报告核心观点 - 6月A股主要股指普遍上涨，市场流动性改善，投资者信心回暖 [2] - 外部环境有不确定性，国内经济需稳固回升基础，预计宏观政策发力推动经济增长 [2] - 资本市场多项新政出台，预计A股中长期流动性向好，建议关注大消费和科技成长板块 [3] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济增长动能放缓，5月零售销售、新开工私人住宅数量下降，通胀和失业率持平 [7] - 6月18日美联储维持利率不变，表态偏鹰，市场预期9月或10月降息 [7] - 6月主要国际指数涨跌互现，韩国KOSPI涨幅最大，恒生指数次之 [8] A股市场 - 6月初震荡上扬，下旬受政策利好带动回升，科技成长、非银金融等板块受关注 [9] - 5月国内经济平稳，社零和固投增长，预计政策促进经济增长动能回升 [9][11] - 截至6月25日，上证综指较5月末涨3.24%，上证50、沪深300涨幅较大 [2][11] - 分行业看，23个申万一级行业上涨，非银金融涨幅最大 [12] - 按风格、规模、业绩划分，多数指数上涨 [16] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 6月央行逆回购平稳，MLF净投放1180亿元，银行间资金利率低位运行 [18] - 中国人民银行行长宣布八项金融开放举措，强化金融基础设施等建设 [18] - 截至6月25日，R007和DR007月均利差约5.65bp，LPR较上月不变 [18] - 6月银行间质押式回购日均成交额较5月增17.76% [20] A股市场流动性指标 - 6月A股限售解禁规模增加，但新成立偏股型基金份额和重要股东增持规模加大，市场流动性改善 [24] - 6月A股重要股东净增持461.32亿元，解禁金额约2157.56亿元 [24] - 6月1日至25日，A股日均成交额环比增6.55%，新成立偏股型基金份额环比增50.63% [28] 市场情绪指标 - 6月市场情绪受中美磋商、国际冲突、国内消息等影响，后因政策利好回升 [32] - 6月主要指数月平均换手率环比上升，科创50、创业板指上升幅度大 [32] - 截至6月24日，两融余额18220.06亿元，融资买入额1347.47亿元，占比9.30%较5月上升 [37] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至6月25日，上证50动态市盈率历史分位最高，5类指数均环比上升 [38] 申万一级行业估值 - 截至6月25日，多数申万一级行业估值上升，部分行业市盈率或市净率超历史50%分位数 [42] 政策分析 宏观经济 - 6月9 - 10日中美经贸磋商达成原则一致，取得新进展 [44] - 6月24日六部门印发金融支持消费指导意见，提出19项举措 [44] - 6月16日公布5月国民经济数据，运行总体平稳、稳中有进 [44] 资本市场 - 6月18日陆家嘴论坛上，多部门宣布政策举措，包括金融开放、科创板改革等 [45] 产业政策 - 6月13日国务院常务会议提出构建房地产新模式，推进“好房子”建设 [46] - 6月17日六部门印发纺织工业数字化转型实施方案，提出18项任务 [46] 大势研判与行业配置建议 大势研判 - 中美经贸磋商释放积极信号，但摩擦或影响全球经贸，需关注谈判进程 [2] - 国内经济政策效果显现，但内需动能待增强，预计宏观政策推动经济回升 [2] - 资本市场新政聚焦改革，预计A股中长期流动性向好，提振投资者信心 [3] 行业配置建议 - 关注扩大内需政策下的大消费产业链龙头公司 [3] - 把握新质生产力发展下的科技成长板块配置机遇 [3]

