2026年A股市场展望 - 核心观点：国泰海通首席策略分析师方奕坚定看好2026年A股市场，认为“转型牛”行情远未结束，市场有望挑战十年前高位，市场风格将从“哑铃型”向质量成长切换，投资主线为新兴科技，同时看好周期消费转型及大金融板块 [1][2] 市场大势研判 - 对2026年市场大势判断乐观，“转型牛”将延续，市场空间很大，有望挑战十年前高位 [2] - A股底层逻辑发生根本转换，过去导致估值折价的三大因素逐渐瓦解：对外应对风险更自信成熟、对内反内卷降低宏观尾部风险、人民币资产收缩周期走向结束 [2] - “转型牛”的三大上升动力包括：无风险收益下沉驱动社会资本“找资产”、资本市场改革提升市场可投资性与抗风险能力、中国转型发展确定性提高带动经济预期与资产回报率触底回升 [3] 市场风格与结构特征 - 2025年“哑铃型”策略已失效，例如中证红利指数年初至今回报-1.76%，红利指数为-5.42%，均跑输市场平均表现（+24.61%）和沪深300指数（+16.09%）[4] - 2026年市场风格将继续向“质量成长”切换，科技与非科技板块、权重与小市值公司均有机会 [4] - 风格切换的驱动因素包括：新技术趋势（如DeepSeek、机器人、集成电路）打开增长预期、长期利率小幅上升对类债资产估值形成约束、总资产回报率企稳改善打破“熊市思维” [4] 行业与板块投资方向 - 新兴科技是明确的投资主线 [1][4] - 周期与消费板块的投资机会在于转型 [1][4] - 大金融板块（券商、保险、银行）值得看好，原因在于社会资产管理需求上升和股市交投活跃将改善非银金融机构业绩，且板块估值整体偏低、配置滞后，同时银行股受益于高分红和经济尾部风险下降 [1][5] 资金面与“存款搬家”趋势 - 预计2026年增量资金入市规模有望更大，“存款搬家”迹象或更明显，是从固收走向“固收+”的大年 [6] - 推动因素是中国市场无风险收益出现系统性降低，传统“刚兑”思维被打破，激发了资产管理和财富管理需求，例如2024年长期利率跌破2%后迎来了类似周期 [7] - 2026年3~5年期银行存单集中到期与非上市保险公司执行新会计准则，将进一步推动资金从纯固收迈向“固收+”产品 [7] - 观念的转变是渐进过程，2025年已率先看到超高净值、高净值与传统实业资本增量入市 [6]

对2026年A股市场的核心判断 - 核心判断为“慢牛格局延续，结构机会凸显” [2][3] - 上涨动力源于政策、产业与资金“三重共振” [2][4] - 对2026年A股市场保持积极乐观，整体向上趋势值得期待 [3] 市场上涨的动力来源 - 政策端：产业支持、内需提振等政策红利将持续释放 [2][4] - 产业端：AI、先进制造等领域的技术突破和场景落地将催生高成长企业 [2][4] - 资金端：居民存款向权益市场迁移的趋势有望持续，中长期资金入市机制不断完善 [2][4] 对港股市场的展望 - 2026年港股市场有望迎来估值修复与资金回流的积极行情 [5] - 港股有望同时受益于国内经济改善和全球流动性宽松 [5] - 国内经济基本面修复将带动港股盈利改善，全球流动性宽松有望推动外资回流 [5] 经济基本面与盈利的作用 - 经济基本面改善与上市公司盈利复苏是牛市持续的重要支撑，但非绝对刚性“必要条件” [6] - 长周期的健康牛市需要基本面与盈利的验证 [6] - 随着政策逐步发力，经济活力将释放，上市公司盈利会逐步改善，为市场提供更坚实的基本面支撑 [6] 对科技股估值与市场风格的看法 - 认为对“AI泡沫”的担忧需理性客观看待，AI产业是新一轮科技革命的核心方向，有长期确定性 [7] - 科技股内部存在明显分化，并非整体估值偏高，2026年将是科技产业“业绩验证”的关键年份 [7] - 2026年“科技牛”的核心主线不会发生根本性切换，但可能出现阶段性的风格轮动与结构均衡 [7] - 资金可能向估值相对较低、基本面改善明确的板块扩散，如消费板块、制造板块 [7] “十五五”开局之年的政策与市场特征 - 政策层面期待形成“产业升级+内需提振+金融支持”的三维发力格局 [8] - 历史来看，“十三五”和“十四五”规划开局之年，A股市场均震荡上行 [8] - 这一历史规律背后是政策密集落地带来的发展红利、基本面支撑以及市场信心回升 [8] 2026年A股盈利趋势与结构 - 预计2026年A股盈利将呈现“总量稳步回升，结构持续优化”的趋势 [2][8] - 盈利增长亮点集中在三大领域：科技创新领域、先进制造领域、内需消费领域 [8] - AI、半导体、未来产业等板块盈利增速有望保持领先 [8] “存款搬家”趋势展望 - 预计2026年A股“存款搬家”将进入更稳健、更可持续的阶段 [9] - 呈现“从高风险偏好向中低风险偏好延伸”的特征 [9] - 中低风险偏好资金可能通过主动型权益基金、ETF等相对稳健的产品间接入市 [9]

