杨帆｜中信证券 宏观与政策首席分析师 S1010515100001 裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 策略聚焦｜僵持阶段看什么 贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是 两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，对美国而言，7月前 大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中 提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性 的薄弱环节，但也要看到内地资金依旧整体明显低配港股。配置上，从规避不确定性 的角度，自主科技、受益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及 不依赖短期业绩的题材料将占优。 风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复 苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国 房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。 秦培景｜中信证券 首席策略师 S1010512050004 主题聚焦｜关注内循环，进一步布局业绩板块 资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我 们 ...

点击图片▲立即试听 " 我们手中的牌并不多，楼市是其中必须打好的、最重要的一张。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 所有宏大的叙事，最终都会落到一个家庭的起居之间。 2025 年春天，中美贸易摩擦不断加码，中国出口压力与日俱增，从沿海工厂到内陆中小企业，不少人开始重新计算接下来的账本：订单缩水、利 润承压，甚至员工的稳定性也打起了问号。 然而，亮眼成绩单的第二页，一个熟悉的身影却明显掉队了 —— 一季度，我国房地产开发投资同比下降 9.9% 。 这个曾经以一己之力拉动中国经济的 " 大主角 " ，如今似乎正在逐渐淡出聚光灯：不仅在新闻稿标题中失去了位置，甚至在分析师讨论时也被匆 匆带过。 宏观经济的温度计，正在测量每一个家庭最重要的决策之一 —— 买不买房，换不换房？ —— 吴晓波 楼市退场？没那么简单 近日，国家统计局公布了 2025 年第一季度宏观经济的 " 成绩单 " 。在中美贸易摩擦愈演愈烈、全球供应链重新洗牌的紧张氛围下，市场的目光 集中投向了 " 出口 " 和 " 消费 " 这两大被寄予厚望的动能引擎，而它们也的确未让人失望： 一季度，中国出口同比增长 6.9% ，社会消费品零售总额同 ...

行业展会与市场规模 - 2025食博会·预博会和农博会总面积超过5万平方米，吸引31个省（区、市）和全球20多个国家地区的1336家企业及近5000名采购商参展，主题为"食全食美，预见'味'来" [2] - 中国预制菜市场规模已突破5000亿元，预计2025年将达万亿级别 [4] - 黑龙江省尚志市2024年年产粮食152.61万吨、蔬菜80万吨、食用菌超10亿袋，黑土有机质含量是全国3倍 [5] 产业链痛点与解决方案 - 行业面临产销脱节、物流成本高企（北菜南运物流成本占比20%-30%）、区域资源错配等痛点，冷链断裂风险导致损耗率超过10% [4][5] - 顺丰提出一体化供应链解决方案，覆盖"育、产、销、运、管"全环节，提供仓储管理、销售预测、大数据分析等服务 [8] - 东莞成立"产—供—销"跨界联盟，计划推动50亿采购落地，后续将邀约更多B端和C端机构加入 [7][9] 南北协作经济效益 - 尚志市黑土马铃薯加工成"即食土豆泥"后终端售价提升3倍，农民收入增长40% [5] - 通过产地直接对接和按需计划生产，农民收入增加20%，企业成本降低15% [5] - 黑龙江珍珠山绿色食品公司因美国关税政策影响部分订单取消，转向内销市场与东莞预制菜协会合作 [8] 技术标准与产业升级 - 预制菜企业对"最后一公里"冷链要求严格：温度波动超过2℃将显著影响产品口感 [5] - 产业链通过机械臂（东莞）与黑土地（尚志）结合，冷链车串联南北餐桌，重新定义价值分配 [11] - 行业口号"预制变预利，南北创共赢"体现国内大循环下制造业效率革命与信任重构 [11]

