论坛概况 - 论坛主题为“科技领航：驱动产业跨界融合与新质增长”，于10月29日至30日在江苏无锡举办 [2] - 论坛汇聚国内外汽车及产业链企业、行业机构、高校专家学者等500余人 [2] - 行业正进入以“电动化、智能化、网联化”为方向的高质量发展新阶段，聚焦提升产业链供应链现代化水平 [4] 行业趋势与战略方向 - 汽车产业技术突破正深刻重塑交通运输体系发展格局，核心是通过技术创新驱动跨界融合与新质增长 [9] - 行业发展动力源于科技的系统性发展推动产业生态重构，区域间战略协同加速跨行业、跨领域融合进程 [6] - 行业整体发展聚焦构建以科技为核心的生态体系，通过“产业跨界融合”助力发展新质生产力 [4] 重要合作与平台建设 - 成立“双湾共创联盟”，旨在打破资源流通壁垒，推动技术、产业与创新要素深度融合，为粤港澳大湾区与长三角汽车产业联动发展搭建桥梁 [33] - “国际前沿技术加速中心”由伯乐产服集团与央企合作打造，提供一站式加速服务，已有6家创新项目入驻 [27] - 汽车技术领袖论坛致力于为行业搭建覆盖全产业链的交流平台，汇聚前沿智慧，为高质量发展提供方向指引 [4] 技术研讨与产业融合 - 举办多场技术平行分论坛，围绕电动汽车远程服务管理系统技术升级、AI驱动产业革新、低空与汽车产业新业态等方向进行深度研讨 [41] - 技术论坛2聚焦“人形机器人+大模型在汽车场景的落地与生态协同”，包含主题演讲和圆桌对话，搭建技术、资本与市场对接平台 [43] - 举行“汽车与具身智能技术融合创新闭门研讨会”，60余位企业高层探讨具身智能在汽车场景的应用、AI与智能体融合路径等议题 [36] 项目签约与产业落地 - “国际前沿技术产业园一期”签约仪式有12家国内外上市公司及优质企业签约入驻，包括博瑞医药、诚迈科技等 [25] - 国际前沿技术加速中心作为创新企业集聚平台揭牌入驻产业园区，下设转化中心与产业化中心 [25][27] - 伯乐产服集团将持续深耕产业服务与科技投资领域，为创新项目提供从科技成果转化到资本协同配置的全链条支持 [6]

行业整体业绩 - 申银万国汽车行业315家上市公司前三季度合计营业收入3.23万亿元，同比增长8.19% [1] - 行业合计实现归母净利润1315.59亿元，同比增长3.36% [1] - 汽车市场整体延续良好态势，受益于以旧换新政策、行业治理内卷、地方车展及新品上市 [1] 汽车产销与市场结构 - 前三季度中国汽车产销分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [2] - 新能源汽车产销分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1% [2] - 乘用车产销分别为2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7% [2] - 商用车产销分别为309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8% [2] 车企销量分化 - 比亚迪销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 上汽集团销量319.33万辆，同比增长20.53% [3] - 长安汽车销量206.61万辆，同比增长8.46% [3] - 长城汽车销量92.34万辆，同比增长8.15% [3] - 广汽集团销量118.37万辆，同比下滑11.34% [3] - 赛力斯销量34.07万辆，同比减少7.79% [3] - 江淮汽车销量28.17万辆，同比下滑10.66% [3] 车企营收表现 - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75%，位居行业第一 [4] - 上汽集团前三季度营收4612.24亿元，同比增长9.91% [4] - 比亚迪第三季度单季营收1949.85亿元，同比出现下滑 [4] - 上汽集团第三季度单季营收1668.88亿元，同比增长17.06% [4] - 长城汽车、潍柴动力等公司单季度营业收入突破500亿元 [4] 车企盈利状况 - 比亚迪前三季度归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%，蝉联行业盈利第一 [5] - 比亚迪第三季度单季净利润78.23亿元，同比下滑32.60% [5] - 赛力斯、长城汽车、江淮汽车、海马汽车等乘用车企业第三季度归母净利润同比下滑 [5] - 广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企陷入亏损 [5] - 前三季度汽车行业利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平 [3] 