金价表现与驱动因素 - 金价本周上涨约1.8%，交易价格接近每盎司3650美元，并创下纪录[1] - 白银价格突破每盎司42美元，创下自2011年以来新高[1] - 今年以来黄金累计上涨近40%，成为表现最好的大宗商品之一，涨幅超过标普500指数等其他市场指标[1] - 钯金本周涨幅接近9%，铂金上涨至每盎司1,400美元左右[2] 宏观经济背景 - 美国8月消费者价格涨幅符合预期，为美联储下调借贷成本提供空间[1] - 交易员已消化美联储下周会议至少降息25基点，并预计年底前可能再降息两次[1] - 利率下降、国债收益率走低以及美元走弱通常会利好黄金[1] 资金流向与机构观点 - 本周迄今，实物黄金支持的ETF已增加近17吨[2] - 瑞银集团将年底金价目标从每盎司3500美元上调至3800美元，并预计到2026年年中前金价将达到每盎司3900美元[2] - 黄金与美元的负相关性依然较高，美元持续贬值应会提振投资需求，市场参与者会将黄金用作对冲工具[2] 其他影响因素 - 金价上涨受到央行买盘、地缘政治不确定性以及ETF资金流入的支撑[1] - 美国总统特朗普希望降低政策利率，提升了黄金的吸引力[2] - 黄金同样受到特朗普试图扩大对美联储影响力的推动[2]

黄金市场表现 - 金价突破每盎司3,650美元，本周上涨近2%，周二盘中曾创下历史纪录[1] - 白银价格突破每盎司42美元，创2011年以来最高水平[1] - 黄金今年已上涨近40%，成为表现最佳的大宗商品之一，涨幅超过标普500指数等市场指标[4] - 金价突破45多年前创下的经通胀调整后的峰值[4] - 截至发稿，金价上涨0.6%，至每盎司3,654.38美元[5] - 钯金本周上涨近8%，铂金向每盎司1,400美元攀升[5] 价格驱动因素 - 受美联储准备下调美国利率的预期推动，黄金有望连续第四周上涨[1] - 交易员已定价美联储下周会议至少降息25个基点，且年底前可能再降息两次[4] - 美国8月消费者价格如预期上涨，在一系列疲软的劳动力市场数据公布后，为美联储政策制定者提供了降低借贷成本的空间[1] - 本周美元和10年期国债收益率走低，借贷成本下降、收益率走低以及美元走弱通常对贵金属有利[4] - 央行购买、地缘政治不确定性以及ETF资金流入支撑了这波涨势[4] - 黄金支持的交易所交易基金资金流入也为金价提供了支撑，本周迄今黄金支持的ETF已增持近25吨[1][5] - 美国总统特朗普试图扩大对美联储影响力的努力也为金价提供了支撑[5] 市场动态与投资者行为 - 随着金价在过去三年中上涨一倍多，买入并持有策略的风险越来越大，投资者更倾向于根据新闻动向和势头进行交易[4] - 如果有投资者寻求以较低成本入场参与贵金属涨势，白银可能受益[4] - 在亚洲，泰国家庭准备连续第五年增加黄金购买，因本币升值令黄金更便宜[5] 相关市场表现 - 彭博美元即期指数微升，但本周累计下跌0.3%[5]

