国际金价剧烈波动 - 2025年10月国际金价经历显著波动，先出现连续20天累计超10%的涨幅，随后开始回撤，跌幅一度超过5% [1] - 伦敦现货黄金价格在10月20日冲上4381美元/盎司的历史高位后快速回落，仅10天时间每盎司价格跌去413美元，截至发稿回落至3968美元/盎司 [12] - 10月27日伦敦现货黄金失守4000美元关口，10月28日收盘跌至3951.95美元/盎司 [8] 国内黄金市场价格表现 - 国内品牌金店足金饰品挂牌价格从高点1294元/克降至1200元/克以下，每克减少约60元 [1][8] - 国内金条价格一路走跌，例如有消费者购入价为968元/克，随后降至895元/克 [5][8] - 金店金条价格与银行存在价差，有案例显示金店价格为983元/克，比银行贵15元 [4] 投资者行为与市场反应 - 部分投资者在高点买入后遭遇亏损，有案例显示购入19万元金条后9天亏损1.46万元，相当于每克从968元跌至895元 [3][8] - 尽管金价连续重挫，国内市场黄金ETF依旧保持净流入状态，显示部分投资者将调整视为入场机会 [14] - 交易所和银行已相继发布风险提示，上期所、上金所上调黄金保证金比例及涨跌停板幅度，多家银行提高积存金产品起存额 [14] 黄金在资产配置中的角色 - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议配置15%的黄金是大多数人应持有的合理比例，因其与股票债券呈负相关性 [2][15] - 达利欧认为配置黄金应出于战略资产配置考虑而非战术性押注，该比例能使投资组合风险收益比达到最佳水平 [15][16] - 当前市场存在实际利率下行压力，债务供应过剩，资金正从债务资产转向黄金寻求分散投资 [16] 行业观点与投资建议 - 有分析师认为"去美元化"趋势、全球央行持续购金及美国债务扩张带来的长期通胀预期仍为黄金提供中长期支撑 [14] - 申万宏源研究认为短期内黄金高波动性严重侵蚀风险收益比，建议配置型资金等待3800-3900美元/盎司区域逢低布局 [14] - 建议投资者从资产配置角度出发确定黄金配置比例，并纪律性执行，避免非理性决策 [14]

2025年黄金市场大涨大跌，有投资者一夜暴富，也有投资者交了"最痛的学费"。 10月以来购买黄金产品消费者经历了坐"过山车"般的心路历程，连续20天累计超10%的国际金价涨幅，让不少"攒金人"躬身入局，高点入手金条、金饰、 积存金等黄金产品。本想通过一直上涨的金价赚一笔，却没想到事与愿违，经历了20天的上升期，国际金价开始回撤，跌幅一度超过5%，随后连续几日 均出现下跌。 与此同时，多家国内品牌金店足金饰品的挂牌价格也已从高点的1294元/克降至1200元/克以下，金条价格也一路走跌。 大学生莉莉（化名）于10月17日购入了10克黄金饰品，"趁双十一期间有优惠，高点入手了"。 回顾当时买金的考量，莉莉表示，自己是第一次买，其实不懂黄金，但本能的认为，"金子保值""消费了就相当于没消费"，想等后续金价上涨再换成金项 链当作母亲的生日礼物。 看着朋友购买的黄金ETF上涨，抱着"试试"的心态，谢铭（化名）在10月20日开通了支付宝余额宝买入了人生第一只黄金ETF。 据红星新闻10月29日报道，看着金店群里连续几周金价上涨的信息，消费者小雪最终动了心，"金店群里很多人购买金条，我也有点心动，之前从来没买 过"。 10 ...

