报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝锭预计价格短期高位运行，关注宏观情绪和矿端消息 [5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 市场预计美联储10月降息25基点，12月再下调，美政府停摆阻碍关键经济数据发布，使市场对美经济确定性降低 [3] - 10月置换与技改项目投产复产预计使铝锭日均产量进一步上涨 [4] - 国内氧化铝运行产能高位，山西减产40万吨但供应过剩压力仍存，部分高成本企业亏损，整体仍有利润且有长单交付需求 [4] - 冬储临近部分铝厂现货采购积极性提升，但市场供应宽松，氧化铝库存高启，现货价格预计偏弱 [4] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，较去年同期降1.4个百分点 [4] - 铝板带龙头企业开工率68%，生产稳健但采购谨慎，预计开工率回落 [4] - 铝线缆行业开工率64%，受电网提货、铝价及光伏需求等因素压制，利润承压，短期弱势平稳 [4] - 铝型材行业开工率微降至53.5%，建筑型材需求疲软，光伏型材受组件减产拖累，工业型材订单持续性存忧，短期稳中偏弱 [4] - 10月16日国内主流消费地电解铝锭库存62.70万吨，较周一降2.3万吨，较上周四降2.2万吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦整体走势偏强，但需警惕负反馈风险，价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”[2] - 近端交易逻辑受坑口超卖、蒙煤供应趋紧及成材库存压力大等因素影响；远端交易预期受政策约束和冬储规模影响[4][8] - 提供交易型策略、产业客户操作建议等应对市场情况[10][14] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 焦煤现货市场资源偏紧，坑口超卖、蒙煤供应趋紧等为价格提供支撑，但下游成材供需矛盾恶化，焦煤反弹空间受限[2] - 煤焦价格反弹取决于钢材端供需平衡，钢厂主动减产或缓和矛盾，否则触发负反馈风险[2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位入场区间（-70，-60）[10] - 基差策略暂无确定性期现正套机会；月差策略建议关注焦煤1 - 5反套；对冲套利策略逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）[11] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1300，焦炭1550 - 1800[14] - 库存套保：焦企担心价格下降，做空焦炭2601合约，不同区间建议套保比例不同[14] - 采购管理：焦化厂担心价格上涨，做多焦煤2605合约，不同区间建议套保比例不同[14] 1.4 基础数据概览 - 展示煤焦周度数据，包括供应、库存、价格等指标的变化情况[15][18] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：中央安全生产考核巡查、美联储降息预期、焦企上调干熄焦炭价格[21] - 利空信息：钢材供应和库存下降但需求旺季不旺、焦化利润承压、钢厂利润持续收缩[22] 2.2 下周重要事件关注 - 公布中国经济数据、召开二十届四中全会、公布美国经济数据等[23][24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约宽幅震荡，区间下沿有支撑，资金情绪改善为双焦价格提供支撑[25][27] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，焦煤1 - 5月间正套先强后弱[31] - 基差结构：煤焦基差波动不大，焦炭估值合理，暂无期现正套机会[38] - 价差结构：盘面焦化利润低位波动，维持逢高做空思路[44] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损，钢厂利润收缩，铁水产量下滑[46] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤进口利润修复，通关积极性提高，后续口岸库存有望回升；海煤进口利润收缩，到港压力有望缓和[50][54] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤增产受限，预计10月中下旬周产量980 - 985万吨，10月净进口量980万吨[72] - 焦炭增产积极性受压制，预计10月中下旬周产维持773 - 775万吨[75] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率下滑，部分钢厂转产热卷，后期铁水产量预计缓慢回落，下周预计降至239万吨[77] 5.3 供需平衡表推演 - 