行业与公司 * 行业为黄金市场 涉及中央银行和机构投资者的黄金需求与投资行为[1][2][3] * 公司为高盛 Goldman Sachs 此份纪要为高盛全球投资研究部发布的研究报告[1][20] 核心观点与论据 * 中央银行黄金需求出现季节性放缓 6月伦敦场外市场需求的即时预测为16吨 远低于2025年月度平均预测值80吨 年初至今的月均需求为66吨 也略低于预测 但此模式符合夏季需求放缓 9月重新加速的季节性规律 支持其维持不变的央行需求展望[2][3] * 黄金价格在每盎司3200美元至3450美元区间盘整 但价格支撑的构成已发生变化 早前的涨势部分建立在过高的投机性净多头头寸上 这些头寸在解放日后因追加保证金通知而平仓 现已回归长期均值水平 与此同时 交易所交易基金(ETF)的资金流入保持坚挺 这使得金价虽处盘整 但基础更为稳固[2][5] * 维持对2026年年中金价达到每盎司4000美元的预测 驱动因素包括结构性强劲的央行需求 以及由美联储降息和30%的美国未来12个月经济衰退风险所支持的ETF资金流入 该风险可能放大流入规模[2][6] * 尽管4月以来的投机性头寸清理降低了近期下行风险 但若达成乌俄和平协议 仍可能因投机者抛售而引发约3%的短暂抛售 然而 该协议不会改变基本面[2][11] * 在需求侧 2022年冻结俄罗斯央行储备开创了重大先例 结构性改变了储备管理机构对资产安全性的看法 预计主要亚洲央行将继续强劲积累黄金至少三年 以达到其估算的潜在黄金储备目标 世界黄金协会近期调查数据支持此观点 95%的受访央行（2024年为81%）预计全球黄金持有量将在未来12个月增加 且无央行预期减少 43%的央行计划增加自身黄金持有量 此为2018年该调查开始以来的最高比例（2024年为29%） 且无央行计划减少[12] * 在供应侧 受制裁的俄罗斯产黄金已通过独联体国家（亚美尼亚 哈萨克斯坦 乌兹别克斯坦） 阿联酋和香港的改道运输进入全球市场 考虑改道因素后 其出口量甚至高于疫情前平均水平 高金价 能源收入减弱及国防融资需求上升均支撑了黄金销售 若制裁解除 俄罗斯依靠难以追踪的黄金的动机将减少 随着传统（非黄金）出口恢复 其黄金销量可能会回落[13][15] 其他重要内容 * 高盛的中国央行即时预测显示6月需求为0吨[7] * 对乌俄和平协议可能造成影响的估算基于历史类比（例如2018年美韩朝关系缓和）[13] * 报告包含大量监管披露信息 声明其观点独立 并披露了其业务可能存在的利益冲突[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]

南下资金与港股ETF动态 - 8月15日南向资金净买入港股358.76亿港元创互联互通机制启动以来单日新高 今年以来南下资金净买入港股金额达9389亿港元刷新年度纪录 [1] - 年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中有6只为港股主题ETF 富国中证港股通互联网ETF获超360亿元资金净流入 [4] - 港股主题ETF在互联网、非银金融和创新药三大主题表现突出 富国中证港股通互联网ETF过去一个月规模增加177.03亿元 易方达中证香港证券投资主题ETF增长133.09亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF净增96.97亿元 [2] 主要ETF产品表现 - 富国中证港股通互联网ETF今年以来涨幅达37.14% 规模自2024年底至2025年年中实现翻倍 跟踪指数前十大重仓股包括小米集团、腾讯控股、阿里巴巴等港股互联网龙头 [3] - 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率高达64.89% 跟踪指数重仓中信证券、香港交易所等头部券商标的 [3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超50% 成份股中国泰君安国际、易鑫集团等年内涨幅翻倍 [3] 定价权转移趋势 - 南下资金借道ETF持续买入港股 对港股定价体系影响力日益凸显 易方达香港证券ETF规模大增导致被动补券买入指数成份股 10余家港股券商公司披露易方达基金持股超5% [6] - 外资资金净流出趋势式微 南下资金加速净买入港股 ETF资金推动定价权从"海外资本"向"内地资本"倾斜 挂钩7只港股指数的ETF规模今年增长超2000亿元 [7] - 恒生科技、创新药和非银金融三大领域定价机制正系统性脱离外资主导模式 转向南向资金驱动的估值体系 [8] 行业配置价值 - 互联网行业仍处于机遇期 创新药、新消费龙头未普遍高估 外资对中国股票历史性低配状态的反转或为港股提供持续动力 [9] - 业绩驱动叠加流动性改善 港股科技板块修复动能增强 长周期考核与分红险转型驱动下可关注港股非银板块配置价值 [9] - CXO热度推动港股创新药热度保持 创新药行业海外授权叠加国内市场回暖 CXO有望加速发展 服务出海企业的CXO公司或率先恢复 [9]

