人事变动 - 波音中国总裁柳青于2023年退休 由沈忱（Carol Shen）担任代理董事总经理[1] - 柳青为美籍华人 曾负责波音在中国的政府关系团队及多家汽车企业领导职务[1] - 近20年5位中国总裁中3位由总部或其他大区调任 柳青属于对中国市场更熟悉的管理层[1] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长35%至227.5亿美元[2] - 第二季度净亏损6.12亿美元 较去年同期14.39亿美元大幅收窄[2] 生产交付 - 第二季度交付150架民用飞机 创2018年以来同期新高[3] - 737机型月产量提升至38架 预计年底达42架[3] - 787宽体机月产量从5架提升至7架[3] 订单情况 - 第二季度获得455架净订单[3] - 包括卡塔尔航空120架787和30架777-9订单 英国航空32架787-10订单[3] 关税影响 - 中国对美飞机加征125%关税导致4月暂停接收 6月恢复接收[4] - 当前窄体机税率5% 宽体机税率1% 最终税率取决于中美谈判结果[4] - 欧盟与美国达成民机零关税协议 空客业绩指引排除关税影响[4] 供应链挑战 - 疫情导致飞机制造商和供应商裁员最高达50% 复产面临招聘培训困难[5] - 全球飞机未交付订单超17,000架 远高于疫情前10,000-11,000架水平[6] - 供应链问题预计持续至2025年甚至2020年代末[6] 订单积压 - 波音期末总积压订单6190亿美元[6] - 商业飞机积压订单超5900架 价值5220亿美元[6]

管理层变动 - 波音中国总裁柳青于2023年退休 由沈忱（Carol Shen）担任代理董事总经理 此职位为新增设 [2] - 柳青为美籍华人 曾负责波音在中国的政府关系团队 并曾在福特汽车、克莱斯勒等公司担任领导职务 [2] - 近20年波音5位中国总裁中3位从总部或其他大区调任 柳青是对中国市场更了解的管理层 [2] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长35%至227.5亿美元 净亏损6.12亿美元 较去年同期14.39亿美元大幅收窄 [3] - 期末总积压订单规模达6190亿美元 其中商业飞机积压订单超过5900架 价值5220亿美元 [7] 生产与交付 - 第二季度交付150架民用飞机 创2018年以来同期新高 远高于去年同期的93架 [4] - 737机型产量提高至每月38架 预计年底达每月42架 787机型产量从每月5架提升至7架 [4] - 生产恢复得益于阿拉斯加航空737 MAX 9事件后审查限制的逐步解除 [4] 订单情况 - 第二季度获得455架净订单 包括卡塔尔航空120架787和30架777-9订单 以及英国航空32架787-10订单 [4] - 中国为波音单一最大海外市场 2018年四分之一新飞机交付中国 [5] 关税影响 - 中美对等关税下飞机进口税率曾达125% 导致中国航司暂停接收波音飞机 6月恢复接收 [6] - 目前窄体机按5%税率 宽体机按1%税率征税 最终税率取决于中美谈判结果 [6] - 欧盟与美国达成民机零关税协议 空客业绩指引排除关税影响 [6] 供应链挑战 - 全球飞机未交付订单积压超17000架 远高于疫情前10000-11000架 交付时间可能长达14年 [7] - 供应链问题预计持续至2025年甚至2020年代末 零部件供应商裁员最高达50% [6] - 疫情后行业面临招聘培训困难 导致零部件厂商和整机制造商均出现交付延迟 [6]

大类资产跟踪 - 利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端，10年期国债在跌至年线前难有强势反弹 [1][11] - 股市持续新高背景下，股债跷跷板效应明显，国债将继续面临调整压力，观察年线位置的支撑 [1][11] - 后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后年线附近震荡 [1][11] A股市场 - 市场冲高回落，农林石化领涨，成交额2.45万亿，近2900只个股下跌 [2][14] - 沪指续创10年新高，指数将以波动率放大的方式突破前期高点，3450点缺口位置支撑有效 [2][14] - 政策倾向转向居民端发力，如生育补贴，政治局会议对海外风险定调乐观，全球风险偏好上行助力A股 [2][14] 美股市场 - 三大指数探底回升，纳指跌0.67%，道指涨0.04%，标普500跌0.24% [3][18] - 美国经济经历贸易战"退烧"后的虚弱期，美联储9月降息预期已被市场定价 [3][18] - 高收益债利差回归历史低位，企业发债增速创近5年同期最高水平，维持美股续创新高判断 [3][20] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1772，跌8个基点，美元指数因PPI超预期上涨 [5][24] - 通胀粘性极强，但市场对通胀反应钝化，美元指数预计延续震荡，战略性看多美元 [5][24] 商品市场 - 文华商品指数涨0.34%，聚酯、新能源、石油板块领涨，煤炭、饲料领跌 [5][28] - 国内定价商品仍在历史底部，建议以7月10日低点为支撑逢低做多 [5][28] 重要政策及要闻 - 国内：港交所审慎考虑延长交易时间，DeepSeek发布下一代国产芯片设计，中国月度用电量首破万亿千瓦时 [6][30][33] - 国外：美联储7月会议纪要释放鹰派信号，特朗普施压美联储理事Lisa Cook辞职，美联储理事沃勒呼吁拥抱加密货币技术 [6][33][35] 交易策略 - 债券市场：下行趋势，年线附近震荡 [7] - A股市场：上证指数支撑上移至3540点，支撑未破前看多做多 [7] - 美股市场：牛市不改，做多 [7] - 外汇市场：战略做多美元 [7] - 商品市场：逢低做多 [7]

人民币汇率表现 - 8月18日人民币兑美元中间价报7.1322 较上一交易日上调49点 离岸人民币开盘价7.1832 环比上调81点 [1] - 近期走势打破人民币单边破7预期 体现汇率在稳定基础上双向波动的常态 [1] - 5月27日和7月24日在岸与离岸人民币均逼近7.01大关 [2] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期持续强化及科技研发推动中国资产价值重构 提升人民币计价资产全球吸引力 [1] - 上半年人民币强势升值受国际市场两种预期驱动：中国贸易顺差意味人民币被低估 中美贸易谈判以人民币升值为结局 [2] 汇率形成机制与政策导向 - 央行二季度货币政策报告坚持市场在汇率形成中起决定性作用 发挥汇率对宏观经济和国际收支调节功能 综合施策保持汇率基本稳定 [1] - "8·11汇改"十周年 中间价形成机制透明化有效遏制汇率超调 [1] - 汇率形成机制需动态调整以适应经济发展阶段需求 当前中美利差导致"资产美元化+负债本币化"操作对汇率稳定和货币政策传导造成压力 [3] 经济基本面分析 - 对外部门贸易顺差理论上支撑人民币升值 但对内部门物价指数偏低导致GDP缩减指数多个季度同比负增长 需通过汇率适度浮动缓解经济负产出缺口 [2] - 中美贸易谈判延长关税休战期90天 但谈判不影响人民币汇率市场化改革进程 [2] 人民币国际化与改革方向 - 人民币国际化水平稳步提升 2024年末人民币位列全球第四支付货币和第三贸易融资货币 [3] - 未来改革方向包括推出外汇期货期权等避险工具 放宽波动幅度限制 引入非银机构参与外汇市场 有序开放资本账户 [3] 理论共识与大国汇率策略 - 国际金融学共识认为没有一种汇率安排适合所有国家所有时期 [3] - 大国经济体需根据经济发展阶段和内外条件约束采取"以我为主"的汇率策略 [3]

中美贸易谈判延期 - 美国总统特朗普签署行政命令 将中美关税暂停期延长90天 [1] - 特朗普在签署前24小时仍试图要求中国将大豆进口订单量增至原来四倍 但未获回应 [1] - 中美第三轮会谈时已就延长关税暂停期达成一致 特朗普拖延签署以争取更多谈判筹码 [1] 中美贸易复杂性 - 中美贸易总额在过去24年接近6000亿美元 涵盖民生、工业、运输等多个领域 [3] - 稀土作为战略性商品在现代工业尤其是军事和高科技领域具有不可替代地位 [3] - 美国试图摆脱对中国稀土依赖但短期内难以建立替代供应链 [3] 国际关税争端 - 巴西对美国关税措施提起WTO正式争端 挑战美国关税政策 [5] - 巴西的挑战信心源于与中国紧密经济关系 中国是其最大贸易伙伴 [5] - 欧洲国家开始跟随巴西质疑美国关税政策 匈牙利外长批评美国条款造成严重损失 [6] 美国面临的多重压力 - 特朗普同时面临美俄会谈和俄乌局势等外交压力 需谨慎应对 [6] - 在国内外多重压力下 特朗普选择延长中美"休战期"以争取处理问题时间 [8] - 特朗普对华贸易战失败已成事实 平衡复杂局面成为主要挑战 [8]

中美关税休战延期 - 美国前总统特朗普在休战期最后一天签署行政命令 将中美关税休战期延长90天 [1] - 美国提出对与俄罗斯进行石油交易国家加征额外关税的计划 幅度高达100% [1] - 美国对印度商品加征25%额外关税 但给予21天缓冲期 实际生效时间在中美休战期之后 [3] 美国对华策略考量 - 美国在对华实施二级制裁策略上犹豫不决 因中美利益关系复杂 [5] - 中美贸易谈判持续进行 双方都希望达成互利共赢协议 [5] - 美国仍依赖中国稀土资源 高端制造业面临原材料短缺风险 [5] 地缘政治影响因素 - 美国担心对中国发起二级制裁可能影响美俄阿拉斯加会谈进展 [7] - 制裁可能间接加强中俄关系 使俄罗斯在谈判中更有底气 [8] - 美国需依赖中国在俄乌停火谈判中保持中立或发挥影响力 [7]

