公司主营业务与产品 - 公司主营产品涵盖SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储、移动存储等系列存储产品，以及可穿戴设备、电脑外设等消费类电子产品 [2] - 旗下全资子公司韶关乳源朗坤科技有限公司已开展服务器销售业务 [2] 服务器业务进展 - 服务器销售业务目前已签订小批量订单并完成部分交付 [2] - 目前此类业务未对公司经营业绩产生重大影响 [2] - 后续项目进展如达到披露标准，公司将严格按照相关法律法规及时履行信息披露义务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期刚果（金）矿端供应扰动使市场担忧全球锡供应紧张，沪锡主力合约价格接近34万元，本周印尼出口大幅回升缓解供应担忧，锡价承压回落，短期前期利多情绪消退，叠加印尼出口回升，锡价高位调整，但矿端供应紧张逻辑未变，短期调整空间有限，或呈高位震荡格局 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 印尼出口情况 - 印尼11月精炼锡出口量环比大幅增长近三倍，达7458.64吨，环比增加182.2%，同比增加25.59%，1 - 11月累计出口48047.57吨，累计同比增加16.31%，出口恢复正常缓解担忧情绪，使锡价承压回落 [2] 国内情况 - 国内锡矿加工费低位维持稳定，供应依然紧张，冶炼厂产量相对平稳，上周云南及江西炼厂开工率为69.13%，周度环比减少0.41%，矿端紧张使开工率难提升，锡价高位限制下游需求，库存小幅累积，但仍处近几年均值附近，压力不大，上周五社会库存为8460吨，周度环比增加448吨 [4] 需求情况 - 目前锡价处2022年5月以来新高，消费电子等传统领域需求不畅，高位锡价压制下游采购意愿，企业多刚需备货，半导体、AI服务器等新兴领域结构性需求对价格有一定支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息落地、重启购买美债致流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策积极，有色金属总体情绪面不悲观 各金属价格走势受供需和宏观因素综合影响，短期走势各异，铜、铝、铅、锌、锡、镍、碳酸锂、氧化铝、不锈钢、铸造铝合金等均给出相应运行区间及策略建议 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情：贵金属带动情绪回暖，伦铜3M合约收涨1.16%至11686美元/吨，沪铜主力合约收至92480元/吨 LME铜库存减25至165875吨，国内电解铜社会库存小增，保税区库存略减，上期所日度仓单增1.0至4.2万吨，上海现货升水期货60元/吨，广东升水140元/吨，进口亏损缩窄至1100元/吨，精废价差4750元/吨 [2] - 策略：美联储降息、国内政策积极，情绪面不悲观 铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价回落风险小，预计高位震荡 沪铜主力运行区间91500 - 94000元/吨，伦铜3M运行区间11550 - 11900美元/吨 [3] 铝 - 行情：铝期货减仓下探，伦铝持平于2875美元/吨，沪铝主力合约收至21865元/吨 沪铝加权合约持仓减3.5至64.1万手，期货仓单增0.9至7.8万吨 国内铝锭社会库存增1.2万吨，铝棒库存减0.45万吨，加工费上调 华东现货贴水期货40元/吨，外盘LME铝库存微降至52.0万吨 [5] - 策略：全球铝库存震荡去化，处于同期低位，海外供应扰动、宏观政策宽松，铝价支撑强 虽有不利因素，但库存若继续去化，铝价有望上涨 沪铝主力合约运行区间21700 - 22100元/吨，伦铝3M运行区间2840 - 2900美元/吨 [6] 铅 - 行情：周一沪铅指数收跌0.66%至17022元/吨，伦铅3S跌13.5至1971美元/吨 国内社会库存累库0.08万吨至2.37万吨，精废价差25元/吨 [8] - 策略：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行 国内铅锭库存低位，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，持仓低位，预计铅价短期宽幅偏弱运行 [9] 锌 - 行情：周一沪锌指数收跌0.71%至23453元/吨，伦锌3S跌37.5至3154美元/吨 锌锭社会库存去库0.25万吨至12.57万吨，LME锌锭库存缓慢累库 [10] - 策略：锌矿显性库存去库，TC下行，沪伦比值上行，国内有元素缺口，冶炼企业减产，现货端收紧 联储议息会议鸽派推动金属上行，但明年3月18日前刺激有限，有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [11] 锡 - 行情：2025年12月15日，沪锡主力合约收盘价327390元/吨，较前日跌1.68% 云南与江西冶炼企业开工率高位持稳但缺动力，云南加工费低、下游消费淡季，江西再生原料供应不足 国内锡焊料企业开工率维稳，高锡价抑制采购意愿，成交清淡 上周全国主要锡锭社会库存增311吨至8245吨 [12] - 策略：短期需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格随市场风偏波动 建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情：周一镍价走势弱，沪镍主力合约收报114690元/吨，较前日跌0.78% 