中央周边工作会议 - 构建周边命运共同体是核心目标 强调巩固战略互信 深化发展融合 共同维护地区稳定 扩大交往交流 [2] - 重点任务包括构建高水平互联互通网络 加强产业链供应链合作 开展安全和执法合作 便利人员往来 [2] 经济形势专家和企业家座谈会 - 实施更加积极有为的宏观政策 靠前发力推动政策落地 根据形势需要推出增量政策 [3][4] - 扩大内需作为长期战略 加大力度稳就业促增收 加快释放服务消费潜力 推动科技创新和产业创新融合 [3][4] - 激发经营主体活力 解决账款拖欠 融资难融资贵问题 提供更好发展环境和政策服务 [3][4] 中美关税反制措施 - 中国对美加征关税税率从34%逐步提高至125% 并实施出口管制和实体清单措施 [6][7] - 商务部将28家美国实体列入管控名单 对中重稀土相关物项实施出口管制 [6][7] 金融政策应对措施 - 上调保险资金权益类资产配置比例上限5% 放宽税延养老比例监管要求 [8][9] - 央行支持中央汇金增持股票指数基金 提供再贷款支持 维护资本市场平稳运行 [8][9] - 国资委推动央企加大增持回购力度 提升上市公司价值 [8][9] 央企增持回购行动 - 中国诚通 中国国新增持央企股票和ETF 计划持续大额增持科技创新类股票 [10][11] - 中央汇金加大增持各类ETF力度 均衡增持结构 [10][11] - 多家央企上市公司宣布增持计划 规模从10亿至30亿元不等 [10][11] 农业强国建设规划 - 目标到2035年农业强国建设取得显著成效 促进乡村产业融合发展 培育龙头企业 [12][13] - 推动农业与旅游 教育 康养等产业深度融合 丰富休闲农业和乡村旅游产品 [12][13] 高校毕业生就业服务体系 - 动态调整高等教育专业和资源结构布局 对接科技发展和国家战略需求 [14][15] - 强化就业指导 健全求职招聘体系 完善帮扶援助机制 [14][15] 就业市场分析 - 初中学历失业群体占35% 本科生和研究生占比持续提升至15.5%和2.2% [18] - 计算机通信 电气机械等行业对美进口依赖度高 用工人数占比达11.9%和7.9% [19] - 第三产业就业占比提升至33.8% 灵活就业岗位如网约车司机 外卖员等快速增长 [20]

最近在搞一个新业务，在 深圳以及珠三角地区 有 厂房、写字楼租赁需求 的朋友，可以免费进群咨询， 免佣金 找房，找到了也 不收佣金 。 作者：余飞 01 中美贸易博弈 作为全球最有影响力的人，也是美国历任总统中最有权力的人，特朗普于4月份在全球掀起了狂风暴雨。 关税，再一次成为了他手中的武器。 相比于2018年，这一次他不仅仅针对中国，而是全球。 第一回合： 4月2日，向所有国家和地区宣布"对等关税"，其中对中国实施 34%的"对等关税"。 此外， 柬埔寨的对等关税税率达49%，越南、斯里兰卡的税率也超过40%；孟加拉国、泰国、印度尼西亚、瑞士、南非、中国台湾等税率位于30%至40%之 间。对等关税税率位于20%至30%之间的主要国家及地区包括巴基斯坦、印度、韩国、日本、马来西亚、欧盟等。以色列、菲律宾的税率均为17%。 4月3日，咱们中国宣布反击： 将从 2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 第二回合： 在之前已征收的20%和34%关税基础上额外征收50%的关税，意味着美国对中国商品征收的总关税达到104%！ 对此，我们中国在4月9日反击： ...

贸易战与关税政策 - 美国对华加征34%关税 累计税率达54% 中国政府宣布对等反制措施 对所有美国商品加征34%关税 [1] - 舆论对特朗普关税战意图存在三种解读：兑现竞选承诺推动制造业回流 系统性遏制中国重塑全球贸易体系 以关税为谈判筹码换取贸易条件 [3][4][5] - 中国反制措施基于进口商品分类：限制美国垄断产品进口 转向欧洲日韩采购替代品 通过巴西等渠道替代美国农产品 [10][11] 内需与消费结构 - 中国作为最大制造国面临内需不足问题 依赖外贸因消费端疲软 历史应对危机手段依赖地产+基建投资 [14] - 当前宏观条件变化 传统投资驱动模式失效 需转向消费驱动 重点包括2.5亿未市民化农民工和1.7亿低养老金农村老人 [15][16][17] - 城乡收入比2.34:1 农村养老金仅为低保标准30%（四川183元/月 vs 580元/月） 提升至800-1000元可释放消费潜力 [17][18] 结构性改革方向 - 推动农民工市民化需配套养老金改革 否则进城压力加剧 系统性改革可释放四五亿人消费需求 [19][20] - 消费内需提升将降低外贸依赖 突破"世界第二消费国"瓶颈 需通过城乡二元结构改革实现 [20][21] - 当前关税战背景下 内需扩张成为应对贸易冲击的核心战略 但改革进度滞后于政策规划 [16][22]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

