纪要涉及的公司 祥鑫科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 67.44 亿元，同比增长 18.25%，连续四年双位数增长；归母净利润 3.59 亿元，净利润率 5.34%；零部件营收 50 亿元，占比 74%，同比增长 12.86%；光储产品营收 12.17 亿元，占比 18%，同比增长 123%；通信服务器等产品营收 4.17 亿元，占比 6.19%；海外市场营收 6.29 亿元，同比增长 12.89% [3] - 2025 年一季度营收 16.36 亿元，扣非净利润 8279 万元，净利润率 5.06%；研发费用同比增长 27.33%；受客户年度降价影响，毛利率下降，但扣非净利润率环比四季度提高 [2][4][5] - **发展战略** - 加快全球化布局，提高海外收入占比；泰国工厂建设提速，计划在欧洲或北非建厂；目标客户有斯蒂兰特斯、雷诺、丰田、大众等国际车企 [2][6] - 通过投资、合作和并购加快机器人业务布局，关注减速器等关键技术；研发投入聚焦冷媒制冷、智能机器人产品及工商业储能系统等 [4][24] - **客户结构与收入预期** - 2024 年主要客户有广汽集团、宁德时代、吉利汽车、亿纬锂能，光储产品主要客户为华为 [2][7] - 预计 2025 年汽车座椅骨架类和光储类产品大幅增长，收入目标 80 亿，原有项目新产品体量贡献显著增量 [2][7] - **利润率预期** - 预计 2025 年整体利润率目标 5%，已考虑客户年度降价因素 [2][8] - **业务布局** - 汽车零部件业务是基本盘，光伏储能业务快速增长，积极拓展智能机器人、无人机及算力服务器等新产品领域 [21] - **机器人业务进展** - 与汽车客户沟通人形机器人项目，部分产品调试中，计划发布会 [4][10] - 研发投入聚焦智能机器人产品，各产品线有规划，谐波减速机、关节结构件等近期将发布产品 [4][11][12] - 与广州智能锁团队合作，部分硬件到位，软件测试中，投资协议即将签署；组建深圳团队负责关节执行器项目 [22] - 灵巧手技术采用微电机加湿系统方案，产品有 15 个关节和 20 个自由度 [26] - 关节执行器旋转和直线类型都有布局，减速器技术考虑多种方案 [27] - **海外业务情况** - 墨西哥工厂增速快，产能规划约 2.5 亿元，可扩产；泰国工厂筹备中，接泰国客户项目；欧洲或北非工厂计划配合客户需求 [13][14] - 海外客户主要是全球化品牌，也有国内品牌出海合作 [16] - **合作情况** - 与华为智能汽车解决方案 BU 合作多年，供应智能网联结构件，通过宁德时代间接供应电池箱体，通过座椅厂间接供应零重力座椅结构件，是华为与广汽合作车型直接供应商 [17] - 广汽华为规划四款车型，两款 2025 年量产，两款 2026 年量产，预计五年总销量 120 万辆 [18] - **其他业务情况** - 冷媒制冷板可用于动力电池、储能、算力服务器等领域，正在测试 [20] - 储能业务发展迅速，订单良好，与欧洲客户深度合作，拓展东南亚市场，推出工商业储能系统 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年燃油车客户收入增速快因汽车座椅骨架类项目上量，新能源车增速慢受部分客户项目未达预期影响，后续新能源车增速预计加快 [9] - 2025 年一季度虽为汽车行业传统淡季，但公司新接项目多，积极投入研发、扩产 [4][5] - 2024 年四季度管理费用率提升因销售规模扩张等，研发费用上涨因新项目增多，未来研发费用率不会大幅增长 [11] - 样件 CNC 加工结构件利润率相对较高，大批量生产价格较低 [30] - 2025 年人形机器人部分客户可能小批量生产，客户以国内为主，海外客户在拓展中 [31] - 公司涉足机器人结构件业务，服务机器人结构件多为压铸，人形机器人样件一般采用 CNC 加工，量产规模未达大批量 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来中国客车品牌在海外市场快速扩张，2024年10座及以上客车出口量同比增长16%，企业凭借技术和成本优势在国际竞争中确立领先地位，但出海仍面临挑战；报告聚焦海外市场发展现状，分析全球格局，探讨国际化路径与策略，研究新能源客车机遇与挑战并预判未来趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 产业转型与发展机遇 - 中国客车行业从内需驱动转型为出口主导型产业，2024年出口占比接近60%，全球龙头企业战略收缩带来市场空白，新能源客车凭借运营成本和政策支持保持全球竞争力 [3] - 中国大中型客车市场历经增长、波动、下滑后转入出口主导期，2024年出口占比37%，实现向外需转型 [6] 产业链布局与战略升级 - 中国客车产业国际化战略从产品出口到建立服务网络，再到技术输出与本地化生产，实现从产品输出向品牌价值输出的升级，2024年出口8.18万辆，同比增长16%，以10 - 20座小型客车和汽油动力产品为主 [4] 市场空间与全球布局 - 全球客车市场与城市化进程关联，城市化率40% - 60%的国家增长快，发达国家以存量更新和新能源替代为主，预计到2030年全球大中型客车市场规模达28.5万辆，中国企业出口量有望达10万辆，在部分市场占有率将提升至35% [5] 企业业绩表现 - 2019 - 2023年宇通客车和金龙汽车通过开拓海外市场净利润显著增长，宇通客车2023年净利达18.17亿元，金龙汽车扭亏为盈至0.75亿元 [11][14] 全球竞争格局变化 - 2018 - 2023年戴姆勒客车业绩波动下滑，EBIT率从6 - 7%跌至盈亏平衡附近，资本开支大幅下滑，营收占比持续走低，为中国客车企业全球化布局创造机遇 [17][21] 行业壁垒与市场格局 - 客车行业产能与渠道形成“双重护城河”，宇通和金龙设计产能稳定，现有产能富余，渠道体系成熟，新进入者面临高门槛，行业集中度高 [24][29] 新能源客车优势 - 新能源客车TCO优势显著，成本波动性低，政策支持下经济性超越传统燃油车，为中国企业出海提供契机 [31][35] - 中国新能源大中型客车从2015年前渗透率1%增长至2018年的52%，目前公交领域近乎完全渗透，为全球树立典范 [38][40] 出口战略与市场表现 - 中国客车出口战略从产品输出升级到全球化服务体系与技术授权，2024年比亚迪以23.19%市场份额领跑出口市场 [48] - 2024年中国客车出口创新高，达81,820辆，同比增长16%，轻客领跑、新能源崛起，“一带一路”市场份额攀升 [51][53] 全球市场需求特征 - 全球客车市场需求与城市化进程密切相关，城市化率40% - 60%的国家因公共交通建设需求带动市场增长，发达国家以存量更新和新能源替代为主 [55][58] 零排放客车发展趋势 - 全球38个国家签署零排放车辆谅解备忘录，12个国家制定约束性法规，覆盖20%新车销售，最迟2040年实现公交车全面新能源化，到2030年中国、欧洲、美国、印度的零排放客车渗透率将达36%、44%、22%、16%，同期各类客车购置成本将与传统车趋于平价 [42][61]

财务表现 - 2024年营收15.94亿元创历史新高，同比增长11.86%，归母净利润2.20亿元，同比增长2.82% [1][2] - 2025年一季度营收4.19亿元，同比增长24.18%，归母净利润8186万元，同比大涨79.79%，净利润率提升至19.98% [1][2] - 2021-2023年营收复合增长率达40.8%，归母净利润从0.8亿元增长至2.14亿元 [2] - 2024年经营活动现金流净额同比大增70.33%至3.74亿元，收现比连续四年超100% [4] 产品与业务 - 可降解产品2024年收入8.72亿元，同比增长15.66%，占营收比重提升至54.71%，不可降解产品收入6.90亿元，同比增长7.5% [3] - 产品覆盖PLA淋膜纸杯/碗、PLA餐盒、PLA刀叉勺等可降解产品，以及PE/PP/PET/PS等传统材质产品 [3] - 客户包括星巴克、瑞幸咖啡、麦当劳等50余家国际巨头，覆盖餐饮、航空、企业集采等多场景 [1][3] 全球化布局 - 泰国工厂14个月极速投产，设计年产能数千万件，覆盖东南亚及全球市场 [6][7] - 2024年境外收入6.07亿元，同比增长7.56%，占营收超40%，美国市场占比11.19% [3][6] - 形成合肥、上海、海南、泰国四地协同的全球供应网络，总产能将突破90亿只 [7] 技术研发 - 2024年研发支出5337万元，同比增长20.7%，2021-2024年累计研发投入1.7亿元 [8] - 掌握PLA改性、淋膜、片材制备等核心技术，拥有5项发明专利、83项实用新型专利 [8] - 联合金光集团启动PHA水性乳液技术产业化，PHA为负碳生物材料，回浆率超95% [10] 行业趋势 - 可降解餐具渗透率从2021年18%攀升至2024年37%，受欧盟PFAS禁令等政策驱动 [3] - 2024年中国餐饮市场规模5.57万亿元，茶饮咖啡市场超5000亿元，外卖包装需求约1200亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为 88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为 0.89/1.09/1.28 元，对应 2025 年 4 月 30 日 12.25 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/10 倍 [4] 各部分总结 产销快报 - 4 月集团批发销量 19.1 万辆，同比 -9.3%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 89.6 万辆，同比 -0.7% [1] - 4 月自主乘用车批发销量 10.9 万辆，同比 -11.1%，环比 -33.9%；1 - 4 月累计批发 56.2 万辆，同比 +0.3% [1] - 4 月长安福特批发销量 1.3 万辆，同比 -31.6%，环比 -30.3%；1 - 4 月累计批发 6.1 万辆，同比 -18.5% [1] - 4 月长安马自达批发销量 0.65 万辆，同比 +7.6%，环比 -9.0%；1 - 4 月累计批发 2.4 万辆，同比 -5.