中国人民银行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策走向关键信号 研判外部环境变化影响加深 世界经济增长动能不足 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 通胀走势和货币政策调整存在不确定性 国内经济运行总体平稳、稳中有进 但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] - 删除“物价低位运行”表述 强调“供强需弱矛盾突出” 与近期物价出现积极信号有关 11月CPI同比上涨0.7% 涨幅为2024年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 明确继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能 加强货币财政政策协同 促进经济稳定增长和物价合理回升 [4] - 研究下阶段货币政策主要思路 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强调控 把握好政策力度、节奏和时机 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 关注长期收益率变化 畅通货币政策传导机制 增强外汇市场韧性 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [6] 物价形势与政策目标 - 11月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2% 环比上涨0.1% 为连续两个月环比上涨 表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [2] - 促进物价合理回升需要宏观政策协同发力 推动实体经济供需良性循环 纵深推进全国统一大市场建设 提振消费的宏观调控思路不断落地推进 对物价合理回升有积极影响 [2] - 央行党委会议明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [6] 货币政策操作与工具运用 - “加大逆周期和跨周期调节力度”相比此前“加强逆周期调节”出现明显变化 与中央经济工作会议精神一脉相承 “跨周期调节”更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策间的协调配合 [4] - 业内解读认为2026年宏观政策操作力度或不会显著超过2025年 “规模”与“数量”相关政策出台会相对审慎 结构性货币政策工具可能在“量”上继续扩容 在“价”上适度下行 [5] - 央行已连续八个季度在货币政策例会中提到“关注长期收益率的变化” 2025年10月恢复公开市场国债买卖 净投放200亿元 11月继续开展 净投放500亿元 释放安抚市场情绪的信号 [7] 信贷投向与结构性支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” [8] - 金融支持重点领域出现变化 第四季度例会强调加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [8] - 2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具 总体上是“加量降价” 即额度总体上会增加 操作利率则会跟进降息适度下调 以推动新旧增长动能转换并起到以结构带总量的作用 [8] - 2025年三季度末 结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% 9月末 支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [9] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10% 明显高于全部贷款增速 其中养老产业贷款增速接近60% 9月末 普惠小微贷款同比增长12.2% 林权抵押贷款同比增长14.9% 增速比全部贷款分别高5.7个、8.4个百分点 [9]

货币政策总体基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] - 加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [1] 对经济金融形势的评估 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 下阶段货币政策调控思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控 [1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] 利率与汇率政策方向 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] - 从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融机构与重点支持领域 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场稳定发展 [2] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [2] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [2] 对当前政策的评价 - 今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具 [2] - 当前政策服务实体经济高质量发展，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [2]

中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会核心观点 - 会议于2025年12月18日召开，旨在部署下一阶段货币政策与金融支持重点方向 [1][2] 银行业发展导向 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 [1][2] - 推动中小银行聚焦主责主业 [1][2] - 增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展 [1][2] 结构性货币政策与重点支持领域 - 有效落实好各类结构性货币政策工具 [1][2] - 扎实做好金融“五篇大文章” [1][2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1][2] 资本市场稳定措施 - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [1][2] - 探索常态化的制度安排，以维护资本市场稳定 [1][2] 其他金融服务与开放 - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [1][2] - 切实推进金融高水平双向开放 [1][2] - 提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [1][2]

12月LPR报价及货币政策分析 - 12月贷款市场报价利率（LPR）如期公布，1年期报3.0%，5年期以上报3.5%，均为连续第7个月保持不变，符合市场预期 [1] - 2025年内，1年期及5年期以上LPR均累计下行10个基点，自6月以来二者与7天期逆回购利率的加点分别稳定在160个基点和210个基点 [1] LPR持稳的直接原因 - 本月LPR持稳的直接原因有二：一是作为定价基础的7天期逆回购利率保持稳定；二是商业银行净息差仍然承压，缺乏主动压降报价加点的动力 [3] LPR持稳的深层背景与政策定调 - 专家认为，当前企业新发放贷款及个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，综合融资成本下降已体现货币条件宽松，引导LPR下行并非当务之急 [3] - 下半年经济增长动能虽有弱化，但实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已几无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [3] - 中央经济工作会议对货币政策的最新定调为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并强调要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] 2026年货币政策展望与LPR走势预测 - 专家预计，若2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR也有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源流向科技创新、绿色发展、提振消费等领域 [4] - 从全年看，降准降息空间仍存，且降准概率大于降息，但市场应降低对大幅度降准降息的预期，未来货币政策将更注重把握短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等关系 [4] - 具体时点看，由于明年一季度经济运行或仍面临压力，货币政策有望结束观察期进入发力阶段，中国人民银行或实施新一轮降准降息，且不排除春节前靠前落地，这将带动两期限LPR跟进下行 [4] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，加之明年美联储或继续降息，也将减轻对国内货币政策的掣肘 [4]

