日度报告——综合晨报 前四月国有企业利润总额同比降 1.7% [T报ab告le_日R期an：k] 2025-05-29 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 会议纪要强调美联储将保持耐心 美联储利率会议纪要显示美联储不急于降息，美元指数走强。 宏观策略（股指期货） 前四月国有企业利润总额同比降 1.7% 市场延续缩量窄幅震荡的平淡走势，临近端午假期，热点缺乏， 市场仍旧难有结构性机会。 农产品（豆粕） 综 合 海关关于 DDGS 和花生粕的最新通知 晨 报 隔夜美豆收盘下跌，美豆种植进度远超去年同期和过去五年均 值，预计下周开始 USDA 将公布大豆状况评级。昨日沿海油厂 豆粕现货报价稳中有跌，成交清淡。 有色金属（铜） KAZ Minerals：第一季度铜产量同比下降 美联储会议纪要显示，由于存在通胀风险，经济前景不确定性 高，更适合谨慎降息，美元指数阶段反弹，对铜价形成抑制。 能源化工（原油） OPEC 将以今年石油产量作为 2027 年产量基准 油价略反弹。 | 杨云兰 | 高级分析师 （农产品） | | --- | --- | | [Table_Analyser] 从业资格号： | F03107631 | ...

张尧浠：美纪要拉响滞胀警告、金价等待再度回踩看涨支撑 上交易日周三(5月28日)：国际黄金继续受到回落趋势线压力，走低调整，短期来看，在突破趋势线压力之前，将仍偏向继续回踩上升趋势线支撑，并再 度看涨攀升。 具体走势上，金价自亚市开于3300.98美元/盎司，先行反弹后跌再回升，振幅频率25美金左右，并至欧盘时段录得日内高点3325.48美元，之后遇阻连续回 落走低，延续至美盘尾盘收盘时段，触及日内低点3276.92美元，最后有所触底回升，收于3288.46美元，日振幅48.56美元，收跌12.52美元，跌幅0.38%。 影响上，美元指数再度反弹收涨，对其金价产生压力，因市场对美国经济的悲观情绪有所下降，且日本40年期国债标售需求疲软，美元指数连续走强，打 压金价。另外，欧盟已同意每隔一天与美国商务部长及美国贸易代表通话，也减弱一定的关税避险担忧，限制了金价多头。 展望今日周四(5月29日)：国际黄金开盘窄幅波动运行，美元指数早盘继续走强，仍对金价产生压力，使其在支撑位置未能明显反弹，以及未能延续昨日 尾盘回升之力先行走强。本周重点关注能否收线至昨日低点下方，来跟进进一步回调，并等待回踩上升趋势线支撑后，再度 ...

国际政治与贸易动态 - 欧盟与美国商务部长及贸易代表将每隔一天通话，讨论关税政策及航空、半导体、钢铁等领域合作[3][10] - 德国三大车企宝马、奔驰和大众正与美国商务部磋商关税问题，目标7月初达成协议[10] - 特朗普表示美伊核协议可能"在未来几周内"达成，并警告以色列暂勿攻击伊朗[3][13] - 哈马斯声称已与美国中东事务特使就加沙停火大纲达成一致[3][13] - 欧佩克+部长级会议未调整石油产量政策，拟将2025年产量作为2027年基准[3][13] 宏观经济与货币政策 - 美联储会议纪要显示失业率上升和通胀上升风险有所增加，灵活平均通胀目标制益处减弱[10] - 美元指数连续第二天收涨0.3%至99.89，10年期美债收益率报4.483%，2年期报4.00%[3] - 德国将向乌克兰提供额外约50亿欧元军事援助，北约拟提高旅级部队数量并要求德国增派4万兵力[13] - 欧盟正式取消对叙利亚经济制裁，叙利亚将从6月2日重新开放股票市场[13] 能源市场动态 - WTI原油收涨1.19%至61.58美元/桶，布伦特原油收涨0.93%至64.29美元/桶[4][7] - 欧佩克+维持产量不变，美国禁止雪佛龙出口委内瑞拉原油导致油价反弹[4] - 利比亚东部政府可能宣布对油田和港口的不可抗力[13] 科技与半导体行业 - 英伟达Q1营收441亿美元同比增长69%，超市场预期431亿美元，数据中心营收391亿美元同比增长73%[11] - 商务部加强稀土出口管制政策宣讲，可能预示放松对欧洲芯片企业出口[16] - 半导体板块在港股领跌，中芯国际收跌2.51%[5] 中国资本市场 - 国务院副总理何立峰表示欢迎美资金融机构参与中国资本市场建设发展[3][12] - 港股恒指收跌0.53%至23258.31点，恒生科技指数跌0.15%，大市成交额1808.16亿港元[5] - A股三大指数窄幅震荡，沪指微跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%，两市成交额超万亿[6] - 中国对沙特、阿曼、科威特、巴林4国试行免签[3][13] 公司表现 - 英伟达股价收跌0.5%，拼多多跌近5%，阿里巴巴跌超2%[4] - 港股阿里影业收涨11.54%，快手绩后涨5.95%，泡泡玛特跌7.12%[5] - 特朗普媒体科技集团股价跌近7%，游戏驿站跌10.8%[4] 数字货币 - 比特币报107434美元跌1.42%，以太坊报2647.9美元跌0.46%[8] - 美国副总统万斯预测比特币持有者将翻倍，承诺制定友好型监管框架[13]