商用车与零部件板块 - 福田汽车、中国重汽、中通客车等商用车企业前三季度归母净利润呈现复苏态势 [6] - 第三季度福田汽车、金龙汽车和一汽解放单季归母净利润同比增幅分别为1764.21%、1211.04%和525.14% [6] - 舜宇精工前三季度营业收入0.37亿元，同比增长2586.85% [6] - 航天科技、菱电电控等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [6] 行业趋势与驱动因素 - 行业转型进入关键阶段，面临产能过剩和激烈价格战导致的利润压力 [6] - 商用车企业利润增长源于市场需求激增 [6] - 汽车电动化、智能化带动零部件赛道高成长 [6] - 反内卷工作推进及《汽车行业稳增长工作方案》措施落地有望改善行业经济效益 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入730.92亿元，同比下降7.78% [1] - 前三季度归母净利润为-20.4亿元，但亏损额同比收窄59.87% [1] - 第三季度单季营业总收入244.93亿元，同比上升2.86%，归母净利润-8.96亿元，亏损同比收窄62.59% [1] - 盈利能力显著改善，毛利率同比增幅达103.82%，净利率同比增幅为57.44% [1] - 每股经营性现金流为0.21元，同比大幅增长729.69% [1] 盈利能力与效率分析 - 公司毛利率为0.14%，净利率为-2.72%，尽管仍为负值，但同比大幅改善 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计15.32亿元，三费占营收比为2.1%，同比增9.44% [1] - 营业利润变动幅度为60.65%，主要得益于公司积极应对市场压力，通过提升运营效率、调整品种结构、优化采购和系统降本等措施 [2] - 其他收益变动幅度为70.24%，原因是收到政府补助和享受税收优惠金额增加 [2] - 资产减值损失变动幅度为-55.49%，因存货跌价准备计提金额同比降低 [2] 现金流与资产负债状况 - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为728.75%，主要受净利润增加、应收账款变动等因素影响 [5] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为1.34%，筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-127.79% [5] - 短期借款变动幅度高达546.51%，原因是调整融资结构，短期融资规模增加 [5] - 长期借款变动幅度为-64.12%，反映融资结构向短期倾斜 [5] - 货币资金/流动负债仅为9.67%，近3年经营性现金流均值/流动负债为6.09%，现金流状况需关注 [4] 公司战略与未来展望 - 公司未来将坚持高端化、智能化、绿色化的发展方向，聚焦国家发展战略和市场需求 [4] - 致力于打造高附加值的高端产品，推动新一代信息技术与生产经营深度融合 [4] - 在绿色制造方面发力攻坚，推进绿色工厂建设，实现经济效益与环境效益协同发展 [4]

核心业绩表现 - 第三季度公司营收1949.85亿元，归母净利润78.23亿元，扣非后净利润68.91亿元，基本每股收益0.85元 [6] - 前三季度累计营收达5662.66亿元，同比增长12.75%，但归母净利润233.3亿元，同比有所下滑 [6] - 营收增速12.75%低于销量增速18.64%，核心原因在于行业竞争下单车收入下滑 [6] 销量与市场份额 - 第三季度新能源汽车销量达111.42万辆，其中纯电车型销量58.25万辆，连续四个季度超越特斯拉的49.71万辆 [3] - 前三季度累计销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 公司在国内新能源零售市场份额为28.7%，稳居第一 [3] 海外市场拓展 - 前三季度海外市场销量70.16万辆，同比激增132%，超过2024年全年海外销量总和 [3] - 海外销量占总销量比例提升至21.52%，产品覆盖全球117个国家和地区 [3] - 在欧洲国家如西班牙、法国及东南亚市场均实现对特斯拉的单月销量超越 [3] 成本与盈利压力 - 国内新能源汽车市场价格竞争白热化，部分车型降幅达10%—15%，公司为维持市场份额跟进价格调整，导致单车毛利率承压 [6] - 前三季度研发投入加码至437.48亿元，同比增长31.3%，进一步挤压盈利空间 [6] - 截至9月末公司存货规模达1529.73亿元，同比增长31.83% [3] 行业竞争与挑战 - 新能源补贴政策逐步退坡，使得车企失去部分利润支撑 [7] - 欧盟碳关税等海外贸易壁垒为出口业务增添不确定性 [7] - 合资品牌加速布局新能源领域，进一步加剧市场竞争 [7] 未来发展重点 - 公司通过本地化生产与适配区域政策的产品矩阵，在欧洲高端市场与东南亚新兴市场打开局面 [9] - 近440亿元的研发投入主要聚焦智能驾驶、固态电池等核心领域，以在智能化竞争中巩固技术壁垒 [6][9] - 未来重点是在稳住销量龙头地位的同时，通过技术降本、海外溢价提升盈利能力 [9]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现销量领先但盈利承压的分化态势 海外业务成为关键增长支柱 [2] 销量表现 - 第三季度新能源汽车销量达111.42万辆 其中纯电车型销量58.25万辆 连续四个季度超越特斯拉的49.71万辆 [3] - 前三季度累计销量达326.01万辆 同比增长18.64% [3] - 海外市场销量表现突出 前三季度出口70.16万辆 同比激增132% 并超过2024年全年海外销量总和 占总销量比例提升至21.52% [3] - 公司产品覆盖全球117个国家和地区 并在西班牙、法国等欧洲国家及东南亚市场实现对特斯拉的单月销量超越 [3] - 国内市场份额稳固 以28.7%的新能源零售份额稳居第一 [3] 销量增速与库存风险 - 第三季度月度销量增速显著放缓 7月、8月同比增幅仅0.56%、0.15% 9月出现5.52%的同比下降 [3] - 销量增速放缓导致库存高企 截至9月末存货规模达1529.73亿元 同比增长31.83% [3] - 9月出现产销倒挂 产量40.56万辆高于销量39.63万辆 放大存货跌价风险 [3] 财务业绩 - 第三季度公司营收1949.85亿元 归母净利润78.23亿元 扣非后净利润68.91亿元 基本每股收益0.85元 [5] - 前三季度累计营收达5662.66亿元 同比增长12.75% 但增速低于销量增速 [5] - 前三季度实现归母净利润233.3亿元 同比有所下滑 [5] 盈利能力与成本压力 - 营收增速(12.75%)与销量增速(18.64%)存在差距 核心原因在于行业价格竞争导致单车收入下滑 [5] - 国内新能源汽车市场价格竞争白热化 主流车企降价促销幅度达10%-15% 公司为维持市场份额跟进价格调整 导致单车毛利率承压 [5] - 研发投入加大进一步挤压盈利空间 前三季度研发投入437.48亿元 同比增长31.3% [4][5] 行业环境与公司战略 - 国内新能源补贴政策逐步退坡 使车企失去部分利润支撑 [6] - 海外面临欧盟碳关税等贸易壁垒的潜在风险 为出口业务增添不确定性 [6] - 合资品牌加速布局新能源领域 进一步加剧市场竞争 [6] - 公司通过本地化生产和适配区域政策的产品矩阵 在欧洲高端市场与东南亚新兴市场打开局面 [6] - 研发投入主要聚焦智能驾驶、固态电池等核心领域 旨在智能化竞争中巩固技术壁垒 [5][6] - 未来关键在于稳住销量龙头地位的同时 通过技术降本和提升海外溢价来改善盈利能力 [6]

行业整体业绩 - 申银万国汽车行业315家上市公司前三季度合计营业收入3.23万亿元，同比增长8.19% [1] - 行业前三季度合计归母净利润1315.59亿元，同比增长3.36% [1] - 汽车行业前三季度利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平 [3] 汽车产销与市场表现 - 前三季度中国汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [2] - 前三季度新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1% [2] - 前三季度乘用车产销累计完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7% [2] - 前三季度商用车产销累计完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8% [2] - 汽车市场良好态势得益于以旧换新政策显效、行业综合治理及企业新品密集上市 [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪前三季度销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 上汽集团前三季度销量319.33万辆，同比增长20.53% [3] - 长安汽车前三季度销量206.61万辆，同比增长8.46% [3] - 长城汽车前三季度销量92.34万辆，同比增长8.15% [3] - 广汽集团前三季度销量118.37万辆，同比下滑11.34% [3] - 赛力斯前三季度销量34.07万辆，同比减少7.79% [3] - 江淮汽车前三季度销量28.17万辆，同比下滑10.66% [3] 