沪期锌及现货市场行情 - 沪锌2603主力合约开盘24800元/吨，收盘24885元/吨，较昨日结算价跌20元，跌幅0.08% [1] - 沪锌2603主力合约成交量208461手，减少107375手，持仓量79207手，减少3084手 [1] - 伦锌最新价报3353美元，涨30美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价24910元/吨，跌150元，1锌均价24830元/吨，跌150元 [1] - 广东现货0锌均价24760元/吨，跌170元，1锌均价24690元/吨，跌170元 [1] - 现货0锌报价区间24850-24960元/吨，对比沪期锌2603合约贴水95至升水15元/吨 [1] 宏观环境与政策 - 美国白宫表示与伊朗的会谈将如期举行，特朗普签署政府拨款法案结束了政府部分停摆 [2] - 白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰辞职，为特朗普提名的凯文·沃什可能接任美联储理事乃至下届主席扫除障碍 [2] - 特朗普政府正考虑正式提高对韩国的关税，加剧了双边贸易摩擦 [2] - 里士满联储主席巴金强调，在通胀未完全回落至目标水平前，货币政策需保持谨慎以稳定劳动力市场 [2] - 由于美国政府停摆，周五非农数据可能会延期公布，宏观层面缺乏明确指引 [4] 锌行业基本面分析 - 矿端供应紧张格局未变，国产TC仍处于低位 [3] - 2025年锌精矿市场预计呈现先紧后松态势，海外矿山恢复及新矿投产将推动TC回升，产业链利润向冶炼端转移 [3] - 三季度末炼厂为冬季储备库存，为四季度供应紧张埋下伏笔，推动TC大幅下滑 [3] - 国内北方矿山进入季节性检修期，沪伦锌比值较低导致进口窗口关闭，炼厂转而采购国产矿 [3] - 高开工率的炼厂对原料需求旺盛，形成“矿端趋紧而锭端放量”的局面，对锌价形成支撑 [3] - 元旦后国内锌价大幅上涨抑制下游采购需求，叠加春节临近部分企业提前放假，终端订单疲弱，开工率下滑，节前补库规模有限 [3] - 现货市场询价冷清，持货商持续下调报价，下游企业谨慎观望，成交清淡 [3] - 国内外显性库存处于低位，对锌价形成一定支撑 [3] 市场综合展望 - 市场风险情绪得到释放，过激跌幅有所修复 [4] - 锌价回调后现货成交略有好转，但春节淡季下游放假企业增多 [4] - 预计春节期间库存将有所累积，锌价将承压震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，上行动能有所不足但具有较强支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，美联储货币政策转向鹰派预期升温，央行1月实施结构性降息使短期内全面降息可能性不高，上行动能不足；宏观经济指标走弱，有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，降息预期仍存，有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国和中国推进关键矿产资源储备，制造业PMI好于预期，情绪面偏暖，产业上铜矿供应紧张但国内精炼铜供应高增，短期供应充裕，铜价预计震荡偏强；铝价受库存和市场情绪影响，预计逐渐企稳抬升；铅产业现状偏弱，价格波动受市场情绪和经济数据影响；锌价在补涨宏观属性后可能重回产业逻辑；锡价中长期向上但短期宽幅震荡；镍价短期上涨空间有限，预计宽幅震荡；碳酸锂基本面改善，淡季去库支撑价格；氧化铝短期建议观望；不锈钢维持看多观点；铸造铝合金短期价格有支撑 [4][6][9][11][14][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：有色金属工业协会表示完善铜资源储备体系建设，贵金属回升，铜价明显反弹，昨日伦铜3M收盘涨3.95%至13410美元/吨，沪铜主力合约收至105180元/吨；LME铜库存增加1450至176125吨，国内上期所日度仓单增加0.05至15.9万吨，上海和广东地区现货贴水期货，沪铜现货进口亏损500元/吨左右，精废铜价差3280元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：美国和中国推进关键矿产资源储备，制造业PMI好于预期，情绪面偏暖，产业上铜矿供应紧张但国内精炼铜供应高增，短期供应充裕，铜价预计震荡偏强；今日沪铜主力合约参考：102000 - 108000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13000 - 13800美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：市场情绪回升，铝价反弹，昨日伦铝收盘涨1.39%至3099美元/吨，沪铝主力合约收至23865元/吨；昨日沪铝加权合约持仓量增加0.9至67.6万手，期货仓单微增至15.1万吨，国内铝锭三地库存环比增加，铝棒库存亦增加，铝棒加工费震荡上调，现货交投平淡，华东电解铝现货贴水期货220元/吨，成交一般；LME铝锭库存减少0.2至49.5万吨 [5] - 