核心观点 - 黄金价格当前处于盘整阶段 但中期前景积极 美联储降息预期和ETF资金流入将是推动金价向上突破的关键催化剂 央行购金为金价提供底部支撑 [1][2][6][9] 价格预测与目标位 - 乐观情形下金价预计向年底3675美元/盎司的目标价位迈进 并预计明年初将达到4000美元/盎司 [1] - 技术分析显示关键支撑位在3245美元/盎司 向上突破将寻求3604美元和3881美元的整固形态目标 [1] - 金发女孩情形可能推动价格突破3500美元/盎司并向目标价位迈进 [9] 价格驱动因素 - ETF资金流入是价格上涨的关键驱动力 需要美联储降息配合才能实现向上突破 [1][6] - 央行持续购金为金价提供支撑 5月份报告的央行黄金购买量环比上升至20吨 2024年前5个月购买量同比增长约4% [1][2] - 中国央行6月份报告增加约2吨黄金储备 [2] ETF资金流动分析 - 金价预测假设今年全球黄金ETF持有量净增加715吨（+22%）这是推动金价在明年初达到4000美元/盎司的关键因素之一 [6] - 年初至今全球ETF持有量增加了407吨（12.6%）完成了预期的一半多一点 其中美国约203吨 中国约86吨 其他地区118吨 [6] - 自2010年以来全球黄金ETF持仓月度增长3%或更多的情况共出现25次 对应黄金价格平均月度上涨约4% [6] 美联储政策影响 - ETF资金流入对实际利率敏感 需要美国实际收益率下行来推动 [1][6] - 市场目前给予9月降息约63%的概率 2025年底累计降息约43个基点 [9] - 金价最强劲的反应将来自于美国劳动力数据明显恶化所促使的降息 持续疲弱的私人就业增长数据将足以改变市场观点并确定9月降息 [9] 技术面与市场表现 - 黄金数月来的盘整走势在中期前景中保持积极 自5月以来金价主要在3200-3400美元/盎司区间震荡 [1][2] - 本周金价再次未能维持3400美元/盎司上方的突破 在美欧贸易协议取得进展的消息传出后价格回落 [2]

债券ETF规模增长 - 全市场39只债券ETF最新规模达到4278.5亿元创下新高 [1] - 债券ETF成为全市场净流入最多的ETF品种 [1] - 仅用一个多月时间债券ETF规模从3000亿元突破至4200亿元 [1] 债券ETF产品表现 - 15只债券ETF规模突破百亿元 [1] - 富国政金债券ETF以527.9亿元规模位居首位 [1] - 海富通短融ETF以516.8亿元规模紧随其后 [1] 新上市ETF资金流入 - 今年初上市的基准做市信用债ETF持续吸金 [1] - 8只相关ETF合计规模达1340.76亿元 [1] - 10只科创债ETF新加入市场助推规模增长 [1]

黄金与美元指数的负相关性 - 今年以来黄金价格上涨27% 美元指数下跌9% 两者负相关性达到惊人的-96% [1] - 过去5个月黄金与美元指数呈现-96%逆向相关性 远超1990年以来-39%的平均水平 [2] - 自1990年以来仅有7个时期出现过超过-95%的强负相关性 当前属于历史罕见现象 [3] 历史超强负相关期间的表现 - 在7次超强负相关期间 黄金5个月滚动收益率平均达到8% 高于1990年以来3%的整体平均水平 [6] - 其中5个时期呈现美元下跌/黄金上涨格局 黄金还受到ETF资金流入 避险需求和央行购买等因素支撑 [6] - 2003年1/2月黄金回报12% 受美国增长担忧和地缘政治紧张驱动 [6] - 2007年12月黄金回报22% 美联储降息叠加全球不确定性和通胀担忧 [6] - 2023年2月黄金回报11% 因市场预期美联储暂停加息且央行加速购买 [6] 当前市场动态与预测 - 2025年至今黄金上涨27% 美元指数下跌9% 央行购买和ETF资金回流支撑金价 [7] - 摩根士丹利预测2026年第二季度美元指数将跌至91 黄金价格可能达到3800美元/盎司 [10] - 该预测高于此前设定的2025年第三/四季度3500美元/盎司目标价 [10] 需求结构与市场特征 - 超强负相关时期通常持续时间较短 历史最长一次在2007年持续44天 当前仅持续9天 [11] - 近期黄金ETF流入因股票等资产竞争而放缓 第一季度珠宝需求降至2020年以来最弱水平 [11] - 央行购买保持强劲势头 继续为金价提供底部支撑 [11]