关键处落子的大手笔 - 一季度国内生产总值318758亿元 同比增长5.4% 环比增长1.2% 国民经济实现良好开局 [3] - 政治局会议首次提出"四稳"策略：稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 应对经济不确定性 [3] - 1-5月社会消费品零售总额203171亿元 同比增长5.0% 其中家电/通讯器材/文化办公用品/家具类商品零售额分别增长53.0%/33.0%/30.5%/25.6% [4] - 消费品以旧换新政策安排3000亿元国债资金 1-4月已下达1620亿元中央资金 占全年50% 剩余1380亿元将在三季度和四季度分批下达 [5][6] 逼仄处行船的细功夫 - 中美航运市场出现"一船难求"现象 反映两国间巨大双向需求 但欧盟单方面取消与中国高层经济对话增加中欧经贸不确定性 [7] - 国家外汇管理局推出外贸便利化政策：将贸易新业态主体纳入便利化范围 优化外贸综合服务企业外汇结算 便利承包工程企业境外资金集中管理 [8] - 上海国际金融中心建设目标：5-10年内提升金融开放枢纽功能 强化人民币资产全球配置中心和风险管理中心地位 [9] - 第六届跨国公司领导人青岛峰会强调打造国际一流营商环境 维护多边贸易体制 吸引全球企业来华投资 [9] 无声处干事的真精神 - 华为任正非强调面对外部封锁应专注实干 中国在中低端芯片领域已形成数十上百家企业的努力态势 [12] - 义乌商户案例显示企业经营三大内核：保持耐心（超越波澜需沉得住气）、秉持诚心（坚持长期主义）、坚定信心（期待风雨后见彩虹） [13] - 广东外贸企业采取双轨突围策略：多元化市场布局（分散风险）与强化产品不可替代性（提升竞争力） [14] - 全国已培育2200多家内外贸一体化领跑企业 浙江/上海/广东规模以上工业企业内外贸一体化经营率达30% [15]

政策响应与金融服务创新 - 公司积极响应扩大内需、促进消费的政策号召，在中国人民银行东莞市分行指导下实施系列创新举措，聚焦简化流程、降低门槛、精准触达三大核心 [2] - 推出聚合码收款服务，覆盖微信、支付宝、云闪付等多渠道支付，显著提升农贸市场、便利店等高频民生场景的支付效率和消费体验 [2] 商户支持与消费激励 - 面向餐饮、零售、民生类商户开展"到店消费满立减"活动，覆盖全市30个镇街超900家商户，提供"满100元减20元""满20元减5元"优惠 [3] - 推行"月月刷"活动，客户通过微信支付满足指定条件可获得支付立减金权益，增强用户粘性 [3] - 为商户免费配置收款语音播音盒，实施手续费减免及交易达标抽奖活动，降低小微商户数字化支付接入成本 [3] 场景合作与消费潜力释放 - 联合政府部门及本地商圈推出文旅休闲、餐饮购物、家电换新等主题促消费活动，2025年推出家电"以旧换新"专项补贴 [4] - 参与东莞(莞城)迎春花市、汇一城年中庆典等商业文化活动，通过支付优惠和场景互动激发消费热情 [4] - 联合玉兰大剧院推出线上购票满减活动，拓展文化消费服务触角 [4] 数字人民币应用拓展 - 数字人民币钱包数量突破3万个，服务超200家商户，覆盖批发市场、餐饮服务、服装零售等核心场景 [4] 未来战略方向 - 公司将持续优化"支付+消费"双轮驱动模式，坚守服务实体经济本源，助力东莞经济繁荣与消费市场活力提升 [5]

国际政治与能源 - 特朗普表示下周美方将与伊朗会谈，不认为核协议有必要[3][10] - 俄罗斯愿意在欧佩克+认为必要时支持新一轮石油增产[3] - 伊朗核设施在美国空袭中严重受损，CIA称关键设施已被摧毁[10] - 以军地面部队曾深入伊朗境内开展行动[10] 央行与货币政策 - 美联储提议放宽针对大型银行的强化补充杠杆率要求[3] - 鲍威尔称关税为一次性影响可能成为基本预期[3][10] - 柯林斯表示今年晚些时候可能降息，取决于关税影响[10] - 香港金管局买入94.20亿港元以支撑港元汇率[3] 金融市场表现 - 英伟达市值创历史新高达到3.77万亿美元[3][4] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.6%，阿里巴巴跌2%[4] - 欧洲主要股指全线收跌，德国DAX30跌0.61%[4] - 10年期美债收益率收报4.2920%，2年期收报3.7930%[3] 大宗商品与外汇 - 现货黄金收涨0.30%至3333.46美元/盎司[3][6] - WTI原油收跌0.12%至64.88美元/桶[3][6] - 美元指数收跌0.27%至97.71点[3][6] - 高盛预测铜价今年有望达到每吨10050美元峰值[12] 亚太市场 - 恒指收涨1.23%至24474.67点，成交额2678亿港元[5] - 国泰君安国际单日大涨198.39%[5] - A股放量大涨，创业板指涨3.11%[5] - 沪深两市成交额近1.6万亿，超3700只个股上涨[5] 行业动态 - 美住房监管主管拟将加密货币当作房贷抵押品[3] - 特斯拉5月欧盟新车注册量下降40.5%[12] - 半导体、教育等板块在港股涨幅居前[5] - 大金融板块在A股掀涨停潮[5]

