消费价格指数（CPI） - 9月份居民消费价格指数环比上涨0.1% [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，服务价格同比上涨0.6% [1] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 工业生产者出厂价格指数环比继续持平，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] 制造业发展 - 飞机制造和电子专用材料制造等行业价格同比上涨 [5] - 现代化产业体系加快构建，制造业高端化、智能化、绿色化发展向好 [5]

通胀数据总览 - 中国9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%[2] - 中国9月PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.9%；环比连续第二个月为0%[2] CPI结构分化 - 核心CPI同比连续第6个月回升至+1.0%，创2024年2月以来最高值[4] - CPI生活用品和服务分项同比+2.2%，其他用品分项同比+9.9%（主要由黄金制品涨价驱动）[4] - CPI食品分项同比-4.4%，跌幅较8月-4.3%扩大，为2024年1月以来最差表现[4] - 猪肉价格同比-17.0%，鲜菜价格同比-13.7%，蛋类价格同比-11.9%[4] PPI改善迹象 - PPI同比提升主要受去年同期低基数推动，环比止跌显示价格企稳[5] - 有色金属矿采选PPI环比+1.8%（前值+0.4%），同比+21.2%[5] - 黑色金属冶炼延压PPI同比从-4.0%收窄至-0.6%，煤炭开采PPI环比保持+2.5%[5] - 计算机、通信等下游制造业PPI环比仍为-0.2%，未明显改善[5] 趋势与风险 - 价格数据结构分化加剧，终端需求仍不坚实，后续依赖反内卷政策支撑韧性[8] - 风险提示：海外经济体政策不确定性及外部需求下滑可能影响价格改善[9]

9月CPI数据分析 - 9月CPI同比下降0.3%，主要受食品价格拖累，其中猪肉价格下降17%、鲜菜价格下降13.7%、鸡蛋价格下降13.5% [3] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1%，并且已连续上涨5个月，这是近19个月来首次回到1%的水平 [3] - 核心CPI上涨反映出消费结构变化，家电价格上涨5.5%、通信工具价格上涨1.5%，表明促消费政策见效，消费端显现真实暖意 [3] 9月PPI数据分析 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6个百分点，显示工业品价格跌势趋缓 [3] - 部分行业价格降幅显著收窄，煤炭加工、光伏设备、电池制造等行业价格降幅最多收窄8.3个百分点 [3] - PPI降幅收窄反映反内卷政策见效，行业恶性价格战缓解，市场秩序改善，工业端根基趋于稳定 [3] 经济趋势信号解读 - 核心CPI连续上涨与PPI降幅收窄两个信号叠加，表明经济正从恶性竞争转向良性发展，为中长期投资提供信心 [4] - 消费端真实需求回暖不依赖短期补贴，工业端呈现止跌企稳迹象，经济整体向稳 [4] - 预计10月CPI大概率转正，因去年食品高基数效应消退且促消费政策持续，PPI后续将趋于平稳或小幅回升 [4] 行业投资机会 - 投资应关注核心CPI中回暖的消费细分领域，例如家电和消费电子行业 [4] - PPI中显现止跌迹象的工业领域，如煤炭加工、光伏设备、电池制造业，也值得关注 [4] - 中长期投资应跟随这些具有持续暖意的行业趋势，而非追逐短期热点 [4]

国家统计局9月CPI数据发布 - 9月份全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1% [1] - 分析师认为CPI同比下降主要是翘尾影响所致，但环比涨幅有所扩大 [1] 价格变动驱动因素分析 - 国际金价加速上涨以及促消费政策的进一步落实是推动CPI环比涨幅扩大的主要因素 [1] - 分析师预计10月CPI有较大的转正可能性 [1]