策略观点：国内铝锭、铝棒库存延续累积，需求淡季下游需求仍偏弱，但不构成价格大的利空；LME铝库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强；在市场情绪缓和的背景下，铝价预计逐渐企稳抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考：23500 - 24200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3050 - 3130美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周二沪铅指数收跌0.26%至16670元/吨，单边交易总持仓10.59万手；截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13.5至1973美元/吨，总持仓17.09万手；SMM1铅锭均价16450元/吨，再生精铅均价16450元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9975元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.34万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；LME铅锭库存录得20.41万吨，LME铅锭注销仓单录得1.71万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.99美元/吨，3 - 15价差 - 137.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.222，铅锭进口盈亏为259.94元/吨；据钢联数据，2月2日全国主要市场铅锭社会库存为3.90万吨，较1月29日增加0.06万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪 [9] 锌 - 行情资讯：周二沪锌指数收涨1.91%至24993元/吨，单边交易总持仓20.38万手；截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨79.5至3348美元/吨，总持仓23.57万手；SMM0锌锭均价25050元/吨，上海基差 - 45元/吨，天津基差 - 95元/吨，广东基差 - 25元/吨，沪粤价差 - 20元/吨；上期所锌锭期货库存录得2.89万吨，内盘上海地区基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存录得10.91万吨，LME锌锭注销仓单录得1.26万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 5.35美元/吨，3 - 15价差92美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.08，锌锭进口盈亏为 - 2677.04元/吨；据钢联数据，2月2日全国主要市场锌锭社会库存为11.12万吨，较1月29日增加0.38万吨 [10] - 策略观点：产业端，锌矿原料库存抬升，锌矿跌速放缓；LME锌锭库存累库放缓，LME锌3 - 15月差抬升，沪伦比值再度下行；海外天然气价格抬升，引发市场对欧洲冶炼企业成本的担忧；1月29日，玻利维亚新政府叫停一项授予中资财团的锌矿开发计划，该项目设计处理能力为15万吨精矿；叠加当前锌铜比、锌铝比均处绝对低位，锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪，后续锌价交易重心可能重回产业逻辑 [11][12] 锡 - 行情资讯：2月3日，锡价探底回升，沪锡主力合约收报383340元/吨，较前日下跌2.37%；SHFE库存报7788吨，较前日减少209吨；供给方面，上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，尽管价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度；叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限；库存方面，截止2026年1月30日全国主要市场锡锭社会库存11556吨，较1月23日增加555吨 [13] - 策略观点：短期贵金属价格企稳回升，锡价也随之修复；后市来看，锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主；操作方面，建议观望；国内主力合约参考运行区间：37 - 43万元/吨，海外伦锡参考运行区间：47000 - 51000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：2月3日，镍价企稳回升，沪镍主力合约收报134830元/吨，较前日上涨4.0%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 - 