国内资本市场与政策动态 - 中国欢迎美资金融机构参与资本市场建设，显示对外开放态度[4] - 商务部加强稀土出口管制政策宣讲，可能放松对欧洲芯片企业出口限制[8] - 张国清强调构建平台经济良好生态，维护公平市场环境[7] 科技与创新进展 - DeepSeek开源新版R1模型，性能对标OpenAI最高o3模型[4] - 天问二号任务发射成功，开启小行星探测与采样返回计划[6] 国际政治与经济事件 - 英伟达Q1营收超预期，数据中心营收略低，股价盘后涨5%[5] - 欧佩克+未调整产量政策，拟将2025年产量作为2027年基准[11] - 德国三大车企与美国政府谈判投资换取关税豁免[12] 能源与大宗商品 - 利比亚东部政府可能宣布对油田和港口不可抗力[2] - 欧佩克+八国潜在增产计划将在周六讨论[11] 数字货币与监管 - 万斯预测美国比特币持有者翻倍，承诺制定友好监管框架[4] 地缘政治与贸易 - 欧美贸易官员同意每隔一日通话，周四将进行对话[12] - 特朗普回应"TACO"交易，批评华尔街谈判策略[12]

智通财经APP获悉，来自国际大行瑞银集团(UBS Group AG)的亚太地区总裁康瑞博(Iqbal Khan)在中国 香港举行的瑞银亚洲投资大会期间接受媒体采访时表示，随着金融市场陷入剧烈动荡与全球贸易形势动 荡不安，瑞银的富裕客户群体正寻求通过大幅增配"另类资产"来分散投资组合风险以及通过加码布局另 类资产实现避险战略。康瑞博在采访中预计全球利率将会持续下降，并且预计出现令美联储政策制定者 们最为头疼的宏观环境——"滞胀"环境的可能性在扩大。 潜在接班人与整合进展 作为2024年高层重组的一部分，康瑞博被任命掌管瑞银亚太区业务;投资银行主管罗伯·卡罗夫斯基(Rob Karofsky)则负责接管美国业务并共同监管瑞银私人银行业务。 据了解，上述两人均被视为瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂(Sergio Ermotti)可能在2027年前卸任后的 瑞银集团接班热门人选。 "我们看到客户们对另类资产的需求持续旺盛，"康瑞博在采访中提到。瑞银在亚太地区拥有高达900多 位非常专业的财富顾问，是该地区最大规模的国际财富管理机构之一，但亦面临来自汇丰(HSBC Holdings Plc)及星展集团(DBS Group ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

智通财经APP获悉，明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里(Neel Kashkari)强调，鉴于贸易战引 发的不确定性，以及捍卫通胀预期的"首要"必要性，需谨慎行事。 周二，在东京举行的日本央行活动上，卡什卡里表示，政策制定者们围绕一个问题展开了"有益探讨"： 究竟是将美国总统唐纳德·特朗普加征关税所带来的通胀影响，视为短暂冲击而不予过多理会，还是把 它当作一种长期存在的状况。 卡什卡里在事先准备好的发言中指出："贸易谈判可能需要数月甚至数年才能完全结束。"他还提到，对 中间商品加征的关税需要时间才能传导至终端，而且随着时间推移，通胀预期失控的风险可能会增加。 他表示："基于上述理由，目前宜维持政策利率不变。当前利率可能仅具轻微的限制性。待关税走向及 其对物价的影响更趋明朗后，再作定夺。鉴于捍卫长期通胀预期至关重要，我认为这些理由颇具说服 力。" 卡什卡里今年并非负责制定政策的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)的投票成员。 关税政策的公布以及持续进行的贸易谈判，极大地加剧了美国消费者和企业面临的不确定性。他们纷纷 暂停重大支出和投资决策，等待政策最终落定。经 ...

