公司业务概况 - 以“数字文化 + 通信信息”为主营业务 [2] - 数字文化领域从事移动游戏研发、发行运营、IP 运营，推进技术融合，深耕海外市场 [2] - 通信信息领域是“数字福建”主要咨询企业，转型为多层次数字赋能综合提供商 [2][3] 核心游戏产品情况 - 《仙境传说 RO：新世代的诞生》在港澳台、东南亚、韩国流水好，2024 年 9 月、11 月上线中国大陆、日本，新增区域运营稳定，2024 年总流水超 7.5 亿元，入围 2024 年游戏“金狮奖—优秀出海游戏奖”，正筹备欧美发行 [4] 游戏业务竞争优势 - 深化“精品游戏 + 知名 IP”战略，拥有《仙境传说 RO》等众多优秀 IP [5] - 有丰富游戏 IP 运营、研发经验，推出多款游戏产品 [5] AIGC 技术对游戏业务的作用 - 推进 AIGC 工具与游戏研发融合，实现降本增效 [6] - 探索 AI 与游戏玩法创新结合，推进智能交互玩法研发，2024 年将 AI 宠物融入《仙境传说 RO：新启航》 [6] 自行发行运营的游戏产品 - 子公司上海骏梦运营团队 2024 年承接运营《秦时明月》《仙境传说 RO：复兴》等，推动核心运营数据上升 [7][8] 改善业绩措施 游戏业务 - 2025 年夯实存量市场，提升研发与发行能力，探索 IP 联动新模式 [9] - 自主负责《仙境传说 RO：新世代的诞生》欧美市场发行运营 [9] - 推进小游戏合作产品测试调优，完成《秦时明月》小游戏立项筹备 [9] 通信业务 - 巩固传统通信业务优势，深化与头部机构合作，深挖核心市场潜能 [9] - 聚焦数据中心技术服务，推动传统行业数字化转型 [9] - 开拓文旅、气象等创新业务领域，积累经验推动业务转型 [9] 2025 年第一季度业绩 - 实现营业收入 8,342.03 万元，同比增长 63.66% [11] - 实现归母净利润 1,009.63 万元，同比增长 171.97%，因游戏产品 2024 年下半年上线新地区，收入增长大 [11]

全球XR头显屏幕出货量预测 - 市场调查机构Counterpoint Research预估2025年全球XR头显屏幕出货量将同比增长6% [1] 细分市场增长动力 - 2025年AR眼镜出货量预计将大幅增长42%，成为增长最快的细分领域 [1] - 2025年VR设备出货量预计增长2.5%，增速远低于AR眼镜 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024及1Q25归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略成效凸显、产品结构及生产效率优化 [1] - 看好水晶光电未来成长性，来自光学行业创新、AR业务空间广阔和管理体制优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收62.78亿元（yoy+23.67%），归母净利润10.3亿元（yoy+71.57%），略低于预期；1Q25单季度营收14.82亿元（yoy+10.2%），归母净利2.21亿元（yoy+23.67%） [1] 业务分析 - 光学元器件2024年收入28.8亿元，同增17.9%，因加快新品推广 [2] - 光学面板实现收入24.7亿元，同增33.7%，得益于手机端份额提升及非手机端新应用场景扩展 [2] - 汽车电子（AR+）2024年收入3.0亿元，同增3.0%，车载HUD出货量增长至近30万台，斩获多个重点项目定点 [2] - 半导体光学2024年收入1.3亿元，同增19.5% [2] - 反光材料收入3.9亿元，同增37.2% [2] 展望 - 行业层面，AI+消费电子融合带动手机光学升级创新，AI助推AR眼镜商业化加速 [3] - 公司层面，转型为技术/新品驱动型供应商，多个新项目有望转化为业绩增量；AR方面专注相关技术研发，反射光波导打通核心工艺，衍射光波导实现小批量商业级应用出货 [3] 盈利预测 - 预测25 - 27年归母净利润为12.58/15.14/17.82亿元（较25/26年前值下调4.48%/2.15%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|5,076|600.25|0.43|6.88|43.83|3.06|23.09| |2024|6,278|1,030|0.74|11.13|25.55|2.91|14.89| |2025E|7,311|1,258|0.90|12.57|20.92|2.67|13.48| |2026E|8,649|1,514|1.09|13.54|17.38|2.39|10.99| |2027E|10,090|1,782|1.28|14.15|14.77|2.12|9.05|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x)（2025E/2026E）|PB (x)（2025E/2026E）|EPS增速（%）（2025E/2026E）|ROE（%）（2025E/2026E）|YTD股价跌幅（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688127 CH|蓝特光学|22.89|93.22|25.35/20.33|4.61/4.07|64%/25%|18%/20%|-16%| |603297 CH|永新光学|85.02|95.70|29.85/22.78|4.29/3.74|52%/31%|14%/17%|-9%| |002241 CH|歌尔股份|20.85|717.40|20.46/16.68|2.02/1.84|29%/23%|10%/11%|-19%| |002475 CH|立讯精密|30.53|2,243.07|12.86/10.62|2.58/2.10|28%/21%|19%/19%|-25%| |2382 HK|舜宇光学科技|65.55|654.32|20.98/17.70|1.57/1.38|26%/18%|12%/13%|-5%| |平均|-|-|-|21.90/17.62|3.01/2.63|36%/24%|15%/16%|-15%| |中位数|-|-|-|20.98/17.70|2.58/2.10|28%/21%|14%/17%|-16%|[25]

数字技术赋能传统文化活化 - 核心模式为"传统文化内核+数字技术+潮流玩法"，通过游戏化思维、沉浸式体验等技术手段让文物和历史"活"起来，吸引年轻群体[1][5][9] - 福州冶山春秋园推出首个景区常驻AR剧本游《冶山守护者》，游客可扫码参与解密任务并与历史人物欧冶子互动，实现历史场景的趣味化重构[3] - 漳州博物馆"海底捞瓷"VR体验年吸引超1万人次，用户可操控机械臂打捞元代沉船青瓷，触觉反馈模拟文物出水震动，将海上丝绸之路转化为可触记忆[5] 世遗地数字化创新实践 - 鼓浪屿元宇宙以毫米级精度构建1.88平方公里数字孪生岛屿，AI导游支持AR寻宝、对诗互动，实现历史建筑的"可摸可玩"[7] - 永定土楼与《天涯明月刀》游戏IP联动，在1万平方米现实空间打造剧情融合式体验，玩家可边闯关边了解土楼文化[9][10] - 武夷山《月映武夷》采用全球首创270°环形水舞台+AI全息投影，70分钟演出将朱子理学转化为可触的"文化星河"[12] 沉浸式演出技术突破 - 中国船政文化城《最忆船政》运用300多套独立机械设备，实现50多种折叠动作，动态还原船政历史场景[14] - 乌山隧洞《寻梦闽都》利用400米天然隧洞空间，结合光雕艺术与裸眼3D技术，打造移步换景的实景演出[16] - 行业趋势显示，福建正通过AR/VR、元宇宙、机械舞台等"数字+"手段，构建"边走边看"的沉浸式文旅新业态[16]