展示焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、库存等指标的变化及预测[80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][3] - 铝锭预计价格短期区间运行，持高位震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家于1月5日开始停产，其余大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格震荡下行创近期新低，市场情绪悲观，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 宏观上贸易局势反复，鲍威尔称美国劳动力市场9月低迷，经济或处略更稳健轨道 [2] - 进入10月北方部分电解铝企业受下游需求旺季带动铝水直供比例预期提高，铝锭产量维持低位减少现货供应，对铝价形成供应端支撑 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，内部分化明显，后续关注终端补库节奏及政策导向 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四上涨0.1万吨，较上周一上涨5.8万吨 [3] - 当前铝价高位抑制下游采买，需求端边际走弱限制铝价上方空间 [3] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，预计铝价短期偏强震荡 [3][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，多数1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增1.14%，环比减3.18%，9月铝水比例小幅回升，10月北方部分企业铝水直供比例预期提高，铝锭产量维持低位，支撑铝价 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆影响小幅调整，内部分化明显；铝线缆开工率回落，后续有望修复；铝型材开工率下滑，建筑型材订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，工业类产品需求稳定但旺季动能或提前减弱 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四涨0.1万吨，较上周一涨5.8万吨，高价抑制下游采买，需求端边际走弱限制铝价上方空间 [3] - 宏观海外降息预期持续，短期宏观利好及基本面稳健，预计铝价高位震荡，关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，后期关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期震荡调整，关注宏观情绪和矿端消息 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月铝水比例小幅回升 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显，铝线缆开工率有望随物流恢复修复，铝型材开工率下滑，铝板带开工率下调1个百分点，铝箔开工率微降 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四上涨0.1万吨，较上周一上涨5.8万吨 [3] - 海外降息预期持续，预计价格高位震荡，后期关注库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产及消费释放情况 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日震荡下行价格再创近期新低，供需双弱格局下市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月进入传统旺季铝水比例小幅回升，10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显 [3] - 铝线缆开工率回落，后续有望随物流恢复修复；铝型材开工率小幅下滑，建筑型材新增订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，旺季动能或提前减弱 [3] - 10月9日国内主流消费地电解铝锭库存较9月29日上涨5.7万吨，较9月25日上涨3.2万吨，9月去库不及预期，节后初期电解铝升水有压力，10月北方部分企业铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位给予铝价支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，对煤焦价格形成阶段性支撑，但煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想情况是钢厂提前检修减产缓和钢材库存压力，反之钢厂生产调节滞后会触发黑色产业链负反馈风险，反向制约煤价反弹高度 [1][54] - 焦煤主力合约震荡区间（1100，1300），焦炭主力合约震荡区间（1550，1800），单边以震荡思路对待，套利关注焦煤1 - 5月间反套，建议入场区间（-70，-60） [1][54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等因素影响，市场对远月预期悲观，产业链各环节削减投机性库存，终端补库意愿低迷，焦煤库存结构恶化，上游矿山议价能力削弱，降价促销频繁，焦炭因成本端支撑坍塌价格疲软 [2] - 6月钢材出口同比维持较高增速，五大材库销比下行，内矿开工低迷与进口到港不足使焦煤供应收紧，焦煤开启估值修复式反弹，期现正套资金入场带动投机需求回升，推动下游焦企补库 [6] 核心关注要点 - 焦煤供应方面，7月以来国家拔高煤炭行业“反内卷”政治高度，山西等主要产区年底前面临超产核查压力，矿山开工率有理论上限，对焦煤价格形成阶段性支撑，但当前政策强调“保供稳价”与“精准调控”，焦煤再现2021年式暴涨可能性低 [11][14] - 焦煤进口方面，我国炼焦煤进口依赖度接近20%，7月以来蒙煤价格反弹，进口利润修复，口岸通关积极性回升，海运煤进口窗口打开，预计四季度海运炼焦煤到港量维持高位，进口煤可缓解供应压力，但进口依赖度提升带来供应稳定性隐忧，是影响下半年市场平衡的关键变量之一 [16] - 需求方面，预计本轮冬储11月中下旬展开，2026年政策预期偏暖，市场情绪有望改善，年底焦煤价格底部支撑较强，有反弹潜力 [28] 估值反馈及供需展望 - 估值分析方面，2025年上半年钢厂与焦化利润整体稳定，7月以来焦煤价格反弹使下游利润受损，焦化厂亏损，钢厂利润收缩，若焦煤价格再度走强或需求疲软引发黑链负反馈，下游利润将进一步承压，制约焦煤价格反弹空间 [34] - 供需展望方面，四季度国内焦煤矿山开工率受限，月均产量或偏低，焦煤进口放量，进口占比有望提升，市场难明显过剩，冬储规模预计优于去年同期，对煤价有支撑；焦炭供应与焦化利润正相关，年底产量随焦化利润调节，价格更多跟随焦煤波动，反弹强度和持续性预计不及焦煤；四季度需求走弱冲击钢材供需平衡表，铁水产量难长时间维持高位，钢厂可能提前调整生产计划，若调节滞后或政策执行不力，钢材库存压力加剧，易引发黑链负反馈下跌行情 [37][39][50] - 观点总结方面，核心观点和策略展望与前文一致 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期高位运行 [3][4] 报告各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或拟于 1 月中旬左右停产，日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 昨日铝价区间调整，宏观此前因美国经济数据强于预期上周走强，市场等待关键非农就业报告 [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，9 月铝加工综合 PMI 指数环比增 2.4 个百分点达 55.7% [3] - 铝板带行业 PMI 小幅回落仍处扩张区间，铝箔行业 PMI 达 62.5%，建筑型材企业新增订单少，国内铝线缆行业 PMI 涨至 53.8%，原生铝合金 PMI 荣枯线上方稳健，再生铝行业 PMI 回升至 61.2% [3] - 铝价回落加工材厂有双节备货需求，9 月 29 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.20 万吨，较上周四跌 2.5 万吨，较上周一下跌 4.6 万吨 [3] - 宏观降息预期兑现，双节备货需求临近尾声，预计价格节前高位震荡，后续关注库消走势，临近假期警惕长假风险 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为焦煤、焦炭、钢材等黑色金属产业链 [1] * 涉及的公司类型包括上游煤矿企业（如国有大矿、民营矿）、焦化厂、洗煤厂、贸易商、钢厂以及大型供应链企业 [1][3][4] 核心观点与论据 近期市场动态与价格走势 * 焦煤期货市场在9月底出现回调，反映市场预期国庆节后补库需求减弱，价格可能见顶回落，尽管现货价格依然强势，安德低硫主焦煤本月累计涨幅达160元，价格区间为1,580至1,600元 [1][3] * 现货偏强而期货回落的原因在于期货交易领先于现货，节前补库基本完成（库存水平多在7天以上），进一步补库驱动减弱 [3] * 焦化厂抛售盘面有利润空间，盘面价格比山西出厂准一级司机成本深水230元，比港口仓单成本深水100多元，无风险利润超200元 [3] * 短期内焦煤价格或已达阶段性高点，山西介休一些洗煤厂和贸易商在9月25日前已大量出货（占总量一半到三分之二），担忧下游补库需求走弱导致存货积压 [1][4] * 大型供应链企业进行套保操作防范市场下跌风险，套保盘压制下期货提前下跌 [4] 钢材市场对原料端的影响 * 钢材市场呈现原料强于成材的态势，"金九银十"旺季不旺，螺纹钢和热卷价格在7月底达阶段性高点后震荡下跌，本周大幅下跌至阶段性低点 [1][5] * 