公司市场地位与份额 - 富士康有望通过提升AI服务器市场份额，巩固其在英伟达供应链中的地位[1] - 在英伟达所有AI服务器制造商中，富士康的市场份额将逐步扩大，特别是在第四季度GB300服务器开始大规模出货后[1] - 大和证券将富士康2025年及2026年NVL72服务器出货量预估分别上调至1.24万台和2.21万台[1] - 上调后的出货量意味着富士康将占据英伟达AI服务器总产量的50%（2025年）和48%（2026年）[1] 财务表现与预期 - 鉴于富士康集成度持续提升且客户营运资金支出增加，大和证券对AI服务器营业利润率前景转向更加乐观[1] - 大和证券将富士康目标价从235新台币上调至310新台币[1] - 该股在报告发布当日收涨0.4%至252新台币[1]

公司市场地位与前景 - 富士康有望通过提升AI服务器市场份额 巩固其在英伟达供应链中的地位 [1] - 在英伟达所有AI服务器制造商中 富士康的市场份额将逐步扩大 特别是在第四季度GB300服务器开始大规模出货后 [1] 财务预测与估值调整 - 大和证券将富士康2025年及2026年NVL72服务器出货量预估分别上调至1.24万台和2.21万台 [1] - 上调后的出货量意味着富士康将占据英伟达AI服务器总产量的50%和48% [1] - 鉴于富士康集成度持续提升且客户营运资金支出增加 对AI服务器营业利润率前景转向更加乐观 [1] - 大和将富士康目标价从235新台币上调至310新台币 [1] - 该股今日收涨0.4%至252新台币 [1]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为"推荐"(维持) [1] 核心观点 - 微软追加40亿美元投资建设第二个AI数据中心 加上此前33亿美元的Fairwater数据中心 在威斯康星州总投资达73亿美元 [4][5][6] - 微软25Q2单季资本开支达242亿美元 同比增长27% 创单季度最高纪录 [6] - 全球算力投入中期能见度清晰 预计在中期维度将保持高景气度 [7] - 甲骨文已签署但未执行的订单金额达到4550亿美元 环比增加超过3000亿美元 [7] - 甲骨文预计云基建业务收入将从2026财年的180亿美元增长至2030财年的1440亿美元 [7] AI数据中心建设 - Fairwater AI数据中心是当前世界上最强大的AI数据中心 投资规模33亿美元 占地315英亩(约1.3平方公里) 建筑面积120万平方英尺(约11.1万平方米) [5] - 数据中心由英伟达GB200服务器和数百万个计算节点组成大规模算力集群 部署大规模液冷散热系统 [5] - 微软在挪威和英国建设大规模AI数据中心 将部署更先进的GB300服务器 [6] - 微软在超大规模AI数据中心和算力集群搭建方面具备成熟能力和丰富经验 [8] 市场表现与行业数据 - 计算机(申万)指数近1月表现-1.9% 近3月表现19.5% 近12月表现75.0% [1] - 沪深300指数近1月表现3.2% 近3月表现16.4% 近12月表现29.6% [1] - 重点关注公司中 微软当前股价507.03美元 2025年预计EPS为13.46美元 对应PE为37.67倍 [10]

消费电子行业趋势 - Apple将于2025年9月15日发布Apple Intelligence新功能及多款硬件产品包括iPhone 17系列、AirPods和AppleWatch 推动果链创新周期及估值修复 [2] - Meta于9月18日召开MetaConnect大会 目前拥有4款AI眼镜产品 价格覆盖379-799美元 形成涵盖日常使用与专业运动的全面产品矩阵 [2] - GPU及ASIC共同驱动算力市场扩容 GB300服务器出货启动叠加GB200放量驱动全球AI基建升级 AI服务器有望迎来新一轮增长期 [2] 半导体行业机遇 - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放 2025年上半年业绩已体现高增长 叠加AI新品密集发布 后续展望乐观 [3] - 存储涨价及AI服务器、PC、手机带动存储容量快速升级 HBM、eSSD、RDIMM等高价值量产品渗透率持续提升 国内存储市场加速成长 [3] - 中美AI算力芯片贸易政策存在不确定性 国内大模型开发企业与互联网平台预计逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎来发展机遇 [1][3] 技术发展导向 - 半导体、国产算力及自主可控领域将成为长期趋势 国产替代机会持续显现 [1][3] - AI硬件持续带动芯片需求增长 涵盖端侧设备与服务器基础设施等多维度应用场景 [2][3]