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 4 月自主新能源批发销量 6.2 万辆，同比 +19.8%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 25.6 万辆，同比 +41.9% [2] - 4 月深蓝销量 2.0 万辆，同比 +58.0%，环比 -17.4%；阿维塔 11,681 辆，同比 +122.6%，环比 +11.5% [2] - 2025 年集团销量目标 300 万辆，新能源销量目标 100 万辆，后续将推出深蓝 S09 等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝 - 1 - 4 月深蓝、阿维塔品牌累计分别 8.8 万辆、3.6 万辆 [3] - 2025 年深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，S09 采用六座布局，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0，预售价格 23.99 - 30.99 万元，全球年销目标 50 万台（国内 40 万台，海外 10 万台） [3] - 阿维塔 06 推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，4 月 19 日上市 48 小时后大定订单突破 12,536 台 [3] 海外销量 - 4 月长安海外销量 4.2 万辆，同比 +34.0%，环比 -15.2%；1 - 4 月长安海外销量 20.2 万辆，同比 +43.7% [4] - 2025 年要在海外新建经营主体 8 个、物流节点 16 个、28 条线路、渠道触点 550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入三大品牌等五件大事；泰国“右舵生产基地”2025Q1 投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能 20 万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|159,733|189,553|209,456|233,543| |增长率（%）|5.6|18.7|10.5|11.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,321|8,872|10,762|12,718| |增长率（%）|-35.4|21.2|21.3|18.2| |每股收益（元）|0.74|0.89|1.09|1.28| |PE|17|14|11|10| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [5]

财务表现 - 2025年Q1营收10.84亿元，同比+40.04% [1] - 归母净利润0.42亿元，同比-28.01% [1] - 扣非归母净利润0.28亿元，同比-47.36% [1] - 毛利率15.71%，同比下降8.49pct [2] - 净利率4.01%，同比下降3.88pct [2] 费用控制 - 销售费用率3.10%，同比-0.30pct [2] - 管理费用率5.08%，同比-1.22pct [2] - 研发费用率4.56%，同比+0.67pct [2] - 财务费用率0.25%，同比-0.84pct [2] 业务进展 - 车载电感、车载电源产品实现规模化出货 [3] - 安徽淮南、马来西亚二期、泰国一期生产基地已投产 [3] - 美国、墨西哥基地建设稳步推进 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收58.33/68.65/76.77亿元，同比+25.75%/+17.68%/+11.83% [4] - 预计2025-2027年归母净利润3.90/4.98/6.18亿元，三年CAGR 28.33% [4] - EPS分别为0.99/1.27/1.57元，对应PE 15.5/12.1/9.8倍 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、出口贸易、A股市场、保险行业、券商行业 - **公司**：太平人寿、人保集团、国寿、新华保险、太保、阳光人寿、平安、中国财险、众安在线、国泰君安、海通、中信证券、华泰证券、银河证券、广发证券、东北证券、红塔证券、国泰金控、长江证劵、中京电子、新达 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与出口贸易 - **出口形势**：一季度中国经济增速达5.4%，出口增速显著，3月出口增速达12.4%，但4月美国订单锐减，预计6月出口明显下降，三季度压力增大，因美国经济软数据衰退预示外需疲软，抢转口效应减弱[1][2][4] - **关税走向**：企业和贸易商认为关税不会持久，美国难寻替代产能且消费习惯难改，特朗普已释放积极信号，中美或通过非美国家间接博弈，谈判时间表可能确定[1][5] - **关税影响及企业应对**：关税增加使中国企业出口成本上升，尤其影响电子、家电等产品，企业采取转嫁成本、产能转移、转口贸易、建立海外仓、拆分产品价值等策略应对[1][8] - **企业全球化布局**：中国企业采取多元化市场战略和深度本土化措施，在东南亚、印度等地建厂供应美国市场，保留中国作为全球供应中心[1][9] A股市场 - **整体表现**：2025年一季度A股盈利改善，全A及全A非金融板块盈利增速分别为3.57%和4.29%，但单季度营收有波动，需求偏弱[10] - **板块表现**：创业板盈利明显改善，科创50业绩加速下滑，TMT板块表现优秀，传统消费行业相对优异，多数宽基指数单季度盈利环比改善，中证1000指数改善幅度较大[1][11][13][14][15] - **ROE情况**：全A非金融ROE TTM小幅回落至7.42%，净利率回升但资产周转率下滑拖累ROE，毛利率提升及管理、财务费用回落推动净利润回升[16] - **行业表现**：计算机、传媒等行业营收及利润环比显著改善[17] - **配置建议**：增加科技成长方向配置，超配三大运营商、基建和消费等资产，关注内需消费领域，推荐黄金股和创新药方向[18] 保险行业 - **利润表现**：上市保险公司利润分化，总体归母净利润同比增长1.4%，财险公司利润超预期，寿险公司新业务价值普遍增长，代理人渠道承压，银保渠道增速较快[3][19][21] - **保费收入**：整体呈现分化趋势，新华新单保费同比增速最快，为130%，代理人渠道普遍负增长，银保渠道增速较快[22] - **投资建议**：首推财险标的如中国财险和人保集团，关注众安在线，寿险行业短期内关注新华保险和中国太平[29][30] 券商行业 - **业绩表现**：2025年第一季度业绩底部回升，同比增长83%，由经纪业务和自营业务驱动，上市券商平均ROE为1.6%，同比提高0.6个百分点[24] - **公司表现**：国泰君安归母净利润居行业首位，中信、华泰、银河和广发位居行业第二至第五位，东北证券和红塔证券业绩表现亮眼，ROE排名前三的券商为国泰金控、国泰君安和长江证劵[24][25][27][28] - **关注标的**：关注整体业绩可能超预期的标的以及并购主题相关公司[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美贸易战对双方政策和市场的影响：对中国而言，与非美国家建立外交关系可减轻国内政策压力；对美国来说，关税战若不利将影响国内法案推进和特朗普支持率，双方尽快解决争端符合利益[6] - 2025年一季度上市保险公司利润分化的具体原因：受国债收益率、权益市场波动等因素影响，不同公司因亏损合同转回、低基数、所得税费用减少等原因导致利润表现不同[3][19][20] - 券商行业在固收市场不如去年好的情况下，采取中性策略或减仓，使固收对业绩拉动好于预期[24]

业绩表现 - 2024年公司实现营收95.47亿元，同比增长14.91%，净利润11.19亿元，同比增长34.74%，扣非净利润11.29亿元，同比增长27.10% [1][3] - 原料药业务销售收入36.46亿元，同比增长15.39%，营收占比38.19% [1][3] - 国内制剂销售收入44亿元，同比增长26.59% [4] - 海外营收45.13亿元，同比增长7.12%，营收占比47.27%，毛利率47.87%，同比增长2.53个百分点 [4] 业务布局 - 原料药业务覆盖全球上百个国家和地区，合作客户上千家，2024年新增150余家客户 [1][3] - 全球设立40多家分子公司，深耕美国市场二十余年 [4] - 通过国家药监局审评审批的原料药登记号75个，获得美国DMF87个，其他境外市场原料药批文94个 [6] - 制剂业务获得美国ANDA文号105个，国家药监局批准并通过一致性评价产品79个 [6] 研发与创新 - 2022-2024年研发费用累计28.96亿元，其中2024年研发费用9.87亿元，研发费用率10.34% [2][6] - 创新药在研项目20余个，12个进入临床研究阶段，聚焦自身免疫和肿瘤领域大分子生物创新药 [5] - 申请国内外发明专利超70件 [5] 产业链优势 - 拥有从中间体、原料药到制剂的垂直一体化产业链 [5] - 产品覆盖心血管类、精神类、神经类、抗感染类等特色原料药，并向消化类、呼吸类、抗肿瘤类、内分泌类延伸 [5] - 具备仿制药、创新药、生物药、细胞治疗等全品类研产销闭环优势 [5] 市场策略 - 推进全球销售网络建设，优化"产运储销"全链条管理体系 [4] - 国内制剂业务通过优化组织架构和渠道策略，加大电商和院外渠道布局 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现收入17 98亿元（同比+34 4%），归母净利润2 15亿元（同比+108 