SHMET 网讯： 上月氧化铝创新低后，供应端检修减产给市场打了剂"强心针"，盘面企稳反弹，五一节后，在消息面与基本面的共同作用下，氧化铝期价重心不断上移，今 日主力盘中站上3000关口，创一个半月新高，氧化铝格局就此转变了吗？ 消息面扰动，提振氧化铝盘面上涨 工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部、生态环境部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出，推动铝产业结构调 整，大气污染防治重点区域不再新增电解铝、氧化铝产能。但据经济参考报记者调查发现，在重点区域，部分企业打着"氢氧化铝项目"的名义，"曲线"顶风 上马氧化铝项目。河北文丰集团旗下河北文丰新材料有限公司在氧化铝项目审批过程中存在违规操作问题，公开信息显示，该公司位于唐山市曹妃甸工业区 的项目最初以年产480万吨氢氧化铝立项，但后期通过技术改造转为生产冶金级氧化铝。河北省发改委2024年1月10日出具的节能审查不予行政许可决定书明 确指出，该项目未通过氧化铝产能审批。然而环保验收监测报告显示，项目实际建成3条年产180万吨冶金级氧化铝生产线，并宣称已实现480万吨产能。如 果出现关停，短期内将缓解现货供应的压力。受该 ...

摩根大通：预计2025年下半年铝价平均将达到2325美元/吨。 ...

报告公司投资评级 - 行业为煤炭/煤炭开采，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳定增长，各板块产能增长值得关注；考虑国内煤价整体下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.49、60.57、62.18亿元，同比分别增加5.76%、7.22%和2.66%，对应PE分别7.08、6.61、6.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 各板块业绩情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.15%；2025Q1实现营业收入75.37亿元，同比增长2.63%；归母净利润15.59亿元，同比降低19.82% [1] 煤电与煤炭业务 - 2024年煤电发电量55.28亿千瓦时，同比降低1.38%，测算税后上网电价0.344元/KWh，同比降低2.67%，煤电板块相对承压；煤炭产能达4800万吨，产量4799.6万吨，同比增长3.11%，售价逆势增长，测算税后单吨价格213元/吨，同比增长9%；煤电 + 煤炭业务整体实现营业收入119.26亿元，同比增长9.17%，毛利润62.86亿元，同比增长16.28% [2] 电解铝业务 - 截至2024年底，年产86万吨电解铝生产线，全年生产90万吨，同比提高2.85%；2024年国内铝价均值19922元/吨，同比提高6.53%，量价齐增带动业绩修复，实现营业收入156.63亿元，同比提高9.51%，毛利润27.69亿元，同比提高24.86%；截至2025年5月13日，国内铝价均值20272元/吨，同比提高4.30%，业绩改善有望持续 [3] 各板块产能增长情况 煤炭 - 国电投集团承诺公司是内蒙古区域内煤炭等资源整合唯一平台和投资载体，未来集团内部分煤炭资产有望注入上市公司 [4] 电解铝 - 大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）筹备进程，已正式开工建设，规模达现有产能的40.7% [4] 新能源 - 截至2024年底，新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），同比增长10.01%，其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，全面推进新能源项目工程建设，未来装机规模有望持续增长 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,845.53|29,859.05|31,508.52|36,033.49|37,724.40| |增长率(%)|0.20|11.23|5.52|14.36|4.69| |EBITDA(百万元)|8,367.05|10,298.07|11,438.12|12,468.83|13,113.98| |归属母公司净利润(百万元)|4,559.65|5,341.61|5,649.38|6,057.28|6,218.16| |增长率(%)|14.37|17.15|5.76|7.22|2.66| |EPS(元/股)|2.03|2.38|2.52|2.70|2.77| |市盈率(P/E)|8.78|7.49|7.08|6.61|6.43| |市净率(P/B)|1.30|1.16|1.04|0.94|0.85| |市销率(P/S)|1.49|1.34|1.27|1.11|1.06| |EV/EBITDA|4.69|4.84|4.06|3.78|3.34| [5]

全球与中国原镁产能及出口情况 - 2024 年全球原镁产量 112 万吨，同比增长 12% [1] - 2024 年中国原镁产能 148.75 万吨，同比增长 9.29%；产量 102.58 万吨，同比增长 24.73%；镁合金产量 39.68 万吨，同比增长 14.95% [1] - 2024 年 1 月 - 12 月中国累计出口各类镁产品 45.98 万吨，比 2023 年的 40.47 万吨增长 13.62% [1] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 8,982,563,028.12 元，同比上升 17.39%；归属于上市公司股东的净利润 159,628,962.00 元，同比下降 47.91%，受镁价下行影响，镁材料及压铸产品毛利率下降致业绩同比下降 [1][2] 下游镁深加工产品进展 - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [3] 镁价与铝价关系 - 镁价低于铝价对镁行业是机遇，利于车中大件、汽车镁合金一体化压铸大件、机器人及建筑模板等应用拓展，可从成本角度推广镁应用 [4] 公司矿石储量 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8,864.25 万吨和 57,895 万吨；参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量 131,978.13 万吨 [5] - 甘肃矿业在永登县中梁子石英岩矿保有资源储量 168.89 万吨，永登中梁子南沟石英岩矿保有资源储量 126 万吨 [5]

