报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三国债现券收益率多数下行，国债期货集体走强，资金面边际宽松 国内基本面2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年增速达5.0%，12月工增高于预期，固投收敛，社零低于前值，金融数据超预期但信贷仍偏弱 消息上今年首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达，将带动总投资超4600亿元 海外方面特朗普释放美元贬值信号，美国1月消费者信心指数降至2014年以来新低 随着部分利空因素缓和，债市情绪好转，但利率下行动力不足 2025年经济结构性矛盾待改善，扩大内需将成政策重心 1月利率债发行节奏平稳，MLF大额净投放降低降准预期，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新增量信息选择方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.210，环比涨0.05%，成交量53856，环比降3528 [2] - TF主力收盘价105.870，环比涨0.06%，成交量39214，环比增5250 [2] - TS主力收盘价102.394，环比涨0.01%，成交量31932，环比降1924 [2] - TL主力收盘价112.090，环比涨0.07%，成交量75843，环比增24158 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，环比增0.00；T03 - TL03价差 - 3.91，环比持平 [2] - T2603 - 2606价差0.02，环比增0.00；TF03 - T03价差 - 2.35，环比持平 [2] - TF2603 - 2606价差 - 0.04，环比增0.00；TS03 - T03价差 - 5.80，环比持平 [2] - TS2603 - 2606价差 - 0.03，环比增0.00；TS03 - TF03价差 - 3.45，环比持平 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量247590，环比降748；前20名多头225670，环比增1546；前20名空头243433，环比增694；前20名净空仓2219，环比增2574 [2] - TF主力持仓量140838，环比降3066；前20名多头141341，环比降1038；前20名空头156619，环比降1282；前20名净空仓15278，环比降244 [2] - TS主力持仓量67436，环比增567；前20名多头54433，环比增376；前20名空头61824，环比增255；前20名净空仓7391，环比降121 [2] - TL主力持仓量134978，环比降1497；前20名多头140035，环比增682；前20名空头148172，环比增319；前20名净空仓8137，环比降363 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）价格100.5753，环比涨0.0654；250025.IB(6y）价格99.0955，环比涨0.0647 [2] - 230014.IB(4y）价格104.7465，环比涨0.0080；240020.IB(4y)价格100.8844，环比涨0.0409 [2] - 250017.IB(2y)价格100.0857，环比涨0.0239；220022.IB(2y)价格101.9577，环比涨0.0085 [2] - 210005.IB(17y)价格126.6009，环比降0.2230；210014.IB(18y)价格123.3359，环比降0.2223 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.2850，环比涨1.00bp；3y收益率1.4160，环比降0.10bp [2] - 5y收益率1.5785，环比涨0.15bp；7y收益率1.6940，环比涨0.15bp [2] - 10y收益率1.8155，环比降0.55bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3681，环比降6.68bp；Shibor隔夜利率1.3710，环比降4.90bp [2] - 银质押7天利率1.5900，环比涨0.81bp；Shibor7天利率1.5640，环比涨2.10bp [2] - 银质押14天利率1.6000，环比降0.89bp；Shibor14天利率1.5990，环比持平 [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3775亿，到期规模3635亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 国家能源局发布2025年全国电力统计数据，截至年底累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%，2025年6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [2] - 央行公布2025年四季度末，人民币房地产贷款余额51.95万亿元，同比下降1.6%，全年减少9636亿元，房地产开发贷款余额13.16万亿元，同比下降3.0%，全年减少3575亿元，个人住房贷款余额37.01万亿元，同比下降1.8%，全年减少6768亿元 [3] - 国家统计局称2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，比上年增长0.6%，12月份同比增长5.3%，全年工业企业利润实现增长，扭转连续三年下降态势，装备制造业、高技术制造业等新动能支撑作用明显，传统产业利润结构持续优化，工业经济发展质效不断提升 [3]

2025年，应对外部环境复杂变化，中国始终坚持立足国内、依托国内大市场优势，充分挖掘内需潜力，全国统一大市场建设向纵深推进。 从"两新"政策加力扩围，到提振消费专项行动深入实施，再到19条措施扩大服务消费，一系列政策顺应消费新需求，引导产业创新供给。 2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%。全年服务零售额比上年增长5.5%，最终消费支出对经济增长的贡献率达52%。 2025年10月1日，市民在2025第46届中国（福州）国际汽车博览会现场观看车商的促销活动。新华社记者 魏培全 摄 2025年10月2日，游客在河南省洛阳市老城区历史文化街区洛邑古城景区休闲游玩。新华社发（黄政伟 摄） "2025年，我国采取一系列政策来推动消费增长，并取得积极效果。"上海交通大学上海高级金融学院金融学教授朱宁说，在国际贸易环境不 确定、我国经济增长模式转型升级的背景下，我国宏观政策对于消费增长起到很大的促进作用。 对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员刘斌说，2025年我国消费市场呈现出服务领跑、商品升级、绿色智能等特征。新的消费场景不 断涌现，政策与市场产生共振，线上线下深度融合，零售模式加速迭代升级 ...

2026年扩大内需战略的新特点 - 国家层面对扩大内需的重视程度显著提升，逆周期政策将其置于更突出的位置[2] - 政策对经济运行数据的反应更加灵敏，例如2025年三季度为应对投资下行压力，短期内连续推出5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额[2] - 财政政策操作更加精细化，例如将老旧小区加装电梯纳入民生领域设备更新支持范围[3] 当前逆周期政策的结构与侧重点 - 当前扩大内需更需倚重货币政策，因财政支出在短期内难以形成较大的边际扩张效应[3] - 逆周期政策主要包括财政政策和货币政策两个方面[3] 货币政策发力的具体路径 - 首先需坚定信心，通过明确政策立场稳定预期、校准价格信号以增强传导效果[4] - 货币当局应设定清晰且尽量单一的政策目标，例如设定2%的核心CPI通胀目标，以集中资源解决关键问题[4] - 