文章核心观点 成都数字文创产业活力十足，墨拓科技作为代表企业，以“内容 + 技术”驱动，不断拓展产业边界，未来成都数字文创需提升内容与技术“原创力”，形成“产业合力” [1][17] 分组1：成都数字文创产业优势 - 成都有深厚历史文化积淀，文旅与文博资源丰富，游戏、动漫、影视等赛道聚集众多优秀企业，产业生态逐渐成型 [4][11] - 成都重视并投入数字文创产业，适宜的产业政策支撑企业项目落地 [11] 分组2：墨拓科技对数字文创本质的理解 - 数字文创是高度融合化、跨界型产业，创业者应拓展产业边界，以技术或硬件为载体打造“核心内容”，找到或创造需求场景并落地 [5] 分组3：墨拓科技的行业“护城河” - 内容与技术的“原创力”重要，公司拥有十几项专利技术，基于自有版权开发20款VR游戏，打造多个原创IP，部分产品获奖 [6] - 公司早与中国科幻圈合作，拥有众多科幻大咖经典IP并转化为VR体验内容，进行长线运营与深度开发 [7] 分组4：墨拓科技的技术探索 - 公司拥有发明专利两项、实用新型专利16项，研发建造一系列智能装备，可用于虚实互动多场景，填补行业空白 [8] - 公司与国家智能传感器创新中心深圳运营中心成立实验室，致力于前沿技术研发和市场应用孵化，在“高精度定位”与“多人交互技术”有突破 [8] 分组5：墨拓科技的重点项目及发展规划 - 公司筹备的新场景电影《太极熊猫》获国家电影局批复，影片融合多种文化元素，用AI等技术制作，以沉浸式观影体验区别于传统电影，未来将在特定场景播放 [13][15] - 公司着眼发挥“内容 + 技术”优势，深度打造数字文旅、数字文博创新产品与应用场景，复制成熟业务模式到全国 [15]

文旅数字化创新 - 全国首个英歌舞AI数字体验馆在汕头开馆，以国家级非物质文化遗产英歌舞为核心载体，结合5G、AI、VR、XR等技术构建沉浸式文化体验场景 [1] - 场馆通过VR设备实现360度沉浸式交互体验，游客可"穿越"至英歌舞表演现场，并触发AR虚实融合互动剧情及获得VR彩蛋礼品 [1] - AI数字人生成系统仅需3秒即可生成身着英歌服饰的专属数字人形象，数字化大锣鼓交互体验让游客实时驱动英歌队列共舞 [1] 非遗文化展示与互动 - 体验馆内布置108张手工英雄脸谱组成的红墙艺术装置，构建视觉震撼的非遗时空隧道 [2] - 互动区提供与英歌舞脸谱彩绘大师互动机会，游客可亲手制作专属脸谱，直接接触英歌舞文化符号 [2] 战略与产业价值 - 项目践行文化数字化战略，旨在通过技术创新驱动潮汕文脉传承，激活文旅经济 [2] - 技术应用推动英歌舞文化资源的数字化保存、创新化表达和产业化发展，形成文旅新打卡点 [1][2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长37.08%，归母净利润2.21亿元，同比增长22.58%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长33.21% [2] - 25Q1营收2.56亿元，同比增长52.92%/环比增长3.14%，归母净利润0.46亿元，同比增长55.52%/环比下降22.73%，扣非归母净利润0.41亿元，同比增长54.74%/环比下降30.98% [2] - 24Q4单季度营收2.48亿元，同比下降6.19%/环比下降39.26%，归母净利润0.59亿元，同比下降33.08%/环比下降47.56% [2] 业务分项表现 - 光学棱镜业务2024年收入6.54亿元，同比增长59.01%，主要受益于iPhone16潜望式模组从一款Pro Max机型扩展至两款Pro+Pro Max机型 [2] - 玻璃晶圆业务2024年收入0.73亿元，同比增长38.91%，应用于AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域 [2] - 玻璃非球面透镜业务2024年收入2.51亿元，同比增长4.08%，公司通过"降本增效"措施实现成本规模收窄 [2] 毛利率变化 - 2024年综合毛利率39.85%，同比下降2.22个百分点，净利率21.4%，同比下降2.57个百分点 [2] - 