市场大势展望 - 对2026年A股市场坚定乐观，认为“转型牛”远未结束，市场空间很大，有望挑战十年前高位 [1][2] - A股底层逻辑发生根本转换，过去导致估值折价的三大核心因素逐渐瓦解：对外应对风险更自信成熟、对内反内卷降低宏观尾部风险、人民币资产收缩周期走向结束 [2] - “转型牛”上升的三大动力包括：无风险收益下沉与社会资本“找资产”需求井喷、资本市场改革提升市场可投资性与抗风险能力、中国转型发展确定性提高带动经济预期与资产回报率触底回升 [3] 市场风格与结构特征 - 过去几年有效的“哑铃型”行情在2025年已逐渐失效，例如中证红利年初至今回报-1.76%，红利指数为-5.42%，均跑输市场平均表现（+24.61%）和沪深300指数（+16.09%） [4] - 2026年市场风格将继续向“质量成长”切换，科技和非科技板块、权重股和小市值股票均有机会 [4] - 2025年以创业板为代表的大盘成长风格显著跑赢，风格切换因新技术趋势出现、制造业全球竞争优势显现以及长期利率小幅上升对类债资产估值形成约束 [4] 行业与板块投资方向 - 新兴科技是投资主线，周期和消费板块需看转型，同时继续看好大金融板块 [1][4] - 看好非银金融（券商/保险）板块，因社会资产管理需求上升和股市交投活跃将明显改善其业绩，且该板块估值整体偏低，上涨幅度和机构配置相对滞后 [5] - 非银金融是典型的“牛市板块”，对激活市场人气与交投有重要作用 [5] - 银行股在2026年有望表现稳健，得益于较高的分红水平、经济尾部风险下降以及在特定情形下稳定市场的重要功能 [5] 资金面与“存款搬家”趋势 - 随着无风险收益进一步下沉，2026年增量资金入市规模有望更大，“存款搬家”迹象或更明显 [6] - 2026年是从固收走向“固收+”的大年，因传统“刚兑”思维被打破，激发了资产管理和财富管理需求 [6][7] - 在长期利率跌破2%以及“9·24”政策转折后，家庭部门对固定收益产品兴趣下降，对股票与多元资产兴趣上升，资产管理和财富管理需求进入井喷 [7] - 2026年3~5年期银行存单集中到期与非上市保险公司执行新会计准则，将推动从纯固收迈向“固收+” [7]

核心观点 - 2025年中国银行业存款利率持续下行，市场格局发生显著变化，曾作为“存款利率高地”的中小银行转变为降息的“主力军”，通过高频次、大幅度、全品类的降息以及清退长期限产品等“组合拳”，主动且激进地压降负债成本[2][3] 中小银行降息态势 - **角色转变**：中小银行从降息节奏的“追随者”和“滞后者”转变为2025年存款利率下调的“主力军”和重要力量，打破了以往其利率必高于全国性银行的格局[3] - **降息频次高**：年内众多中小银行存款利率调整次数达3次以上，部分银行甚至突破7次，例如上海华瑞银行截至10月已完成7轮降息，而国有大行全年调整次数仅为1到2次，频次远低于中小银行[4] - **降息幅度大**：中小银行部分产品降幅可达80个基点甚至更高，实现“碾压式超越”，例如浙江平阳浦发村镇银行三年期、五年期定存利率直降80个基点至1.3%和1.35%，福建华通银行5年期存款利率在半年内累计下调130个基点至2.10%，相当于年利率“打六折”[4][5] - **降息范围广**：降息范围从“选择性调整”转向“全品类覆盖”，活期存款、通知存款、协定存款均被纳入，例如汕头湾海农商银行将活期存款利率降至0.05%，并下调通知存款利率，形成“全品类降息矩阵”[5] - **利率水平逆转**：多轮调整后，部分中小银行中长期存款利率甚至低于全国性银行，例如北京怀柔融兴村镇银行3年、5年期存款利率均降至1.20%，低于同期大型商业银行的挂牌利率[5] 存款产品结构调整 - **长期限产品退场**：中小银行大幅调整存款产品结构，曾经作为“高息招牌”和“王牌产品”的3年期、5年期定期存款正加速退出市场，例如19家民营银行中已有9家无法找到5年期存款产品，另有银行下架或暂停相关新增业务[6] - **利率倒挂普遍**：长期限产品退场导致“利率倒挂”现象大面积扩散，中小银行出现3年期利率高于5年期、1年期利率高于5年期等情况，例如大连旅顺口蒙银村镇银行3年期定存利率为1.80%高于5年期的1.60%，广州花都稠州村镇银行五年期定存利率甚至低于一年期30个基点[6][7] - **调整目的明确**：通过利率“倒挂”推动储户将中长期定存转为短期，旨在主动降低资金成本并增加未来调整负债结构的灵活性[7] 