美联储议息会议决议与政策立场 - 美联储于美东时间2025年10月29日如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间调整至325-350个基点 [2][5] - 本次利率决议以10:2的投票结果通过，内部存在显著分歧，美联储理事施密特主张维持利率不变，而理事米兰主张降息50个基点 [2][5] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，并将抵押贷款支持证券的赎回本金再投资于短期国债，以缓解货币市场流动性收紧 [2][6] 美联储政策指引与经济评估 - 美联储主席鲍威尔释放了更大的政策不确定性，称12月降息远未板上钉钉，并指出在数据"迷雾"中需要放慢政策调整步伐 [2][5] - 美联储对经济前景表现出更乐观的态度，认为美国经济正在温和扩张，经济形势向好 [2][6] - 美联储对控制通胀表现出更大信心，指出9月CPI数据不及预期，住房服务通胀下降，商品通胀传导速度缓慢 [2][6] 未来政策路径与市场预期 - 会议后，市场对12月降息的预期相较会前有所下调，根据CME FedWatch工具，12月会议维持利率在325-350基点的概率为67.8%，降息至300-325基点的概率为32.2% [2][11] - 美国就业市场的结构性转变，如长期失业人数占比上升和移民劳动力占比下降，预计将使就业下行压力持续，支撑年内继续降息的逻辑 [3][7] - 美国政府停摆已近一个月，历史上最长停摆时间为35天，而距离下一次议息会议（12月10日）还有约40天，期间可能发布新的就业数据 [3][7] 大类资产价格展望 - 10年期美债利率在鲍威尔8月23日转鸽后从4.28%快速下行至10月22日的3.97%，预计后续下行方向确定但速度将放缓 [3][8] - 美股预计将持续获得支撑，尤其是科技股及对利率敏感的地产、银行和中小盘板块，因降息降低折现率并托举企业盈利 [3][9] - 美元指数在降息初期可能因利差收窄而承压，但随后因美债利率下行放缓及美国经济相对修复而震荡偏上行 [3][9] - 黄金价格在2025年接连创新高，长期牛市格局预计延续，驱动因素包括去美元化下的央行购金、降息周期及地缘动荡 [3][10]

近期金价表现 - 2025年10月28日金价跌破3900美元关口，创近期新低，较10月20日高点4381美元下跌超过10% [1] - 国内金饰价格随之跌破1200元/克大关 [1] - 2025年10月21日现货黄金盘中跌幅一度达6.3%，创自2013年4月以来最大单日跌幅纪录 [19] 技术分析与历史比较 - 技术分析专家预测11月金价可能继续下探至3500美元水平 [3] - 黄金已突破200周移动平均线75%以上，此现象与2006、2008和2011年类似，每次之后均出现至少20%的回调 [3] - 历史数据显示黄金从未出现连续十周上涨，2025年金价在连续9周上涨后开始调整，与历史规律吻合 [5] - 当前金价远离200日移动均线（约3450-3500美元），根据经验，金价通常会回归长期均线 [19] - 2025年9月黄金14日相对强弱指数达78，处于近10年超90%分位水平，表明市场超买 [14] - 2025年10月Gold Cycle Indicator达到"满格"450点，代表市场极度超买、情绪亢奋 [12] 市场情绪与机构观点 - 金价跌破4000美元关键心理关口引发市场广泛恐慌，与2011年跌破1700美元时情绪变化模式相似 [6] - 机构观点出现分歧，凯投宏观认为近期下跌是下行趋势的开始，华泰证券则认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调提供加仓机会 [14] - 2025年桥水（中国）选择大举抛售黄金ETF [8] 美联储政策影响 - 交易员正加码押注美联储2025年底前至少再降息50基点，市场普遍预期2025年剩余时间内将降息75-100个基点 [8] - 美联储在2025年9月宣布降息25基点，点阵图显示多数官员预计今年还将降息两次 [8] - 2025年9月美联储降息后COMEX黄金期货价格短线冲高至3744美元/盎司创历史新高，但随后迅速回落，呈现"买预期、卖事实"的市场反应 [9] 地缘政治风险 - 2025年中美贸易对抗深化，美国对中国输美商品加征100%关税，中国对美国船舶征收阶梯式特别港务费并强化稀土出口管制 [11] - 中东局势动荡，霍尔木兹海峡航运风险骤增，引发市场对能源供应中断担忧 [11] - 2025年10月美国总统特朗普访问中东宣布加沙战争结束，地缘政治缓和迹象短期内削弱黄金避险买需 [11] 供需基本面 - 2025年中国央行连续11个月增持黄金，1-9月累计增持28.04吨，全球央行黄金储备占比已超过美债 [14] - 德意志银行报告指出2026年各国央行购金量可能达900吨，大部分将来自中国 [16] - 2011年全球黄金投资需求第三季度达468.1吨，同比增长33%，与金价涨幅基本吻合 [8] 历史回调参考 - 2011年金价从9月高点1900美元跌至年末1566美元，回调幅度约17.6% [16] - 2011年9月23日金价单日下跌101.9美元，跌幅达5.9% [19] - 若历史重演，预测2025年黄金可能从高点下跌约20%至3500美元附近 [17]