12月LPR报价与未来货币政策展望 - 12月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均已连续7个月保持不变 [1] - LPR保持稳定的原因包括：作为定价基础的7天期逆回购操作利率未变、银行净息差压力较大（三季度末商业银行净息差为1.42%，较去年四季度末下降10个基点）、企业及个人住房贷款利率已处历史低位，且降息边际效应下降 [2] - 经济基本面因素也是LPR“按兵不动”的原因，受出口超预期及新质生产力发展支撑，实现全年“5.0%左右”经济增长目标已基本无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [3] 2026年货币政策与LPR走势预测 - 中央经济工作会议强调2026年要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融资源支持扩大内需、科技创新等重点领域 [4] - 专家预计2026年一季度货币政策有望结束观察期进入发力阶段，若存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降 [4][5] - 2026年货币政策将更加注重发挥结构性工具作用，引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费，实施降准降息的空间仍存，但降准概率大于降息，市场应降低对大幅度降准降息的预期 [4][5]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年货币政策确立了“适度宽松”的主基调，明确了通过灵活运用总量工具与精准实施结构性工具相结合，并加强与财政政策协调的路径，旨在为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境 [1] 货币政策总基调：适度宽松 - 货币政策将延续“适度宽松”的总体方向，为经济持续复苏与高质量发展营造必要的流动性环境 [2] - “适度”二字强调对政策力度、节奏和重点的精准把握，注重在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免“大水漫灌” [2] - 政策实施将“灵活高效”，根据内外部环境变化适时运用工具，并加强防范资金空转、地方债务等风险 [2] 总量工具：降准降息与流动性管理 - 2026年政策性降息和降准仍有空间，操作可能前置以稳定一季度经济运行 [3] - 不排除引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）较大幅度下调，以支持房地产市场平稳健康发展 [3] - 央行将保持流动性充裕，继续综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [3] 结构性工具：精准支持重点领域 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，与“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）要求高度契合 [4] - 结构性货币政策工具预计将在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，重点围绕“五篇大文章”提供精准支持 [4] - 央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2至0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [4] - 新型政策性金融工具作用将继续发挥，2025年9月设立的5000亿元工具重点投向数字经济、人工智能等新增长动能领域，截至今年10月末已全部投放，支持项目超2300个，成功撬动总投资约7万亿元 [5] 宏观政策协同：货币与财政配合 - 宏观调控将“加大逆周期和跨周期调节力度”，并“增强宏观政策取向一致性和有效性” [6] - 随着“中央适度加杠杆”成为政策共识，财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合，货币政策将注重保持较低的实体融资成本和稳定的银行体系流动性 [6] - 财政与货币政策的协调配合对稳定市场预期、增强市场信心具有重要作用，有助于引导经营主体预期，促进投资与消费 [7]

