报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货和期权中金属及新能源材料、养殖畜牧及软商品、能化三个板块的部分品种给出日内和中期观点、参考策略，并分析核心逻辑及展望后市 ，涉及铜、蛋白粕、石油沥青等品种 [1][5][8] 各板块品种分析 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内观点：78300 - 79300 [1] - 中期观点：60000 - 90000 [1] - 参考策略：震荡偏强操作思路、卖出深虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：宏观上美联储多数官员认为今年晚些时候降息合适；供给上5月废铜进口总量环比下滑9.55%，同比下降6.63%，预计6月进一步下滑；需求上5月精铜杆线出口向好，6月终端需求走弱，再生铜杆企业订单不足；库存上6月25日LME铜库存降1200吨，上期所铜仓单降955吨 [1][2] - 后市展望：美联储降息预期提升、废铜供应量下滑等因素提振铜价 [4] 养殖、畜牧及软商品板块 - 蛋白粕 - 日内观点：豆粕2509偏弱震荡 [5] - 中期观点：豆粕2509在[2900,3100]区间筑底 [5] - 参考策略：卖出豆油2509 - C - 8400虚值看涨期权继续持有 [5] - 核心逻辑：6月下旬豆粕2509随美豆进入震荡市，美豆产区天气有不确定性；国际大豆美豆优良率尚可，国内豆粕多空交织；菜籽加拿大新作种植快但有干旱；关注6月30日USDA种植面积调查报告 [5][6] - 后市展望：关注6月30日USDA报告和美环保署7月8日听证会，“卖出豆油2509虚值看涨”可继续持有 [7] 能化板块 - 石油沥青 - 日内观点：弱势震荡 [8] - 中期观点：承压运行 [9] - 参考策略：空燃油多沥青价差 [9] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青减亏，开工率和产量回升；需求端北方受高价限制、南方受降雨困扰，部分下游有提前备货需求，库存厂库降、社库降幅放缓；成本端油价短期下挫后有基本面支撑，远期承压 [9][10] - 后市展望：伊以停火油价下挫，沥青期价跟随下滑，远期供应增加、需求释放受限，基本面弱势，裂解价差走弱 [11]

三菱日联：地缘政治风险和需求不确定性缓解或抑制油价上涨 金十数据6月26日讯，受美国需求强劲的迹象以及交易员密切关注美伊核谈判进展的支撑，油价欧洲时 段早盘小幅走高。三菱日联分析师Soojin Kim表示："由于库存紧张和季节性需求，短期内价格支撑可 能会持续，不过地缘政治风险和需求不确定性的缓解可能会抑制进一步上涨。"然而，由于市场基本面 仍普遍看跌，基准油价本月大幅下跌。由于贸易不确定性持续，全球需求前景正在减弱，而随着欧佩克 +继续增加产量，供应仍然强劲。 ...

外资流向日本股市 - 外国投资者在截至6月20日的一周内净卖出5243亿日元（36.2亿美元）日本股票，为自3月末以来首次净卖出 [1] - 此前连续11周外资累计买入日股7.236万亿日元，即使面临美国关税政策的不确定性，买入势头依然强劲 [1] - 日本股票本季度迄今仍获得约6.81万亿日元的外国资金净流入，创下两年来最大规模 [2] 外资转向原因分析 - 市场分析师认为日股估值偏高是导致外资转向的主要原因，市场在盈利并不强劲的情况下仍在上涨 [1] - 外资抛售日股或还受到以色列-伊朗冲突的影响，投资者担心该冲突可能影响日本石油进口和通胀水平 [1] - 日本5月核心通胀率触及两年多来高位，给日本央行带来恢复加息的压力 [1] 外资在日本债券市场的动向 - 外国投资者上周净卖出3688亿日元的日本长期债券，结束了连续三周的买入 [2] - 外资大举买入1.5万亿日元的短期票据，创下九周来最高水平 [2] 日本投资者海外资产配置 - 日本投资者连续第六周净卖出882亿日元的外国股票 [2] - 日本投资者买入约6155亿日元的长期外国债券 [2]

