金价表现与市场背景 - 2025年10月国际金价突破每盎司4000美元大关，创历史新高，年内涨幅超过50% [1] - 全球债务总额已突破307万亿美元，各国央行2023年购金量达1136吨，中国连续13个月增持黄金储备 [4] - 高盛将2026年金价预期上调至4900美元，花旗认为美联储若继续降息可能挑战5000美元，但美国银行警示金价可能回调至3525美元，瑞银预测短期回落至3800美元 [7] 巴菲特与价值投资视角 - 巴菲特公开宣称黄金是"糟糕的投资"，认为全球已开采黄金总价值约10万亿美元，但这些钱足以买下美国所有农田、16家埃克森美孚公司，还能剩下1万亿美元现金 [1] - 巴菲特将黄金归类为"非生产性资产"，批评其不会产生分红或现金流，投资黄金本质是赌未来有人出更高价接盘 [3] - 巴菲特曾在2020年悄悄买入巴里克黄金公司股票，但半年后又全部抛售 [1] 黄金的固有属性与价值基础 - 人类对黄金的痴迷已延续五千年，其价值根基在于物理稳定性和极端稀缺性 [3] - 全球已开采黄金约20.5万吨，仅相当于一个标准泳池的体积，未开采储量仅5.4万吨，全部挖出需消耗全球三年能源产量 [3] - 过去五年中美两国货币供应量增幅均超过40%，而黄金年供给增长率从未超过2% [3] 金价波动的驱动逻辑 - 金价短期波动受市场情绪影响，例如2020年3月美股四次熔断时，机构抛售黄金导致9天内金价跌11.6%，但美联储宣布无限量化宽松后，不到一个月就反弹17% [4] - 金价中期波动与美元周期相关，2022年俄乌冲突初期金价涨8.5%，但美联储加息后连续下跌10个月；而2008年金融危机后美联储降息至零，金价三年内近乎翻倍 [4] - 金价长期走势与货币超发相关，全球债务总额突破307万亿美元支撑其长期价值 [4] 黄金在投资组合中的角色 - 桥水基金达利欧建议在投资组合中配置10-15%黄金，因其与股票债券存在负相关性 [4] - 过去20年黄金年化波动率15.5%，与标普500指数相当，最大回撤均约50% [4] - 黄金收益表现不均衡，1980-2024年金价上涨约5倍，但1981-2001年间年化收益为负3.5%，同期标普500年化回报超10% [4] 不同市场参与者的黄金策略 - 对央行而言，2023年全球1037吨的购金量证明其战略价值，日本推行"藏金于民"计划三十年，民众购买黄金免缴遗产税 [8] - 2023年中国大妈抄底124吨金条，虽被套牢五六年，最终在金价破3000美元时实现年化6%收益 [8] - 世界黄金协会对普通投资者建议配置比例不超过5-10% [7] 黄金投资工具与风险 - 实物金条存在存储和安全成本，银行积存金如工行"如意金"每克成本比实物低15% [7] - 黄金ETF费率仅0.03%且流动性佳，而黄金期货在2024年爆仓案例增加40%，杠杆风险巨大 [7] - 黄金无法产生现金流，存放银行还需支付保管费，而债券有利息、股票有分红 [7]

《芒格传》 （美）珍妮特·洛尔 著 杨天南 译 中国人民大学出版社 2025年5月出版 跨界思维如何创造投资奇迹 ——读《芒格传》 ◎潘楷昕 1962年，在洛杉矶一家律师事务所里，查理·芒格正在为客户处理一桩复杂的并购案。作为事务所的合 伙人，他本可以安心享受法律工作带来的稳定收入。但就在这一年，他做了一个让同事们觉得"疯狂"的 决定：离开律师事务所，成立自己的投资公司。 30多年后，美国资深财经记者珍妮特·洛尔开始追踪这个决定背后的故事。但这个选题让她遇到了真正 的挑战，这位投资界最神秘的人物几乎从不接受媒体采访。 1962年，芒格与他人合伙成立惠勒-芒格投资公司，正式进入投资领域。同一年，巴菲特也买进了位于 新英格兰地区的纺织公司，这家公司就是后来的伯克希尔·哈撒韦。3年后的1965年，芒格彻底离开了律 师事务所，全身心投入投资事业。这家投资公司的档案显示，在存续的14年间，年均复合收益率达到 24.3%，远超同期道琼斯指数的6.4%。当然，这个过程并非一帆风顺，从1973年至1974年的股市危机， 让芒格的投资公司损失惨重，但他在危机中展现出的冷静和坚持，最终为他赢得了巴菲特的深度信任。 1975 年芒 ...

