达到2150亿美元 高于近期水平 [1] - 市场情绪跳升至中性区间 [2] 主要加密货币价格变动 - 所有前10大加密货币在过去24小时内均上涨 [3] - 比特币上涨3.7%至118,682美元 [2][3] - 以太坊上涨6.3%至4,399美元 [2][3] - 狗狗币表现最佳 上涨9.7%至0.2563美元 [2][3] - Solana上涨6.6%至223美元 [3] 市场资金流向与需求 - 美国比特币现货ETF周三录得6.7581亿美元资金流入 [2] - 美国以太坊现货ETF周三录得8079万美元资金流入 [2] - 长期持有者抛售降温 ETF资金流入恢复 [5] - 这些动态表明需求面状况更健康 [5] 市场分析与前景展望 - 比特币反复捍卫短期持有者成本基础 成为看涨延续与看跌风险的关键支点 [5] - 期权市场、波动率和资金流信号表明市场正在重置 进入更中性、更具建设性的背景 [5] - 市场正在等待下一次决定性走势的信念 [2][5] 宏观经济与政策影响 - 美国政府关门放大了市场波动性 [2][6] - 政府关门是短期政治风险 不改变中期宽松趋势 [6] - 当前环境陷入"降息预期"与"增长担忧"的拉锯战 令投资者情绪谨慎 [6] 其他重要市场动态 - 前100大加密货币中有7个出现两位数涨幅 Zcash以74.2%的涨幅领先 [4] - 仅有两个加密货币下跌 MemeCore和Figure Heloc分别下跌10.7%和2.5% [4] - 日本贷款提供商MBK已购买超过200万美元的比特币 并与拥有Coin Estate交易所的FINX JCrypto达成合作 [4]

黄金与比特币ETF资金流向 - 9月份黄金ETF资金流入正接近其年内最强劲涨幅，在30天滚动基础上其流入速度已超过比特币ETF [2] - 黄金价格屡创新高，反映出在美联储暗示将进一步降息的背景下，投资者对黄金等硬资产的需求急剧上升 [2][4] - 尽管两种通胀对冲工具出现分化，比特币在经历一波清算后势头降温，而黄金的涨势却在加速 [4] 市场观点与预测 - 专家指出，随着美联储发出更多降息信号，对黄金和比特币等硬资产的需求增长趋势可能会持续 [2] - 有分析认为美联储降息可能将比特币推高至145,000美元，德意志银行预测比特币将在2030年前与黄金一同出现在央行的资产负债表上 [3] - 黄金倡导者Peter Schiff认为黄金近期的优异表现是对比特币持有者的一个警告信号 [5] 长期表现对比 - 加密货币分析师Benjamin Cowen提出长期视角，指出即使黄金相对于比特币的涨势扩大十倍，其长期相对于比特币仍将下跌99.96% [6]

市场表现 - A股三大指数午后跌幅震荡收窄，食品饮料板块连续第二日回调 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）截至发稿跌超1.3%，成交额近2000万元 [1] - 成分股中金字火腿涨停，百润股份等多股上涨，白酒股集体下跌 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）获净申购达800万份 [1] - 该ETF连续5个交易日获资金净流入，累计"吸金"超1.35亿元 [1] 机构观点 - 白酒板块已进入底部配置区间，重视旺季消费脉冲事件的边际催化 [2] - 进入8月以来，宴席驱动下的开瓶动销环比修复，中秋国庆旺季将加速基本面筑底过程 [2] - 预计2026年开启报表端修复 [2] - 当前市场持仓白酒板块降至2016年水平，"持仓底部"已现 [2] - 头部酒企提升分红和回购后，股东回报率对保险资金已现吸引力，指数权重股获ETF资金托底 [2] - 今年下半年至明年上半年是行业周期加速筑底阶段，明年上半年持续感知需求回暖下周期回升信号 [2] ETF产品信息 - 食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数 [1] - 指数选取饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股 [1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液等多只大市值龙头股 [1] - 该ETF配置了场外联接基金（A: 001631；C: 001632） [1]