商品市场抄底条件 - 商品定价关注边际力量，5月12日后新增多头驱动难觅，库存周期底部可能形成主动去库存卖压 [1] - 抄底安全边际的讨论集中在价格优先（如文华商品指数2019年3月156、2020年9月146）或时间优先（如2025年Q3末美国CPI压力） [1] 美国主权信用评级下调 - 穆迪108年来首次将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，触发美债风险重新定价 [2] - 美债收益率曲线陡峭化，长端30年期上行10BP，市场担忧美元信用及长期流动性 [4] 美国金融资产持有结构 - 欧元区持有美国金融资产占比最高（总持仓28.3%，债券36.6%），中国占比4%（债券6.9%） [6] "大漂亮法案"财政影响 - 法案核心包括减税、增加国防支出、削减社会福利、提高债务上限4万亿美元，预计未来十年增加联邦债务3.06万亿美元 [6][7] - 债务上限提高确保2026年前无违约风险，但美债供给激增叠加信用评级下调推高收益率 [7] 美债收益率与财政压力 - 2023财年美国财政赤字1.7万亿美元（占GDP6.3%），利率上升形成"赤字推高利率→加重付息负担→赤字扩大"恶性循环 [8] - 2024年联邦债务突破34万亿美元，7.6万亿美债未来12个月到期，再融资利率4.5%-5%将年增2500亿美元利息支出 [9] 美国经济"滞胀"与商品定价 - 通胀压力下央行难用扩张政策，市场定价需求萎缩，金融属性强的大宗商品（如有色）跌幅显著（历史CRB金属跌幅8%-10%） [13] - 商品下行压力加剧，仅供给恢复慢或需求刚性品种（如农产品）价格黏性强 [15] 原油与能化产品 - 原油反弹3%-4%后回吐升水，美国汽油消费旺季不旺，能化产品可能因成本坍塌进一步下探 [17] 农产品市场 - CBOT玉米和小麦因供应刚性及低估值上行态势延续 [20] - 美豆油受财政补贴制约，绝对价格抬升幅度有限，但相对牛油/UCO价差有驱动 [20] - 国内棕榈油基差从750-800元/吨降至500元/吨，季节性复产通道中空头占优 [20] 人民币汇率与资产配置 - 人民币定价主线：中美利差（当前4.5% vs 国内1%-2%）及美元贬值被动升值逻辑 [23] - 若美元贬值兑现，全球资金可能配置中国低估值资产，恒生指数或成风向标 [23]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [2] 报告的核心观点 - 美欧贸易摩擦阶段性缓和，人民币韧性凸显，短期出口有支撑但投资数据走弱，关注财政进一步加码可能，预期人民币未来走势更稳定 [1] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险，年内首次降息预期延后至9月 [1] - 美欧关税战暂缓，市场风险偏好改善，美股期货集体上涨，日债企稳，美债收益率上行 [1] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，黑色、有色等工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大，原油中期基本面供给偏宽松，黄金关注逢低做多机会 [1] 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压 [1] - 中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作，5月9 - 12日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制 [1] - 5月26日在岸人民币对美元16:30收盘报7.1843，较上一交易日上涨52个基点，美元贬值和国内积极宏观政策支撑人民币升值 [1] - 7月前宏观预计围绕经济事实验证展开，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [1] - 穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升 [1] - 5月15日美联储主席表示即将对利率制定框架进行调整，年内首次降息预期延后至9月 [1] - 美联储卡什卡利称不确定性是美联储和美国企业最关心的问题，长期高关税将增加滞胀风险 [1] - 5月23日特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税，5月25日同意将欧盟关税截至期限延至7月9日，冯德莱恩表示欧洲已准备好迅速果断地推进谈判 [1] - 欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，服务业PMI初值52.3 [1] - 从2018年关税复盘看，加征关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升，农产品需求相对稳定，关税带来价格上行波动概率更大 [1] - 原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，5月3日OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产正在讨论 [1] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同，还宣布对俄罗斯实施新一轮制裁 [1][4] - 欧委会将计划对进入欧盟小包裹征收2欧元税，黄金近期利空有所出清，关注逢低做多机会 [1] 要闻 - 周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.1843，较上一交易日上涨52个基点，人民币对美元中间价调升86个基点，报7.1833，创4月2日以来最高，调升幅度创1月21日以来最大 [5] - 美联储卡什卡利称不确定性是美联储和美国企业最关心的问题，长期高关税将增加滞胀风险 [5] - 冯德莱恩称与特朗普就贸易问题进行愉快通话，欧洲准备迅速果断推进谈判，欧盟需在7月9日之前达成好协议 [5] - 特朗普表示同意将欧盟贸易谈判截止日期延长至7月9日 [5] - 欧盟贸易专员Sefcovic和美国商务部长卢特尼克将于当地时间今日下午通话 [5] - 日本40年期国债收益率下行7个基点至3.48%，30年期国债收益率下行7个基点至2.995% [5] - 美国财长贝森特称纺织业不需要回流到美国，特朗普表态支持，称美国要制造“大东西” [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、奢侈品汽车、创新药、债券、外汇、大宗商品 - 公司：苹果、三星 纪要提到的核心观点和论据 - **欧美关税反复影响**：对 A 股和港股影响显著，特朗普宣布 6 月 1 日起对欧洲加征 50%关税且政策摇摆，7 月 8 日欧美关税豁免到期预计市场剧烈波动；威胁对在美生产手机征 25%关税打击全球消费电子产业链，今年该产业链低迷；美国财长称将与大型经济体达成贸易协定，若 6 月逐步达成协议，主要经济体面临滞胀，美国国债信用下降，美元贬值，黄金进入配置窗口期 [1][2] - **日本和越南模式**：日本可能加大军购、批准钢铁投资并在汽车领域让步；越南已实行零关税、扩大军购并配合打击转口贸易，模式可能推广到其他东南亚国家 [3] - **中国应对策略**：加大国内市场开发和非美贸易合作，补贴促进新消费领域发展，加强与东南亚、俄罗斯、中东及非洲战略合作；加强外汇管制防止资产抛售，要求海外利润汇回国内保证资本流动稳定 [1][3][8] - **日美利率影响**：5 月 21 日美债利率全线上升，10 年期突破 4.6%，30 年期突破 5%，高关税致美国供给不足，需减税等解决经济问题，穆迪下调美国国债信用水平；日本长期零利率和负利率政策回归正常，债券利率飙升引发资金流动，影响全球市场 [1][4] - **美国经济滞胀**：面临经济停滞但通胀急剧上升的滞胀问题，因供给不足导致，若不增加供给只能维持高利率，国债信用下降，美元贬值，建议加大黄金配置 [5][6] - **日本经济与政策**：过去 20 年日本债务压力大，海外利润回流使本土出口压力大；去年政策转变，去杠杆结束经济回升，央行逐步停止量化宽松，利率自然增长压低通胀，税收回升和提高利率促进日元升值 [7] - **全球市场对资产影响**：全球股票市场有压力，美国取消关税推迟使市场反弹但未达成协议会反复，欧洲奢侈品汽车出口受压，中国 A 股影响不明显，港股表现较好；黄金价格预计上涨，工业金属和能源下跌；日元升值、美元贬值，台币、港币及东南亚货币有升值空间；美国债券信用风险增大，日元利率回升，中国债券利率维持低位 [2][9] - **大类资产投资策略**：关注黄金投资；A股 和港股震荡且短期不确定性增加有回调压力，关注国内消费和受贸易战免疫的创新药行业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各国对特朗普的关税威胁已产生免疫，但仍需防范风险 [2] - 中国选择牺牲资本自由流动以确保国内经济发展 [8]