50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价9250元/吨，较前日上涨500元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平；镍铁方面，价格震荡上行，10 - 12%高镍生铁均价报1032.5元/镍点，较前日下跌6.5元/镍点 [16] - 策略观点：短期贵金属价格企稳，有色板块价格整体修复，但镍价短期仍面临基本面压力，预计上涨空间有限；具体而言，尽管印尼RKAB配额缩减预期仍在，但在精炼镍较镍铁溢价仍处于高位，镍铁转产高冰镍背景下，预计1月精炼镍产量显著增长，目前国内镍库存已经连续三周显著增长，这对镍价形成显著拖累；因此预计镍价短期宽幅震荡运行为主，沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报146,173元，较上一工作日 + 3.55%，其中MMLC电池级碳酸锂报价142,600 - 150,600元，均价较上一工作日 + 5,050元（ + 3.57%），工业级碳酸锂报价139,600 - 147,500元，均价较前日 + 3.46%；LC2605合约收盘价148,100元，较前日收盘价 + 11.82%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1,350元 [20] - 策略观点：周二商品市场悲观情绪缓和，盘面显著修复；碳酸锂基本面改善预期未变，二月春节影响下，正极环节排产环比仅减约10%；短期价格风险释放后，下游低库存状态下，节前原材料备货议价能力不高，淡季去库预计对锂价支撑较强；近期商品市场波动较大，市场氛围影响大于基本面变化，建议谨慎观望或轻仓尝试；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间137,000 - 156,000元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2026年02月03日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.31%至2808元/吨，单边交易总持仓53.16万手，较前一交易日减少0.27万手；基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约254元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 78元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报18.94万吨，较前一交易日增加0.72万吨；矿端，几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌2美元/吨至58美元/吨 [23] - 策略观点：矿端，几内亚博凯地区的某矿山工人发起无限期罢工，该地区为几内亚铝土矿核心地区，后续需观察罢工影响是否扩大，目前生产及发运均维持正常；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主；国内主力合约AO2605参考运行区间：2700 - 2950元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收13585元/吨，当日 + 1.23%（ + 165），单边持仓24.06万手，较上一交易日 - 11405手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13900元/吨，较前日 - 250，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨，较前日持平；佛山基差115（ - 415），无锡基差315（ - 165）；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1045元/镍，较前日 - 10；保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平；期货库存录得43579吨，较前日 + 4641；01月30日数据，社会库存增加至90.45万吨，环比增加2.91%，其中300系库存61.67万吨，环比增加2.86% [26] - 策略观点：上周市场波动显著放大，周五贵金属价格大幅回调，拖累有色金属板块深度调整，对市场情绪造成明显冲击；现货层面，随着春节临近，中下游采购积极性不高，叠加盘面价格高位震荡，市场观望氛围浓厚，整体库存流转速度放缓；钢厂近期锁价政策释放有限，贸易商出于风险控制考虑，普遍以出货降库、执行前期订单为主，主动补库意愿较低；供应端收缩明显，青拓集团计划于2月全线检修设备，预计影响300系产量约20 - 21万吨；东方特钢2月炼钢环节继续停产，影响产量约4万吨左右；目前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格下方具备较强支撑；维持看多观点不变，主力合约参考区间13000 - 14000元/吨 