核心观点 - 高盛维持对金价的乐观预期，预测2026年中期达到4000美元/盎司 [1] - 央行购金需求的结构性增强和ETF资金流入被视为推动金价上涨的主要动力 [1] 近期金价表现与驱动因素 - 黄金价格自8月26日以来已上涨6%，突破3200至3450美元的盘整区间，目前交投于3650美元附近 [1] - 近期上涨主要由三大因素推动：ETF增持（贡献约1.5个百分点）、投机性头寸增强（贡献约1.2个百分点）、市场对央行需求在夏季淡季后重新加速的预期 [3][4] 央行购金需求分析 - 高盛将2022年以来全球央行购金速度增长近五倍的现象视为一种结构性转变，并预计这一趋势将再持续三年 [5] - 新兴市场央行黄金配置比例显著低于发达市场是主要驱动因素，例如中国官方黄金储备占比约8%，远低于美国、德国约70%的水平以及约20%的全球平均水平 [5] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预期全球黄金持有量将在未来12个月增加，43%的央行计划增加自身黄金持仓，为2018年调查开始以来的最高比例 [5] 具体预测与数据 - 高盛预测央行购金需求将从夏季放缓中恢复，其2025年月均购金量预测为80吨，而今年7月全球央行在伦敦场外市场的需求为48吨 [4] - 以中国为例，若以20%的黄金储备占比为中期目标，并维持近期每月约40吨的购买速度，大约需要三年时间才能达成 [5] - 美联储的宽松政策预期以及美国未来12个月30%的衰退风险，预计将共同支撑ETF的资金流入 [4]

金价表现与驱动因素 - 金价本周上涨约1.8%，交易价格接近每盎司3650美元，并创下纪录[1] - 白银价格突破每盎司42美元，创下自2011年以来新高[1] - 今年以来黄金累计上涨近40%，成为表现最好的大宗商品之一，涨幅超过标普500指数等其他市场指标[1] - 钯金本周涨幅接近9%，铂金上涨至每盎司1,400美元左右[2] 宏观经济背景 - 美国8月消费者价格涨幅符合预期，为美联储下调借贷成本提供空间[1] - 交易员已消化美联储下周会议至少降息25基点，并预计年底前可能再降息两次[1] - 利率下降、国债收益率走低以及美元走弱通常会利好黄金[1] 资金流向与机构观点 - 本周迄今，实物黄金支持的ETF已增加近17吨[2] - 瑞银集团将年底金价目标从每盎司3500美元上调至3800美元，并预计到2026年年中前金价将达到每盎司3900美元[2] - 黄金与美元的负相关性依然较高，美元持续贬值应会提振投资需求，市场参与者会将黄金用作对冲工具[2] 其他影响因素 - 金价上涨受到央行买盘、地缘政治不确定性以及ETF资金流入的支撑[1] - 美国总统特朗普希望降低政策利率，提升了黄金的吸引力[2] - 黄金同样受到特朗普试图扩大对美联储影响力的推动[2]