中国大豆采购转向南美市场 - 中国进口商9月采购800万吨大豆全部来自南美（主要为巴西）[3] - 10月已从南美预定400万吨大豆 占当月需求50%[3] - 中国企业近期大豆进口量创历史新高 国内库存充足[8] 美国大豆出口面临重大危机 - 美国可能错失数十亿美元销售机会[1] - 在最关键的9月至次年1月出货期可能失去中国市场[3] - 若中国缺席9月至明年1月采购窗口 美国大豆出口将腰斩[3] 价格竞争力与关税影响 - 中国对美国大豆征收23%关税使美产品价格明显偏高[5] - 未计关税时美国大豆比巴西便宜40美元/吨 加关税后失去优势[6] - 除非两国谈妥降税 否则价格劣势不会改变[5] 贸易谈判与采购策略 - 中美关税休战延长90天未带来立即采购行动[6] - 若11月达成关税协议中国可能恢复采购美国大豆[8] - 中国企业长期策略是减少对美国农产品依赖[5] 市场格局结构性变化 - 去年中国进口1.05亿吨大豆 其中2213万吨来自美国价值120亿美元[5] - 巴西市场地位稳固 正逐步取代美国成为最重要供应国[10] - 采购重心南移是长期竞争格局变化的信号[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对橡胶、黄金、原油等多个品种进行短评并给出投资建议，如橡胶逢低做多，黄金短期反弹中期震荡偏空等 各品种总结 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南割胶受限，中美贸易谈判进展使需求预期回升，2025年1 - 7月重卡累计销量同比增11.5%，中国天然橡胶社会库存环比降1.1万吨至127.8万吨，降0.85%，美联储降息预期提振期货市场，建议逢低做多 [1] 黄金 - 日本央行内部变化或为10月加息扫清道路，若日元加息美元降息，美元指数或下行，俄乌冲突或结束，黄金短期反弹，中期震荡偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [2] 原油 - IEA上调今明两年供应预期，下调需求增长预测，EIA显示美国原油产量和库存变化，美国驾驶季汽油需求不及预期，俄美会面有不确定性，原油震荡偏弱运行，关注15日美俄谈判结果 [4] PTA - 7月以来装置检修增多，8月中旬部分装置重启开工率有回升趋势，聚酯负荷回升，供应端有压力，下游旺季聚酯开工率或回升但利润不佳，跟随原油震荡偏弱运行 [5] 生猪 - 8月13日农产品批发价格指数相关数据，各省份生猪价格稳中伴涨，北方偏强，南方标猪成交尚可，华中头部企业缩量，有反弹预期但需求疲软，建议短期不过度看高，中长期布局LH2511合约多单，养殖户择机卖出套期保值 [6] 棕榈油 - 美国农业部8月报告显示全球2025/26年度棕榈油产量、出口、消费及期末库存情况，马来西亚7月增产、累库不及预期，印尼B50提振资金信心，国内豆棕现货价差倒挂走深，消费维持刚需，短期价格高位震荡 [7] 白银 - 多位美联储官员讲话给降息预期降温，但9月降息仍大概率，美元指数下跌，美黄小幅反弹，白银上涨幅度大于黄金，震荡偏多 [8] 菜粕 - 截至2025年第32周沿海、华东、华南、华北等地菜粕库存有变化，全国总计库存增加，加拿大油菜籽进口受限使供应缺口将显现，但需求端豆粕替代等因素制约价格上涨空间，多空博弈持续 [9] 中长期国债 - 8月14日银行间主要利率债收益率盘初下行，国债开盘或高开，短期反弹，下半年流动性宽松支撑债市，股债跷跷板为主要逻辑，短期偏多，中期震荡偏空 [9] 焦煤 - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率、精煤日产和库存环比有变化，市场观望情绪浓，下游焦企采购放缓，部分矿点价格回落，需求端焦炭提涨且铁水产量高位震荡，短期煤价回调空间有限，关注煤矿生产及下游减产安排 [10] 硅铁 - 全国136家独立硅铁企业样本开工率和日均产量环比上升，兰炭价格及结算电价上调支撑成本，钢厂利润好、钢材产量高位使下游需求有韧性，但行业利润改善厂家复产使供需趋向宽松，短期跟随板块运行，中长期基本面存隐忧 [10] 甲醇 - 中国甲醇港口、生产企业库存增加，样本企业订单待发减少，市场价下降，产能利用率下降，下游总产能利用率上升，预计甲醇01合约短期震荡运行，上方压力2485一线，建议观望或反弹短线做空 [11][12] 塑料 - 