PCB行业市场增长 - HDI市场预计2024至2029年间年均复合增长率为6.4%，2029年全球市场规模将达170.37亿美元[3] - 生益电子2025年上半年营业收入37.69亿元同比增长91%，净利润5.31亿元同比增长452%[3] - 谷歌2025年Q2资本支出达224.46亿美元环比增长30.5%同比激增70.2%，其中三分之二用于AI服务器[3] 行业技术发展趋势 - PCB技术向高频高速化、轻薄化、无铅无卤化方向演进，铜箔、电子布、CoWoP工艺成为关注焦点[5] - CoWoP工艺要求PCB具备Low-CTE特性，全球Low-CTE玻璃布产能高度集中于日本日东纺，中材科技是国内技术领先企业[9] - mSAP工艺需要更高分辨率的LDI和激光钻孔设备，芯基微装和大族数控是相关设备龙头企业[10] 材料升级需求 - HVLP/RTF铜箔表面粗糙度可控制在1微米以下，满足AI服务器112Gbps以上高速信号传输需求[12][13] - 传统环氧树脂无法满足高频需求，行业转向PPO、PTFE、CH、BMI等先进树脂体系[14] - PPO和CH材料在性能与可制造性之间取得更好平衡，成为主流选择[14] 产业链投资机会 - Low-dK/CTE玻璃布相关企业包括中材科技、宏和科技、菲利华、平安电工[6] - LDI设备/激光钻孔设备领域重点关注芯基微装、大族数控[6] - HVLP铜箔供应商包括德福科技、铜冠铜箔、嘉元科技、逸蒙新材、宝鼎科技[6] - 先进树脂领域涉及圣泉集团、东材科技、宏昌电子、美联新材、世名科技等企业[6] 市场需求驱动因素 - 英伟达OAM和UBB架构对PCB提出苛刻要求，需要高阶HDI技术或超高层数多层板[7] - 谷歌TPU、亚马逊Trainium、Meta MTIA等定制ASIC芯片需要特定材料的超高层数多层板[8] - GB200服务器放量期和GB300出货启动将带动服务器、主机板与高频高速PCB需求攀升[4]

钧崴电子与英伟达合作情况 - 公司电阻产品在英伟达GB300服务器中的具体配置根据客户需求灵活适配[1] - 公司当前产能保持在较高水平运行，能够稳定满足客户需求[1] - 后续将依据实际订单情况逐步释放产能，确保供应链持续稳定和灵活性[1] 行业技术发展趋势 - 英伟达GB300服务器为实现多种功能模块高效协同工作，增加电流感测精密电阻使用量[1] - 电流感测精密电阻用于防止模块间相互干扰，提升系统稳定性和可靠性[1]