财务表现 - 2025财年第四季度营收222亿美元同比增长约1%略高于市场预期 [1] - GAAP每股收益6.88美元非GAAP调整后6.07美元均超过分析师预期的5.81–5.96美元区间 [1] - 运营利润率达到9.1%较去年同期有所提升 [1] - 通过DRIVE成本控制项目在2025财年节省22亿美元2026财年目标再削减10亿美元运营成本 [1] 市场反应与投资者担忧 - 财报发布后股价盘后大跌近6% [1] - 取消2026财年全年盈利展望仅提供下一季度短期指引 [2] - 2026财年第一季度每股收益预计3.40–4.00美元低于市场预期的4.10美元 [2] - 国际空运业务受中国电商小包裹发货量下降影响与美国对中国产品征收新关税相关 [2] 管理层观点与战略 - 全球宏观经济不确定性导致公司保持谨慎态度 [3] - 强调将继续推动成本优化加强网络效率保持资本支出纪律 [3] - 季度股息上调5%并继续推进股票回购计划 [3] 行业对比 - UPS上季度营收215亿美元同比下降0.7%调整后每股收益1.49美元 [3] - UPS维持全年业绩指引显示出更高透明度 [3] 未来关注重点 - 2026财年Q1能否兑现当前EPS指引 [4] - 中美贸易政策和跨境电商监管环境是否稳定国际空运业务能否回暖 [4] - Freight业务拆分进展及对整体估值和利润结构的影响 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，纳指涨0.31%，标普500指数平收，道指跌0.25% [1] - 大型科技股分化明显，英伟达涨超4%，总市值达3.77万亿美元，成为全球市值最高公司；谷歌涨超2%，微软、苹果小幅上涨；特斯拉跌超3%，英特尔跌逾1%，奈飞、亚马逊、Meta小幅下跌 [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.6%，霸王茶姬跌超8%，满帮、小鹏汽车跌超3%，好未来、金山云等跌超2%；富途控股涨约6%，中通快递、京东涨超1% [1] 地缘政治与原油市场 - 特朗普在北约峰会警告以伊冲突可能再起，推动国际原油价格盘中暴涨，WTI原油涨至66美元上方，日内涨幅近2.6%；布伦特原油涨至67.50美元上方，涨幅超2.4% [2] - 特朗普透露美伊下周将展开会谈，但淡化达成核协议前景，强调将继续对伊"极限施压"，同时暗示制裁政策可能保留灵活性 [2] - 分析师认为地缘政治风险有所缓解但停火协议不牢靠，风险资产上涨仍较为谨慎 [2] 美联储政策动态 - 美联储主席鲍威尔在国会听证会表示未来贸易协议可能为降息提供空间，强调"滞胀并非美国经济基本假设"，但正密切监控价格走势 [3][4] - 鲍威尔认为特朗普政府关税措施可能在未来数月推高通胀，但多数美联储官员支持今年降息 [4] - 特朗普公开批评鲍威尔"智商低下"，透露已圈定3-4名美联储主席潜在接班人，但未公布具体名单及时间表 [4] 中国企业出海战略 - 凤凰网将举办2025中国企业出海高峰论坛，联合国前秘书长潘基文、中国入世首席谈判代表龙永图等政商学界领袖将共话出海战略 [6] - 论坛将聚焦跨文化沟通、政策法规差异等挑战，分享新消费品牌出海实战经验与文化融合策略 [6] - 吉利控股集团董事长李书福、辛选集团董事长辛有志等将出席并分享本地化运营经验 [6]

订阅美联储动态 +订阅 美联储主席鲍威尔：目前经济形势存在高度不确定性，希望以实际数据为依据，而不是过于自信地做出 预测。不希望提供过多的前瞻指引。 ...

