中美元首通话核心观点 - 两国元首通话旨在"校正中美关系这艘大船的航向"，强调必须"把好舵、定好向"并"排除各种干扰甚至破坏"，为双边关系创造重回正轨的契机 [1] - 通话为日内瓦经贸会谈成果提供政治引领，体现元首外交对稳定中美关系的战略作用 [1] 日内瓦经贸会谈成果 - 会谈达成实质性进展与联合声明，市场反应积极（全球股市上扬），国际舆论高度评价 [2] - 双方认可会谈是"通过对话协商解决经贸问题的重要一步"，特朗普称"达成了好的协议" [2] - 会谈成果验证"对话和合作是唯一正确的选择"的中美关系逻辑 [2] 会谈后美方行为与中方立场 - 美方部分人散布不实言论并推出对华歧视性措施，与会谈共识背道而驰 [3] - 中方强调"言必行、行必果"，已"严肃认真执行了协议"，要求美方以持续行动兑现承诺 [3] 中美经贸关系本质 - 特朗普承认"美中合作可以做成很多好事"，认可中国经济强劲增长对美方的益处 [4] - 中美经贸是"互利共赢"关系，中国发展为美国提供市场，美国资本技术助力中国发展 [4] - "脱钩断链"和零和博弈将损害双方利益，"中美合则两利，斗则俱伤"为历史验证的结论 [4] 未来经贸磋商方向 - 双方需"用好经贸磋商机制，秉持平等态度，尊重各自关切，争取双赢结果" [5] - 中方取消/暂停相关关税展现诚意，但坚持核心利益（主权、尊严）不退让 [5] - 美方需"撤销对中国实施的消极举措"以推动务实合作 [5] 双边关系拓展与敏感问题 - 习近平倡议增进外交、经贸、军队等各领域交流，特朗普欢迎中国留学生赴美 [6] - 台湾问题是中美关系政治基础，中方要求美方"慎重处理"，特朗普重申"一个中国政策" [6]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油：未提及明确星级评级相关内容 - 沥青：未明确星级对应的含义，但有三颗星标注 [1] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 近期原油市场维持震荡，SC07合约涨0.52%，中美关系修复利好，OPEC+增产使供需偏紧难持续，关注中美经贸缓和进展 [2] - 高硫燃料油需求低迷，供应增加，裂解和EFS预计走弱；低硫燃料油供需双弱，跟随原油走势 [2] - 沥青供应增产缺乏韧性，需求季节性提升待实质驱动，平衡表预估去库，BU裂解走强趋势难反转 [3] - LPG国内炼厂价弱势，国际价格趋稳，供给压力削弱后下行有限，夏季仍有压力，维持低位震荡 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 近期市场维持震荡，SC07合约涨0.52% [2] - 中美元首电话会结果偏利好，中美关系修复有助于弱化贸易战对经济负面影响 [2] - OPEC+抢占市场份额策略下快速增产，使季节性及地缘波动的供需偏紧难以持续 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求支撑有限，沙特、埃及今夏气温预报同比偏低，原油发电需求预计超燃料油 [2] - 5月俄罗斯燃料油流向亚洲到岸量增加42%至245万吨，OPEC+增产带来高硫重质原料增供预期，高硫燃料油裂解和EFS预计走弱 [2] - 上周富查伊拉低硫燃料油加注量大幅走弱，海外船用油需求旺季临近尾声，国内低供应下港口保税库存大幅下降，供需双弱跟随原油走势 [2] 沥青 - 6月稀释沥青贴水报价-6.5美元/桶高位，7月预估-6美元/桶 [3] - 地炼生产依赖原油配额，主营开工受综合炼油利润与出口利润欠佳拖累，供应增产缺乏韧性 [3] - 需求季节性提升兑现，但实质驱动仍需等待，平衡表预估去库趋势延续且库存水平偏低，BU裂解走强趋势难言反转 [3] LPG - 国内炼厂价维持弱势，中东供应宽裕，国内化工需求回升带来采购需求，国际市场价格相对趋稳 [4] - 国内月初到岸量和国产气环比下滑，供给压力削弱后下行空间有限 [4] - 原油回升下盘面企稳，但夏季供给压力仍存，化工毛利改善动力不足，维持低位震荡 [4]