现货升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格反弹 [15] - 策略：镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳、宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行 关注镍铁及矿价走势，建议观望，沪镍价格运行区间11.2 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报96269元，较上一工作日涨1.80%，LC2605合约收盘价101060元，较前日涨3.42%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元 [19] - 策略：市场博弈围绕供给释放和需求兑现，短期供需错配未扭转，锂价回调承接强 旺季末端下游产量见顶，向上驱动依赖新预期差 近期锂价区间调整概率高，持仓高位、价格波动大，建议观望，广期所碳酸锂2605合约运行区间96300 - 103600元/吨 [20] 氧化铝 - 行情：2025年12月15日，氧化铝指数日内涨2.28%至2602元/吨，单边交易总持仓减2.6万手至65.1万手 山东现货价格跌5元/吨至2675元/吨，升水01合约138元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB跌2美元/吨至310美元/吨，进口盈亏报 - 45元/吨，期货仓单减0.63万吨至24.86万吨 [22] - 策略：雨季后几内亚发运恢复、AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行 氧化铝冶炼产能过剩、累库持续，但价格临近成本线，减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议观望 国内主力合约AO2601运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应、几内亚矿石、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情：周一下午15：00不锈钢主力合约收12480元/吨，当日跌0.68% 单边持仓增5277手至20.77万手 现货价格有降有平，期货库存减1018至60601吨，社会库存增至106.36万吨，环比减1.55% [25] - 策略：市场进入传统淡季，成交清淡 原料镍铁价格小涨，挺价情绪升温 12月钢厂检修减产力度加大，供应压力缓解 市场处于紧平衡，价格宽幅震荡，短期缺乏方向，建议观望 [26] 铸造铝合金 - 行情：昨日铸造铝合金下探回升，主力AD2602合约收盘跌0.45%至21020元/吨，加权合约持仓增至3.06万手，成交量0.81万手，仓单增0.06至6.97万吨 AL2602与AD2602合约价差900元/吨，环比缩窄 国内主流地区ADC12均价和进口ADC12价格下调，市场氛围一般 国内三地铝合金锭库存微降至4.89万吨 [28] - 策略：成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强 需求反复和交割压力形成上方压制，短期价格或区间波动 [28]

业绩预期与市场观点 - 美光科技计划于12月17日美股盘后公布第一财季业绩，市场普遍预期调整后每股收益为3.83美元，营收预期为127.2亿美元 [1] - Wedbush Securities重申“增持”评级，并将目标价从220美元上调至300美元，分析师将本季度预期上调至略高于公司最初预测的上限 [1] - 德意志银行重申“买入”评级，并将目标价从200美元上调至280美元，同时将公司2026财年每股收益预期上调近26%至20.63美元，全年营收预期上调12%至596.6亿美元 [2] - 汇丰银行首予美光科技“买入”评级，目标价定为330美元，认为近期股价回落是积累的好时机 [2] - 高盛预测其业绩将高于华尔街普遍预期，摩根士丹利也表达了看涨论调 [2] 股价表现与行业地位 - 公司股价今年迄今已上涨176%，表现优于纳斯达克指数（上涨22%）[1][2] - 美光科技已成为存储股中的佼佼者，部分原因在于其在DRAM和HBM芯片市场的地位，这两个市场目前价格高企且需求旺盛 [1] 存储芯片价格与市场动态 - Wedbush分析师预计美光第二财季将受益于内存价格大幅上涨，预计第一财季DRAM价格最终将至少上涨30%，NAND价格将至少上涨20% [1] - 分析师指出，如果NAND和DRAM价格只上涨高个位数或低两位数，预计第二财季会有更显著的增长 [1] - 内存瓶颈已被指出是包括戴尔在内的高端AI服务器供应商面临的日益严重的问题，戴尔表示内存价格上涨正增加其成本，且内存短缺正带来挑战 [1] - 戴尔副董事长表示，DRAM和NAND成本正以前所未有的速度上涨 [1]

公司战略与收购 - 蓝思科技宣布拟收购元拾科技超过95%的股权 [1] - 元拾科技从事服务器机柜及其结构件、服务器液冷模组的生产及销售业务 [1] - 元拾科技是英伟达的供应商 [1] 交易预期与影响 - 里昂预期该交易可于明年完成 [1] - 交易完成后将有助于蓝思科技打入英伟达AI服务器供应链 [1] - 预计将推动公司AI服务器业务规模快速增长 [1] 财务预测 - 里昂估算此次收购将为蓝思科技明年新增8亿至10亿元人民币的收入 [1] - 同时预计将新增1亿至2亿元人民币的净利润 [1] 投资评级 - 里昂重申对蓝思科技的“跑赢大市”评级 [1] - 目标价维持38港元不变 [1]