主要车企营收表现 - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75%，位居行业第一 [4] - 上汽集团前三季度营收4612.24亿元，同比增长9.91% [4] - 比亚迪第三季度单季营收1949.85亿元，同比出现下滑 [4] - 上汽集团第三季度单季营收1668.88亿元，同比增长17.06% [4] - 长城汽车、潍柴动力等公司第三季度单季营业收入突破500亿元 [4] - 千亿元营收阵营持续扩容，头部优势固化 [4] 车企盈利表现 - 比亚迪前三季度归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%，蝉联行业盈利王 [5] - 比亚迪第三季度单季净利润78.23亿元，同比下滑32.60% [5] - 赛力斯、长城汽车、江淮汽车、海马汽车等乘用车企业第三季度归母净利润同比均有下滑 [5] - 广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企深陷亏损 [5] - 多家车企销量与营收增长但盈利下滑，反映市场产能过剩及价格战激烈 [6] 商用车及零部件企业表现 - 福田汽车第三季度归母净利润同比增幅1764.21% [5] - 金龙汽车第三季度归母净利润同比增幅1211.04% [5] - 一汽解放第三季度归母净利润同比增幅525.14% [5] - 商用车企业利润显著增长是由于市场需求激增 [6] - 舜宇精工前三季度营业收入0.37亿元，同比增长2586.85% [5] - 航天科技、菱电电控等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [5] 行业展望 - 随着反内卷工作推进及《汽车行业稳增长工作方案》措施落地，行业经济效益有望改善 [3] - 期待车市油电同权推动油电同强，行业总体形势预计持续稳中向好 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入461.8亿元，同比增长9.43%，环比增长4.23% [3] - 2025年第三季度归母净利润为18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1% [3] - 2025年第一季度至第三季度经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比增长77.56% [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为12.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点 [6] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.5%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.4个百分点 [6][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为71亿元、77亿元、80亿元，同比增长6.5%、7.9%、4.4% [9] 客户结构与市场拓展 - 公司持续推进客户结构多元化战略，拓展上汽集团以外的主机厂客户 [4] - 2025年第三季度，核心客户上汽大众和上汽通用产量环比分别下降3%和13%，而特斯拉、赛力斯产量环比分别增长19%和11% [4] - 业外客户如赛力斯、小米因单车配套价值较高，弥补了上汽系客户销量下滑的缺口 [4] 战略布局与投资 - 公司于2025年10月完成收购上汽清陶49%股权，交易对价20589.69万元，并更名为清陶动力科技（上海）有限公司 [8] - 此次收购标志着公司成功切入固态电池赛道，助力新能源产业链布局 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为1731亿元、1826亿元、1871亿元，同比增长2.5%、5.5%、2.5% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年公司每股收益分别为2.26元、2.44元、2.54元 [12] - 对应预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [9] - 预测2025-2027年毛利率稳定在12.30%，归母净利率从4.12%提升至4.29% [12]