报告核心观点 - 全球金属行业处于弱供给周期，工业金属板块高景气度延续，关注金属行业三条主线投资机会；兰剑智能具备软硬件自研自产能力，有望对标大福，AI 技术普及或推动其扩大市场份额；A股指数维持区间震荡，可参与结构性投资机会，存单或迎配置窗口，银行板块配置价值增强，房地产市场仍面临压力 [2][6][10] 金属行业 供给现状 - 全球矿业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外高融资成本等令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [2] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，24 年矿端实际供给增速由 6.35%降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速 2023 - 2024 年均值为 6.79% [3] - 有色金属全球总库存处近 35 年低位且再度去化，至 25M5 较 24 年内高点下降 -34.6%，显示供给刚性及低库存交易逻辑强化 [3] 投资主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化需求弹性外扩的小金属、强对冲属性且供需紧平衡的贵金属三条主线 [6] 细分板块 - 铜：供应缺口有放大可能，2024 - 2027 年全球累计阶段性铜消费总量或涨 11.3%至 11345 万吨，2028 年中国四大行业用铜量或累计增长 335 万吨至 1537 万吨，相关标的有紫金矿业等 [7][8] - 铝：铝土矿市场供需结构性优化推升行业高景气，中国铝土矿自给率低、进口依赖度高，全球铝土矿消费量增长，相关标的有中国铝业等 [8] 兰剑智能 公司概况 - 是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，产品出口多国，搬运机器人获多行业认可 [10] 收入结构 - 2024 年智能仓储物流自动化系统业务收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%；运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%；代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [10] 发展空间 - 对标大福，海外营收占比有望提升，2024 年海外营收占比 2.70%，海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281% [11] - 服务咨询未来有望成第二增长曲线，2024 年运营维护和代运营服务毛利率远高于自动化系统，未来服务咨询营收占比或提升 [13] 行业趋势 - AI 技术普及推动物流行业向技术密集型转型，兰剑智能有望凭借技术迭代和规模化落地能力扩大市场份额 [14] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [15] A 股策略 宏观情况 - 出口前置，抢出口或持续至二季度末，下半年出口或回落；核心通胀先于通胀企稳但仍处低位，通胀受原油等价格影响处负值区间；海外发达国家财政驱动迹象明显，欧洲军备需求上升 [21] A 股走势 - 指数维持区间震荡，关税是扰动市场重要因素，中期不确定，压制市场；5 月制造业 PMI 环比改善，经济有温和回暖迹象 [22][28] 投资建议 - 维持中等仓位，参与结构性投资机会；关注创新药、军工、计算机等主线板块，关注汽车、新能源等行业调整后的布局机会 [22][31] 固收 - 存单或迎配置窗口，利率债维持窄幅震荡；中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60% - 1.70%区间波段交易，久期中性 [23] 银行 - 基本面和资金面推动板块配置价值增强，盈利维持稳定积极因素多，后续净息差收窄幅度或缩小，非息收入有望改善，资产质量总体平稳 [24] 房地产 销售情况 - 5 月新房销售降幅收窄，二手房成交热度下滑，32 城新房年内累计销售面积同比增速为 0.3% [25] - 2025 年 5 月 top100 房企销售金额同比下滑 7.8%，单月降幅收窄；1 - 5 月 top100 房企销售金额（操盘）同比增速为 -7.0% [33][34] 重点房企 - 1 - 5 月销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利、中海等；销售均价最高的 5 家房企为越秀、滨江等；销售金额同比增速最高的 5 家房企为电建、中铁等 [35] 投资建议 - 短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股等 [36][37]

