香港《稳定币条例》实施 - 香港《稳定币条例》将于8月1日正式实施，成为全球首个针对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区 [1] 稳定币定义与特性 - 稳定币是一种与现实资产（如美元、黄金）挂钩的区块链电子现金，避免价格剧烈波动 [5] - 1枚稳定币通常与1美元等值，可随时兑换，类似数字版"代金券" [6] - 区块链技术确保稳定币交易去中心化、不可篡改且公开透明 [4][5] 稳定币类型 - 法币抵押型：与法定货币1:1挂钩，储备资产由银行或信托机构托管 [7] - 加密货币抵押型：以其他加密货币作为超额抵押物，通过智能合约管理 [7] - 算法稳定币：依赖智能合约算法调节供需，无实物资产抵押 [7] 对普通用户的影响 - 跨境支付手续费低于0.002美元，到账时间仅需几分钟，远低于传统银行的3-5天 [8] - 投资门槛降低，通过RWA代币化可几十元投资美国国债、香港房产等 [9] - 区块链交易记录公开透明，避免传统金融暗箱操作风险 [9] - 新兴就业机会涌现，如RWA合规工程师、链上审计师等 [9] 香港成为监管先锋的原因 - 香港金管局2022年提出监管愿景，2023年通过《支付系统及稳定币条例》，要求发行人持牌并100%储备金托管 [10] - 香港通过合规牌照吸引贝莱德、蚂蚁数科、京东等机构布局 [10] - 稳定币是香港发展Web3.0基建的核心抓手，助力人民币国际化 [11] - 稳定币可降低企业跨境支付成本，传统银行需1-3天，稳定币结算仅需秒级 [12] 机构观点 - 银河证券：稳定币为RWA提供低成本、高效的计价与结算工具，增强流动性 [13] - 华西证券：稳定币与RWA将深度融合，推动绿色金融、供应链金融自动化 [14] - 中信证券：稳定币法案助推香港金融行业数字货币相关支付、结算接口建设 [14] - 招商证券：稳定币成为新型金融基础设施的关键组成部分 [14]

稳定币行业概况 - 2025年6月Circle在纽交所上市成为全球稳定币第一股 首日收盘价83.23美元较发行价上涨168.48% 总市值184亿美元 [2] - 2024年稳定币总交易额27.6万亿美元首次超越Visa和万事达卡25.5万亿美元 USDT与USDC市值之和超2100亿美元占全球稳定币市场86% [3] - 稳定币赛道正吸引传统金融资本、跨国支付平台和监管机构参与 形成不亚于数字美元的制度博弈 [5] Circle公司分析 商业模式 - 主要盈利模式为利差收入 将用户交付的美元资产投入货币市场基金和国债赚取利息 2024年净利润1.57亿美元 [8] - 全球化布局包括发行欧元稳定币EURC市值2.24亿美元 并拓展中东、非洲、拉美等地区支付场景 [11] - 商业模式高度依赖利率环境 美联储降息将压缩利差空间 [8][17] 治理结构 - 采用三类股权结构 Class B超级投票权由创始人持有 两位创始人合计控制超30%投票权 [12] - 贝莱德和方舟投资参与IPO认购 其中贝莱德计划认购10%股份 方舟投资投入1.5亿美元 [13] - 治理存在决策集中化风险 高管团队与Coinbase存在交叉任职可能引发监管审查 [14] 财务表现 - USDC实行1:1储备承诺 财务稳定性依赖高利率环境和用户信任 [15] - 2025年Q1资产负债表显示盈利模式单一 面临政策限制和用户流失导致的资产负债失衡风险 [15] 稳定币市场特征 - USDC价格锚定表现优于USDT 2025年5月28日至6月4日交易区间0.9992-0.9994美元 最大偏离0.0008美元 [23] - USDT同期交易区间1.0003-1.0007美元 波动幅度较大 曾在FTX崩盘期间跌至0.97美元 [24][25] - 稳定币稳定性依赖链下因素包括流动性极限、法域风险和治理透明度 [27][28][29] 监管动态 - 2025年5月美国通过《GENIUS法案》首次定义支付稳定币并建立监管框架 [32] - 香港通过《稳定币条例》确立发行人牌照制度 强调储备、兑付和合规要求 [33] - 亚洲金融中心推动银行接入USDC清算网络以提升跨境支付效率 [34]

Circle上市概况 - 公司于2025年6月5日在纽交所上市，成为全球稳定币第一股，股票代码CRCL，首日收盘价83.23美元，较发行价上涨168.48%，总市值184亿美元 [2] - 发行区间27-28美元/股，发行3200万股A类股票，最高募资8.96亿美元，超额认购25倍 [4][5] - 主要股东包括贝莱德（认购10%股份）和方舟投资（投入1.5亿美元） [9] 公司业务与财务表现 - 核心产品为美元稳定币USDC和欧元稳定币EURC（市值2.24亿美元），通过Visa等合作伙伴拓展中东、非洲、拉美支付场景 [7] - 2024年净利润1.57亿美元，主要依赖USDC储备资金投入短期美债和货币市场基金的利差收益 [5] - 2025年Q1资产负债表显示USDC坚持"1:1储备"承诺，盈利模式高度依赖高利率环境 [10][12] 行业地位与市场数据 - USDC与USDT合计市值超2100亿美元，占全球稳定币市场86% [2] - 2024年稳定币总交易额27.6万亿美元，首次超越Visa和万事达卡年度交易总额（25.5万亿美元） [2] - USDC价格稳定性优于USDT，2025年5月交易区间0.9992-0.9994美元，最大偏离仅0.0008美元 [15][16] 治理结构与股权设计 - 采用三类股结构：Class A（1票/股）、Class B（5票/股，创始人持有）、Class C（无投票权） [8] - 两位创始人合计控制超30%投票权，其中CEO Jeremy Allaire单独持有23.1%投票权 [8] - 存在治理集中化风险，高管团队与Coinbase存在交叉任职关系 [9] 监管与合规进展 - 已获得新加坡支付机构许可和欧盟MiCA框架运营资质 [4] - 上市推动公司接受更高信息披露和资本市场治理标准 [4] - 全球监管加速：美国通过《GENIUS法案》，香港出台《稳定币条例》 [18] 商业模式特点 - 盈利模式类似商业银行"印钞逻辑"，通过用户美元等值资产存入货币市场工具赚取利差 [4][10] - 被定义为"主权货币体系的民间延伸"，具有类影子银行特征但未纳入传统金融监管框架 [4][15] - 香港、新加坡等地推动银行接入USDC清算网络以提升跨境支付效率 [19] 行业发展趋势 - 稳定币从加密领域向传统金融渗透，形成对法定货币支付清算体系的冲击 [19] - 行业呈现"双寡头"格局，USDT与USDC任何一方脱锚都可能引发系统性风险 [13] - 算法稳定币被多国禁止，法币抵押型稳定币占据市场95%以上份额 [15]

稳定币的核心定位与作用 - 稳定币最初作为加密货币交易的法币计价工具，现已发展为交易所、DeFi及RWA生态的基础设施，其成功关键在于信用传递机制[1] - 稳定币是连接Web3 0与现实经济世界的桥梁，也是RWA进程中的重要工具，传统金融机构正加速采用稳定币以拥抱加密资产[1] - 稳定币广义上是将法币价值映射到区块链的加密货币，属于RWA范畴，可与链上其他资产深度融合进行DeFi操作[4] RWA与稳定币的市场表现 - RWA是加密货币市场增长最快的赛道之一，截至2025年5月29日规模超220亿美元，稳定币规模达2470亿美元，两者成为市场主要推动力[4] - Web3 0与现实经济世界的融合趋势中，RWA通过直接映射现实资产至区块链发挥关键作用，稳定币则是传统用户进入加密市场的桥梁[5] - 加密货币投资者可通过稳定币转换为传统金融资产或商品，实现与传统市场的双向流动[5] 监管与金融科技动态 - 美国《稳定币国家创新法案》通过参议院程序性投票，香港立法会通过《稳定币条例草案》，两地监管加速响应RWA与稳定币发展[6] - 香港金管局公布首批稳定币发行人沙盒名单，包括京东旗下公司、渣打银行等机构联合申请[6] - 支付巨头Stripe以11亿美元收购稳定币交易公司Bridge，其技术已覆盖101个国家地区，推动稳定币支付与传统银行体系融合[7] 行业催化因素 - Circle上市及香港正式发牌等事件可能成为金融科技变革的后续催化剂[8]

公司股价表现 - 连连数字股价在近十个交易日累计上涨52.06%，6月2日单日涨幅达64%，创上市以来最高纪录 [2][7] - 截至6月5日收盘，每股股价为9.96港元 [2] 业务结构与收入 - 数字支付服务是核心业务，贡献87%以上收入，主要通过交易手续费盈利 [2] - 增值服务收入占比约1/8，包括数字化营销、软件开发等 [3] - 2024年总收入13.15亿元，同比增长27.9%，数字支付服务总支付额达3.3万亿元，同比增64.7% [3][10] - 全球支付业务TPV达2815亿元（同比增63.1%），境内支付业务TPV达3.0万亿元（同比增64.9%） [10] 盈利状况 - 2020-2023年持续亏损，净利润分别为-3.69亿元、-7.47亿元、-9.17亿元和-6.54亿元 [9] - 2024年亏损收窄至1.67亿元，调整后盈利7870万元（剔除股份薪酬等开支） [9] - 全球支付业务净利润1.4亿元，同比增超十倍，境内支付亏损0.79亿元 [11][12] - 境内支付费率降至0.011%（1万元收费1.1元），境外费率为0.287%（1万元收费28.7元） [11][12] 稳定币与政策红利 - 公司是香港首批稳定币沙盒参与者圆币创新科技的合作方，共同推进"易信连"认证与"圆币钱包"支付服务 [5] - 香港《稳定币条例》于5月通过并刊宪，政策利好推动股价上涨 [6][7] - 稳定币可解决区块链生态中虚拟资产定价难题，提升跨境交易效率 [4][5] Web3.0与虚拟资产布局 - 全资子公司DFX Labs获香港VATP虚拟资产交易平台牌照，计划构建Web2与Web3融合的支付网络 [13][14] - 虚拟资产交易平台被列为战略重点，预计将拓展服务边界并提升安全性 [14] - 2024年研发费用3.19亿元，同比增19%，募资净额的60%用于技术能力提升 [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 稳定币诞生于Web3.0早期，作为加密货币交易的法币计价工具，后成为交易所、DeFi及RWA生态的基础工具，是连接Web3.0与现实经济世界的桥梁，也是RWA进程的重要基础设施，传统金融机构开始加速采用稳定币 [8] 根据相关目录分别进行总结 RWA+稳定币双驱动：Web3下一个大叙事 - RWA是现实世界资产代币化，是加密货币市场成长迅速的赛道，稳定币是价值锚定法币的加密货币，属于典型的RWA，二者可与加密货币项目在区块链基础设施层面深度融合 [9] - 