货币政策总基调 - 2026年货币政策将继续实施“适度宽松”的主基调，为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境 [1] - “适度宽松”的内涵强调在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免“大水漫灌”，注重对政策力度、节奏和重点的精准把握 [2] - 货币政策将“灵活高效”运用降准降息等多种政策工具，并根据内外部环境变化和经济发展需要适时操作 [2] 总量工具运用 - 预计2026年政策性降息和降准仍有操作空间，操作可能前置以稳定一季度经济运行 [3] - 不排除引导5年期以上贷款市场报价利率较大幅度下调，以支持房地产市场平稳健康发展 [3] - 央行将保持流动性充裕，综合运用多种工具提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [3] 结构性政策导向 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1][4] - 结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，围绕“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章提供精准支持 [4] - 预计结构性工具将在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2至0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [4] 新型政策性金融工具成效 - 2025年9月设立的5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等新增长动能领域 [5] - 截至2025年10月末，资金已全部投放，支持项目超2300个，成功撬动总投资约7万亿元 [5] 宏观政策协调 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并与财政政策加强协调配合，以增强宏观政策取向一致性和有效性 [6] - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，货币政策将通过保持较低的实体融资成本和稳定的银行体系流动性，确保财政扩张有效传导至真实经济部门 [6] - 财政与货币政策的协调配合对稳定市场预期、增强市场信心具有重要作用 [7]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 2025年货币政策的核心基调是“支持性”，央行实施适度宽松的货币政策，从总量、价格、结构等多方面协同发力，旨在加大对实体经济的支持力度并维护金融市场稳定 [1] - 展望2026年，“支持性”和“宽货币”的主基调有望延续，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，并强化与财政政策的协同 [1][3] 总量与流动性管理 - 2025年央行通过多种工具保持流动性充裕，构建了短期、中期、长期相结合的流动性供给体系 [1] - 具体措施包括在5月实施降准50个基点，释放长期流动性约1万亿元，并在10月恢复公开市场国债买卖操作，有效巩固了流动性充裕格局 [2] 价格与融资成本 - 央行通过下调政策利率引导社会综合融资成本处于历史低位，5月下调了7天期逆回购利率，并下调了结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率 [2] - 政策效果显著，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [2] 结构性货币政策工具 - 2025年央行通过完善和创设工具提升政策靶向性，例如增加支农支小再贷款额度3000亿元、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元、设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [4] - 重点领域信贷支持力度加大，截至11月末，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于其他贷款 [4] - 展望2026年，结构性货币政策工具预计将“量增价降”，即额度总体增加且操作利率适度下调，并聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大重点领域 [4][5] 维护金融市场稳定 - 在股市方面，央行于4月发声坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时提供充足的再贷款支持，5月优化了两项支持资本市场的货币政策工具 [5] - 在外汇市场，人民币对美元汇率全年稳中有升，截至12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率今年以来分别累计上涨3.51%、4.07%，近期最高冲破7.05元关口 [6] - 在债券市场，央行于10月恢复国债买卖操作以稳定预期，当前10年期国债收益率稳定在1.8%附近，期限利差合理走阔 [6] 政策协同与未来方向 - 2026年货币政策将更注重“灵活搭配、高效运用”和“相机抉择”，并与财政政策协同以提升治理效能，放大财政政策在扩大内需、科技创新及支持中小微企业方面的效果 [3] - 央行将继续探索拓展宏观审慎与金融稳定功能，防止关键领域大幅波动，对跨境资本流动进行逆周期调控，并及时矫正金融市场的“羊群效应” [7]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告从银行视角解读2025年中央经济工作会议精神，认为会议部署为2026年银行业经营提供了“量”、“价”、“险”三方面的指引，行业基本面有望稳中有进 [2][24][25] 货币政策与流动性环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕 [3] - 数量工具层面，央行流动性投放渠道丰富，截至12月12日广义公开市场操作存量约14万亿，预计2026年需要通过二级市场国债买入或降准进行“深度补水”，降准窗口期预估在25年底到26年初 [3] - 利率工具层面，中性预期下2026年政策利率或有1-2次降息，累计幅度10-20bp，首次降息在1Q26落地概率较高 [4] - 利率调控框架方面，将强化政策利率指引，增强LPR报价有效性，并考虑“第四重平衡”和“双重约束”，政策重心或聚焦强化市场定价自律以降低银行负债成本 [5][7] - 结构性货币政策工具在“五篇大文章”等领域有望进一步加力扩容，25Q3末结构性工具余额约5万亿，占基础货币比重约13%，其中支持“五篇大文章”领域工具达3.9万亿，其利率也有望从1.5%进一步下调 [8] - 新型政策性金融工具将继续加量，2025年5000亿政策性金融工具预估可拉动项目总投资超7万亿，预计2026年将进一步扩容，为信用扩张形成增长支点 [8] 信用扩张与信贷结构 - 总量层面，投资是稳定信用活动的核心力量，预估2026年信用稳步扩张，信贷、社融增速稳中小降 [9] - 预估2025年新增信贷规模在16万亿左右，增速约6.3%；社融增量约34万亿，增速约8.1%，其中政府债新增规模约14万亿，占社融增量40% [9][10] - 中性假设下，预估2026年信贷增量16.5万亿，同比略多增，年末增速约6.1%；社融增量预计35万亿左右，增速约7.9% [10] - 结构层面，贷款结构预计延续“对公强、零售弱”格局 [9] - 对公贷款将持续发挥“压舱石”作用，增长点包括：化债推动银行信用置换商业信用、“五篇大文章”相关领域贷款（3Q末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为8.2%、6.9%、21.7%）、以及“两重”领域项目建设带动基建中长贷（3Q末增速6.7%） [12] - 零售贷款需求修复或相对缓慢，政策重心从刺激消费意愿转向巩固居民消费能力和优化供给，预计2026年按揭贷款有望在低基数上改善，但增长稳定性仍需居民就业收入预期改善 [13][18] 重点领域风险化解 - 中小金融机构政策从“风险化解”调整至“改革攻坚”，强调“深入推进中小金融机构减量提质”，预计其扩表强度将下降 [17] - 房地产领域风险演化仍具复杂性，会议着墨于“着力稳定房地产市场”，方向聚焦“控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，打破房价下跌和居民观望循环可能需要进一步出台系列对冲政策 [19] - 对于地方政府债务风险，会议要求“积极有序化解”，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险 [23] 2026年银行经营展望（量、价、险） - “量”：稳投资稳增长政策将支撑银行扩表保持一定强度，中性假设下预估2026年贷款、社融分别同比增长6.1%、7.9%左右，增速稳中略降0.2-0.3个百分点 [24] - “价”：息差收窄压力趋缓，预计2026年净息差收窄幅度将小于2025年，在6bp左右，净利息收入同比增速或转正 [24][26] - “险”：银行资产处置将维持一定强度，不良率整体有望保持平稳，但居民信用风险仍有压力，整体信用成本有望保持大体稳定 [25] - 综合来看，初步测算2026年上市银行营收、盈利同比增速小幅上修至2%-3%区间，经营基本面稳中有进 [25]