五大材产量处于近五年中位偏高水平，表观需求处于中位偏低水平，9月起库存已高于去年同期 [5] * 若10月份因钢材高产量与弱需求导致钢价进一步下跌，将压缩钢厂利润，从而打压铁矿石和煤炭等原料价格 [5] * 10月份旺季价格下跌因旺季预期已提前反映，若实际需求未超预期，价格易跌，熊市中更为明显 [6] 2025年全年与四季度市场展望 * 2025年焦煤市场呈现V型走势，上半年因国内高产量（去年精煤产量4.72亿吨）、进口高供给（2024年进口1.22亿吨）及弱需求下跌，下半年因煤矿亏损（30%以上国内煤矿出现亏损）和钢厂利润较好出现反弹 [7] * 反弹分两阶段：第一阶段（6月4日至7月18日）为超跌反弹，下游补库改善库存结构；第二阶段（7月19日起）受政策预期驱动（如各地限产政策可能导致全年减产2000万吨，占比近4%），但实际执行不严格 [10] * 四季度焦煤市场预计先抑后扬，下游补库需求放缓及成材端走弱将拖累估值，需关注政策实际执行情况而非过度依赖预期 [1][9][33] * 对年底冬储期间（11月15号左右开始）持谨慎乐观态度，下游主动补库和上游煤矿可能减产会导致供需缺口，推动价格上涨 [2][13] * 2025年第三季度超跌反弹预期已印证，第四季度预判修正为更乐观，10月或有回调，但11月和12月可能出现冬储行情 [34] 供需、进口与产能分析 * 国内焦煤、精煤年均产量在4.7亿至4.9亿吨间波动，2024年为4.72亿吨 [15] * 进口变化显著，从2020年前每年6000-7000万吨增至2024年1.22亿吨，对国内市场冲击大 [15] * 2025年进口量下降，截至8月累计进口3亿吨，同比下降12%，其中炼焦煤7260万吨，同比下降8%，预计全年动力煤进口下降约8% [15] * 全国原煤产能约12亿吨，精煤年产量约4.7亿至4.8亿吨，2025年新增原煤产能预计2000万至3000万吨，实际投产量仅约1000万吨 [22][24] * 自2022年底保供期间核增大量产能，2024年达51.7万吨，但新增焦煤矿有限 [23] * 焦煤价格主要受需求和进口影响，国内市场波动较小，蒙古进口煤价格波动大 [25] * 2025年下游需求超预期，1-8月铁水日均240万吨以上，同比增长约4%，钢厂利润率高达60%-70%，钢材出口预计超1.2亿吨 [26] 政策影响与行业盈利 * 能源局108号文等政策实际执行力度有限，但高频数据显示三季度供给环比上半年下降，138家主要煤矿开工率同比下降约3% [16][17] * 煤炭作为能源基石，国家管理审慎，不希望过度竞争导致行业亏损，动力煤价格受控，焦煤允许一定自由竞争 [18][19] * 2025年钢材行业盈利水平明显高于2024年，去年盈利在30%~50%区间波动，今年年初起超50%，最高达70%以上，目前约60% [11] * 高盈利下大部分钢厂满负荷生产，今年三季度粗钢同比增约4.3%，全年铁矿石增量约4%，但钢材产量统计可能存在重复计算问题 [11][12] 2026年展望与价格预判 * 预计2026年焦煤价格中心小幅上移，但不会出现如2016、2017年的大涨，因政策强调反内卷而非供给侧改革，供给端无大约束 [36] * 明年焦煤高点可能达1600元/吨（2024年9月24日高点水平），低点支撑在1000元/吨左右 [37][38] * 大涨行情难现，因国家希望产业健康发展，不允许过快上涨影响经济民生 [37] 其他重要内容 * 蒙古煤炭进口：8月进口量大增因3月长协价大幅下调至61~64美元（综合成本约770-780元人民币），现行价格带来200多元利润，9月每天进口车次超1200车 [28][29] * 澳煤进口：若利润打开（港口准一线澳洲主焦煤价超1600元），进口可能提升，但主要弥补高铁水下的原料缺口，对酸性焦煤替代作用有限 [32] * 四季度财政政策对基建投资和钢材消费的实际影响可能不明显，基建投资前高后低，对制造业板材需求贡献更大 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期偏弱调整，关注宏观情绪和矿端消息 [3][4] - 铝锭预计价格短期持高位整理，后续关注库消走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家钢厂已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 宏观上美联储主席鲍威尔表示，美联储面临“具有挑战性的形势”，需在高通胀与就业市场疲软之间寻求平衡 [2] - 氧化铝基本面维持过剩格局，供应端国内氧化铝运行产能高位持续运行，进口窗口开启，库存高位，供应过剩持续；需求端国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点 [3] - 9月22日国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平于上周四库存，较上周一上涨0.1万吨，9.16 - 9.21期间国内铝锭出库量共计12.23万吨，环比增加1.47万吨 [3] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]