华北LLDPE主流价上升，周度产量上升，生产企业库存下降，油制日度生产毛利为负，下游制品平均开工率上升，万华化学装置计划停车大修，供应压力预计缓解，下游补库成交放缓，预计L2601合约短期震荡运行，上方压力7390一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 玻璃 - 全国浮法玻璃均价下降，开工率上升，样本企业总库存上升，深加工样本企业订单天数均值同比上升，1 - 6月房屋竣工面积同比下降，当前企业日熔量较稳，终端需求和下游订单偏弱，预计玻璃01合约短期震荡运行，下方支撑1195一线，建议观望或回调短线做多 [14]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 焦煤收盘价1227.00，周度涨幅12.31%；白银收盘价9278.00，周度涨幅4.04%；多晶硅收盘价50790.00，周度涨幅2.82%；黄金收盘价787.80，周度涨幅2.22%；豆粕收盘价3045.00，周度涨幅1.16%；铁矿石收盘价790.00，周度涨幅0.89%；生猪收盘价14180.00，周度涨幅0.89%；铝收盘价20685.00，周度涨幅0.85%；棕榈油收盘价8980.00，周度涨幅0.79%；螺纹钢收盘价3213.00，周度涨幅0.31%；铜收盘价78490.00，周度涨幅0.11% [2] - 甲醇收盘价2383.00，周度跌幅0.42%；PVC收盘价4993.00，周度跌幅0.44%；乙二醇收盘价4384.00，周度跌幅0.48%；PTA收盘价4684.00，周度跌幅1.26%；玉米收盘价2255.00，周度跌幅1.83%；玻璃收盘价1063.00，周度跌幅3.54%；原油收盘价489.80，周度跌幅7.22% [2] A股 - 中证500收盘价6323.50，周度涨幅1.78%；上证50收盘价2789.17，周度涨幅1.27%；沪深300收盘价4104.97，周度涨幅1.23% [2] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价21450.02，周度涨幅3.87%；法国CAC40收盘价7743.00，周度涨幅2.61%；日经225收盘价41820.48，周度涨幅2.50%；标普500收盘价6389.45，周度涨幅2.43%；恒生指数收盘价24858.82，周度涨幅1.43%；富时100收盘价9095.73，周度涨幅0.30% [2] 债券 - 中国国债10年期收盘价1.69，周度跌幅0.51%；中国国债2年期收盘价1.41，周度跌幅0.88%；中国国债5年期收盘价1.55，周度跌幅1.18% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.16，周度涨幅0.47%；美元中间价收盘价7.14，周度跌幅0.16%；美元指数收盘价98.27，周度跌幅0.43% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为美联储降息预期升温、7月美元计价进出口同比增速均加快、中美贸易谈判继续延期短期暂无宏观风险、北京解除五环外符合条件客户的限购 [4] - 利空逻辑为跟踪沪深300指数的ETF份额本周减少8亿份、国内经济数据暂未摆脱通缩压力、A股沪深京三市日均成交额16967亿元环比上周缩量1133亿元、国内内需消费基建地产仍存不确定性 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空3家、震荡3家 [4] - 利多逻辑为7月信贷数据较弱基本面仍偏利多债市、央行预计维持资金面均衡缓解税期扰动、美国非农数据不及预期美联储降息预期升温、存量券因免税优势受追捧收益率下行 [4] - 利空逻辑为新发政府债可能增加供给压力、权益市场短期反弹对债市形成扰动、财政加力预期或推升市场风险偏好 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为美国炼厂开工率再创新高、本周美国原油成品油去库、OPEC+7月增产不及预期、市场预计美联储9月降息25BP的概率高达90%，10月和12月也有降息倾向 [5] - 利空逻辑为美国与俄罗斯领导人即将会谈俄乌谈和或取得进展、美国非农数据超预期下修、海外市场风险偏好恶化衰退预期增加、美国汽柴油表需均明显走弱 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家 [5] - 利多逻辑为7月MPOB数据好于预期、印尼产量及期末库存低于市场预期、中长期生物柴油需求增加对价格提供支撑、印尼26年将开始生物柴油中棕榈油强制掺混率提高至50%的计划 [5] - 利空逻辑为印尼棕榈油库存绝对值仍较大、马棕油供应宽松压制上方空间、国内棕榈油小幅累库、印度7月棕榈油进口量下滑10%至85.8万吨 