黄金市场表现 - 金价突破每盎司3,650美元，本周上涨近2%，周二盘中曾创下历史纪录[1] - 白银价格突破每盎司42美元，创2011年以来最高水平[1] - 黄金今年已上涨近40%，成为表现最佳的大宗商品之一，涨幅超过标普500指数等市场指标[4] - 金价突破45多年前创下的经通胀调整后的峰值[4] - 截至发稿，金价上涨0.6%，至每盎司3,654.38美元[5] - 钯金本周上涨近8%，铂金向每盎司1,400美元攀升[5] 价格驱动因素 - 受美联储准备下调美国利率的预期推动，黄金有望连续第四周上涨[1] - 交易员已定价美联储下周会议至少降息25个基点，且年底前可能再降息两次[4] - 美国8月消费者价格如预期上涨，在一系列疲软的劳动力市场数据公布后，为美联储政策制定者提供了降低借贷成本的空间[1] - 本周美元和10年期国债收益率走低，借贷成本下降、收益率走低以及美元走弱通常对贵金属有利[4] - 央行购买、地缘政治不确定性以及ETF资金流入支撑了这波涨势[4] - 黄金支持的交易所交易基金资金流入也为金价提供了支撑，本周迄今黄金支持的ETF已增持近25吨[1][5] - 美国总统特朗普试图扩大对美联储影响力的努力也为金价提供了支撑[5] 市场动态与投资者行为 - 随着金价在过去三年中上涨一倍多，买入并持有策略的风险越来越大，投资者更倾向于根据新闻动向和势头进行交易[4] - 如果有投资者寻求以较低成本入场参与贵金属涨势，白银可能受益[4] - 在亚洲，泰国家庭准备连续第五年增加黄金购买，因本币升值令黄金更便宜[5] 相关市场表现 - 彭博美元即期指数微升，但本周累计下跌0.3%[5]

行业与公司 * 行业为黄金市场 涉及中央银行和机构投资者的黄金需求与投资行为[1][2][3] * 公司为高盛 Goldman Sachs 此份纪要为高盛全球投资研究部发布的研究报告[1][20] 核心观点与论据 * 中央银行黄金需求出现季节性放缓 6月伦敦场外市场需求的即时预测为16吨 远低于2025年月度平均预测值80吨 年初至今的月均需求为66吨 也略低于预测 但此模式符合夏季需求放缓 9月重新加速的季节性规律 支持其维持不变的央行需求展望[2][3] * 黄金价格在每盎司3200美元至3450美元区间盘整 但价格支撑的构成已发生变化 早前的涨势部分建立在过高的投机性净多头头寸上 这些头寸在解放日后因追加保证金通知而平仓 现已回归长期均值水平 与此同时 交易所交易基金(ETF)的资金流入保持坚挺 这使得金价虽处盘整 但基础更为稳固[2][5] * 维持对2026年年中金价达到每盎司4000美元的预测 驱动因素包括结构性强劲的央行需求 以及由美联储降息和30%的美国未来12个月经济衰退风险所支持的ETF资金流入 该风险可能放大流入规模[2][6] * 尽管4月以来的投机性头寸清理降低了近期下行风险 但若达成乌俄和平协议 仍可能因投机者抛售而引发约3%的短暂抛售 然而 该协议不会改变基本面[2][11] * 在需求侧 2022年冻结俄罗斯央行储备开创了重大先例 结构性改变了储备管理机构对资产安全性的看法 预计主要亚洲央行将继续强劲积累黄金至少三年 以达到其估算的潜在黄金储备目标 世界黄金协会近期调查数据支持此观点 95%的受访央行（2024年为81%）预计全球黄金持有量将在未来12个月增加 且无央行预期减少 43%的央行计划增加自身黄金持有量 此为2018年该调查开始以来的最高比例（2024年为29%） 且无央行计划减少[12] * 在供应侧 受制裁的俄罗斯产黄金已通过独联体国家（亚美尼亚 哈萨克斯坦 乌兹别克斯坦） 阿联酋和香港的改道运输进入全球市场 考虑改道因素后 其出口量甚至高于疫情前平均水平 高金价 能源收入减弱及国防融资需求上升均支撑了黄金销售 若制裁解除 俄罗斯依靠难以追踪的黄金的动机将减少 随着传统（非黄金）出口恢复 其黄金销量可能会回落[13][15] 其他重要内容 * 高盛的中国央行即时预测显示6月需求为0吨[7] * 对乌俄和平协议可能造成影响的估算基于历史类比（例如2018年美韩朝关系缓和）[13] * 报告包含大量监管披露信息 声明其观点独立 并披露了其业务可能存在的利益冲突[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]