铝颜料分类 - 铝颜料按表面改性剂分为漂浮型、非浮型、水性和树脂包覆型四大类，其中漂浮型在载体成膜后浮于表面，非浮型悬浮或沉积于膜层中间或底部，水性适用于水性涂料体系且耐腐蚀，树脂包覆型适用于耐酸碱、耐高温等高端涂料体系[1][2] - 按粒径分为细白银(3-14μm)、细闪银(15-30μm)和粗闪银(30μm以上)，细白银白度好遮盖力强，细闪银兼具亮度和遮盖力，粗闪银具有高亮度[2] - 按存在状态分为铝银粉(溶剂含量<5%用于粉末涂料)、铝银浆(溶剂含量30-40%用于涂料油墨)、真空镀铝悬浮液(铝含量8-12%用于高亮度镜面效果)和条状铝颜料(树脂含量20-30%用于塑料油墨)[2] - 按铝粒子形状分为不规则"玉米片型"(漫反射)和规则"银元型"(镜面反射效果好)[2] 产业链与应用 - 铝颜料上游原材料为微细球形铝粉，下游应用于油墨、涂料、塑胶等领域，终端产品包括汽车、3C、建材、家电、飞机船舶等[3] - 涂料是铝颜料最大应用领域占比85%，包括汽车涂料、工业防护涂料、建筑涂料和粉末涂料等[5] 行业现状 - 行业研究涵盖2019-2023年发展环境分析，包括宏观经济、工业形势、固定资产投资等经济环境，以及行业政策、相关标准等政策环境[12] - 2019-2023年行业规模分析包括产能、市场容量、产能利用率等，并对2024-2030年进行预测[12][13] - 行业财务分析包括盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力[14] 竞争格局 - 行业竞争结构分析包括现有企业竞争、潜在进入者、替代品威胁、供应商和客户议价能力[14] - 重点企业包括长沙族兴新材料、山东银箭铝颜料、深圳欧凯科技、星铂联雅思达、长沙奥特金属颜料、丹阳美尔鑫化工等，分析其经营状况、财务数据和竞争优势[16][17] 区域市场 - 各地区销售分析涵盖华东、华南、华北、华中、西南、西北和东北地区[17][18] 发展趋势 - 2024-2030年行业发展趋势包括发展方向、发展规模预测等，投资风险涉及市场竞争、原材料压力、技术、政策体制和外资进入等[19][20] - 行业投资机会包括投资项目分析、投资模式和投资新方向[18]

行业发展前景 - 国家及相关部门出台宏观发展规划及产业政策，鼓励新材料、新能源行业技术创新与绿色低碳发展，为行业带来机遇 [1] - 《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》提出到 2027 年产业链供应链韧性和安全水平明显提升，力争国内铝资源量增长 3% - 5%，再生铝产量 1500 万吨以上，为公司发展提供广阔空间 [2] 公司核心技术 - 作为再生铝行业领军企业，构建覆盖全产业链的核心技术体系，是《再生铸造铝合金原料》国家标准制定单位 [3] - 形成五大核心优势，包括智能分选预处理系统提升原料利用率、低碳燃烧系统降低能耗、余热循环实现热能回收、合金成分精准调控技术突破、数字化品控平台提升产品质量 [3] 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 1,397,651.34 万元，同比增长 17.01% [7] - 2025 年一季度实现营业收入 347,589.43 万元，同比增长 19.83%；归母净利润 11,662.67 万元，同比增长 125.50% [4][6][7] 未来盈利驱动因素 - 以再生铝业务为基础，坚持“再生铸造铝合金 + 再生变形铝合金”双轮驱动战略，协同推进铝灰危废处置 [5][8][9][10][15] - 通过创新、优化销售与采购策略、提高产能利用率、提升工艺水平、降本增效创造价值 [5] 财务相关问题 - 公司业绩受铝价波动和产能扩张等因素影响 [7] - “顺博转债”距离存续届满期尚远，董事会将根据多因素决策，后续进展关注公告 [7] - 资产负债率上升因加大票据结算规模和安徽公司投产营运资金需求增加，后期将采取多种融资方式控制和降低负债率 [8] 业务进展与产能规划 - 铸造铝合金板块有产能 105 万吨，变形铝合金板块安徽二期项目在建，包括 63 万吨低碳环保型铝合金扁锭项目与 50 万吨绿色循环高性能铝板带项目，预计 2025 年底完成设备调试 [8] - 2024 年产能利用率约 78%，超过同行业平均水平 [13] - 未来将加快铸造铝合金和变形铝合金领域产能释放，扩大市场份额 [8][9][10][15] 新能源用材研发 - 新能源相关产品用于汽车多部件，研发重点针对客户需求，主要是高强度、高导电导热材料，时间进度根据用户项目进程适配 [11] 关税战与国际化战略 - 公司无直接对外出口产品，关税战无直接影响 [12] - 2024 年开始前瞻性布局境外采购，助力产能扩张和战略发展 [12] 股票价格问题 - 股票价格受市场环境等多种因素影响，公司力争以更好业绩回报投资者 [15]