CPI表现 - 9月CPI环比增长0.1%，同比降幅从-0.4%收窄至-0.3%，略高于过去五年同期环比均值0.1%[1] - 食品价格环比上涨0.7%，但同比下降4.4%，拖累CPI下降约0.83个百分点[1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第五个月扩大，为近19个月首次回到1%水平[1][8] 食品价格细分 - 猪肉价格环比下降0.7%，主要因能繁母猪存栏高位和养殖效率提升导致供应过剩[1][5] - 鸡蛋价格环比上涨2.7%，高于近五年季节性涨幅2.2%，受节日备货需求推动[1][5] - 蔬菜价格环比上涨6.1%，鲜果价格环比上涨1.7%，水产品价格环比下降1.8%[1][6] 非食品与核心通胀 - 非食品价格环比下降0.1%，旅游价格环比下降6.1%，能源价格受国际油价影响下降1.7%[1][6] - 服装价格环比上涨0.8%，家用器具环比上涨0.6%，金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.5%[1][6][8] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务涨1.9%，但宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7%[1][8] PPI表现 - 9月PPI环比持平，同比降幅从-2.9%收窄至-2.3%，受生产需求改善和政策支撑[1][14][17] - 黑色金属相关行业价格连续两个月上涨，煤炭加工环比涨3.8%，煤炭开采涨2.5%[17] - 有色金属矿采选业环比涨2.5%，冶炼业涨1.2%，但石油开采因国际油价下降环比降2.7%[17] 未来展望与风险 - 猪肉产能去化进度缓慢，养猪利润转负，短期猪价仍承压[2][19][23] - PPI改善受M1增速回升支撑，但房地产销售面积前8个月同比下降4.7%，需求偏弱[2][20][24] - 工业产能利用率二季度为74%，同比环比均下降，核心CPI修复空间有限[2][20]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%但环比持平，核心CPI同比上涨1.0%为近19个月首次回到1% [1] - 物价修复得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] - PPI同比降幅连续两个月收窄，除基数走低外，宏观政策效果显现，部分行业价格呈现积极变化 [1][10] 居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [2] - 食品价格下降4.4%影响CPI下降约0.83个百分点，能源价格下降2.7%影响CPI下降约0.20个百分点 [4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7% [5][6] - 1—9月CPI比上年同期下降0.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [1][6] - 生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格同比下降1.7% [8] - 1—9月PPI比上年同期下降2.8% [6] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1% [6] 分类价格变动详情 - 工业消费品中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] - 环比看，秋装换季上新致服装价格上涨0.8%，文娱耐用消费品、家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9%、0.6%和0.6% [6] - 服务价格环比下降0.3%，国内汽油价格下降1.7% [6] 行业价格积极变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [10] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [10] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [10] 影响因素与未来展望 - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [4] - PPI修复中，采掘工业价格环比上涨1.2%，同比降幅收窄2.5个百分点 [8] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，下半年“反内卷”政策效果将带动PPI降幅收窄 [11]

文章核心观点 - 9月份CPI同比仍处低位但降幅收窄，核心CPI同比涨幅19个月来首次回到1%，显示内需持续修复 [1][2][3] - PPI同比降幅收窄，环比连续两个月持平，工业需求出现边际改善迹象，部分行业价格在“反内卷”政策引导下企稳回升 [1][2][9] - 分析认为年内CPI同比有望转正，PPI同比仍处在改善阶段，政策引导下的供需结构改善是重要驱动因素 [2][7][10] 居民消费价格指数（CPI）分析 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，同比降幅较上月收窄0.1个百分点 [2][4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][3][4] - 非食品价格是推动CPI改善的主要动力，金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [4] - 食品价格同比下降4.4%，是拖累CPI的主要因素，其中猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降17.0%、13.7%和13.5% [6] - 羊肉价格在连续下降44个月后首次转涨，同比上涨0.8%，牛肉价格同比上涨4.6% [6] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - 9月PPI环比持平，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][9] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [9] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [9] - 同比来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业价格降幅显著收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [9] - PPI改善得益于国内整治市场无序竞争、加强产能治理的政策导向，结束了前期的持续下跌局面 [10]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3% [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1% [1][2] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI下降约0.83个百分点，是主要拖累因素 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.20个百分点 [2] - 国内金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.5% [2] - 服务价格环比下降0.3%，能源价格环比下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][4] - PPI同比降幅收窄得益于国内市场竞争秩序优化及部分行业供需关系改善 [4] - 环比持平受两方面因素影响：供需结构改善带动部分行业价格企稳，国际油价下行带动国内石油相关行业价格下降 [4] - 同比降幅收窄除基数走低外，宏观政策效果显现及部分行业价格呈现积极变化也是原因 [4] 专家分析与展望 - 9月CPI环比上升及同比降幅收窄受促消费政策效应、家电手机价格涨幅扩大及国际金价上涨带动 [3] - 核心CPI同比升至1.0%抵消了食品CPI同比降幅扩大的影响 [3] - 当前物价水平为四季度货币、财政政策持续加力促消费提供了空间 [3] - 预计2025年CPI呈现低位温和回升态势，全年同比预计上涨0.1% [3] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，全年预计同比下降2.7% [5] - 专家认为本轮PPI下跌或接近尾声，未来可能趋于平稳或小幅回升 [5]