行业与公司 - 行业：中国债券市场[1] - 公司：未明确提及具体公司 核心观点与论据 短期压力 - 同业存单发行压力：6月到期量超4万亿（历史天量），若一级发行量不足3万亿，下旬赎回压力增大，利率或升至1.8%[1][4][14] - 超长期特别国债配置压力：若持续流标（如5年期国债发行利率2.1%，较二级市场高7BP），将显著恶化市场情绪[1][7] - 银行半年末兑现浮盈：一季度盈利不佳，银行或持续卖出老券，对债市构成卖出压力[1][8][9] 中期利好 - 保险产品预定利率下调：挂钩银行对保险配置超长成本，利好债市[1][5] - 央行恢复国债买卖预期：4月到期国债1700亿元，1-4月央行对政府债权减少3700亿元，降准效果或被抵消，但6-7月市场情绪有望改善[11] - 美元指数走弱：从110跌至99以下，人民币汇率压力减轻，中美利差负面影响减弱[1][12] 利率环境 - 6月利率区间：1.65%-1.75%，顶部1.8%、底部1.6%，受中美经贸谈判（8月进展）影响[3] - 同业存单利率锚定：隔夜利率1.4%-1.5%对应存单利率1.7%-1.8%，进一步上升空间有限[6] 市场情绪与操作建议 - 关键观察点：6月中旬存单发行量（需达3万亿），若未达标则下旬压力增大[14][19] - 配置时机：6月中下旬配置超长期国债（10年、30年），存单利率高点或现于6月中旬（1.75%-1.8%）[2][15][16] - 三季度预期：债市或创新低，四季度行情更好，可能突破1.5%水平[17][18] 其他重要内容 - 大行存单需求增加：截至2025年4月底同业存单托管量21万亿，较五年前增5万亿[4] - 流动性管理问题：6月底市场情绪较高，为交易窗口期[16] - 非美货币升值：人民币贬值空间缩小，支撑债市情绪[13] 数据引用 - 同业存单托管量：21万亿（2025年4月）[4] - 6月存单到期量：4万亿[1][14] - 5年期国债发行利率：2.1%（较二级高7BP）[7] - 央行国债到期：1700亿元（4月），1-4月减少3700亿元[11] - 美元指数：110→99[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周国债期货先涨后震荡，上涨因LPR与存款利率同步下调带来政策利好，强化市场对利率中枢下行预期，推动中长期利率债走强；但政策落地后，叠加中美谈判进展及经济数据博弈情绪升温，风险偏好回升，长债收益率上行压力加大，期债走势分化震荡，且财政端超长期特别国债供给临近加剧久期压力担忧；后续走势取决于经济数据表现与财政政策节奏 [3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、+0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、+14.29%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、+1.02% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.23，环比 +0.53、+0.54%；美元兑人民币（离岸）7.1980，环比 +0.008、+0.12%；SHIBOR 7天1.52，环比 -0.10、-6.31%；DR0071.55，环比 -0.11、-6.90%；R0071.76，环比 -0.21、-10.82%；同业存单（AAA）3M1.69，环比 +0.01、+0.33%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.33% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势和各品种涨跌幅情况 [11] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、国债期货各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [25][26][29][30][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [35][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [43][46][57] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [53][56][59] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [64][69] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [71][77][79]

中美经贸摩擦动态 - 中国商务部坚决拒绝美方关于"中方违反中美日内瓦经贸会谈共识"的无理指责，强调中方已按照联合声明取消或暂停针对美"对等关税"的相关措施，包括关税和非关税措施（如暂停对28家美国实体的出口管制及17家实体的不可靠清单措施）[1] - 美方在联合声明发布后新增多项对华歧视性限制措施，包括调整AI芯片出口管制指南（涉及华为昇腾芯片）、切断部分半导体设计软件（EDA）出口渠道、暂停航空发动机及半导体芯片技术出口，并限制中国留学生签证[2] 中美经贸会谈共识执行情况 - 中方在5月14日即落实日内瓦会谈共识，取消或暂停相关关税措施，并推迟90天实施部分非关税措施，体现履约诚信[1] - 美方行动与共识背道而驰，其单边打压措施违背两国元首1月17日通话精神及日内瓦会谈共识，导致双边经贸关系不确定性加剧[2][3] 国际影响与专家观点 - 韩国央行行长指出中美谈判进展对亚洲经济体具有全局性影响，远超双边层面[4] - 专家批评美方违反相互尊重和平等协商原则，单方面采取打压措施且未通过磋商机制，加剧经贸关系不稳定性[3] 美方政策动向分析 - 美国政府近期措施被外媒视为推动中美"脱钩"的激进尝试，意图打破两大经济体间的商业联系[3] - 美方官员罔顾事实指责中国履约缓慢，但实际是美方率先违反共识并升级技术封锁[3]