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳回升，主力AD2603合约收盘涨1.72%至22215元/吨（截至下午3点），加权合约持仓增加至2.39万手，成交量2.3万手，量能收缩，仓单减少0.08至6.69万吨；AL2603合约与AD2603合约价差1595元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格调降300元/吨，成交以刚需为主；库存方面，国内三地库存增加0.01至4.14万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格企稳，尽管需求相对一般，但在供应端扰动持续和原料供应季节性偏紧背景下，短期价格有支撑 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金短期和中期持震荡观点，日内震荡偏强，建议观望；对铜短期持强势观点，中期震荡，日内强势，长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期和中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望 [1][3] - 上周五宏观氛围走弱后本周一抛售氛围缓和，品种分化金银反弹，纽约金回升至5000美元关口，中长期去美元化等趋势未变，市场或博弈美联储货币政策路径，可持续关注5000美元关口多空博弈 [3] 铜 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期强势，中期震荡，日内强势，参考观点为长线看强 [1][4] - 昨日铜价触底回升，夜盘维持强势在10.5万关口震荡，前期悲观情绪释放，市场氛围回暖有色普涨，产业补库意愿上升给予支撑，国内200万吨冶炼项目被叫停推动铜价上行，可关注1月震荡区间上沿压力 [4] 行情计算说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度；跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势；震荡偏强/偏弱只针对日内观点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变，建议投资者待下跌动能减弱后继续做多，但近期投资资金大量涌入推高价格波动性，建议适当降低仓位规避短期波动风险，本周关注欧洲央行和英国央行议息会议、日本众议院选举 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，但要警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普提名偏鹰派美联储主席人选以及美伊冲突风险缓和致贵金属市场连续三天大幅调整后，因内在调整风险释放吸引抄底资金，且特朗普政府宣布启动金库计划项目提振关键矿产战略价值预期，贵金属板块普遍反弹，2月3日亚盘时段伦敦黄金回到4900美元/盎司上方 [4] 中线行情 - 特朗普明确下届美联储主席人选消除市场不确定性避险需求，偏鹰派政策立场缓解市场对美国财经纪律失控担忧，贵金属回调有合理成分，前期飙升需较大回撤释放内在调整风险 [6] - 沃什偏鹰派政策立场对黄金本轮长周期牛市无根本性影响，对中周期牛市影响可能更多在于压缩持续时间而非上涨空间，对银铂钯相对黄金的差异化影响是利多的 [6] - 2025年11月以来投资资金大量涌入贵金属市场，增强价格上涨动能同时推高波动性，近三个月金银年化波动率分别达30%和80%，达历史平均水平两倍甚至三倍多 [6] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上期金指|1,008.88|1,099.95|1,034.88|1,095.29|8.56%|315,593|3738| |上期银指|24,549|21,659|20,313|20,979|-14.54%|583,536|-65359| |广期铂指|550.99|575.14|539.71|570.52|3.54%|31,822|-1995| |广期钯指|412.91|449.05|413.73|448.62|8.65%|11,715|-526| [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普与印度达成贸易协议，美国将对印度商品关税从50%削减至18%，印度降低贸易壁垒，停止购买俄罗斯石油转从美国和委内瑞拉购买，美国撤销25%惩罚性关税，印度承诺购买超5000亿美元美国产品 [17] - 特朗普即将启动“金库计划”，启动资金120亿美元，整合20亿美元民间资金与100亿美元美国进出口银行贷款，为企业收购并储备矿产 [17] - 美国1月制造业活动一年来首次扩张，1月采购经理人指数（PMI）反弹至52.6，为12个月来首次突破50关口，新订单分项指数从12月的47.4跃升至1月的57.1 [17] - 伊朗与美国将于周五在土耳其重启核谈判，美国特使与伊朗外长将在伊斯坦布尔会晤，沙特、埃及等国代表也将参与 [18]