美联储主席鲍威尔：关税不确定性在四月达到高点。 ...

全球经济不确定性 - 不确定性成为今年全球经济最大主题，地缘政治冲突和贸易保护主义加剧这一态势 [1] - 首席经济学家调查显示全球经济发展前景不容乐观，公司投资和消费者支出因不确定性而放缓 [2] - 美国一季度经济数据大幅波动，进口激增拖累GDP增速，预计二季度转正但全年增速低于去年 [2] 中国经济表现与挑战 - 中国经济上半年表现良好，预计下半年GDP增速仍高于5%，但房地产调整和外部不确定性构成压力 [3] - 消费领域指标表现强劲，但PPI、CPI及民企投资疲弱，需关注潜在风险 [3] - 提升消费占GDP比重是紧迫任务，需优先发展内循环以平衡经济结构 [9] 关税政策与供应链影响 - 美国关税政策不确定性导致全球供应链调整，预计持续多年且复杂 [6] - 美国占全球15%进口需求，若下降将迫使中小企业寻找新市场并面临毛利率压力 [3] - 高关税可能为南方国家创造贸易机会，但需关注国家层面的第二轮影响 [4] 金融市场波动与应对 - 经济不确定性加剧金融市场波动，央行降息但核心问题在于关税政策长期变化 [6] - 市场波动成为常态，避免误判比选择应对策略更重要 [6][7] - 财政政策需区分长短期，短期应逆周期调节，长期需关注可持续性 [6] 全球化趋势与调整 - 全球化不会终结但成本可能上升，供应链效率下降，美国要求其他国家补偿其全球化"代价" [8] - 企业需适应新全球化格局，通过双边/多边协定拓展跨境业务机会 [8] - 东南亚国家外贸形势和资本流动在疫情后发生显著变化，市场关注度提升 [8]

市场不确定性重新显现 黄金期货上涨 金十数据6月25日讯，随着持续的市场不确定性开始再次出现，黄金期货价格上涨。由于以色列和伊朗 的停火打击了避险需求，黄金在本周早些时候遭遇大幅抛售后已经企稳。XS.com的Samer Hasn在报告 中表示，尽管如此，避险需求仍受到地缘政治和贸易相关风险的支撑。尽管各方对停火持乐观态度，但 局势再次升级的可能性仍然存在，因为根据一份泄露的美国情报报告，美国的打击似乎只将伊朗的核计 划推迟了几个月。市场的注意力也可能转向仍未解决的贸易紧张局势。 ...

近期，以色列和伊朗达成停火协议，这一消息对黄金市场产生了显著影响，金价短期走势呈现出震荡走弱的态势。以下是对该现象的详细分析： 停火削弱黄金避险需求 黄金作为传统的避险资产，其价格走势往往与地缘政治紧张局势密切相关。在以色列和伊朗冲突期间，市场避险情绪升温，投资者纷纷买入黄金以对冲风 险，推动金价上涨。然而，随着双方停火协议的达成，市场对地缘政治风险的担忧有所缓解，避险需求下降，导致黄金的吸引力减弱，价格出现回调。 例如，当地时间 6 月 23 日，据央视新闻报道，美国总统特朗普称以色列和伊朗已完全同意全面停火，受此消息影响，黄金价格出现波动。COMEX 黄金 盘中巨震，尾盘走低，报收 3384.4 美元 / 盎司，跌幅 0.04%。 美联储政策预期影响黄金走势 美联储的货币政策对黄金价格有着重要影响。市场对美联储未来利率走向的预期会影响美元的走势，进而间接影响以美元计价的黄金价格。目前市场预期 美联储可能在 7 月开始降息，但这种预期存在不确定性。 如果美联储维持鹰派立场，推迟降息甚至进一步加息，将推动美元指数攀升，使得黄金承压。因为美元走强会使以其他货币计价的黄金更昂贵，抑制全球 买需。此外，高利率环境使 ...