经营压力与市场影响 - **息差收窄压力**：中小银行面临显著的经营压力，推动其主动降息，截至2025年三季度末，城商行、民营银行、农商行净息差分别较去年四季度末下降了1、28、15个基点[8] - **居民资产配置变化**：存款利率持续下行直接影响居民资产配置，2025年前11个月居民存款同比少增100亿元，非银存款同比多增9800亿元，表明居民可能将存款转化为其他金融资产，风险偏好有所抬升[8][9] - **“存款搬家”预期延续**：机构预测2025年12月至2026年3月末，部分2022年至2023年间的高息存款将集中到期，在利率下行背景下，“存款搬家”现象预计将延续[9]

核心观点 - 主要国有银行及部分中小银行正集体调整存款产品结构，中长期存款产品特别是五年期大额存单已普遍下架或仅限特定客户，三年期产品利率亦大幅下调至1.5%至1.75% [1][3][5] - 此举是银行业为应对净息差持续下行压力、控制负债成本的主动选择，旨在缓解资产端收益率缩水带来的利差损耗和潜在亏损风险，以支持长期稳健经营 [5] - 存款利率下调及产品调整被视为银行息差压力传导至负债端的明确信号，可能为后续贷款利率调整创造空间，并引导储蓄资金流向资本市场，对直接融资市场发展产生积极影响 [6] 银行产品调整动态 - 工、农、中、建、交、邮储六大国有银行App已不显示五年期大额存单产品，三年期大额存单利率普遍降至1.5%至1.75% [3] - 中国银行此前在售的五年期大额存单利率为1.6%，但标注“仅面向特定客户发售”，目前其官方在售列表已无此产品，仅能在转让列表中找到少量存量 [5] - 部分中小银行如梅州客商银行已下架五年期定期存款，亿联银行等机构App也已不显示五年期大额存单 [5] - 长期限存款产品“退潮”现象已从全国性银行蔓延至地方性商业银行及民营银行 [5] 调整动因与行业影响 - 调整的直接原因是应对银行贷款利率持续下行导致的资产端收益率大幅缩水，主动削减高息长期负债产品是控制利差损耗、防范亏损风险的必要措施 [5] - 此举有助于增强银行未来盈利预期的确定性，为估值修复提供基本面支撑，特别是拥有低成本负债优势的大型银行及高股息率银行股可能更受长线资金青睐 [6] - 存款利率降低可能削弱银行存款吸引力，促使部分寻求更高回报的资金从银行体系流向股票、债券、基金等资本市场，形成“存款搬家”效应，为市场带来增量资金 [6]

市场现象：中长期存款产品减少 - 临近年底，市民投资储蓄需求增加，但市场上中长期存款产品有所减少[1] - 部分市民发现，配置5年期大额存单存在困难，查询多家银行也未能选到合适产品[3] - 六大国有银行（工、农、中、建、交、邮储）的App已不显示五年期大额存单，三年期产品利率普遍降至1.5%至1.75%[3] - 部分中小银行也开始密集调整存款业务，例如梅州客商银行下架五年期定期存款，亿联银行App不显示五年期大额存单[5] 产品调整详情与过程 - 5年期大额存单的退出并非突然之举，以中国银行为例，今年5月20日其公告发售的2025年第一期个人大额存单包含5年期产品，利率为1.6%，但当时已标注“仅面向特定客户发售”[5] - 目前中国银行在售产品列表中已没有5年期大额存单，只能在转让列表中找到少量产品[5] - 长期限存款产品的“退潮”不仅出现在全国性银行，地方性商业银行以及民营银行也逐渐加入其中[5] 调整原因：应对银行净息差压力 - 银行此举是应对当前净息差持续下行挑战的必然选择[5] - 银行贷款利率持续下行，导致过去几年银行资产端的收益率大幅缩水[5] - 如果银行不主动砍掉一些高息的长期产品，可能会面临比较严重的利差损耗甚至亏损的风险，从长期看不利于银行机构稳健经营并存在潜在系统性风险[5] 对银行业的影响 - 这意味着银行在未来盈利预期的确定性会增强，为估值修复提供最基本面的支撑[6] - 具有低成本负债优势的大型银行以及高股息率的银行股，可能会更受到长线资金的青睐[6] - 这是银行息差压力向负债端产品策略传导的清晰信号，其影响关乎银行自身的成本控制[6] 对资本市场与资金流向的潜在影响 - 存款利率降低会削弱其吸引力，可能促使一部分寻求更高回报的资金从银行体系流出，转向股票、债券、基金等资本市场，为市场带来增量资金[6] - 这种“存款搬家”效应如果形成趋势，将对直接融资市场的发展产生积极影响[6] - 银行负债端产品策略的调整可能为后续贷款利率调整打开空间[6]