ETF资金流入 - 美国ETF今年已吸纳4379亿美元资金 资金流入规模有望连续第二年创年度最大 [1] - 先锋领航标普500 ETF（VOO）今年净流入650亿美元 成为全球资产规模最大ETF [1] - VOO去年创1160亿美元年度流入纪录 今年有望在10月前刷新该纪录 [4] - 4月美股波动率飙升至五年高点时 VOO录得史上最高月度流入 [4] 资金配置趋势 - 从共同基金向ETF的长期转移趋势可能加速 数十家基金管理公司申请为现有共同基金提供ETF份额类别 [5] - 美国证券交易委员会已优先处理相关申请 业内人士预期最早今年获批 [5] 防御性投资 - 贝莱德0-3个月国债基金成为今年第二受欢迎ETF 流入近170亿美元 12个月追踪收益率达4.7% [6] - State Street类似短期国债产品同样跻身流入榜前十 [6] - 美国有11万亿美元资金停留在货币市场基金中 显示"现金为王"心态稳固 [7] 主动管理型ETF - 主动管理型ETF占行业总资产不到10% 但今年30%的ETF资金流入这类产品 [7] - 摩根大通主动管理股票基金跻身前十 通过期权策略降低波动性并产生高股息收入 [7] - 主动管理型ETF被戏称为"婴儿潮一代糖果" 因在退休人群中受欢迎 [7] - 过去12-24个月主动管理ETF资金流入水平稳定 极端波动期间趋势持续 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开 道指跌0.7% 纳指跌0.94% 标普500指数跌0.75% [2][3] - 大型科技股多数下跌 特斯拉、英伟达、谷歌A跌超1% 微软、亚马逊、苹果小幅下跌 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数上涨0.7% 腾讯音乐、微博涨超2% 唯品会、百度、哔哩哔哩、携程、理想汽车、阿里巴巴涨超1% [3] 美国贸易数据 - 美国3月贸易逆差达1405亿美元 为纪录最大逆差 出口2784.6亿美元同比增长0.2% 进口4189.6亿美元同比增长4.4% [3] - 美国出口下滑蔓延至大多数港口 俄勒冈港出口量下降51% 塔科马港出口量下降28% 农产品如大豆、玉米、牛肉受冲击严重 [4] 国际贸易动态 - 欧盟对美国关税覆盖欧盟对美商品贸易70% 可能升至97% 欧盟计划制定反制措施并考虑所有选项 [5][6] - 欧盟面临美国对钢铁、铝、汽车征收25%关税 其他商品10%关税 可能升至20% [5] - 加拿大总理访美重点讨论贸易压力和加美经济安全关系 [4] 黄金市场 - 伦敦金现涨近2% COMEX黄金涨超2% 高盛结构性看多黄金 预计年底金价达3700美元/盎司 2026年升至4000美元 [7][8] - 全球黄金需求创2016年以来最强劲第一季度纪录 达1206吨 ETF资金流入激增 [8] 原油市场 - NYMEX WTI原油、ICE布油双双涨超3% 瑞银预计布伦特原油未来几个月反弹至68美元/桶 [1][8][9]

黄金价格预测 - 高盛估计若经济衰退发生 ETF资金流入加速将推动黄金价格到年底达到3880美元 [1]