文章核心观点 - 当前黄金市场的热度不断攀升，市场讨论潮兴起，10月29日被视为一个重要关键窗口，可能预示市场转折 [2] - 当前市场信号与2015年黄金市场转折点前的情景存在惊人相似，但当前市场拥有更坚实的支撑 [4] - 历史并非简单重复，理解市场逻辑比盲目猜测点位更重要，充分准备是获得稳健收益的关键 [6] 回顾2015年市场 - 2015年黄金市场经历“过山车”行情，年初因美联储加息预期和美元走强（美元指数突破100）而承受巨大下行压力 [3] - 当年7月纽约黄金期货出现“闪电崩盘”，价格骤跌50美元，跌破1100美元/盎司关键价位 [3] - 第四季度市场风向转变，美联储行动谨慎、全球经济低迷、中国股市波动等因素促使避险资金涌入黄金，全球央行转为增持，金价企稳 [3] - 2012年至2015年黄金价格累计下跌39%，2015年四季度成为关键的“抄底窗口” [3] 当前市场现状与历史相似性 - 美联储货币政策仍是关键因素，市场预期进入降息周期，2024年9月已降息25个基点，11月继续降息概率高达92% [4] - “资产荒”现象再度显现，部分量化策略失效、纯债基金出现浮亏，股债搭配策略有效性受挑战，黄金被视为理想避险选择 [4] - 全球央行持续增持黄金，中国已连续10个月增持，俄罗斯和土耳其也在大幅购入，背后有“去美元化”意图 [4] - 资金正加速流入黄金市场，2024年10月伦敦金价格上涨4.15%，国内黄金ETF规模突破700亿元 [4] 2024年市场的更坚实支撑 - 持续的地缘政治紧张局势（如中东局势升级、俄乌冲突延宕）带来长期不确定性，吸引避险资金形成稳定支撑，这与2015年短期冲突不同 [5] - 投资者结构变化，央行和个人投资者更倾向于将黄金作为长期资产配置，世界黄金协会数据显示愿意增持黄金的央行比例从2022年不到五成上升至七成 [5] - 稳定的长期买盘力量是2015年所缺乏的，这也是2024年美元和股市上涨同时黄金仍能屡创历史新高的原因之一 [5] 不同群体的应对策略 - 刚需群体（如计划婚礼的消费者）不必过度焦虑，可逢低买入，若出现短期回调，每克节省几十元，购买50克手镯可省上千元，建议关注溢价较低的银行金条 [6] - 投资群体应遵循“分批建仓，控制比例”原则，黄金配置不应超过家庭总资产的10%，例如100万元家庭资产可投入5万至10万元 [6] - 投资品种建议优先考虑黄金ETF或纸黄金，无储存成本且变现方便，需警惕高价纪念金及承诺高收益的黄金骗局 [6] - 下周需密切关注美联储最新动态和美元指数变化，这两个因素是短期影响金价走势的核心 [6]

黄金ETF基金(159937)近期表现 - 截至2025年10月30日10:44，该基金下跌1.07%，最新报价8.58元 [1] - 拉长时间看，截至10月29日，基金近1月累计上涨5.27% [1] - 基金盘中换手率为1.68%，成交额达6.19亿元 [1] - 近1月日均成交额为24.06亿元，居可比基金前3 [1] 国际黄金市场价格动态 - 10月29日纽约尾盘，现货黄金下跌0.30%，报3940.43美元/盎司，日内最低触及3916.81美元，最高至4030.11美元 [1] - COMEX黄金期货下跌0.63%，报3957.90美元/盎司，日内交投区间为3930.00-4046.20美元 [1] - 美联储主席鲍威尔谈及12月降息前景后金价转跌 [1] 美联储货币政策 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [1] - 宣布自12月1日起结束资产负债表缩减 [1] - 声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性 [1] 全球黄金需求与央行购金趋势 - 全球央行持续增持黄金，中国人民银行已连续11个月增持，总持仓突破2300吨 [2] - 波兰、土耳其、印度等国年内大幅增持，合计增持量超过1700吨 [2] - 2025年三季度全球实物黄金ETF总流入达创纪录的260亿美元，资产管理总规模增至4720亿美元，持仓量接近历史峰值 [2] 机构后市展望与核心逻辑 - 中信证券研报认为，在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑 [2] - 避险情绪、去美元化等利多因素未出现重大变化，贵金属价格长期看多思路未改 [2] - 黄金白银价格有望在经历阶段性调整后重回涨势，并继续作为2025年第四季度至2026年的商品主线行情之一 [2] - 美国贸易政策不确定性、美债高企、美元弱势格局持续深化，全球央行外汇储备结构调整尚未结束 [3] - 去美元化趋势下黄金配置需求仍有提升空间，叠加美联储降息预期逐步落地，金价有望在2026年突破2025年高点 [3] 黄金ETF资金流向 - 黄金ETF基金最新资金净流出3.81亿元 [3] - 近10个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”34.55亿元，日均净流入达3.46亿元 [3] 相关基金产品 - 