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为中美关税暂停延长宏观风险消退支撑价格、国内反内卷+稳增长政策有望提振有色金属需求、美联储降息预期升温美元走弱、海外矿端供应扰动持续支撑铜价 [6] - 利空逻辑为全球铜库存增加压制价格上涨空间、铜关税政策改变COMEX铜流向非美地区、国内消费淡季下游需求走弱导致累库、海外衰退交易风险仍存或限制上行空间 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为深加工订单小幅回升需求端出现改善迹象、政策预期提振市场情绪空头回补推动反弹、行业供需再平衡过程中关注远月多头机会 [6] - 利空逻辑为现货市场成交偏淡高库存压力仍未缓解、近月合约受交割逻辑影响或承压运行、中下游库存消化自身库存拿货意愿不足、房地产行业复苏偏慢终端需求持续疲软 [6] 贵金属 黄金 - 采集8家机构观点，看多4家、看空1家、震荡3家 [7] - 利多逻辑为美联储9月降息预期升温美元指数回落、美国非农就业数据疲软强化避险需求、特朗普加征黄金关税预期推高金价、中国央行持续增持黄金提振市场信心、黄金ETF规模增长投资需求增加 [7] - 利空逻辑为黄金技术面面临3500美元关键阻力位考验、白宫澄清关税政策纽约金回吐部分涨幅、若美联储政策转向不及预期金价或承压 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多4家、看空0家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为市场情绪对煤炭查超产有所抬升、现货竞拍成交市场有所好转、铁水产量仍保持在高位、炼焦煤总库存环比下降产端库存继续大幅下降 [7] - 利空逻辑为房地产和基建需求仍旧偏弱、下游补库节奏有所放缓、煤炭保供考量预计对于煤炭的供给控制不会过于激进、甘其毛都口岸通关保持千车以上运行 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 棉花基本面多空因素交织，01合约可能围绕14000上下震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 报告未提及前日回顾相关内容 每日提示 - 基本面：ICAC8月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨；USDA7月报显示25/26年度产量2578.3万吨、消费2571.8万吨、期末库存1683.5万吨；海关数据显示7月纺织品服装出口267.7亿美元、同比下降0.1%，6月我国棉花进口3万吨、同比减少82.1%，棉纱进口11万吨、同比增加0.1%；农村部7月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨，整体中性 [4] - 基差：现货3128b全国均价15177，基差1197（01合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度7月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线附近，中性 [4] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多减，主力趋势不明朗，偏多 [4] - 预期：中美贸易谈判继续延后，低于市场预期；7月纺织品出口数据不理想；目前消费淡季，金九银十行情不明朗；01合约可能围绕14000上下震荡 [4] - 利多因素：前期中美互加关税减少，商业库存同比降低 [5] - 利空因素：贸易谈判延期，目前对美出口关税偏高；消费淡季；总体外贸订单下降，库存增加；新棉即将大量上市 [5] 今日关注 报告未提及今日关注相关内容 基本面数据 - USDA7月全球棉花产销存预测：2025/26年度产量2578.3万吨，较上月增加31.1万吨，同比减少32.3万吨；消费2571.8万吨；期末库存1683.5万吨 [9] - ICAC全球棉花供需平衡表：2025/26年度全球产量2590万吨，同比增加40万吨（+1.6%）；消费量2560万吨，基本持平；期末库存1710万吨，同比增加26万吨（+1.6%）；全球贸易量970万吨，同比增加36万吨（+3.9%）；价格预测考特鲁克A指数57 - 94美分/磅（中值73美分） [11] - 中国农业部25/26年度7月数据：产量625万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存823万吨 [4] 持仓数据 报告未提及持仓数据相关内容