主营业务与市场地位 - 公司核心业务为算力服务器PCB的研发与生产，产品包括AI服务器加速板和CPU主板等 [1] - 2022-2024年，公司在全球算力服务器PCB市场累计收入排名第三，市场份额为4.9%，在中国大陆排名第一 [1] - 2024年公司营收为37.34亿元，其中算力场景PCB收入占比72.5%，境外收入占比超过70% [1] 财务表现与盈利能力 - 2022-2024年业绩高速增长，2024年净利润同比增速达63.0%，显著高于营收增速 [2] - 2024年毛利率为33.4%，较2022年的26.1%提升了7.3个百分点，净利率为18.1%，较2022年的11.6%提升了6.5个百分点 [2] - 2024年毛利率同比仅微增0.1个百分点，增长动能可能趋缓 [2] - 2024年算力场景PCB收入为27.06亿元，同比增长45.6% [2] 产品结构与技术层次 - 18层及以上高端PCB收入从2022年的0.65亿元飙升至2024年的3.91亿元，增幅达127.1% [2] - 2024年18层及以上PCB收入占总营收比例为10.5%，毛利率为43.6% [2] - 8-16层PCB是收入主体，2024年营收占比为56.4%，毛利率为32.6% [2] - HDI PCB 2024年收入为3.43亿元，同比增长95.0%，毛利率为36.6% [2] - 工业场景PCB和消费场景PCB毛利率分别为-1.0%和1.6%，显著拖累整体盈利 [2] 客户与供应商集中度 - 2024年前五大客户收入占比为61.4%，其中第一大客户（全球服务器龙头）占比为24.6% [3] - 前两大客户合计收入占比为45.0%，远超行业20%的安全线 [3] - 2024年前五大供应商采购额占比升至63.1%，较2022年的53.7%提升9.4个百分点，最大供应商采购占比为22.1% [3] - 核心原材料覆铜板（CCL）的高端产品依赖进口 [3] - 原材料成本占总成本比例从2022年的62.1%升至2024年的65.4% [3] 海外运营与产能 - 为应对贸易壁垒，公司泰国基地于2025年6月投产，设计年产能为15万平方米 [4] - 截至2025年9月，泰国基地实际产量为1.8万平方米，产能利用率仅为12% [4] - 公司计划将IPO募资的30%用于泰国基地二期建设 [4] 关联交易 - 2022年至2025年9月，公司向实控人控制的东莞秀博采购化学溶液的金额从0.74亿元增至1.45亿元，三年累计增长96% [5] - 该关联采购占公司同类采购的比例为38% [5] - 2022年至2025年9月，公司合计关联交易金额从1.68亿元增至2.37亿元，三年累计增长41% [5] 财务状况与偿债能力 - 2024年公司流动比率为1.1倍，速动比率为0.9倍，低于行业平均的1.5倍和1.2倍 [5] - 2024年公司应收账款周转天数为102天，存货周转天数为72天，均高于行业平均水平 [5] - 2024年公司经营性现金流净额为7.96亿元，短期借款为4.15亿元 [5] 股权结构与公司治理 - 公司实控人肖红星与刘锦婵夫妇通过相关投资平台合计控制53.81%的股权 [6] - 董事会7名成员中有3名为家族关联人士 [6] 研发投入与行业对比 - 2024年公司研发费用率为4.8%，低于同行生益电子（6.5%）和深南电路（6.5%） [7] - 2024年公司毛利率为33.4%，高于深南电路（28.7%）和沪电股份（31.2%），但低于生益电子（35.2%） [7] - 公司18层及以上PCB收入占比（10.5%）低于生益电子（18.3%）、深南电路（15.7%）和沪电股份（14.2%） [7] 合规与潜在负担 - 2022-2024年公司累计欠缴社保及公积金1.06亿元，其中2025年前九个月欠缴4060万元 [7] 行业与市场风险 - 公司境外收入占比超70%，面临国际贸易政策不确定性，例如美国对华PCB关税在2025年提高至125% [8] - AI服务器发展带动28层以上PCB需求，公司18层及以上产品占比仅10.5%，面临技术迭代风险 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价继续大幅上涨，低库存与供应紧平衡为锡价提供支撑，预计锡价高位震荡为主 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温；10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [12] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足；江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [12] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；旺季背景下，11月国内锡焊料企业开工率持稳，下游企业逢低补库，短期价格涨幅大，下游接受度有限，库存明显累积，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [12] - 