截至2025年5月29日，RWA市场规模超220亿美元，稳定币规模超2470亿美元，二者是加密货币市场主要推动力量 [9] - RWA将现实世界资产映射到区块链，稳定币是传统金融市场用户进入加密货币市场、实现RWA进程的桥梁，传统金融机构开始涉足稳定币，RWA与稳定币形成互相促进的飞轮模型 [14][17] RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变” - RWA与稳定币的发展推动监管跟进，美国《GENIUS法案》在参议院取得进展，中国香港通过《稳定币条例草案》，完善监管框架 [18] - 传统支付机构支持稳定币使用，RWA成为企业融资新选择，稳定币助力打通美国传统金融与加密货币市场，稳定币支付与国际支付领域是潜在市场 [19][20] 投资建议：关注RWA与稳定币相关板块 - 美国和中国香港稳定币相关监管法案推动下，RWA与稳定币市场将快速发展，建议关注相关产业链标的 [21] - 列出A、港、美股市场RWA与稳定币相关标的，包括四方精创、众安在线、Coinbase等公司的市值及相关情况 [22]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 稳定币诞生于Web3.0早期，作为加密货币交易的法币计价工具，后成为交易所、DeFi及RWA生态的基础工具，是连接Web3.0与现实经济世界的桥梁，也是RWA进程的重要基础设施 [8] 根据相关目录分别进行总结 RWA+稳定币双驱动：Web3下一个大叙事 - RWA是现实世界资产代币化，是加密货币市场成长迅速的赛道，稳定币是价值锚定法币的加密货币，属于典型的RWA，二者可与加密货币项目在区块链基础设施层面深度融合 [9] - 截至2025年5月29日，RWA市场规模超220亿美元，稳定币规模超2470亿美元，二者是加密货币市场主要推动力量 [9] - RWA将现实世界资产映射到区块链，稳定币是传统金融市场用户进入加密货币市场、实现RWA进程的桥梁，传统金融机构也开始涉足稳定币，RWA与稳定币形成互相促进的飞轮模型 [14][17] RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变” - 5月20日美国《引导和建立美国稳定币国家创新法案》通过参议院程序性投票，5月21日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，监管对稳定币法案的推动源于稳定币和RWA市场的快速发展 [18] - 传统支付机构支持稳定币使用，RWA成为企业融资新选择，如朗新集团完成新能源实体资产RWA，富途证券上线加密资产充币服务 [19] - 在美国资本市场，稳定币将助力打通传统金融与加密货币市场，如Circle IPO及贝莱德认购股份，稳定币将促进两个市场深度融合 [19] - RWA与稳定币进入传统金融市场，关注稳定币支付与国际支付领域，如Stripe收购稳定币交易公司并拓展全球支付业务 [20] 投资建议：关注RWA与稳定币相关板块 - 建议关注RWA与稳定币产业链相关标的，美股关注Circle、Coinbase等；港股关注众安在线、连连数字等；A股关注四方精创、中科金财等 [4][21][22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好港股机会，资产交易平台价值凸显，持续看好香港虚拟资产、Web3.0 市场发展，也看好美股中概回港趋势 [9] - 对不同资产给出投资建议，如港股互联网资产、消费类资产、关注部分港股 IPO 公司，以及美股中概资产等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，涉及美国法院对关税政策的裁决、美欧关税谈判及美股路径情况 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，以及美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、部分港股 IPO 公司和美股中概资产等不同领域 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，部分个股有涨有跌；2025 年高考报名人数减少，本科生扩招持续，多所高校官宣扩招计划；高途发布多款素质产品，作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲和标普 500 上涨，部分奢侈品重点个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心并透露定价策略，上海到美国集装箱船“一箱难求”，特朗普加税或致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩，咖啡行业有价格下跌、基地认证、项目投产等事件 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；多家电商平台有订单增长、骑手扩招、促销活动等情况 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，部分个股有涨有跌；腾讯音乐收购 SM 娱乐股份，多家音乐平台有功能升级、版权合作等事件，爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；香港《稳定币条例》成法例，多家公司有加密投资相关计划，富途和老虎证券发布财报 [38][41][44] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售业务，发布汽车经销商百强榜，途虎车膜升级质保，宁德时代成立新公司，蔚来新增业务，中石化与宁德时代合作 [46][49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好海外中国资产，港股资产质量和风险偏好提升，资产交易平台价值凸显，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场发展，以及美股中概回港趋势 [9] - 给出港股互联网资产、港股消费类资产、港股 IPO、美股中概资产等不同类型资产的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国法院对特朗普关税政策的处理、美欧关税谈判情况，美股路径模糊 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，关注资产交易平台；看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，关注业务落地能力；看好美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、IPO 公司，美股中概资产等，如看多港股市场关注港交所等，关注富途/老虎交易平台等 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，跑输多个指数；2025 年高考报名人数近 10 年首次下降，本科生扩招趋势继续；高途发布 4 款素质产品；作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲涨 0.70%，标普 500 涨 1.88%，部分奢侈品个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心，奢侈品定价策略受关注；上海到美国集装箱船“一箱难求”；特朗普加税可能导致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩公告；瑞幸多款饮品降价回应是节日活动，其烘焙基地获认证；咖啡期货 5 月下跌，巴西咖啡产量或超预期；库迪咖啡二期烘焙项目投产 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；拼多多发布业绩公告；淘宝闪购联合饿了么订单超 4000 万；京东外卖扩招骑手，各电商平台 618 活动有成果；速卖通启动海外 618 招商，开放德国本地卖家入驻；TEMU 海外前置仓投入使用 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，跑赢恒生指数和恒生科技指数；部分个股有涨有跌；HYBE 向腾讯音乐出售 SM 股份；酷狗音乐、网易云音乐有功能更新和版权合作；爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值较上周下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；部分个股有涨有跌；香港《稳定币条例》成法例，多个国家和地区有加密货币相关政策变动；富途控股有海外布局和业务拓展，发布财报；老虎证券发布财报 [38][40][41] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售主营业务；发布 2025 中国汽车经销商集团百强排行榜；途虎王牌车膜产品升级质保；宁德时代成立新公司，蔚来汽车经营范围新增业务，中国石化与宁德时代合作 [46][49][51]

市场表现 - 6月2日恒生指数下跌0.57%至23157.97点，国富量子股价上涨19.72%至1.7港元/股，成交量1089.32万股，成交额1679.6万港元，振幅18.31% [1] - 最近一个月国富量子累计涨幅13.6%，今年以来累计涨幅79.75%，跑赢恒生指数16.1%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年9月30日，国富量子营业总收入2741.44万元，同比增长48.88%，归母净利润-983.76万元，同比增长37.39%，资产负债率17.94% [2] 行业估值 - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值为23.35倍，行业中值-0.17倍，国富量子市盈率-451.92倍，行业排名第83位 [3] - 同行业公司市盈率对比：东方汇财证券1.93倍、招商局中国基金2.28倍、国银金租3.12倍、香港信贷3.36倍、中关村科技租赁3.69倍 [3] 公司业务 - 国富量子创新有限公司是香港联交所主板上市的跨境跨界金融科技投资平台（股票代码：290.HK），持有香港证监会1、4、6、9号牌照 [3] - 业务涵盖投资银行、证券经纪、资产管理、孖展融资、保险经纪、投资移民、债权投资和股权投资等 [3] - 公司战略投资金融科技行业，响应香港数字化经济发展战略，推动Web3.0生态圈发展 [3]