投资规模与增长 - 伯克希尔对日本五大商社的投资组合总价值从2020年8月的约63亿美元飙升至310亿美元，增长392% [1][4][6][7][8] - 投资价值已突破300亿美元大关，并且公司仍在继续买入 [4] - 被投五只股票的涨幅在227%至551%之间 [4][9] 持股策略与变动 - 伯克希尔正稳步提升其在日本关键商社中的影响力，对三井物产的持股比例从3月的9.7%增至10.1%，持股数量增加2.3% [5] - 对三菱商事的持股比例从3月的9.7%增至10.2% [5] - 公司已打破最初10%的持股上限，并获得五家公司同意适度放宽限制 [1][11] 投资逻辑与长期展望 - 投资逻辑在于2020年时这些股票的售价被认为低得离谱，特别是考虑到当时的利率水平 [10] - 伯克希尔计划将这些股份长期持有，时间可能长达"50年或永远" [1][11] - 公司预计随着时间的推移，对所有五家公司的持股可能会有所增加 [11]

市场行情与基金业绩表现 - 自去年“9·24”行情以来，沪深300指数突破去年10月高点站上4600点，上证指数于8月18日站上3732点创近十年新高，创业板指年内涨幅近50% [1] - 截至9月26日，近4300只成立满6个月的主动权益基金中，近3000只年内收益超20%，700多只收益超50%，125只收益在80%以上 [2] - 拉长至一年期，全市场4200多只基金中有近250只业绩翻倍，财通、易方达、信达澳亚、富国的“翻倍基”数量在10只以上 [4] - 成立满三年的主动权益基金有3500多只，其中年化收益率在10%以上的有近850只，年化收益率达20%的有158只 [5] - 以五年期统计，年化收益率超10%的主动权益基金共有329只 [5] 易方达基金业绩亮点 - 公司旗下有12只基金年内收益超80%，数量在51家基金公司中显著领先 [2] - 公司有14只产品近三年年化收益率达20%，数量在59家基金公司中遥遥领先，另有16只产品近五年年化收益率超10%，居行业首位 [5] - 旗下多只绩优产品为科技行业主题基金，如易方达信息产业、易方达战略新兴产业、易方达科技创新等 [4] - 基金经理武阳管理的易方达瑞享I年内收益接近翻倍，自2017年12月接管以来任职年化回报超20% [17] - 基金经理郑希管理的易方达信息产业A自2016年9月管理以来任职年化回报超过20% [19] - 新生代基金经理刘健维管理的易方达科融年内收益超过100%，自2020年6月管理以来任期年化回报超28% [19] - 公司拥有4位“双十”基金经理（任职超10年，年化收益超10%），数据位居市场前列 [19] 易方达基金投研体系优势 - 公司坚持“深度研究驱动，时间沉淀价值”的投资理念，确立基于基本面、前瞻研究的价值投资路径 [7] - 采用“大平台+小团队”组织管理模式，整合研究、风控、交易、合规等资源为投资小团队提供支持，同时保持策略独立性 [7][8] - 权益研究团队覆盖宏观、医药、TMT、工业、消费、ESG等多个组别，实现对A股全市场及港股、美股等海外重点标的的覆盖 [9] - 积极推进数智化建设，构建IMS智能投研一体化平台，赋能“研究-投资-交易-风控-运营”全业务流程闭环 [10][11] - 倡导高度共享、开放协作的团队文化，通过人才培训体系和“以老带新”机制保障投研文化的统一性和长期传承 [12] - 通过长周期考核机制引导投研人员聚焦中长期价值，形成老中青有序衔接的人才梯队 [12][22][24]