市场指数与成分股表现 - 截至2025年12月23日09:57，上证180指数上涨0.13% [1] - 指数成分股中，寒武纪上涨4.27%，山东黄金上涨4.25%，工业富联上涨4.11%，沪硅产业上涨2.70%，海光信息上涨2.69% [1] - 上证180ETF指数基金最新报价为1.21元 [1] 2026年市场资金前景研判 - 多家知名机构研判，2026年A股与港股市场有望迎来内外资共同驱动的“增量资金潮” [1] - 摩根大通预计，2026年来自家庭、私募基金、ETF的增量资金将流入中国股市 [1] - 据长江证券测算，2026年A股市场潜在的增量资金空间约为6万亿元至9.6万亿元 [1] - 景顺投资中国内地及香港首席投资总监马磊表示，2026年全球或将进入降息周期，这会推动资金向新兴市场轮动，中国股市规模庞大且企业基本面持续改善，有望充分受益 [1] - 有外资私募负责人表示，养老金、主权财富基金、大学捐赠基金等国际长线资金对中国市场的态度正发生明显转变，已将中国市场视为未来不可忽略的投资机会 [1] 当前市场环境与投资策略 - 东莞证券指出，随着美联储12月延续降息以及国内中央经济工作会议政策陆续落地，市场中期的政策方向与流动性预期已趋于明朗 [2] - 短期来看，内外因素对A股的扰动可能已接近尾声 [2] - 当前至明年一季度，市场流动性环境预计保持宽松，在低利率与优质资产稀缺的背景下，居民“存款搬家”的趋势仍有望持续 [2] - 前期市场的回调，正为投资者提供了较好的布局窗口，可积极把握即将到来的春季行情机会 [2] - 板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [2] 上证180指数及ETF概况 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 上证180指数从沪市证券中选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [2] - 数据显示，截至2025年11月28日，上证180指数前十大权重股分别为贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2] - 前十大权重股合计占比26.13% [2] - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括平安上证180ETF联接A、C、E [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 居民存款正从定期向非银及企业活期存款转移，存款搬家已“初见端倪”[4][8] - 历史复盘表明，存款搬家由宽松货币政策诱发，资本市场活跃催化，但持续性取决于实体经济修复进程[4][12][13] - 当前宽松货币政策、资本市场回暖为存款活化提供动力，但实体经济修复进程是决定其能否持续的关键[4][58][68] - 投资建议关注资金结构变化，顺势而为，重配置轻交易，看好银行板块的股息配置价值[4] 根据相关目录分别总结 一、 居民定期存款占比回落，存款搬家初现 - 居民定期存款连续多月同比少增，非银存款连续多月同比多增，形成“跷跷板”效应[4][8] - M1增速从2024年9月的-3.3%一路上行至2025年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄7.0个百分点至-3.1%，存款活期化显现[8] - 截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比例为36.98%，较2025年4月阶段性高点回落0.56个百分点[4][10] - 同期，非银存款占比上行1.13个百分点至10.68%，存款结构调整主要表现为居民存款向非银转移[4][10] 二、 存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化 - 过去近20年出现两次趋势性存款搬家：2009年1月至2011年8月、2015年3月至2018年1月[4][12] - 第一次搬家期间，居民定期存款占比从31.56%下降至25.53%，回落6.03个百分点[12][14] - 