近期美国通胀数据与再通胀担忧 - 美国2024年12月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%，创五个月来最大涨幅，同比上涨3% [1] - 美国2024年12月核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.3%，均高于市场预期 [1] - 美国2025年1月采购经理人指数（PMI）反弹至52.6，为12个月以来首次突破50关口，也是2022年8月以来的最高水平 [1][10] - 美国1月ISM新订单分项指数从去年12月的47.4跃升至1月的57.1，创2022年2月以来新高 [1][10] - 美国1月制造业扩张速度创2022年以来最快，部分归因于进口关税成本向生产环节的传导，此类成本压力可能在未来数月持续向消费端释放，推升通胀 [4][14] 主要机构对通胀的应对与观点 - 贝莱德旗下有基金正做空美国国债和英国金边债券，以防降息预期落空 [4][14] - 桥水联合基金更青睐股票而非债券 [4][14] - PIMCO看好收益率内嵌通胀调整机制的美国国债所提供的缓冲保护 [4][14] - 瑞银集团高级交易员本·皮尔森指出，由美国主导的“通胀型繁荣”是2025年被投资者严重低估的最大风险，若此情景成真，美联储将在上半年完全按兵不动，并迫使市场为下半年加息定价 [4][14] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美联储2025年根本不应该降息，因其可能阻碍通胀率回到目标水平，他的几位同事也持相同观点 [5][15] 关税对通胀的影响机制分析 - 关税落地之初，美国企业先承担大部分关税成本，涨价受政策不确定性和内需走弱掣肘 [5][15] - 达拉斯联储调查显示，70%的企业认为“不确定关税的真实成本”、58%的企业认为“需等待关税政策明朗化”是阻碍其涨价的因素 [5][15] - 2025年美国就业市场“供需缺口”转负，失业率上行，居民零售消费需求增速回落，反映经济内需降温，消费者承接关税成本能力有限 [5][15] - 2025年4月至9月，美国企业囤积的“超额进口”使得涨价推迟，但至9月“超额进口”已经消耗完毕 [6][16] 2026年美国通胀与货币政策展望 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟预计，2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征，上半年为关税传导的“最后一公里”，通胀或展现更强“黏性” [7][16] - 假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE物价指数同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [7][16] - 若美联储坚持数据依赖，降息节奏或偏“后置”，2026年上半年或需观察到经济数据超预期走弱才会考虑降息，下半年可能重启降息共计1—2次，但降息空间不大 [7][16] 美联储面临的数据真空与人事变动 - 2025年1月31日美国政府部分停摆，导致备受关注的1月就业报告无法按时发布，造成“数据真空” [8][17][18] - 凯文·沃什将被提名为下一任美联储主席，其职业生涯始终倡导强硬货币政策，市场认为这有助于缓解对通胀管理让位于政治优先事项的担忧 [8][18] - 沃什致力于建立新的“美国财政部/美联储协定”，可能在调整美联储资产负债表的结构和规模方面创造更具创造性的操作空间 [8][18] - 沃什预计将支持美联储放松监管政策，并可能审视美联储的决策方法、人员构成及研究议程，适度削弱美联储当前宽泛的职能权力 [9][19]

美联储货币政策与领导层变动 - 美联储新任主席为凯文·沃什，其更具专业色彩且立场略偏鹰派，而非此前预期的凯文·哈塞特 [1] - 预计2026年美联储降息将稳定在2至3次，节奏不会如特朗普期望的那么快 [1] - 美联储的降息次数将带动外贸汇率的变动 [1] 人民币汇率走势与驱动因素 - 2026年人民币汇率走强的核心驱动力在于美联储货币政策周期的历史性转向 [1] - “东升西降”的货币汇率趋势使得美元资产相对贬值，国际资本将加速流向更具增值潜力的人民币资产 [1] - 元旦后人民币汇率已“破7”，这仅是开始 [1] - 市场预期2026年中国贸易顺差将继续扩大，这将促使持汇观望的企业加紧结汇，从而带动人民币升值 [1] 中国外贸表现与顺差 - 2025年前11个月中国进出口总值突破7.5万亿美元 [1] - 2025年前11个月贸易顺差规模达到创纪录的1.02万亿美元，首次突破万亿美元，相当于德国全年GDP的五分之一 [1] 人民币国际化进展 - 截至2025年底，人民币在全球支付结算中的占比已升至6.8% [1] - 人民币超越日元，成为全球第三大国际货币 [1] 潜在市场意外因素 - 美国最高法院对特朗普“对等关税”的裁定，可能为汇率增添短期不可预测性 [3] - 若爆发新战争或现有战争（南美/中东/俄乌）出现外溢，可能导致外资流入美元避险，从而推动美元升值 [3] - 人民币兑欧元汇率可能出现双向波动、温和贬值，走势更复杂胶着，且均受美元走势的深刻影响 [3]