居民消费价格指数（CPI）总体运行情况 - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [1][2] - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] 居民消费价格指数（CPI）环比变动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 居民消费价格指数（CPI）同比变动因素 - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] - 服务价格同比上涨0.6%，医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体运行情况 - 9月PPI环比连续两个月持平 [1][4] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比变动因素 - 部分行业价格企稳上涨，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比变动因素 - 部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [5]

9月物价数据总体情况 - 9月份居民消费价格指数环比上涨0.1%，同比下降0.3% [1] - 9月份工业生产者出厂价格指数环比持平，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比涨幅回升至1%，为近19个月来首次，且涨幅连续第5个月扩大，呈现持续改善态势 [2] 消费者价格指数分析 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，但受服务和能源价格下降影响，涨幅略低于季节性水平 [4] - 食品价格呈现分化：鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间；猪肉和水产品供应充足，价格分别下降0.7%和1.8% [4] - 受暑期结束和中秋节错月叠加影响，服务价格下降明显，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [5] - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，主要受翘尾因素影响，其中翘尾影响约为-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [5] - 食品价格同比多数下降：猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%；牛肉和羊肉价格分别上涨4.6%和0.8%，其中羊肉价格为连续下降44个月后首次转涨 [5] - 工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [5] - 以旧换新政策发力对物价形成支撑，近期汽车、家电、手机等商品价格同比上行势头较为明显 [5] 生产者价格指数分析 - PPI环比连续两个月持平，同比降幅显著收窄0.6个百分点至-2.3% [8] - PPI环比运行特点：一是供需结构改善带动部分行业价格明显企稳；二是输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降 [8] - PPI同比降幅收窄除受上年同期基数走低影响外，宏观政策效果显现，部分行业价格呈现积极变化：一是全国统一大市场建设带动相关行业价格同比降幅收窄；二是产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨 [8] - 近两个月PPI同比降幅明显收窄，一方面是上年同期基数大幅下沉，另一方面是“反内卷”和促消费政策对部分工业品价格形成拉动，这是环比止跌的主要原因 [8] 未来物价走势展望 - 预计10月CPI同比有望升至0.1%左右，后期伴随上年同期物价基数显著下沉及稳增长政策发力，CPI同比有望在年底前升至0.5%至1.0%，但未来一段时间物价水平偏低的格局仍会延续 [6] - 预计今年CPI将呈现低位温和回升态势，全年同比上涨0.1% [7] - 在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升之前，PPI仍将面临下行压力，“反内卷”政策很难从根本上扭转这一趋势 [9] - 预计10月PPI同比降幅收窄势头将明显放缓，同比降幅将在-2.2%左右，年底转正难度很大 [9] - 预计下半年“反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序持续优化，将带动PPI降幅收窄，预计全年同比下降2.7% [10]