A股市场极端分化现象 - 上证指数突破3900点创10年收盘新高[1] - 科创100指数年内大涨超过60%而红利指数下跌近8% 两大指数走势相差近70个百分点[1][3] - 约500只个股实现翻倍行情 占比接近10%[1][3] 主要指数估值与表现对比 - 科创100指数市盈率达300倍 年内涨幅60.99%[3][6] - 科创50指数市盈率200倍 年内涨幅55.63%[3][6] - 红利指数市盈率仅7.5倍 年内跌幅7.19%[3][6] - 上证50指数市盈率11.86倍 沪深300指数市盈率14.43倍[6] 投资行为心理学分析 - 投资者容易产生"别人赚钱即自己赔钱"的有害心理 导致非理性追高[1][3] - 彼得·林奇指出投资者常因错过十大涨幅股而产生心理折磨[3] - 牛顿在南海泡沫中先盈利后巨亏2万英镑的案例显示嫉妒心理的危害[4] 价值投资核心原则 - 投资首要原则是避免本金损失[8] - 股票代表企业所有权 企业价值不依赖股价波动[9] - 投资回报取决于买入价格 价格越高回报越低[10] - 市场在乐观与悲观间摆动 聪明投资者逆向操作[10] - 坚持"安全性原则"可最小化错误概率[11] - 投资成功依赖内心定力 短期跑输市场不值得担忧[11]

巴菲特正大胆押注日本市场。 最新数据显示，伯克希尔哈撒韦对日本五大商社持仓价值在近几周已突破300亿美元大关，并且巴菲特 仍在继续买入。 这一数字相比2020年8月30日巴菲特90岁生日时首次披露约5%持股时的63亿美元总价值，暴涨了392% 至目前的310亿美元。据报道，在此期间，伯克希尔不断增持，而这五只股票的涨幅在227%至551%之 间。 持续增持，突破10%上限 伯克希尔正稳步提升其在日本关键商社中的影响力。 时至今日，该投资组合的总价值已达到310亿美元，实现了392%的增长。 这一回报由两部分构成：一是伯克希尔在过去数年间的持续买入；二是被投公司股价的强劲表现，这些 股票的涨幅在227%至551%之间。 巴菲特的投资逻辑与长期承诺 巴菲特选择日本商社的逻辑清晰而直接。他在2023年接受CNBC的Becky Quick采访时解释称，2020年他 被这些股票吸引，是因为"它们的售价在我看来低得离谱，特别是考虑到当时的利率水平"。 最初，巴菲特曾向这五家公司承诺，未经许可不会将持股比例提高到10%以上。 然而，随着投资价值的显现，情况发生了变化。巴菲特在今年2月致股东的年度信中写道："当我们接近 这个 ...

两融政策调整对特定股票的影响 - 东方财富证券通知，中芯国际、佰维存储两融折算率调整为0，投资者无法再用这些股票作为担保品进行融资操作 [1] - 根据交易所融资融券交易实施细则，静态市盈率超过300倍或为负数的股票，两融折算率必须调为0，中芯国际静态市盈率达303倍，佰维存储达301倍，精准跨过风控红线 [3] - 此次两融折算率调整共影响203只股票，科技股因估值高而扎堆上榜 [3] - 两融折算率归零直接切断高估值标的杠杆供血，此前这些股票折算率多在30%至70%，调整后股票失去担保价值，既无法新增融资，已持仓的杠杆资金还可能因担保品价值骤降触发平仓 [5] - 中芯国际融资余额在两个月内从75亿元飙升至150亿元，这批资金的撤离加剧了股价波动 [5] 相关公司股价及市场表现 - 消息公布后，中芯国际股价振幅超11%，早盘涨超9%后午后翻绿，单日成交额突破242亿元；路桥信息暴跌17.24%，半导体板块整体午后跳水 [3] - 钴业概念股集体飙涨，厦屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、紫金矿业均涨停；稀土永磁板块持续拉升，金力永磁涨超10%，北方稀土冲击涨停 [7] - 锂电池、半导体等出口依赖型板块承压明显，宁德时代等龙头个股跌停，拖累指数超120点 [7] - 2025年10月10日周五，沪深300指数下跌1.97%，创业板指暴跌4.55%，科创50指数重挫5.61% [9] - 外资大幅撤离，科技股被抛售最严重，10月9日A股市场融资余额单日锐减237亿元，量化交易触发程序化抛售 [9] 出口管制政策与行业影响 - 商务部会同海关总署发布公告，对超硬材料、稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，11月8日正式实施 [5] - 出口管制政策推动从原料出口向成品出口的战略转型，以稀土为例，加工成永磁体装入电机后，利润能翻几倍 [5] - 德国去年就开始对稀土出口加环保要求，印度和越南想抢占市场但技术跟不上，短时间内仍需要依赖中国制造的成品 [16] 消费市场趋势与结构变化 - 2025年一季度某市社会消费品零售总额7556万元，同比增长7.9%，但消费外流现象加剧 [7] - 电商凭借便捷性与价格优势重塑消费格局，境内网购、海外代购成为居民购物首选，对传统实体商业形成强烈冲击 [7] - 消费结构转型，人们不再执着于买包买表，而是将钱花在民宿、露营、快餐等轻巧开销上 [7] - 八亿八千八百万人出门，平均每天花一百一十三块，美团、阿里本地生活订单量近期快速上涨，下沉市场和本地生活平台反而更加热闹 [9] 市场环境与投资策略参考 - 当前市场融资余额突破2.4万亿元，但相比整个A股市值占比并不算大 [9] - 沪深300市盈率13倍，处于历史10%分位；新国九条强化分红、退市制度，引导长线资金入市；社保、险资增配权益资产，外资回流科技板块 [16] - 高景气科技（半导体、AI、卫星）、高股息防御（煤炭、银行）、高弹性消费（家电、汽车）仍是券商普遍看好的方向 [16] - 价值投资的A股式进化呈现四种盈利模式：困境反转、成长加仓、隐形冠军、红利再投 [16] - 3900点成为市场的分水岭，接下来三个月，政策如何放水，企业如何靠技术补缺口，投资者能否认同低估值、稳增长的理念，将成为决定市场走向的关键因素 [18]