人口增长与城市竞争力 - 12个重点城市中深圳以19.94万常住人口增量位居第一，合肥、长沙、南昌、杭州增量均超10万[7] - 深圳人口竞争力回归源于产业结构优势和经济稳定性，2023年疫情结束后人口重新向东南沿海聚集[10] - 合肥2023年常住人口增量21.9万领跑全国，长沙2022年增量曾居首位[14] 合肥的产业驱动模式 - 通过"工业立市"战略绑定京东方，2007年投入60亿（占财政1/3）建设6代线，带动70余家配套企业形成全球最大显示产业基地之一[22][23] - 布局新能源汽车产业聚集江淮、比亚迪、蔚来等车企，2023年产量137.6万辆全国第二[26][27] - 2017年联合兆易创新成立合肥长鑫专攻DRAM芯片，2021年集成电路竞争力全国第六[29][30] 长沙的低房价战略 - 通过供需调节和强管控将房价控制在1.06万元/㎡，房价收入比中心城市最低[39] - 2022年常住人口增量全国第一，GDP超万亿背景下房价绝对规模保持低位[38][40] - 明确"制造业立市"方针，同步实施教育投入与房价控制政策[37] 南昌的经济复苏因素 - 2024年GDP增速回升至4.9%，受益于有色金属价格上涨（铜、钨等资源占全国前列）[55][56][59] - 高铁网络完善使江西成为首个市市通350km/h地区，交通枢纽地位提升[63][64] - 赣粤运河、浙赣运河规划若落地将重塑南北物流通道，强化南昌流量集散功能[68][70][72] 强省会的人口虹吸效应 - 长沙2024年增10.39万人但湖南全省减少29万，南昌增10.22万而江西全省减13万[91][92][95] - 合肥增21.9万时安徽全省减6万，成都、武汉、郑州等强省会均呈现类似趋势[96][98] - 内陆省份通过资源倾斜强化省会以对冲沿海虹吸，形成"弱则核心"发展逻辑[101][102]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告以提振消费为出发点，探索其与国内大循环的关系、现阶段特点及实施有利外部条件，认为政策协同发力与深化改革开放共同推进经济实现高质量发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 提振消费与国内大循环的良性互动 - 国内大循环注重发挥国内超大规模市场优势，是国内经济持续发展的主要动力来源 [3] - 提振消费是扩大内需的基础保障，能推动经济增长动力转换，为经济平稳运行提供保障 [3] - 提振消费是驱动升级的重要抓手，可推动供给侧结构性改革，挖掘新的经济增长空间 [3] - 提振消费是增强自主的关键载体，有助于增强经济自主性，减少对外部市场的依赖 [5] 现阶段的消费特点 - 消费对经济增长贡献显著，2024年最终消费支出对经济增长贡献率高于投资和净出口 [7] - 消费结构和理念升级趋势明显，消费结构从物质型转向服务型，消费理念从传统型转向品质型 [8] 提振消费的有利条件 加强政策协同，形成合力 - 财政政策与货币政策协同发力，如2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [9][10] - 产业政策和区域政策有机结合，产业政策聚焦重点领域，区域政策推动城乡、区域间协调发展 [11] 深化改革开放，激发市场活力 - 供给侧结构性改革持续深化，供给结构优化，创新能力提升 [12] - 营商环境持续优化，破除制约经济循环的卡点堵点，加速全国统一大市场建设 [13]

核心观点 - 中西部省份正掀起万亿级人工运河建设热潮，旨在通过水运网络重塑"内陆沿海化"交通格局，争夺大基建投资和发展权 [1][3][40] - 运河建设被视为产业转移背景下降低物流成本的关键举措，水运成本仅为铁路1/2、公路1/5 [7][12] - 项目普遍面临投资巨大（单条最高超3000亿元）、回报周期长（30年难回本）等挑战，需依赖国家财政支持 [20][23][26] 主要在建/规划运河项目 - **安徽江淮运河**：投资800亿元，2023年通航，实现长江-淮河联通，形成"双通道达海"水运格局 [2] - **广西平陆运河**：投资700亿元，预计2026年竣工，使南宁出海距离缩短500公里 [2] - **湘桂运河**：湖南重点推进项目，预计投资1500亿元，目标连接长江与珠江水系 [1][20] - **浙赣粤运河**：江西核心工程，总投资或超3000亿元，连接长三角与大湾区 [3][20] - **荆汉运河**：湖北截弯取直工程，投资748亿元，旨在通行万吨巨轮 [3][20] - **河南内河体系**：规划47个航运项目，打造4条通江达海通道 [3][12] 建设动因分析 - **基建饱和转向**：中西部高铁/高速建设趋近饱和（市市通高铁、县县通高速），水运成新投资方向 [6] - **成本优势驱动**：水运适合大宗货物运输，成本仅为公路1/5，可解决产业转移中的物流瓶颈 [7][12] - **战略定位升级**：国内大循环背景下，国家规划明确要构建横贯东西的水运主通道 [10][12] - **经济拉动效应**：以平陆运河为例，建设期预计带动GDP增长800亿元（未折现） [14] 实施挑战与博弈 - **财政压力**：湖北/湖南财政收入不足4000亿元，江西约3000亿元，自给率低于50%，需中央支持 [21][23] - **投资回报争议**：学者指出房地产/基建退潮可能削弱大宗货物运输需求，存在重复建设风险 [37][39] - **规划优先级**：十五五规划编制在即，纳入国家规划是获取资金支持的关键 [28][29][31] - **地域竞争逻辑**：湘桂运河对湖南、浙赣粤运河对江西具有单省利益属性，全国战略价值存疑 [36][40]