纪要涉及的公司 工业富联、英伟达、甲骨文、红海、伟创、亚马逊、谷歌、OpenAI、XAI、华为 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩与市值预期** - 2026 年营收预期上调至 500 亿元，2025 年市值或达 7500 亿元，2026 年达 1 万亿元，基于 2025 - 2026 年业绩预期，2025 年经营目标上修至 330 - 350 亿，2026 年从 380 - 400 亿上调至 500 亿[1][3][4] - 给予 2025 年 20 - 25 倍 PE，市值可达 7500 亿；给予 2026 年 20 倍 PE，市值可达 1 万亿[4] 2. **服务器出货量** - GB200 和 GB300 服务器出货量显著提升，Q3 GB200 出货量环比增长三倍至 9000 台左右，2025 年全年预计超 2.5 万台，每 1 万个柜子贡献约 65 - 66 亿元净利润[1][5] 3. **英伟达 GPU 出货量影响** - 预计 2026 年英伟达 GPU 总出货量达 800 万颗，用于 NVL 机柜，工业富联机柜出货量有望双位数增长，规模效应提升净利率[1][6] 4. **模组供应地位** - 工业富联是英伟达模组近似独供，在 computer tree 和 switch tree 中占据优势[1][7] 5. **芯片订单影响** - 英伟达追加 30 万颗 H20 芯片订单，增厚工业富联业绩，因公司是 B200 及其他特供款模组供应商[1][9] 6. **液冷技术影响** - 全资子公司专注液冷技术，英伟达 GPU300 后服务器全面液冷，提升公司液冷占比，增厚毛利率和净利率[1][10] 7. **服务器业务增长** - 2025 年 AI 服务器业务高增长，通用服务器受益于 AI 应用，2025 - 2026 年预计双位数增长，2024 年通用服务器收入约 2000 - 3000 亿元，贡献数十亿元净利润[1][10] 8. **ASIC 领域发展** - 目标导入亚马逊 Tranium ASIC 服务器，2026 年导入谷歌 ASIC 服务器，提升 ASIC 服务器产品线份额，2025 - 2028 年 ASIC 芯片复合增速超 35%[2][11] 9. **星际之门项目影响** - 项目正常推进，1 号站已上线，与甲骨文签署 4.5GW 协议，五年内预计投入 5000 亿美元，700 - 800 亿美元用于新计算投入，为工业富联带来数百亿美元增量收入[3][12] 10. **红海资本开支** - 2025 年资本开支扩大 20%以上，60% - 70%用于扩充产能，2024 年 CAPEX 约 310 亿元，今年可能到 380 亿元，五月至七月在美国和台湾新增 AI 服务器产线[3][13][14] 11. **AI 算力领域长期受益潜力** - 算力行业是长期赛道，人工智能和 AGI 时代算力需求增长，如 OpenAI 和 XAI 对 GPU 需求巨大；解决网络和存储能力对提升算力重要，服务器厂商研发投入占比增加；工业富联与核心客户深度绑定，供应英伟达模组，有望进入谷歌、亚马逊等 ASIC 产业链[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算机树预计与红海和伟创在模组端形成双寡头市场，出货量上修有业绩增长弹性，单个模组价值数千元[8] - 需注意宏观经济风险、AI 产业不及预期及竞争加剧等相关风险[16]