黄金ETF基金(159937)的场外联接基金包括博时黄金ETF联接A(002610)、C(002611)、E(021499) [3] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929)、I类(000930) [3]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：反弹 [2] - 煤焦：反弹 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：反弹 [2] - 中证1000：反弹 [2] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：上行 [3] 贵金属 - 黄金：高位震荡 [3] - 白银：高位震荡 [3] 轻工业 - 原木：偏弱震荡 [4] - 纸浆：底部盘整 [4] - 双胶纸：偏弱震荡 [4] 油脂油料 - 豆油：区间运行 [4] - 棕油：区间运行 [4] - 菜油：区间运行 [4] - 豆粕：反弹 [4] - 菜粕：反弹 [4] - 豆二：反弹 [4] - 豆一：反弹 [4] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [6] 软商品 - 橡胶：震荡 [8] 聚酯 - PX：观望 [8] - PTA：震荡 [8] - MEG：观望 [8] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] 报告的核心观点 美联储如期降息及中美和谈使风险偏好抬升，宏观氛围偏暖，商品低位反弹，但各行业受自身供需等因素影响走势不同，如黑色产业供需过剩格局难改，金融市场短期盘整看涨情绪升温，贵金属受多种因素影响价格高位震荡，轻工业产品价格多呈偏弱或盘整态势，油脂油料部分品种反弹，农产品生猪震荡偏强，软商品橡胶震荡，聚酯产品走势不一需观望 [2][3][4][6][8] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难扭转，后续紧盯四条主线变化或触发矿价重新定价 [2] - 煤焦：关注需求端政策，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂低利润，焦炭提涨关注宏观与产业预期共振 [2] - 卷螺：静态估值偏低，内需疲弱难改，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾仍存短期反弹 [2] - 玻璃：矛盾仍在，表需未恢复，累库压力大，需求整体偏弱，关注宏观及减产政策契机 [2] 金融 - 股指期货/期权：市场短期盘整，看涨情绪升温，建议股指多头持有 [2][3] - 国债：现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，货币、避险等属性凸显，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，关注利率政策和避险情绪 [3] 轻工业 - 原木：出货改善但后续需求或走弱，供给压力加大，库存或累库，关注期货交割规则优化，预计价格偏弱震荡 [4] - 纸浆：成本支撑减弱，需求不佳，预计价格底部盘整 [4] - 双胶纸：新产能放量，供给压力存，需求未改善，预计价格偏弱震荡 [4] 油脂油料 - 油脂：库存高位压制，供应充裕需求偏弱，预计区间运行，关注产区天气及产销变化 [4] - 粕类：受贸易乐观情绪和美豆提振，预计短期反弹，关注巴西豆天气及贸易进展 [4] 农产品 - 生猪：交易均重或小幅上涨，结算价或上涨，开工率上涨，需求增加，肥标价差扩大，预计周均价环比上涨 [6] 软商品 - 橡胶：产区受天气影响，需求端产能利用率上升，库存下降，价格或宽幅震荡 [8] 聚酯 - PX：供需有压力，价格跟随油价波动 [8] - PTA：成本端支撑削弱，供需边际走弱，价格跟随成本波动 [8] - MEG：供应高位，需求后续存忧，远月累库压力压制价格 [8] - PR：成本端受提振，价格或随原料上行幅度有限 [8] - PF：下游刚需补货，预计市场偏暖整理 [8]

自西方国家冻结俄罗斯巨额外汇储备以来，印度显然在加快黄金回流步伐。最新数据显示，印度央行目前约 65% 的黄金储备已存放在国内，这一比例几乎是四年前的两倍。 尽管印度央行未说明此次调整的具体原因，但市场普遍认为，此举与"俄罗斯外储被冻结"的教训密切相关。 自2022年俄乌冲突爆发后，美欧冻结了约 3000 亿美元俄罗斯央行外储，促使全球多国重新审视其主权资产的 海外风险。 据统计，过去四年，印度累计已运回近 280 吨黄金。财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼上月曾表示，央行正做出"非 常审慎的决策"，以推动外汇储备结构多元化，其中黄金是关键一环。 除加速黄金回流外，印度央行近年来也持续削减美元资产和美债持有量，以降低对美元体系的依赖。早在美 国对印度征收高额惩罚性关税前，这一去美元化趋势已开始显现。 截至10月17日，印度外汇储备总额达 7023 亿美元，位居全球第四，足以覆盖超过 11 个月的进口需求，为亚 洲最具缓冲能力的新兴市场之一。 周二，印度央行发布的半年度外汇储备报告显示，在截至9月的上半财年内，央行又将约 64 吨黄金运回本 土。伴随国际金价走高，9月底黄金在印度外汇储备中的比重升至 13.92%，高于 ...