小结本周锡价大幅上涨，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力；国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业锡焊料产量环比增0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69%，但高锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡；库存增加，预计锡价高位震荡为主 [12][13] 期现市场 - 展示沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 展示中国锡矿月度产量、进口量，锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量，云南与江西地区锡产量及开工率，精炼锡出口利润、进口利润，国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量，光伏装机累计，国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量，下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 - 展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

公司战略与收购 - 蓝思科技宣布拟收购元拾科技超过95%的股权 [1] - 元拾科技的业务涉及服务器机柜及其结构件、服务器液冷模块的生产及销售 [1] - 元拾科技是英伟达的供应商 [1] 收购影响与财务预测 - 里昂预期此次交易可于明年完成 [1] - 收购将有助于蓝思科技打入英伟达AI服务器供应链 [1] - 预计将推动公司AI服务器业务规模快速增长 [1] - 里昂估算此次收购将为蓝思科技明年新增8亿至10亿元人民币的收入 [1] - 同时预计新增1亿至2亿元人民币的净利润 [1] 市场观点与评级 - 里昂重申对蓝思科技的“跑赢大市”评级 [1] - 目标价维持38港元不变 [1]

公司收购与业务拓展 - 蓝思科技宣布拟收购元拾科技超过95%的股权 [1] - 元拾科技的业务涉及服务器机柜及其结构件、服务器液冷模块的生产及销售 [1] - 此次收购预计将于明年完成 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 收购将有助于蓝思科技打入英伟达的AI服务器供应链 [1] - 交易预期将推动公司AI服务器业务规模快速增长 [1] 财务影响预测 - 里昂估算，此次收购将为蓝思科技明年新增8亿至10亿元人民币的收入 [1] - 同时，预计将为公司明年新增1亿至2亿元人民币的净利润 [1] 机构观点与评级 - 里昂重申对蓝思科技的“跑赢大市”评级 [1] - 里昂维持公司目标价38港元不变 [1]

核心观点 - 2025年底沪锡价格因地缘冲突与宏观预期冲高至32.37万元/吨创三年半新高 随后因刚果（金）签署和平协议供应担忧缓解[1] - 展望2026年锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压格局 叠加低库存与宏观支撑 价格或维持高位震荡[1] - 预计2026年一季度沪锡主力合约核心运行区间为28万至33万元/吨[3] 供应分析 - **缅甸供应恢复**：缅甸佤邦矿洞复产率已达三分之二 预计2026年一季度中国自缅甸锡矿进口量将回升至月均1000至1500金属吨 较2025年四季度显著增长[1] - **印尼供应变化**：印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升 但非法矿整治深化导致部分中小厂商供应缩减 其RKAB审批预计集中在2026年一季度末至二季度初[1] - **非洲供应压力**：刚果（金）进入雨季后陆运受阻 考虑船期影响 相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现[1] - **国内冶炼与加工费**：2026年一季度国内精炼锡冶炼预计保持平稳 原料约束边际缓解 云南、广西等地冶炼厂原料库存压力减轻 开工稳定 预计锡锭供应同比小幅增长[2] 尽管原料约束缓解 但40%品位锡精矿加工费预计继续维持在11000元/吨的低位[2] 需求分析 - **整体格局**：2026年一季度锡需求延续传统领域疲软、新兴领域增量有限格局 整体对锡价支撑不足[2] - **消费电子**：消费电子市场未见实质性回暖 IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下降0.9%[2] 受春节假期影响 国内终端备货需求清淡 焊料企业订单回升受限[2] - **家电与镀锡板**：家电行业面临国补政策退坡后内销增速放缓 出口增长难以完全抵消内销疲软 同时镀锡板进入传统淡季[2] - **光伏与AI服务器**：光伏领域需求承压 2026年一季度组件排产环比下降 焊带耗锡需求乏力[3] AI服务器虽保持50%以上高增速 但在整体消费中占比较低 短期内难以对冲传统消费疲软[3] - **下游采购意愿**：高锡价持续抑制下游采购意愿 现货市场以刚需为主 企业补库意愿不强[2] 市场展望与驱动因素 - **供需格局**：2026年一季度锡市将延续供应边际宽松、需求淡季承压格局 缅甸复产与印尼产能释放压制价格上行空间[3] - **价格支撑因素**：美联储降息带来的宏观流动性支撑 叠加矿端长期供给弹性不足 共同构成价格下方支撑[3] - **后续关注点**：需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素[3]