铝市场行情数据 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3088美元/吨，较上一交易日上涨31.5美元/吨，涨幅1.03% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约收于23810元/吨，较昨日结算价下跌230元/吨，跌幅0.96%，全天成交量763560手减少164306手，持仓量226641手减少11364手 [1] - 长江现货铝成交价格区间为23270-23310元/吨，下跌410元，对期货贴水240-200元，持平 [1] - 广东现货铝价格区间为23275-23325元/吨，下跌400元，贴水225-175元，贴水幅度收窄20元 [1] - 上海现货铝价格区间为23260-23300元/吨，下跌410元，贴水250-210元，持平 [1] 宏观影响因素 - 美联储新任主席提名人选沃什主张的货币政策框架被认为鸽派立场不及预期，其大规模缩表计划与美联储当前依赖充裕流动性的利率管理机制存在潜在冲突 [2] - 美国前总统特朗普计划启动战略关键矿产储备项目，旨在帮助企业对冲原材料价格波动风险 [2] - 中国1月制造业PMI升至50.3，为三个月高位，销售价格14个月来首次回升，提振了市场信心并限制了铝价跌幅 [2] - 市场仍在评估美联储政策可能带来的影响，盘面多头资金从贵金属和基本金属板块流出，加上临近春节避险情绪升温，铝价短时延续调整 [3] 行业供需基本面 - 供应端电解铝运行产能当前变化不大，但后期有增产预期，国内及印尼新投产项目持续爬产，供应量稳步增加，铝水比例有所下降 [3] - 需求端进入季节性淡季，现货消费趋弱，春节临近叠加铝价高企，抑制了下游拿货积极性，企业接货意愿低迷，行业开工率持续下滑 [3] - 截至2月2日，中国主要市场电解铝库存达82.9万吨，较上周四增加2.9万吨，持续累库对铝价形成压制 [3] - 铝价下跌对下游补货需求有一定刺激，下游积极趁低补货备库，为市场提供了重要需求支撑，贸易商也继续跟进，交投状况向好 [3] - 铝基本面长线未见明显弱化驱动，连续大幅下跌的概率较低 [3]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为，若凯文·沃什成为美联储主席，其可能减少美联储的对外沟通，这将增加货币政策的不确定性，从而推高美国国债市场的波动性 [1][2] 美联储领导层潜在变更 - 美国总统特朗普已提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，以接替将于5月结束任期的杰罗姆·鲍威尔 [1] - 凯文·沃什曾在2006年至2011年期间担任美联储理事 [1] 对美联储沟通政策的潜在影响 - 凯文·沃什不喜欢让市场过度依赖美联储的观点，如果市场看法与其判断不同，他未必会去强化市场的观点 [1] - 沃什希望投资者自行形成对经济增长、通胀以及货币政策的判断 [1] - 沃什对“数据依赖、前瞻指引或频繁的美联储沟通”持怀疑态度 [2] - 沟通方式的变化可能包括：美联储官员减少与媒体的互动（尤其是在FOMC会议之前），以及可能取消点阵图预测或《经济预测摘要》 [2] 对美国国债市场的潜在影响 - 沟通减少和投资者不确定性增加，可能导致货币政策意外增多以及投资者对未来政策路径共识减少，从而推高实际波动率 [2] - 过去一年，市场对利率变动的反应幅度大幅下降，这很大程度上源于美联储政策路径的可预期性及其清晰的对外沟通 [1] - 沃什偏好“更小的资产负债表足迹”，这可能推高长期国债收益率相对于短期收益率的水平，导致美债收益率曲线陡峭化 [2] - 管理资产规模超过900亿美元的Cohen & Steers的多资产解决方案主管杰弗里·帕尔马认为，沃什可能是近期候选人中最有可能在一定程度上重建共识的人选，更可能对数据作出反应并保持灵活 [3] 市场当前反应与不同观点 - 在沃什获提名后，由于特朗普选择了一个比此前预期更为传统的人选，国债市场暂时松了一口气 [2] - 并非所有投资者都认为沃什领导下的美联储必然意味着国债市场波动性上升，部分原因在于与特朗普考虑过的其他人选相比，沃什可能更愿意推动美联储理事之间的协调 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普拟启动战略性关键矿产储备计划、美欧制造业PMI好于预期，产业上铜矿供应紧张、国内精炼铜供应高增、铜价回落下游消费意愿回暖，铜价有望企稳 [4] - 国内铝锭、铝棒库存累积但不构成大利空，LME铝库存低位、美国铝现货升水高位，若贵金属波动率下降和国内库存表现好于季节性，铝价有望企稳 [6] - 铅矿和再生废料库存抬升，原生和再生铅开工率有变化，下游蓄企开工率下滑，产业现状偏弱，美国制造业PMI缓和恐慌情绪 [8] - 锌矿原料库存抬升、LME锌锭库存累库放缓，海外天然气价格抬升引发成本担忧，锌价跟随板块补涨宏观属性，后续或重回产业逻辑 [10][11] - 锡锭供需边际宽松、库存回升，预计短期宽度震荡，建议观望 [13] - 镍价短期偏弱运行，市场或回归现实交易，精炼镍较镍铁溢价高且国内镍库存增长拖累镍价 [16] - 碳酸锂基本面改善预期未变，国内去库、储能政策利好需求，但商品市场波动大，建议谨慎观望或轻仓尝试 [20] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩、累库，持续反弹面临困境，建议观望 [23] - 不锈钢产业链成本支撑稳固、钢厂减产，看多观点不变 [26] - 铸造铝合金成本端价格下探，供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格有支撑 [29] 各品种行情资讯总结 铜 - 美元指数回升，贵金属有色下探，伦铜3M收盘跌1.3%至12900美元/吨，沪铜主力合约收至100820元/吨 [3] - LME铜库存减少300至174675吨，亚洲库存减少欧美增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [3] - 国内电解铜社会库存环比小幅增加，保税区库存环比减少，上期所日度仓单增加0.2至15.9万吨，上海地区现货贴水期货130元/吨，广东地区现货贴水期货265元/吨，沪铜现货进口亏损500元/吨左右，精废铜价差2350元/吨，环比缩窄 [3] 铝 - 白银大跌、原油下挫，铝价大幅下探，伦铝收盘跌2.52%至3056美元/吨，沪铝主力合约收至23530元/吨 [5] - 沪铝加权合约持仓量大幅减少7.5至66.8万手，期货仓单增加0.5至15.0万吨 [5] - 国内铝锭社会库存较上周四增加2.9万吨，铝棒库存较上周四增加1.4万吨，铝棒加工费上调，需求表现偏弱，华东电解铝现货贴水期货220元/吨，下游采购情绪谨慎 [5] - LME铝锭库存增加0.1至49.7万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [5] 铅 - 周一沪铅指数收跌1.21%至16714元/吨，单边交易总持仓10.49万手，截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌44.5至1959.5美元/吨，总持仓17.13万手 [7] - SMM1铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9975元/吨 [7] - 上期所铅锭期货库存录得2.94万吨，内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -95元/吨 [7] - LME铅锭库存录得20.56万吨，LME铅锭注销仓单录得1.86万吨，外盘cash - 3S合约基差 -45.87美元/吨，3 - 15价差 -131.5美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.232，铅锭进口盈亏为339.74元/吨，2月2日全国主要市场铅锭社会库存为3.90万吨，较1月29日增加0.06万吨 [7] 锌 - 周一沪锌指数收跌5.17%至24524元/吨，单边交易总持仓21.53万手，截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌130.5至3268.5美元/吨，总持仓23.94万手 [9] - SMM0锌锭均价24970元/吨，上海基差 -45元/吨，天津基差 -95元/吨，广东基差 -15元/吨，沪粤价差 -30元/吨 [9] - 上期所锌锭期货库存录得2.88万吨，内盘上海地区基差 -45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -90元/吨 [9] - LME锌锭库存录得11万吨，LME锌锭注销仓单录得1.35万吨，外盘cash - 3S合约基差 -8.41美元/吨，3 - 15价差70.48美元/吨 [9] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.083，锌锭进口盈亏为 -2579.4元/吨，2月2日全国主要市场锌锭社会库存为11.12万吨，较1月29日增加0.38万吨 [9] 锡 - 2月2日，锡价早盘跳水后跌停，沪锡主力合约收报392650元/吨，较前日下跌4.0%，SHFE库存报8097吨，较前日减少527吨 [12] - 上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升 [12] - 价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度，叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限 [12] - 截止2026年1月23日全国主要市场锡锭社会库存11556吨，较上周五增加555吨 [12] 镍 - 2月2日，镍价大幅下跌，沪镍主力合约收报129650元/吨，较前日下跌7.39% [15] - 现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 -50元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价7250元/吨，较前日持平 [15] - 成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平 [15] - 镍铁方面，价格震荡上行，10 - 12%高镍生铁均价报1054元/镍点，较前日持平 