分业务毛利率：光学棱镜37.99%(同比下降5.15个百分点)、玻璃非球面透镜51.93%(同比上升5.36个百分点)、玻璃晶圆16.01%(同比下降0.3个百分点) [2] - 25Q1毛利率34.75%，同比上升0.05个百分点/环比下降9.85个百分点，净利率17.95%，同比上升0.42个百分点/环比下降5.86个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 24年业绩高增长主要来自光学棱镜及玻璃晶圆业务带动，微棱镜需求大幅提升 [2] - 25Q1业绩高增长主要受益于iPhone16潜望微棱镜需求提升及智驾平权带动的车载玻璃非球面需求增长 [2] - 24Q4业绩下滑主要受淡季效应及大客户拉货节奏影响，新机备货节奏提前导致Q3业绩占比相对较高 [2] 行业展望 - 光学创新、智驾及AR多下游驱动高速成长，手机玻塑混合、潜望新方案有望带来光学零部件业务新机遇 [3] - 前瞻布局智驾及AR业务，受益于汽车智能化及AI+AR产业趋势 [4]

财务业绩 - 2024年实现营收6.7亿元 同比增长12.2% [1] - 2024年归属于上市公司股东净利润7563万元 [1] - 2025年第一季度实现营收1.63亿元 [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东净利润2086万元 [1] 业务布局 - 高铁数字媒体网络覆盖全国30个省级行政区 [2] - 签约铁路客运站529个 运营4957块数字媒体屏幕 [2] - 年触达客流量超过20亿人次 [2] - 深度渗透长三角 珠三角等经济核心区域 [2] - 布局城市商圈裸眼3D大屏业务 构建高铁+商圈双场景联动生态 [2] - 在广州天河路 成都春熙路 北京王府井等核心商圈落地地标级大屏 [2] - 商圈大屏日均触达数百万人次 [2] 技术应用 - 深度应用AIGC 5G AR等技术提升传播效能 [3] - 数字内容制作团队利用AI生成技术优化创意流程 [3] - 通过裸眼3D技术呈现内容 如《TakeHome》项目 [3] - 采用智能刊播系统优化能源使用效率 [4] - 使用LED屏幕替代传统喷绘广告减少物料废弃 [4] 社会价值 - 构建公益广告传播矩阵 精准触达20亿人次高铁旅客 [3] - 在春运 国庆等客流高峰期间推出安全出行 反诈宣传等主题广告 [3] - 将公益理念融入大众日常生活 [3] - 通过数字化技术降低运营能耗 践行绿色经营理念 [4] - 2024年荣获信息技术最具成长上市公司奖项 [4]

公司概况 - Rokid是一家成立11年的杭州AR/AI眼镜公司，投后估值达独角兽水平，投资方包括元璟资本、线性资本、复星等一线机构[6] - 创始人祝铭明2014年离开阿里创立公司，具有极客风格，办公室陈列苹果初代电脑等古董设备[6] - 目前同时运营AR和AI眼镜两条产品线，AI眼镜订单量已达AR产品的10倍（限制下单情况下），无限制可达20-30倍[13] 技术路线 - 行业存在"不可能三角"：展现力、续航力、算力，AR和AI眼镜分别占据两个角，未来终局将是三者融合[11] - 当前70%精力投入空间计算和软件，30%用于与行业共同打磨AR技术[12] - 坚持显示路线源于文博领域用户反馈，区别于Rayban等无显示方案[19] - 核心定位为软件/操作系统公司，创始人首次创业猛犸科技也是操作系统公司[28] 市场策略 - AI眼镜被定义为大众刚需赛道，AR眼镜定位为小而美的细分市场[14] - 文博领域是B端到C端的重要桥梁，年市场规模约1亿元，公司是该赛道唯一玩家[20] - 采用"B to C"发展路径，借鉴苹果早期教育/出版业务模式[17] - 中国被视为核心战场，因14亿人口中高中毕业生近视率达80%，远超美国7.9%的近视率[30] 产品开发 - 当前工程机自评60分，目标6月前推出85-95分产品以避免流量反噬[32] - 产品关键挑战在于用户前10次操作体验，需解决AI助手唤醒词等交互问题[33] - 