应充分运用以政策利率为代表的总量政策工具，当前约1.4%的短期政策利率相较于企业投资回报和居民购房、租房成本，仍有下调空间[4] - 应打消对货币政策使用的顾虑，用总量政策工具解决总量问题，用结构性工具应对结构性矛盾[4] 货币政策的作用机制与优势 - 宽松货币政策通过改善预期、优化企业和居民面临的预算约束与激励机制来推动内需扩张[4] - 货币政策通过改变亿万个微观主体的互动行为来激发市场自发力量，这种方式更具可持续性且有利于提升资源配置效率[4] 激发内需的关键条件与当前经济现状 - 激发企业投资和居民购房消费意愿需实现两个转变：改变对未来经济的预期，以及让企业和居民“算得过账”[5] - 实现上述转变的核心在于央行对通胀目标作出更坚决表态，并更大幅度下调政策利率[5] - 2025年宏观经济呈现复苏初期特征，如金融指标改善、企业盈利止跌，但内生增长动力仍偏弱，突出表现为民营企业投资意愿不足及居民购房消费意愿偏弱[5] 房地产市场成本结构变化及其影响 - 2018至2021年期间，住房抵押贷款利率平均为5.5%，二手房价格年均增速为4.1%，购房近似成本为1.4%，低于平均租金收益率2.2%，购房更具经济性[5] - 2022至2025年期间，住房抵押贷款利率均值降至3.9%，但二手房价格年均增速降至-4.8%，购房近似成本反而升至8.7%，而租金成本均值维持在2.2%左右，购房相较租房明显不具优势，对房价形成持续下行压力[6]

北京市政协委员黄轶关于扩大内需与安置房建设的政策建议 - 核心观点：北京市政协委员黄轶提出两项核心建议，一是通过场景创新、精准投资与政策协同全方位扩大内需以支撑首都经济高质量发展，二是推动安置房建设政策框架从“价格驱动”转向“品质驱动”，以建设“好房子”作为实现“人的城市化”的关键 [1] 关于全方位扩大内需、促进投资消费良性互动的建议 - 深耕消费场景创新，激活内需多元潜能：建议以文商旅体深度融合为抓手，推广“庄超消费节”、“老字号嘉年华”等模式，推动商圈与文体活动联动，并活化利用会馆、工业遗存等空间，发展“演出+旅游”、“电竞+消费”等新业态，丰富线上演出、直播拍卖等数字消费供给 [2] - 精准锚定投资方向，筑牢消费支撑根基：建议加大新型基础设施投资，提速“光网之都、万兆之城”建设，布局绿色低碳算力中心以支撑数字消费场景，同时重点推进环球影城二期、“两园一河”及亮马河滨水经济带延伸等重大项目，以复制“河道复兴+城市更新”的投资消费融合模式 [2] - 强化政策机制协同，畅通双向互动渠道：建议通过落实最低工资标准动态调整、拓宽财产性收入渠道、提高养老金与医保补助标准来增强居民消费底气，并通过完善生育友好型配套与养老金融产品来减轻居民消费后顾之忧 [3] 关于建设安置房中的“好房子”、推动城市化高质量发展的建议 - 指出当前安置房建设存在“价格驱动”下的三大机制性问题：一是建安成本存在“均好性”隐性规则，核价上限被锁定，无法根据项目实际情况灵活调整；二是评审与核价、审计阶段决策思路脱节，评审阶段的“好想法”在核价审计时以“有没有必要”而非“好不好”为原则，存在决策风险；三是提高建筑标准（如立面、门窗）以迎合周边风貌或避免噪声时，建安费突破会增加审计难度 [4] - 当前机制导致安置房出现“千房一面”、装修景观减配等问题，与住房和城乡建设部《住宅项目规范》中关于层高、电梯、隔声、绿色、智能、无障碍等方面的新标准存在差距 [5] - 提出构建“品质驱动”新机制体系的系统性建议：应将“品质驱动”作为评审基础，前置核价并增加“好房子”评分项，评分标准除“安全、舒适、绿色、智慧”外，还应纳入“风貌、噪声”等项目外部因素 [5]；核价应以评审结果为依据，通过“审核联动”让核价与技术挂钩，根据项目客观情况和百姓需求在设计阶段落实标准，避免“一刀切” [6]；审计标准应建立在评审与核价基础上，工作思路由“有没有必要”转向“好不好”，重点审核价格的合理性 [6]