转自：新华财经 •金瑞期货：10月美联储议息会议结果偏鹰 美元美债利率反弹利空金银 •新湖期货：贵金属不利因素在近期接连释放有助于降低价格风险 •正信期货：美联储12月降息路径仍存在不确定性 短期内贵金属回调压力增多 •法国外贸银行：尚未看到市场有足够动力持续突破4000美元 明年之前金价或巩固在当前水平 •Vontobel：黄金需求可能在一段时间内保持强劲 【机构分析】 金瑞期货表示，10月议息会议结果偏鹰，鲍威尔暗示12月降息并非定局，且联储内部存在分歧，部分官 员主张等待一个周期再做决定。会议结果推动美元和美债利率反弹，利空金银。此外，目前市场风险偏 好好转，利空黄金的避险属性。但总的来说，短期内政府关门等事件带来的市场不确定性仍存在，中长 期来说包括主权国家赤字问题、地缘风险等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未解决，金 银的核心驱动因素仍在，价格预计进入一段震荡整理期，但短期回调不会改变中长期趋势。 新湖期货表示，凌晨美联储如期降息25个bp，但两位理事投下反对票，显示联储内部分歧扩大。同时鲍 威尔表态表偏鹰，认为12月降息并非板上钉钉，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力。另外，美联 储宣 ...

美联储政策与市场影响 - 美联储继上月降息25个基点后再次降息25个基点，并宣布将于12月1日结束缩表 [1] - 分析认为美联储结束缩表有望提升市场风险偏好，刺激资金流入新兴市场 [1] - 具备估值吸引力的港股市场有望率先受益于资金流入 [1] 港股市场整体展望 - 当前港股估值低于过去10年的平均市盈率，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [1] - 在“去美元化”叙事保持不变的情况下，预计港股涨势将延续到明年 [1] - 投资者需密切关注11月美国政策动向、科网龙头企业财报及AI产业落地进度 [1] 互联网与AI板块投资机会 - 机构建议关注AI、互联网等科技成长产业机会 [1] - 围绕“十五五”战略性布局，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应重视AI [1] - 港股科技板块已进入价值区间 [1] 中证港股通互联网指数表现 - 中证港股通互联网指数年初至今区间涨跌幅为56.6268%，自最低价的最大涨幅为73.4496% [5] - 该指数表现显著优于恒生科技指数，后者区间涨跌幅为44.7068%，自最低价的最大涨幅为55.3709% [5] - 在AI概念加持下，互联网板块弹性更高，中证港股通互联网指数较恒生科技指数有明显超额收益 [4] 港股互联网指数估值分析 - 中证港股通互联网指数最新市盈率PE为23.69倍，位于近10年21.08%分位点的历史偏低水平 [5] - 其估值水平显著优于美股、A股科技，且低于同期恒生科技指数市盈率的历史分位（25.37%） [5] 港股互联网ETF概况 - 港股互联网ETF（513770）跟踪中证港股通互联网指数 [2] - 其前三大权重股为阿里巴巴-W（19.22%）、腾讯控股（16.46%）、小米集团-W（10.41%） [2] - 前10大持仓合计占比超73%，龙头优势显著，被视为港股AI核心资产 [2] 港股互联网ETF资金与流动性 - 除昨日港股休市外，港股互联网ETF此前4日连续获资金净流入合计4.92亿元 [7] - 该ETF最新规模超114亿元，年内日均成交额超6亿元 [7] - 该ETF支持日内T+0交易，且不受QDII额度限制，流动性佳 [7] 中证港股通互联网指数历史表现 - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年109.31%，2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04% [7]