进博会与市场开放 - 第八届中国国际进口博览会展示市场新机遇与开放新思路，中国是唯一举办国家级国际进口博览会的发展中国家，持续向全球开放市场 [1] - 中国外资准入负面清单已减至29项，制造业领域实现清零，为全球营造开放环境 [1] - 前七届进博会期间宣布的多项重大开放举措已落地，包括自由贸易试验区升级、长三角一体化发展国家战略实施及出台自贸试验区跨境服务贸易负面清单 [1] 外商投资与市场吸引力 - 今年前三季度中国新设立外商投资企业48,921家，同比增长16.2% [1] - 电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长155.2%、38.7%、17% [1] - 法国医药企业赛诺菲投资10亿欧元的项目在北京启动，施耐德电气升级其服务业务中国中心，松下电器与超6000家中国本土供应商深度协作 [2] 国际评价与发展动力 - 联合国前秘书长潘基文表示中国高水平开放将为亚洲乃至全世界带来新机遇 [2] - 中国的发展将为全球发展带来智能化、绿色化的动力 [2] - 中国是外企理想、安全、有为的投资目的地，投资中国就是着眼于未来 [2] 进博会活动与议题 - 本届进博会上，虹桥国际经济论坛将发布《世界开放报告2025》 [2] - 论坛设置贸易安全、产供链韧性、全球南方、智能制造等重要议题 [2] - 与会外国政要、国际组织负责人、专家学者将交流众多新思路 [2]

调研基本信息 - 公司于2025年10月27日至31日通过电话会议接待天风证券、中金公司、景顺长城基金等13家机构调研 [1][2] - 公司接待人员为董事、董事会秘书、财务总监孙永及证券事务代表卢凤鹊 [2] 美国电动高尔夫球车市场需求 - 美国市场电动高尔夫球车需求旺盛主要基于三重逻辑：中国产业链优势带来的产品竞争力、通胀推高汽车售价形成的替代效应、消费习惯转变带动短途出行需求增长 [2] - 产品在外观设计、智能化配置及性价比方面竞争力突出，广泛应用于接送孩子、购物、户外休闲等短途出行场景 [2] - 通胀推高汽车售价，电动高尔夫球车价格优势明显，在短途出行功能上与汽车差异较小，形成替代效应 [2] 第二品牌TEKO布局 - 为提升经销商密度，公司推出电动高尔夫球车第二品牌TEKO，与现有品牌DENAGO在配置、材质及售价上基本一致 [3] - TEKO品牌在产品定位上外观设计更偏向时尚动感，瞄准年轻消费群体；在渠道模式上以全美连锁经销商合作为主，重点发展品牌专属旗舰店 [3] - DENAGO品牌则以非连锁经销商为主，多为非专营门店，目前TEKO品牌已获得市场认可，吸引多家优质经销商加盟 [3] 大排量全地形车进展 - 公司大排量全地形车研发生产有序推进：300CC车型已实现正常生产出货，350CC车型处于测试与完善阶段，500CC车型已完成小批量生产，计划尽快实现发货 [4] - 为加速研发进程，公司拟在重庆设立研究院，专项开展大排量全地形车发动机研发工作，进一步强化技术储备 [4] 研发投入策略 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心研发方向，未来将持续加大投入 [5] - 一方面加快大排量全地形车发动机及整车研发，重庆研究院的设立将显著提升研发效率；另一方面筹划在一线城市布局，探索新业务增长点，推动产品结构优化升级 [5][6] 业绩增长展望 - 随着海外产能逐步释放、品牌影响力提升及销售渠道拓展，公司销售规模正稳步扩大，盈利能力保持良好 [7] - 未来将通过研发投入加码、产品矩阵完善及渠道网络深化，实现业绩持续增长，发展规划清晰明确 [7]

电动高尔夫球车市场与品牌策略 - 美国电动高尔夫球车需求旺盛，因中国产业链和技术使其在外观、智能化、性价比方面极具竞争力，广泛应用于短途出行 [2] - 美国通胀导致汽车售价升高，电动高尔夫球车价格优势明显，可替代或补充部分汽车使用需求，市场规模不断扩大 [2] - 公司推出第二品牌TEKO，旨在增加经销商密度，其与DENAGO品牌售价基本一致，但外观设计更时尚动感、年轻化 [3] - TEKO品牌以全美连锁经销商合作为主，发展品牌专属旗舰店；DENAGO经销网络则以非连锁性质的非专营门店为主 [3] 全地形车产品研发进展 - 300CC全地形车处于正常生产和出货阶段 [3] - 350CC全地形车处于测试和完善阶段 [3] - 500CC全地形车已实现小批生产，争取尽早发货 [3] - 为加快大排量全地形车研发，公司计划在重庆设立研究院，专注于发动机相关研发工作 [3] 研发投入与战略规划 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心推动技术创新，将继续加大大排量全地形车发动机和整车的研发投入 [3] - 公司筹划在一线城市设立智能化研究院，加大现有产品的电动化和智能化改造，推进高端化战略，实现产品迭代升级 [4] - 随着海外产能完善、品牌影响力提升、销售渠道拓展，公司销售规模扩大，盈利能力良好 [4] - 公司对未来几年发展规划清晰，在产品、渠道、产能等方面有充分规划和落实，有信心实现业绩持续增长 [4]