历史上销量最好的Lite和Max两款AR产品曾被创始人否决，后被证明对创业公司至关重要[38] 行业竞争 - 认为当前2年是关键窗口期，大公司声量带动但产品力尚未跟上[25] - 竞争六个维度中，产品/创新/生态已领先，重点补足渠道/供应链短板[26] - 预测Google的安卓XR可能成为未来主要对手，但目前仍是二流玩家[29] - AI眼镜市场容量将大于手机，因更具个性化特征[27] 创始人理念 - 采用"从大到小"的规划方式：先认定AI是未来，再逆向拆解目标[39] - 认同乔布斯"选择春天的技术"理念，认为过早准备充分可能限制想象力[40] - 批评Vision Pro存在能力溢出问题，类比为"张无忌的内功"[37] - 产品定义核心是让用户"干脆掏钱"而非"被说服掏钱"，提词器是传播点非卖点[15]

文章核心观点 近年来中国移动电竞行业市场规模快速增长，产业链逐步完善，用户规模庞大且持续扩大，行业竞争激烈，未来赛事体系将更多元、专业化程度提高并与其他产业跨界融合 [1][4][6][8][10] 移动电竞行业定义及分类 - 移动电竞指通过移动设备进行的电子竞技活动，核心是玩家以游戏为载体进行能力对抗，与传统电竞相比具有设备便携、用户基数大、参与门槛低等特点，更适应快节奏生活和碎片化场景 [2] 移动电竞行业产业链分析 - 产业链以游戏为核心，形成覆盖硬件、内容、赛事及商业化的完整生态，上游包括硬件供应商和技术服务商，中游由游戏开发商、发行平台及赛事运营商主导，下游依托用户消费与传播衍生配套服务，政策监管、行业协会与投资方提供外部支持，未来将融合新技术，深化全球化与跨界生态布局 [4] 中国移动电竞行业发展历程 - 行业历经多年发展，起初市场规模小、产业链不完善，2015年起快速发展，近年在国内外市场地位提升，未来面临社会认可度、产业链完善及专业人才培养等挑战 [6] 中国移动电竞行业发展现状分析 - 2024年中国电子竞技用户规模达4.90亿，同比增长0.42%，庞大用户群体为移动电竞行业提供基础，用户以年轻人为主，推动了移动电竞文化普及和市场扩大 [8] - 随着电竞用户数量增加，移动电竞市场规模持续扩大，带动多个环节增长，游戏类型日益丰富 [8] - 2023年中国移动电竞行业市场规模达1243亿元，2024年约为1399亿元，5G技术普及和VR、AR等技术应用将推动市场规模增长 [10] - 中国电竞行业赛事举办形式多元化，线下赛事占比58%，线上线下结合赛事占比32%，线上赛事占比10%，未来三种赛事形式将相互融合 [11][12] 中国移动电竞行业重点企业分析 - 行业企业竞争格局多元化且激烈，腾讯、网易双雄并立，英雄互娱、完美世界、中手游、莉莉丝等企业也各有优势 [14] - 腾讯是行业领军者，拥有热门游戏IP，构建了完善电竞生态，积极推动电竞国际化，2023年营业收入为6090.15亿元，同比增长9.82%，2024年1 - 9月营业收入为4878.11亿元，同比增长7.49% [15] - 网易注重游戏创新性和可玩性，在电竞内容制作和赛事运营上表现出色，积极推动国际化布局，2023年营业收入达1034.68亿元，同比增长7.23%，2024年营业收入为1052.95亿元，同比增长1.77% [18] - 英雄互娱专注移动电竞领域，拥有知名游戏，注重赛事组织和品牌推广 [15] - 完美世界在国际电竞舞台有影响力，注重游戏品质和竞技性，在电竞国际化方面表现出色 [15] - 中手游凭借IP资源优势改编游戏，举办针对性赛事推广移动电竞游戏 [15] - 莉莉丝游戏有大量玩家，注重游戏策略性和深度，满足高端玩家需求 [15] 中国移动电竞行业未来发展趋势 - 赛事体系更加多元化，赛事类型丰富、形式创新，线上与线下结合的混合赛事模式成新趋势，拓宽受众基础，推动行业繁荣 [20] - 专业化程度提高，体现在职业角色规范化、产业链各环节完善和电竞教育兴起，提升行业竞争力和从业者职业保障 [21] - 行业与旅游、商业、影视、动漫等产业跨界融合，形成新格局，带来新增长点，推动产业链协同发展 [22]