伦铝日内涨幅达2.00%，现报2468.00美元/吨。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有企业减产运行，后续仍有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，且引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业上周主要为产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存上周减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨；氧化铝企业部分处于理论亏损状态，底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/4/30|2025/5/9|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2729|2827|98|元/吨| |国产氧化铝现货|2900|2907|7|元/吨| |现货升水|149|77|-72|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|348|349|1|美元/吨| |进口盈亏|-285.39|-280.49|4.9|元/吨| |交易所仓库|271413|242563|-28850|吨| |交易所厂库|7200|7200|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|77|75|-2|美元/吨| [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨2.59%，收2827元/吨；现货市场全国加权平均周五报2907元/吨，较上周涨7元/吨 [6] - 铝土矿方面，氧化铝生产企业成本压力缓解有限，内陆氧化铝企业节后下调矿石采购基础价格，国产矿报价回落；进口矿，几内亚及澳大利亚矿供应稳定，有二季度几内亚矿石长单价格下调消息传出 [6] - 供应端，上周部分氧化铝新增产能投产，但有企业检修、减产，本周开工率下行；截至5月8日，中国氧化铝建成产能为11060万吨，开工产能为8655万吨，开工率为78.25% [6] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南转移，行业理论开工产能持稳，对氧化铝需求无明显变化；截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4383.5万吨，较上周持平 [6] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨 [6] 行情展望 - 氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有减产运行，后续有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存减少，厂库减少；氧化铝底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [8] 行业要闻 - 国家矿山安全监察局山西局印发通知，规范矿山安全监察执法行为，提高执法质效，防范遏制矿山生产安全事故 [9] - 几内亚在CODEC倡议下举办宣传研讨会，推动通过对受发展项目影响人口进行补偿、赔偿和重新安置的国家框架 [9] - 林甸资源敲定股份购买协议，收购铝土矿控股公司剩余25%股权，确保对几内亚勒卢马铝土矿项目拥有全部所有权 [9] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [10][12][13]

| | 变量名称 | 2025-05-09 | 2025-05-08 | 2025-04-30 | 较昨日变动 | 近期走势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 19585 | 19510 | 19910 | 75.00 | | | 沪铝期货活跃合约 | 成交量(手) | 115651 | 267563 | 127011 | -151, 912. 00 | | | | 持仓量(手) | 181738 | 192705 | 183869 | -10, 967. 00 | | | | 库存(吨) | 65013 | 66106 | 68563 | -1, 093. 00 | | | 沪铝基差 | SMM A00电解铝半均价 | 19610 | 19620 | 20060 | -10.00 \ | | | (现货与期货) | 沪铝基差 | 25 | 110 | 150 | -85.00 | | | | 沪铝近月-沪铝连一 | 70 | 140 | 65 | -70.00 | | | 价差(近月与远月) | 沪铝连一-沪铝连二 | 85 | ...