英伟达与中国AI发展 - 英伟达CEO黄仁勋称中国开源AI为全球进步催化剂，数百项目基于NVIDIA Omniverse平台推进工厂仓储数字孪生建模及机器人虚拟训练 [1][2][3] - H20芯片重启供应预期升温，有望缓解本地AI企业算力焦虑，助推Agent及推理模型规模化部署 [3] - 人工智能进入"机器人浪潮"时代，未来十年工厂将由软件和AI驱动人机协作生产智能产品 [3] AI算力硬件升级 - 台积电Q2净利润同比增长60.7%，AI芯片代工需求驱动全年销售额增速近30%，超过行业增速17%-18% [2][4] - GB200服务器已规模化放量，GB300预计9月由广达等厂商出货，采用2080亿晶体管芯片、1万亿次/秒算力及液冷技术实现性能跃升 [2][4] - 戴尔PowerEdge XE9712服务器率先出货GB300NVL72系统，专为推理任务设计，AI推理输出提升50倍，吞吐量提升5倍 [5] AI模型与Agent发展 - 国产模型KimiK2完成1T级跨代迭代，采用MuonClip优化器支撑万亿参数模型训练，完成15.5T token训练且全程无loss spike [2][4] - OpenAI推动智能需求扩张，xAI Grok4实现决策闭环，软银计划年内部署10亿个AI Agent [2][4] - Kimi K2在编程、工具调用及数学推理维度超DeepSeek-V3等国产模型，部分测试略逊于GPT-4.1 [4] PCB与服务器产业链 - GB300出货推动PCB量能增长，新设计需使用超大型ABF基板，提升PCB层数要求 [6] - ASIC服务器板采用M8等级高频高速铜箔基板，设计层数达30层以上，单颗芯片对PCB贡献值超900美元 [6] - 随大型CSP扩展CoWoS封装产能，ASIC服务器用高阶PCB市场规模有望翻倍 [6] 面板行业动态 - 7月电视面板需求放缓，32吋、43吋价格下跌1美元，50吋、55吋、65吋、75吋下跌2美元 [7] - 京东方25Q1在折叠OLED屏幕领域超过三星显示成为行业第一 [7] - TCL科技半导体显示业务上半年净利润超46亿元（同比+70%），小尺寸OLED高端化战略成效显著 [7] 消费电子产业链建议关注 - 消费电子零组件&组装：工业富联、蓝思科技、鹏鼎控股、立讯精密等 [8] - 面板：京东方、TCL科技、彩虹股份、深天马A等 [8] - CCL&铜箔&PCB：胜宏科技、鹏鼎控股、沪电股份、生益电子等 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长36.84%至39.12%，达到119.58-121.58亿元，扣非归母净利润同比增长35.91%至38.25%，达到115.97-117.97亿元 [2] - 第二季度归母净利润同比增长47.72%至52.11%，达到67.27-69.27亿元，环比增长28.61%至32.44%，扣非归母净利润同比增长57.10%至61.80%，达到66.94-68.94亿元，环比增长36.54%至40.62% [2] 云计算业务 - 第二季度云计算业务整体板块营收同比增长超50%，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍 [3] - 公司在AI数据中心Hyper-scale AI机柜产品需求增加，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品出货显著增长 [3] - 公司在全球多地拥有完善的产能布局和显著的产业链优势，市场份额持续提升，客户关系不断深化 [3] 网通设备业务 - 通讯及移动网络设备业务实现稳健增长，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技术研发投入 [4] - 精密机构件业务得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，实现稳健增长 [4] - 第二季度800G交换机营收达2024年全年的3倍，产品结构持续改善 [4] AI基建发展 - 云服务商CoreWeave已收到市场上首个基于英伟达最新高端芯片的AI服务器系统GB300 NVL72，与上一代Hopper架构相比，用户响应速度提升高达10倍，每瓦吞吐量提升至5倍 [5] - 英伟达正迈入"十年AI基础设施建设周期"的开端，AI和机器人技术是最大的两个增长机会，将带来万亿美元级市场 [5]

IDC行业估值与投资机会 - 两项IDC REITs项目估值水平分别为16.5倍和14.3倍，预计可为IDC公司估值提供新的锚点 [1] - 目前IDC公司估值已处于历史低位，且属于国产算力产业链中资金承载能力较大的板块 [1] 算力与服务器技术发展 - GB300服务器推动光通信产业全面迈入1.6T时代，供应链相关企业核心受益，业绩增长确定性增强 [1] - 国内客户对B系列GPU服务器接受度更高，算力租赁具有较高的ROI，盈利空间充足 [1] - GB300系统集成72颗Blackwell Ultra GPU与36颗Grace CPU，AI算力较GB200提升1.5倍 [1] - 单机柜算力密度达3PFLOPS，大模型训练周期缩短30%，单位算力功耗降低40%，PUE低于1.08 [1] 通信ETF与行业表现 - 通信ETF跟踪通信设备指数，该指数由中证指数有限公司编制，反映通信设备行业上市公司整体表现 [1] - 指数样本涵盖通信网络基础设施、通信终端及相关配套设备等业务，具有较强的行业代表性 [1]