金十数据整理：昨日今晨重要新闻汇总（6月26日） 国内新闻： 国际新闻： 1. 李强出席2025年夏季达沃斯论坛工商界代表座谈会。 2. 伊朗防长抵达中国参加上合防长会。 3. 香港金管局在市场买入94.20亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证。 4. 小鹏汽车：海外市场正在收紧零公里二手车的进口，小鹏并未采用这一出口模式。 5. 何立峰在河北调研时指出，积极扩大内需提振消费，更好推动经济高质量发展。 1. 消息称壳牌正就收购英国石油进行初步谈判。 2. 特朗普：将在三四人中选出下任美联储主席。 3. 高盛：铜价今年有望达到每吨10050美元峰值。 4. 英伟达市值创下历史新高，达到3.75万亿美元。 5. 美联储提议放宽针对大型银行的强化补充杠杆率要求。 6. 北约盟国同意到2035年提高国防开支目标至GDP的5%。 7. 欧洲汽车制造商协会：特斯拉5月欧盟新车注册量下降40.5%。 8. 消息人士：如果欧佩克认为有必要，俄罗斯愿意再次增产石油。 9. 拟将加密货币当作房贷抵押品，美住房监管主管要求"两房"做好准备。 10. 白宫经委会主任哈塞特：若各国达成贸易协议，则可取消特朗普税收法案中的"报复税"。 1 ...

中国经济上半年发展态势 - 2025年上半年中国经济在复杂环境中展现韧性和活力 扩内需政策成为推动经济稳健前行的关键动力 消费品以旧换新政策效果持续显现 服务消费需求显著增长 新型消费不断涌现 [1] - 基础设施投资平稳增长 地方政府专项债券和超长期特别国债加快发行使用 "两重"建设加快推进 [1] - 扩内需政策在消费与投资两端协同发力 为经济持续回升向好筑牢根基 扩大内需尤其是提振和扩大消费将成为下半年乃至"十五五"时期的必然选择 [1] 消费市场表现与政策支持 - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0% 服务零售额同比增长5.2% [2] - 消费支持体系日益完善 1月以旧换新政策加力扩围 3月《提振消费专项行动方案》出台 4月《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》印发 5月中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 消费类目更加细化 涉及智能消费、绿色消费、健康消费等新型消费 以及银发经济、体育经济、冰雪经济等新业态新模式 [2] 金融对消费的支持 - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》明确加大消费重点领域金融支持 支持消费产业链优质企业发行上市 鼓励发行消费ETF等特色投资产品 优化消费信贷产品设计 [3] - 金融支持有望为相关领域引入增量资金 提振实体信贷需求 居民消费需求有望释放 为宏观经济平稳运行提供有力支撑 [3] 投资表现与政策支持 - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7% 其中基础设施投资同比增长5.6% 制造业投资增长8.5% [4] - 设备购置投资快速增长 高技术服务业投资增速加快 大项目投资"压舱石"作用持续发挥 [4] - 2025年已安排近5000亿元超长期特别国债支持重大项目建设 力争6月底前下达完毕今年全部"两重"建设项目清单 [4] - 截至6月25日 今年地方政府新增专项债已累计发行约1.93万亿元 显著多于去年同期 [4] 民间投资发展 - 1-5月民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）同比增长5.8% [6] - 国家发展改革委新推介项目3200余个 涉及项目总投资超过3万亿元 [6] - 在基础设施、科技含量较高的先进技术领域 应鼓励民营资本积极参与 [6] 未来政策方向 - 应以消费品以旧换新为支点 保持政策稳定性和连贯性 并不断提质扩围 实现从商品补贴到服务补贴的突破 [7] - 服务消费的空间可能较商品消费的空间更大 医疗、养育、教育、文娱等消费均有较大增长空间 [7] - 要加大财政对终端消费的直接投入 提升社会保障水平 关注重点就业群体 并建立劳动者工资正常增长机制 [7] - 新兴产业、绿色发展等领域受到重点关注 随着资金陆续到位 后期基建投资增速仍有望反弹 [7]