3%）[1] - 单24Q4收入4 82亿元（同比+37 2%），归母净利润0 64亿元（同比+304 4%）[1] - 25Q1实现收入4 85亿元（同比+26 6%），归母净利润0 54亿元（同比+28 0%）[1] 业务亮点 - 宠物垫产品24年收入15 77亿元（同比+35 7%），毛利率18 7%（同比+3 0pct），产能达年产46亿片[1] - 连续多年占据国内同类产品出口总额30%+，客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛等，Costco拓展顺利[1] - 日韩客户Coupang、JAPELL、ITO、永旺等增长较好，部分重点客户供应份额有望持续提升[1] 全球化布局与资本运作 - 柬埔寨产能25年4月末投产，预计对美国订单形成支撑[2] - 24年累计现金分红1 65亿元，分红率76 7%，25年初启动股份回购计划[2] 盈利能力与营运 - 25Q1毛利率/归母净利率18 9%/11 1%（同比+0 6/+0 1pct）[2] - 销售/管理/研发费用率1 9%/2 4%/0 9%（同比+0 1/-0 1/-0 4pct）[2] - 存货/应收/应付账款周转天数42/70/37天（同比-2/+6/-5天），经营性现金流净额0 72亿元（同比+0 38亿元）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 2、2 6、3 1亿元，对应PE 15、13、11X[3]

A股公司赴港上市概况 - 截至5月5日有46家A股公司拟赴港上市，其中7家已获中国证监会备案通知书 [1] - 4月22日至4月28日期间有8家A股公司向港交所递表 [1] - 赴港上市主要动因包括拓展国际业务、优化融资渠道及提升全球影响力 [1] 行业分布特征 - 拟上市企业集中在消费与科技行业，消费品代表包括海天调味、东鹏饮料、安井食品 [2] - 科技领域涵盖新能源（宁德时代）、芯片（蓝思科技）、医药（恒瑞医药）等细分赛道 [2] - 半导体产业链企业密集赴港，涉及存储（江波龙）、集成电路（纳芯微）、通信模组（广和通）等方向 [3] - 消费零售企业现金流充沛且盈利能力强，赴港可优化股东结构并增强融资灵活性 [2] 全球化战略驱动 - 中伟股份2024年海外收入达178.84亿元，占总营收44.5%，较2017年2.02亿元大幅增长 [4] - 和辉光电2024年境外营收占比27.29%，广和通境外销售收入占比达60.72% [5] - 企业通过港股上市建立国际融资平台，如广和通计划加速覆盖30余国销售网络 [5] 港股市场优势 - 港交所2023年10月优化A股公司上市审批流程并降低H股发行门槛 [6] - 再融资机制高效，支持上市6个月后闪电配售且定价最高折让20% [6][7] - 全球资本汇聚，比亚迪435亿港元配售吸引中东主权基金等国际投资者 [7] - AH股溢价收窄趋势有助于提升赴港上市公司估值合理性 [7]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司有望受益于中高端的欧式起重机渗透率持续提升和全球化布局逐渐成效，打开成长空间 [9] 报告内容总结 财务表现 - 2024年公司实现营收21.3亿元，同比+6.9%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+10%；销售毛利率26.1%，同比+2pct；合同负债5.4亿元，同比+12%；研发费用1.28亿元，同比+27%，研发费用率达6%，同比+1pct [1] - 2025Q1公司实现营收4.1亿元，同比+18.4%；归母净利润0.34亿元，同比+38.4%；销售毛利率27.3%，同比-1.1pct，销售净利率8.65%，同比+1.3pct [1] - 2024年新签订单增长超20%，规模再创历史新高 [2] 全球化布局 - 2024年海外市场收入7.67亿元，同比+59%，占比提升至36%；海外毛利率26.95%，同比+10pct [3] - 2023年起全球市场布局快速发展，2024年在沙特、印尼设海外子公司 [3] - 截至2024年末，在欧洲有独立子品牌Voithcrane，自主品牌全球化拓展获外资客户认可 [3] 下游应用 - 产品服务于装备制造等众多下游领域，多行业分散布局、聚焦头部企业，无周期性 [4] 业务发展 - 国内中高端欧式起重机渗透率提升，公司产品聚焦中高端，服务制造业智改数转，实现国产替代 [5] - 受益于机器人产业链和水利水电国家重大项目投资建设 [5][7] - 已有多个工业自动化案例，自动化、智能化的桁架机器人式空中重载搬运解决方案是发展方向 [7] 市场数据 - 截至2025年4月30日，当前价格9.14元，周价格区间6.01 - 10.09元，总市值3291.38百万，流通市值3278.49百万 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为24/27/31亿元，归母净利润分别为2.1/2.5/3.0亿元，对应PE分别为16/13/11X [9]