公司上市与市场表现 - 鸣鸣很忙于1月28日在香港联合交易所主板上市，证券简称“鸣鸣很忙”，股份代号1768.HK [1] - 公司开盘价为236.6港元/股，较发行价大涨超88%，对应总市值超952亿港元 [1] - 公司是2025年第二家在港上市的长沙企业，长沙境内外上市公司总数增至96家 [3] 业务模式与市场定位 - 公司是中国食品饮料量贩模式的引领者，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [3] - 公司扎根社区与下沉市场，以高频刚需的零食饮料为切入口，通过重构供应链、压缩中间环节提供高质价比产品 [3] - 截至2025年11月30日，公司门店数达21041家，大量门店开设在县城、乡镇和社区周边 [4] - 2025年前9个月，公司实现零售额661亿元人民币，全国门店已覆盖28个省份和各线城市 [3] 供应链与产品策略 - 公司以量贩模式直连生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络降低流通成本 [5] - 截至2025年9月30日，公司已与超2500家优质厂商合作，覆盖胡润中国食品行业百强榜中50%的企业 [6] - 公司同类产品平均价格比线下超市渠道低约25% [6] - 公司建立“初选—试吃—试卖—推广”的标准化流程，月均上新数百款产品 [6] - 截至2025年9月30日，公司在库商品品类约3997个，覆盖七大品类、750余个品牌 [6] - 约有34%的商品品类来自厂商合作定制，有38%的产品采用散装称重形式 [6] - 公司与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”，在2025年前9个月销量达9.6亿件 [6] 运营网络与物流体系 - 截至2025年9月30日，公司已拥有48座数智化现代仓配中心，单仓配送半径可达300公里 [8] - 公司实现全国门店24小时配送，仓储及物流成本占总收入比例及存货周转天数均处于行业领先水平 [8] 行业背景与市场规模 - 2019年至2024年，中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2.9万亿元人民币增长至3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [8] - 行业市场规模预计于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [8] 社会与经济影响 - 公司打通从农业生产、食品加工到终端零售的产业链条，助力地方食品企业、农产品原料进入更广阔市场 [8] - 公司支持9552名加盟商创业，带动大量就业岗位，并以标准化模式推动县域商业体系完善 [8] 未来发展战略 - 公司未来将继续立足中国超大规模消费市场，紧扣“消费者需求”主线 [9] - 公司计划在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系持续投入，稳步提升服务与运营能力 [9] - 公司坚持长期主义，致力于让高质价比的零食成为更多家庭触手可及的日常选择 [9]

德州市2026年政府工作报告核心规划 - 报告核心观点：德州市政府2026年工作将聚焦做强工业经济“头号工程”，通过扩大内需、优化供给、发展新质生产力等路径，推动经济质与量协同增长，并致力于打造对接京津冀协同发展先行区、鲁北区域消费中心城市等战略目标，为“十五五”开局奠定基础 [1] 需求与投资 - 更大力度扩大投资，计划提速735个省、市、县三级重点项目，完成投资1200亿元 [2] - 实施提振消费专项行动，推进零售业创新，落实以旧换新政策以释放消费潜力 [2] - 更高质效做强现代服务业，实施新一轮服务业攻坚行动，进行“一业一策”精准补短提升 [2] 产业发展与企业培育 - 统筹推进传统产业提升、新兴产业壮大、未来产业布局，以壮大主导产业 [2] - 实施优质工业企业成长计划，健全公共服务体系，以培强优势企业 [2] - “耐心”培育一批优质项目和支柱产业，巩固壮大实体经济根基 [2] 战略协同与改革创新 - 放大京津冀协同发展战略优势，计划落地京津冀项目100个以上，完成投资100亿元以上 [2] - 谋划实施50个黄河战略重点项目 [2] - 深化集成改革，完善金融直达基层服务机制，开展供应链金融业务试点，放大政府基金引导作用 [2] - 优化营商环境，持续规范涉企执法，全面深化“综合查一次”改革 [2] 城市发展与更新 - 深化中心城区9大片区规划设计，实施总投资209亿元的123个重点城建项目 [3] - 加快构建房地产发展新模式，大力推进“好房子”建设 [3] - 加强完整社区建设，拓展“城市管理进社区”服务 [3] 乡村振兴与农业 - 深化绿色“吨半粮”建设，新增“吨半粮”达标地块10万亩，新建高标准农田40万亩 [3] - 壮大乡村富民产业，新增规上农产品加工企业20家以上 [3] - 学习运用“千万工程”经验，分类有序、片区化推进乡村振兴 [3] 绿色低碳转型 - 深化产业能源绿色转型，目标使新能源和可再生能源装机突破1100万千瓦 [3] - 精准实施环境污染防治，包括实施挥发性有机物源头替代，加快老旧车辆淘汰更新 [3] - 提升生态系统治理质效，持续开展国土绿化，推进全国水预算管理试点 [3] 民生保障与社会事业 - 促进就业增收，计划实施以工代赈项目150个以上，开展职业技能培训1.2万人次以上 [4] - 扩大优质教育供给，支持德州学院创建高水平大学、德州职业技术学院创办职业本科教育 [4] - 优化医疗卫生服务，深化国家区域医疗中心建设，实施医疗卫生强基工程 [4] - 织密社会保障网络，推动长期护理保险拓面提质，完成老年人居家适老化改造1000户 [4] - 加快发展文体事业，深入实施文化惠民工程，优化文化产品和服务供给 [4]

中国网1月27日讯（记者 白璐）26日，中国金融40人论坛（CF40）举办宏观政策季度报告（2025年四季 度）发布会，主题聚焦重建扩大内需的动力机制。发布会上，中国社会科学院世界经济与政治研究所副 所长张斌表示，2025年中国宏观经济处在复苏的早期阶段，但复苏的基础尚不牢固，内生增长的动力尚 未得到有效支撑，需要通过更积极的货币政策来实现经济内生增长动力的改善。 展望未来，张斌认为通过财政政策扩大内需的空间收窄，未来应该更加倚重货币政策。他表示，首先要 充分相信货币政策的重要作用，努力实现通胀目标，同时要充分利用总量政策工具，降低政策利率。 就中国的情况而言，过去逆周期调节主要以财政政策为重，通过财政政策启动公共投资项目，带动总需 求回升，取得了不错的效果。但张斌认为，未来这种做法需要调整。当一个经济体处于工业化高峰阶段 时，经济快速增长，生产率快速提升，城市化快速推进，在这一阶段通过财政政策进行逆周期的公共投 资和支出，既可以稳定总需求，也有利于城市扩张与基础设施的发展。而发展到现今阶段，债务水平和 赤字率有所提升，通过财政政策短期花大钱就会遇到更多困难。"过去，财政的大头是城市扩张，能够 在短期内形成很 ...

港股市场表现与驱动因素 - 1月28日盘中，港股短线走高，恒生指数涨超1%创4年多新高，恒生科技指数涨超0.7% [1] - 港股2026春季表现预计将由"AI应用+PPI改善+扩大内需"三轮驱动 [1] 互联网与AI行业动态 - 阿里巴巴通义开源Qwen3-TTS，百度、腾讯先后宣布旗下AI应用春节发放数亿元现金 [1] - 花旗预计阿里巴巴的通义千问也将加入红包促销行列，历史经验显示春节活动能有效帮助互联网公司吸引大量关注 [1] - 花旗预计2026年活动后，中国AI助手应用的采用将快速推进 [1] 机构看好的行业与板块 - 看好行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等 [1] - 看好业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块 [1] - 看好基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [1] 相关投资标的 - 港股核心宽基：恒生ETF（159920） [2] - AI与平台经济：恒生科技指数ETF（513180） [2] - 港股消费核心资产：港股消费ETF（513230） [2] - 全球医药全产业链代表：恒生医药ETF（159892） [2] - 中国AI科技概念公司：恒生互联网ETF（513330） [2]