金十数据整理：6月25日欧盘美盘重要新闻汇总 1. 李强出席2025年夏季达沃斯论坛工商界代表座谈会。 2. 何立峰在河北调研时指出，积极扩大内需提振消费，更好推动经济高质量发展。 3. 神舟二十号航天员乘组将于近日择机实施第二次出舱活动。 国内新闻： 1. 北约峰会期间特朗普会见泽连斯基。 2. 美国5月新屋销售跌至七个月低点。 3. 美股科技七巨头指数抹去2025年跌幅。 4. 以色列认为美以袭击对伊朗核设施造成"非常严重"的破坏。 5. 北约盟国同意提高国防开支目标至GDP的5%，重申集体防御承诺。 6. 美国交易所与监管机构就减轻上市公司监管负担进行讨论。 7. 美联储柯林斯：今年晚些时候可能降息，但取决于关税影响。 8. 哈塞特：若各国达成贸易协议，则可取消特朗普税收法案中的"报复税"。 国际新闻： 9. 特朗普：我们认为伊朗与以色列之间的战争已经结束。不会放弃对伊朗的制裁；没有必要与伊朗达成 协议；下周美方将与伊朗会谈。以色列-伊朗冲突可能会再次爆发。将与俄罗斯总统普京会谈，讨论结 束俄乌冲突事宜。 ...

政策背景与核心内容 - 中国人民银行联合五部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域金融服务需求 [1] - 政策强调夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求 [1] - 强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展多元化融资渠道 [1] 政策创新与突破 - 政策突破传统金融模式主要服务于投资领域的局限，将金融支持拓展至更多消费场景，体现全方位扩大内需意图 [2] - 通过金融机制进行宏观经济逆周期调节，促进经济形势和就业复苏，带动资本市场和房地产市场，从根本上提振消费 [2] - 政策注重从收入分配改革与社会保障制度建设两方面发力，而非仅依赖金融手段支持居民加杠杆 [3] 金融支持重点领域 - 鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，促进养老财富储备和稳健增值 [3] - 加快推进商业保险年金产品创新，扩大商业健康保险覆盖面，提升服务保障水平 [3] - 发展商业长期护理保险，推动商业健康保险加大创新药支持力度，支持发展老年旅游保险 [3] 长效机制构建 - 金融支持消费从短期刺激转向长期培育，注重普惠性、可持续性和风险可控性 [5] - 建议推进资本市场改革，夯实长牛慢牛基础，增加居民财产性收入 [5] - 深化个人养老金等保障机制改革，缓解居民养老后顾之忧，增加中长期投资资金 [5] 政策实施挑战 - 政策需突破传统货币传导机制局限，构建能有效影响消费目标的传导路径 [4] - 针对小额消费品，贷款手续繁琐可能削弱消费者使用金融工具的积极性，需在机制设计与传导渠道上开拓创新 [4]