第二次搬家期间，居民定期存款占比从27.90%下降至23.95%，回落3.95个百分点[12][14] - 存款流向主要为存款活化，即居民定期存款向企业活期或非银活期存款转移[4][12] - 第一次搬家期间，企业活期存款占比上行6.62个百分点至25.56%[21] - 第二次搬家期间，企业活期存款和非银存款占比分别上行3.19和1.55个百分点至13.82%、9.30%[21][35] - 复盘得出三大驱动因素：1) 货币政策宽松是重要诱发因素；2) 资本市场活跃催化进程；3) 实体经济走势决定持续性[4][13] - 2013年1月和2021年1月出现过两次短期存款结构变动，但因实体经济未显著修复，未能形成趋势性搬家[13][49] 三、 未来展望：宽松环境有望延续，关注实体经济修复进程 - 2024年7月以来货币政策积极，大行一年期存款利率从2023年的1.45%下调至2025年11月的0.95%，累计调降50BP[60] - LPR利率从2023年末的3.45%下调至2025年11月末的3.00%，累计下调45BP[60] - 大型银行存款准备金率从2023年末的10.5%下降至2025年11月的9.0%，累计下行1.5个百分点[60] - 居民定期存款增速从2024年11月的12.7%下行至2025年11月的10.6%，回落2.1个百分点[62] - 2024年9月国新会后股市明显上行，沪深300指数从2024年9月24日的3352点上行至2025年12月17日的4580点，上涨37%[64] - 同期股票成交额上行86%，市场交投情绪高涨[64] - 但房地产市场销售仍处负增区间，经济修复进程温和[58][64] - 2025年3季度名义GDP增速为3.7%，较一季度回落0.9个百分点[58][66] - 2025年11月PMI为49.2%，仍处于收缩区间[66] - 存款搬家可持续性需持续观察经济复苏进程[58][66][68] 四、 投资建议 - 资金流向变化是推动板块估值修复的重要力量，被动指数扩容带来稳定资金流入[4] - 银行板块低波高红利的特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力预计将持续[4] - 个股维度，结合股息和潜在增量资金流入空间，看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙）[4] - 同时关注更具股息优势的港股大行配置机会[4]

港股市场近期表现与资金面 - 临近年底港股交投转淡，上周日均成交额持续低于2000亿港元 [1] - 市场预期资金可能留待明年首季才再度大举涌入 [1] 对内地及香港市场中长线看法 - 有两大因素支撑中长线继续看好内地和香港市场 [1] - 关税战不确定性已延至明年第四季，近期出口数据显示内地市场变得更多元化，相关忧虑的迫切性已有所减少 [1] - 内地居民存款率高企，但明年会有更多中长期存款到期，“存款搬家”或带动资金流入内地和香港市场，利好股市 [1] 香港市场资金面短期因素 - 香港多只早前上市的IPO禁售期即将届满，或令资金面短期受压 [1] - 近期有不少受欢迎的人工智能相关股份准备上市，有机会抵消相关影响 [1] 人工智能板块展望 - 人工智能板块短期或仍有忧虑，建议可趁市况波动吸纳高息股 [1] - 市场短期对人工智能泡沫仍有忧虑，令投资气氛受到影响 [1] - 预计明年人工智能板块不确定性会较今年高 [1] 生物科技板块动态 - 内地创新药在全球创新药份额已飙升至约30%，行业已非再由欧美等成熟市场主导 [1] 市场风格与板块轮动预期 - 预期明年初可能仍然由增长型股份带动 [1] - 年中若重燃通胀担忧，价值型股份抗跌力会较佳，在市况波动下，成为增长板块以外的一个避风港 [1]

核心观点 - 虽然主动权益公募基金发行低迷，但存款搬家在超高净值人群中已显著发生，追求5%-10%年化收益且波动可控的资金正通过私募策略加速入场，这将是2025年市场最确定的增量资金池 [1] 资金流向与市场结构 - 主动权益公募基金发行目前处于低迷状态 [1] - 存款搬家现象在超高净值人群中已显著发生 [1] - 固收产品收益率已下行至2%以下 [1] - 追求年化5%-10%收益且波动可控的资金正在加速进入市场 [1] 增量资金来源与策略 - 增量资金主要通过私募渠道入场，具体策略包括私募全天候策略、对冲策略及指数增强策略 [1] - 此类资金被视为2025年市场最确定的增量资金池 [1]