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报141,158元，较上一工作日 -8.99%，其中MMLC电池级碳酸锂报价132,500 - 150,600元，均价较上一工作日 -13,900元（ -8.94%），工业级碳酸锂报价130,000 - 147,500元，均价较前日 -9.31% [19] - LC2605合约收盘价132,440元，较前日收盘价 -10.63%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1350元 [19] 氧化铝 - 2026年02月02日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.15%至2772元/吨，单边交易总持仓53.43万手，较前一交易日减少7.92万手 [22] - 基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约217元/吨，海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 -80元/吨 [22] - 期货库存方面，周一期货仓单报18.22万吨，较前一交易日增加1.11万吨，矿端，几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨 [22] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收13420元/吨，当日 -5.09%（ -720），单边持仓25.20万手，较上一交易日 -18490手 [25] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14150元/吨，较前日 -50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨，较前日 -300；佛山基差530（ +670），无锡基差480（ +420）；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [25] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报1055元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日 -450，高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平 [25] - 期货库存录得43579吨，较前日 +4641，01月30日数据，社会库存90.45万吨，环比增加2.91%，其中300系库存61.67万吨，环比增加2.86% [25] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格大跌，主力AD2603合约收盘跌4.29%至21840元/吨（截至下午3点），加权合约持仓减少至2.33万手，成交量2.5万手，量能收缩，仓单减少0.05至6.77万吨 [28] - AL2603合约与AD2603合约价差1195元/吨，环比缩窄 [28] - 国内主流地区ADC12均价环比下调约500元/吨，进口ADC12价格调降500元/吨，盘面下跌市场情绪谨慎 [28] - 库存方面，国内三地库存下滑0.01至4.13万吨 [28] 各品种策略观点总结 铜 - 今日沪铜主力合约参考：99000 - 103000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12600 - 13300美元/吨 [4] 铝 - 今日沪铝主力合约运行区间参考：23000 - 24000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3000 - 3120美元/吨 [6] 铅 - 未提及具体运行区间建议，主要分析产业现状和市场情绪 [8] 锌 - 后续锌价交易重心可能重回产业逻辑，未提及具体运行区间 [11] 锡 - 预计锡价短期宽度震荡，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间：37 - 43万元/吨，海外伦锡参考运行区间：47000 - 51000美元/吨 [13] 镍 - 镍价短期偏弱运行，短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 建议谨慎观望或轻仓尝试，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间122,000 - 142,000元/吨 [20] 氧化铝 - 短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间：2700 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 维持看多观点不变，主力合约参考区间13000 - 14000元/吨 [26] 铸造铝合金 - 短期价格有支撑，未提及具体操作建议和运行区间 [29]