活动概况 - 由杭州市供销社牵头 联合市委组织部 市发展改革委等多部门主办 杭州农合联农产品有限公司承办的“醉忆杭鲜・共富迎新”2026杭州新春年货市集将于1月30日至2月1日在拱墅区武林广场举办 [1] - 该活动是响应提振消费 扩大内需号召的具体举措 也是深化杭州市级农产品公用品牌“醉忆杭鲜”共富市集建设的年度活动 [1] - 市集集结超100个特色摊位 旨在提供一站式地道杭式新春年味体验 [1] 展区设置与特色 - 市集设置四大主题展区与两大特色专区 全方位满足市民春节备货需求 [2] - “腊味丰年・传统年货区”提供腌腊制品 南北干货 并搭配黄酒米酒 [2] - “杭鲜贺岁・供销优品区”汇集西湖龙井 临安山核桃等地理标志产品 提供定胜糕等现做现卖特色糕点 并带来山区四县助农共富产品与冬季时令生鲜 [2] - “非遗寻趣・手作年味区”邀请非遗代表性传承人现场献艺 提供剪纸 糖画 春联书写等体验 市民可免费领取福字 [2] - “年味食集・现制体验区”提供炸臭豆腐 杭州小笼包等传统小吃现做现卖 以及姜茶 围炉煮茶等热饮 [2] - 市妇联“妈妈的味道”特色专区有20多家企业带来手工酱料 特色点心等产品 [2] - “共富工坊”专区提供余杭抹茶雪花酥 淳安鱼干粉皮等产品 旨在助力村民增收并为城市餐桌送上品质年货 [2] 促销活动 - 活动期间 市民可在服务台领取数量有限的新春消费券 凭券可在摊位直接抵扣消费 [2]

文章核心观点 - “十五五”规划将坚持扩大内需作为战略基点，强调以新需求引领新供给、以新供给创造新需求，而新型消费是内需增长的新引擎，其发展对大力提振消费、促进供需良性互动至关重要 [1] 新型消费的内涵与特征 - 新型消费是以互联网、数字技术、人工智能等新一代技术创新与应用为支撑，基于新技术、新业态、新模式、新场景形成的新消费行为和方式，是数字经济与消费升级深度融合的产物 [1] - 新型消费具有五大核心特征：高度融合性、技术赋能性、场景丰富性、消费体验性、生态可持续性 [2] - 高度融合性体现为线上线下消费协同联动，以及消费新业态、新模式、新场景、新产品、新服务的高度融合和创新 [2] - 技术赋能性体现为大数据、人工智能优化消费流程，VR/AR推进消费场景数字化改造，技术创新是核心驱动力 [3] - 场景丰富性体现为围绕居民传统消费和服务消费，培育出大批跨界融合的沉浸式、体验式、互动式消费新场景，涵盖餐饮、文旅、购物、健康等多个领域 [3] - 消费体验性体现为消费者注重个性化、特色化、智能化的多层次体验，新型消费通过元素跨界融合提升参与互动性和新奇体验品质 [4] - 生态可持续性体现为新型消费积极融入低碳、环保、健康理念，推动消费向绿色化、低碳化方向发展，例如新能源汽车普及和二手交易平台崛起 [4][5] “十五五”时期加快发展新型消费的路径 - 第一，深化供给侧结构性改革，培育消费新动能：实物消费领域以绿色、数字、智能消费为核心，加快新能源汽车、绿色家电、智能家居等高品质消费品供给体系建设；服务消费领域支持基础型和改善型消费提质扩容，扩大高质量服务供给 [6] - 第二，多渠道促进居民增收，拉动消费新引擎：通过稳企纾困稳定工资性收入；推动股市健康发展、规范发展债券等市场以拓宽财产性收入渠道；多措并举促进农民增收 [7] - 第三，完善新型基础设施，拓展消费新领域：推进5G技术在智能交通、远程医疗等场景应用；加快服务主体数字化转型；建立国家数据共享平台；推进数字化社区建设；优化物流基础设施及生鲜冷链物流体系 [8] - 第四，加速数智化驱动，打造消费新场景：加大人工智能、物联网等技术研发，开展“人工智能+”行动，推动智能穿戴、智能家居等产品发展；推动生活服务数字化升级，构建智慧商圈、无人零售等新业态；鼓励直播电商、社交电商发展 [9] - 第五，推动城乡融合，拓展消费新空间：加强农村新型消费基础设施建设，提高网络覆盖，完善物流配送体系；鼓励电商平台下乡，促进农产品上行和工业品下行；结合县域特色培育特色消费产业 [9] - 第六，强化政策协同，升级消费新生态：简化证照办理流程；健全标准体系与知识产权保护；加大线上实时监督与线下执法力度；设计专项金融支持；支持金融机构聚焦重点消费场景提升支付兼容性；加强产教融合培养技能人才 [10][11]