价值投资核心原则 - 价值投资理念的核心四原则包括买股票就是买公司、安全边际、市场先生和能力圈 [5] - 买股票就是买公司意味着投资需关注背后公司的经营和盈利情况，公司盈利上涨最终会带动股价上涨 [3] - 安全边际意识指用6毛钱买价值1块钱的东西，强调低估买入避免买贵 [3] - 市场先生比喻市场每天报价但情绪狂躁喜怒无常，投资者应耐心等待低价买入并在不合理高价时卖出 [6] - 能力圈原则强调投资中不熟不做，没有金刚钻不揽瓷器活 [6] 投资实践应用 - 大多数投资者根据近期涨跌幅买卖股票，导致在2025年A股港股上涨较多情况下仍有相当数量投资者亏损 [9] - 应选择投资长期能赚钱的公司，若难以识别可借助指数基金，因一篮子股票构成的指数基金整体赚钱且盈利会越来越多 [9] - 指数基金收益公式为指数基金净值=估值*盈利+分红，低估买入可获得估值提升收益，盈利长期增长可获得盈利上涨收益 [9] - 在2025年4月初关税危机时，港股两周下跌22%且A股出现较大波动，但事后看是年内低点和不错投资机会，随后5至9月A股港股大幅上涨 [12] - 市场先生波动平均每年会遇到10%-20%级别，每3-5年遇到20%-40%级别，每7-10年甚至出现腰斩以上级别波动 [12] 投资策略总结 - 指数长期上涨，短期再大波动时间拉长后也会回来，遇到波动需检查基金是否低估买入及背后公司是否赚钱且越赚越多 [13] - 波动若符合好品种和好价格条件则无需担心，反而提供低估买入机会，好品种+好价格+长期持有=好收益 [13] - 价值投资原则提炼成思维模型后普通投资者可快速使用，帮助面对市场变换时规避错误操作 [7]