中美经贸关系动态 - 中方已按照《中美日内瓦经贸会谈联合声明》共识取消或暂停针对美"对等关税"的相关关税和非关税措施 [1] - 美方在会谈后新增多项对华歧视性限制措施包括AI芯片出口管制指南、停止EDA软件销售、撤销中国留学生签证等 [1] - 美方行为严重违背两国元首1月17日通话共识并破坏日内瓦会谈成果 [1] - 中方坚决拒绝美方关于违反共识的无理指责并强调维护自身权益的坚定立场 [1] 联合声明核心内容 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》是在相互尊重和平等协商原则下达成的重要共识 [2] - 中方敦促美方纠正错误做法共同维护会谈共识以推动双边经贸关系健康发展 [2] - 若美方继续损害中方利益中方将采取有力措施维护正当权益 [2]

商务部网站截图 有记者问：近日，美方不断有消息称，中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，请问商务部对此有何评价? 答: 中方注意到有关情况。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，中方按照联合 声明达成的共识，取消或暂停了针对美"对等关税"采取的相关关税和非关税措施。中方本着负责任的态 度，认真对待、严格落实、积极维护日内瓦经贸会谈共识。中方维护权益是坚定的，落实共识是诚信的。 反观美方，在日内瓦经贸会谈后，陆续新增出台多项对华歧视性限制措施,包括发布AI芯片出口管制指 南、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、宣布撤销中国留学生签证等。这些做法严重违背两国元首1月 17日通话共识，严重破坏日内瓦经贸会谈既有共识，严重损害中方正当权益。美单方面不断挑起新的经 贸摩擦，加剧双边经贸关系的不确定性、不稳定性，不仅不反思自身，反而倒打一耙，无端指责中方违反 共识，这严重背离事实。中方坚决拒绝无理指责。 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》是双方在相互尊重、平等协商原则下达成的重要共识，成果来之不易。 我们敦促美方与中方相向而行，立即纠正有关错误做法，共同维护日内瓦经贸会谈共识，推动中美经贸关 系健康、稳定、可持 ...

中美经贸关系 - 中方已按照《中美日内瓦经贸会谈联合声明》共识取消或暂停针对美"对等关税"的相关关税和非关税措施 [1] - 美方在会谈后新增多项对华歧视性限制措施包括AI芯片出口管制指南、停止EDA销售、撤销中国留学生签证等 [1] - 美方行为违背两国元首1月17日通话共识并破坏日内瓦会谈既有共识 [1] 中方立场与行动 - 中方坚决拒绝美方无端指责并强调维护权益的坚定性和落实共识的诚信态度 [1] - 敦促美方纠正错误做法以共同维护会谈共识推动双边经贸关系健康发展 [2] - 若美方继续损害中方利益将采取有力措施维护自身正当权益 [2] 会谈成果与挑战 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》是双方在相互尊重平等协商原则下达成的重要成果 [2] - 美方单方面挑起新经贸摩擦加剧双边关系的不确定性和不稳定性 [1]

中美经贸会谈成果 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双边关税水平大幅降低，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税 [1] - 美方暂停实施24%“对等关税”，中方也暂停实施24%反制关税，全球市场受此消息提振 [1] 特朗普访华意愿与中方态度 - 特朗普多次公开表达访华意愿，但未通过正常外交流程，中方未积极回应 [1] - 分析认为特朗普需先派遣高层人物访华铺垫，并在重要领域对华让步，但未见实质行动 [2] - 中方可能故意“晾一晾”特朗普，以留足战略回旋空间 [2] 中美外交互动与芯片管制 - 中国外交部亚洲司副司长梁建军表示，中美互动表明只有斗争才能赢得尊重，妥协只会让对方为所欲为 [4] - 美国商务部调整AI芯片出口管制指南表述，但仍未改变歧视性措施本质，中方要求美方纠偏纠错 [4] - 中方外长会见美国亚洲协会会长时强调，美方在会谈后再次封杀中国芯片，搞单边霸凌，中方绝不接受 [7]