报告核心观点 - 股市大盘突破，债市预计高位震荡；A股可积极参与，美股或挑战新高；非美货币走强，商品市场建议观望 [4][5][8][9] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债高开低走，股债跷跷板效应延续；基本面疲弱支撑债市，但股市走强将压制债市；预计债市后续高位震荡运行 [4][16] 股市 A股 - 指数向上变盘，上涨伴随期权市场波动率大幅上行且突破3月高点，上涨空间打开 [5][20] - 6月23日上涨低点可作强弱观察指标，成交持续且温和放量是指数形成牛市的重要基础 [5][20] - 沪指创年内新高，创业板指涨超3%，沪深两市全天成交额1.6万亿，较上一交易日放量1882亿 [5][20] - 股指期权波动率大幅上行，期权交易者预期大盘上涨速度趋陡 [5][20] - 基本面未见明显改善，大规模政策支持出台可能性较低，建议以6月23日转强低点为观察指标，设好止损积极参与 [5][20] - 军工、证券等板块涨幅居前，油气、农药等板块跌幅居前，芯片、小家电等表现活跃 [20] - 军工题材表现强势，创新药有所降温，建议选择固态电池、军工等题材股或低位活跃的机器人、半导体等 [21] 美股 - 投机情绪回归，美股或将挑战新高 [5][26][27] - 地缘风险消退，原油价格和美债利率同步上行风险大幅降低，下半年美国减税和监管放松将支撑美股盈利和上涨预期 [5][27] - 美国货币收紧程度未使美债利率曲线倒挂，当前利率不对经济产出形成压力，金融压力指数处于历史低位宽松水平 [27] - 若下半年财政宽松遇上降息，美债长端利率或加速上行，美股可能开始调整 [27] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1735，较前一日收盘上涨22个基点 [6][32] - 地缘风险消退，非美货币集体上涨，长期看美元大结构呈空头趋势，离岸人民币在7.1附近支撑较强 [6][32] 商品 - 文华商品指数下跌0.5%，地缘风险消退下能源板块领跌，仅有色、黑色系品种上涨 [6][35] - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，预计后续震荡为主，建议未参与投资者观望，管控风险 [6][35] - 文华商品技术面大结构呈空头趋势，但国内定价品种处于历史低位，继续做空性价比不高 [35] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国务院副总理调研指出积极扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [7][41] - 国泰君安国际全资附属公司获批准提供虚拟资产交易服务，助力金融板块表现强势 [7][41] - 《上海市海洋产业发展规划》公开征求意见，提及建设船舶与海工装备、海洋新兴产业、现代航运服务业集群 [7][41] 国外 - 伊朗已采取措施确保核项目继续 [7][41] - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压，或对价值950亿欧元美国商品征关税，准备针对服务业措施 [7][42] 分组3：交易策略 - 债券市场高位震荡 [8] - A股市场大盘突破，积极参与，以6月23日低点为强弱观察点和止损参考 [8] - 美股市场预计挑战新高，下跌需等待利率再次上行 [9] - 外汇市场地缘风险消退，非美货币走强 [10] - 商品市场建议观望 [11]

中国经济短期增长韧性 - 预计今年上半年中国GDP增速有望达到5.2%且预测仍有上行空间 [1] - 出口与部分制造业投资是今年宏观经济增长超预期的部分 [1] - 宏观经济增长动能从出口拉动向政策驱动的内需转换已显示出一定信号 [1] GDP增速预测调整 - 上调今年二季度和下半年中国GDP环比增速预测 [1] - 将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [1] - 对中国2025年出口量增速预测上调5个百分点 [1] - 将净出口对中国GDP增速的贡献由负0.5个百分点提高至0.1个百分点 [1] 财政政策支持 - 今年合计新增政府债务总规模为11.86万亿元比上年增加2.9万亿元 [1] - 今年前5个月政府部门已使用约5万亿元资金规模 [1] - 剩下的7万亿元资金规模将为二三季度政府支出提供持续保障 [1] 货币政策预期 - 央行可能会在四季度再进行一次双降包括50个基点的降准和10个基点的降息 [2] - 展望明年央行还会进行两次降息每次10个基点左右 [2] - 政策利率在现行水平上还有30个基点的调降空间 [2] 消费品以旧换新政策 - 发行3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新 [2] - 今年已先后下达两批合计1620亿元的消费品以旧换新资金 [2] - 今年以来消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元接近去年全年水平 [2] - 消费品以旧换新政策资金下半年有加码空间 [2] 政府部门消费与居民消费 - 今年政府部门消费预计将会有更明显的改善全年增速有望达到5% [3] - 消费品以旧换新政策可以为居民消费提供托底作用 [3] - 下半年如果耐用品消费出现明显回落或资金不足的情况通过特别国债扩容提供一部分支持也有一定的可能性 [3] 投资关键因素 - 资金项目和官员激励是评估政策有效性的三个关键因素 [3] - 今年中央预算内投资资金总体充裕 [3] - AI技术的发展为地方政府尤其是沿海发达省份提供了投资项目 [3] - 政府官员的激励框架在逐步更加清晰 [3] - 消费品以旧换新的资金分配会向前期工作成效较好的地区适度倾斜 [3]