投资业绩与管理 - 管理麦哲伦基金期间实现年均29.2%的回报率，持续跑赢标普500指数两倍以上[2] - 麦哲伦基金在其管理下资产规模从1800万美元增长至140亿美元[2] - 在1990年46岁时于业绩巅峰选择隐退，将更多时间投入家庭，并转为指导年轻分析师和基金经理的角色[4] 投资理念核心 - 投资关键原则是“了解你所持有”，清楚公司业务能避免因短期股价波动而恐慌性抛售[8] - 反对将投资视为“玩游戏”，强调投资是购买好公司股权，应花费时间研究而非盲目跟风热门股[9] - 建议投资者为持有的股票撰写“剧本”，即明确买入理由，并通过模拟投资组合进行跟踪验证[10] 市场时机与宏观预测 - 认为投资者为应对或预测市场回调所损失的资金比回调本身更多，应避免过度依赖经济预测[11] - 指出经济学家在过去11次衰退中错误预测了33次，强调关注当下可见数据而非猜测未来[11] - 主张投资应“翻石头最多的人赢面最大”，通过广泛研究公司来发现被低估的机会，而非猜测宏观方向[12][14] 投资机会发现与案例 - 投资成功案例源于生活观察但需结合基本面分析，例如Hanes的L'eggs连裤袜因渠道创新成功，而同类产品Nononsense因品质和基本面不佳未被投资[15] - 早期投资塔可钟后被百事可乐以30美元收购，若未被收购股价可能涨至500-600美元，并成功抓住Chipotle机会但错过星巴克[16][17] - 偏好投资“陷入麻烦但能挽救”的冷门公司，如废物管理公司，其业务刚需且通过管理改善可实现业绩反转[23] 投资误区与策略 - 批评“卖掉赢家、持有输家”的行为，比喻为“剪掉鲜花、浇灌杂草”，强调应保留赢家并清理亏损头寸[18] - 指出普通人拥有信息优势，如行业从业者能更早感知行业回暖，应利用自身知识而非追逐市场热点[10] - 认为“新低股”中可能存在被错杀的机会，逆向思维和价值投资本质是寻找被低估的好公司[24] 对现代市场与热点的看法 - 对AI热潮持谨慎态度，自身未投资AI股票，强调不懂的领域不应盲目跟风，类似当年不投资Pets.com的逻辑[21][22] - 承认大型科技公司如Meta、微软、谷歌、亚马逊为现象级企业，但普通投资者可通过指数基金间接持有[25] - 认为估值需结合公司成长潜力，例如好市多市盈率55倍但需评估其未来扩张空间，类似沃尔玛从覆盖有限地区到全球扩展带来的股价增长[26] 华尔街与普通投资者 - 指出华尔街专业人士并非总是更懂投资，普通投资者通过谨慎研究和长期逻辑也能取得良好回报[24] - 强调投资责任重大，现代人需自主管理退休账户，主动研究是掌控未来的关键[28] - 以美国创新和企业家精神为例，说明自动化虽取代部分岗位但会创造新工作，这是股市长期向上的基础[29]

新股民投资困境与ETF解决方案 - 前7个月新股民增加1456.13万，但面对沪深两市4000多只股票，选股和建仓存在难题 [1] - 行业ETF和板块ETF被提出作为解决方案，其特点是简单、成本低廉且可能跑赢大盘 [1] - 对于缺乏专业选股经验的散户，若看好特定行业前景，可直接购买对应ETF基金以享受行业上涨红利 [5] ETF基金的市场表现与优势 - 在上证指数突破3800点但超半数股票下跌的行情中，交易所基金净值大幅上涨，例如22日半导体和芯片ETF基金涨幅超过15% [3] - 自6月上证指数从3300点上涨至3800点（涨幅不到20%）期间，科创板芯片、信息技术等高新产业ETF基金涨幅基本超过50% [3] - ETF基金购买简单、费用低廉，相比股票无需承担千分之一印花税，券商佣金比率也更低，特别适合新手投资者 [5] 特定ETF基金近期涨幅案例 - 科创50ETF富国（588940）最新净值1.360，单日涨幅15.94% [6] - 科创芯片设计ETF（588780）最新净值1.507，单日涨幅15.57% [6] - 科创芯片ETF指数（588920）最新净值1.375，单日涨幅15.45% [6] 基金发行市场热度与投资者行为 - 7月新发基金数量共149只，环比增加25.21%，同比增加61.96%，发行速度加快反映投资者认购热情提升 [8] - 7月新发基金数量高于近三年平均水平124只 [8] - 外国投资者通过海外中国ETF基金进行投资，上半年资金流入达130亿，建仓后获利颇丰 [14] 国际投资者对中国市场的参与 - 韩国散户在港股市场购买有中国内地业务的上市公司股票，总市值达24亿美元，较2023年底增长41.7% [14] - 韩国散户偏好科技和新能源股，如小米集团、腾讯控股、比亚迪、阿里巴巴、中芯国际、宁德时代等 [14] - 国际投资者进入中国股市可通过直接开户、沪港通深港通或直接购买ETF基金等方式 [14] 全球股市估值比较与A股吸引力 - 中国A股在过去4年未经历明显上涨，而纳斯达克、日经指数、韩国股市、欧洲三大交易所指数均有上涨，形成价值洼地 [16] - 通过行业ETF基金，投资者既可赚取A股整体上涨收益，也可获得行业上涨的溢价利润 [16] - 对于新股民，在牛市中通过行业ETF建仓是相对便捷和安全的选择，可避免复杂的选股过程 [16]