纪要涉及的行业或者公司 铝行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **利润预期** - 预计2025年铝利润中枢略低于2024年，因关税问题全球铝过剩量从13万吨增至62万吨，成本维持在16,000 - 17,000元/吨，2026 - 2027年利润中枢或上移[2][3] - 若未来1 - 2个季度无明显财政刺激，铝价和利润将承压，当前进口铝和废铝边际供应利润走弱[5] 2. **市场供需** - 全球铝供需平衡偏紧，中国需求相对宽松，2025年全球过剩62万吨，云南电解铝全年运行产能保持高位，需关注废料价格与供应涨幅[4] - 美国制造业PMI走弱、欧洲PMI疲软，对铝需求悲观；国内铝箔和铝板带开工率下降，电网招标支撑铝线缆板块[4] - 未来关税冲击持续、内需疲软，汽车行业有拉动作用；家电厂商订单转移受本地生产占比限制；铝线缆需求增量预计6%左右，受铝替代铜规模限制；2026年供需略好于2025年，但整体平衡状态相似[4] 3. **成本影响** - 氧化铝投产有过剩压力，但下行空间小，整体成本波动区间在16,000 - 17,000元左右[2][5][6] - 氧化铅价格从年初近100美元/吨下调至最低约73.5美元/吨，氧化锌从大过剩逐步平衡，下修至每周 - 3到 - 4吨缺口[6] 4. **需求扩张** - 有色金属需求扩张受终端需求刺激和技术进步驱动，如房地产改善带动消费、光伏装机因技术进步增加[10] - 汽车行业超季节性扩张，销量增长3% - 4%，预计拉动铝消费约6%；电网建设预计增幅6%，总体铝材需求增速约8.78%，用量从5,464万吨上调至5,504万吨[2][15][16] 5. **市场影响因素** - 国内铝市场利润边际变化受进口铝锭、废铝利润及实际缺口影响，长周期内冶炼厂均可盈利，铝加工费差和进口利润波动更能反映市场需求边际变化[2][9] - 制造业企业对货币政策敏感度降低，更关注新订单和实际需求扩张[2][11] - 出口对铝市场影响显著，宁波港运价指数领先铝利润约两个月，2024年初以来有色金属需求扩展与出口相关，今年4月后关税冲击影响出口板块[2][12] 6. **宏观经济影响** - 预计未来铅消费增速放缓，内容品、包装等板块收益增长预期下调至4%左右，海外制造业投资不确定性增加，出口增长预期下调至负，新能源板块增长预期维持在0到 - 1左右[2][14] 7. **价格走势** - 2025年下半年难达2024年价格高度，因内需刺激边际效应减弱、出口前景不明，但供应平衡健康，过剩量可控[31] - 氧化铝现货价格短期内预计稳定在2,700 - 2,800元左右，未来价格取决于新产能投产与减产速度关系[33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **铅材需求**：假设国内原料做成材料并宽松计算90%含量，2020年起基本存在缺口，需分析原料、废料及终端情况了解市场动态[8] 2. **海外市场**：美国和欧洲铝消费持平或偏弱，中国制造业增强是全球铝需求增长主要来源，美国制造业回流对铝消费拉动有限，海外总体需求增速调整至1.86%[17][18] 3. **开工率和库存**：国内出口受创影响相关板块开工率，铝箔和铝板带开工率下降，在线铝合金小幅下修，电网招标推动铝线缆板块开工率较高；近期铝出库量增加因价格波动，非实际需求扩张[24] 4. **家电厂商策略**：部分家电订单转移到东南亚，但受本地生产占比约30%限制，无海外产能企业难承受关税影响[27] 5. **铝线缆需求测算**：通过统计220伏以下高压线建设情况及与线缆厂对比验证测算铝线缆需求，2025年需求增量预计6%左右，增量不大因铝替代铜规模小[28][29] 6. **利润收缩逻辑**：利润收缩主要因需求走弱，2023 - 2024年再生铝供应扩张压缩利润，当前更多是需求走弱推动[30] 7. **价差传导过程**：终端需求走弱时，下游加工厂减少边际生产设施，减少对废铝需求使其价格下降，厂家更倾向采购废铝拉低原料价格[32] 8. **需求数据拆解**：通过计算新能源汽车、传统汽车等领域产品具体需求量，汇总和增量分析得出总需求，数据来自排产和实际生产情况[35] 9. **低经费价差问题**：当前低经费价差受美国对钢铝加征25%关税影响，短期内使用原铝更具经济效益，未来关注再生铸造厂开工率变化[36] 10. **出口测算**：测算出口时考虑直接出口和终端产品出口，美国订单无法转移到中国生产则消费量减少[37] 11. **中美贸易摩擦影响**：中国每年向美国直接出口约75万吨含铝产品，折合约97万吨，还有难以跟踪的其他国家间流动量[38] 12. **铝价交易点**：铝价核心交易点是铝元素平衡表，大部分铝厂基于期货点价模式定价，期货端交易铝锭平衡表，中国铝厂利润维持在3,000元时运行产能为4,380万吨，完全交易电解铝厂利润在期货市场不合适[39] 13. **策略评价**：不倾向交易电解铝厂利润，交易弹性较大的内外比价更好，内外比价对需求更敏感[40] 14. **2026年展望**：2026年供需稍好于2025年，原铅平衡表有一定缺口，整体平衡状态与2025年相似，铜价格重心可能上升，原料价格重心仅略微上行[41] 15. **下半年需求节奏**：6 - 7月是关税冲击兑现弱势时期，若7月后价格达九成本90均线且有正向刺激政策是做多节点，今年9 - 10月旺季不确定，因房地产疲软、汽车和白电消费提前透支需求[42]