OSE Immunotherapeutics Announces that its Partner Boehringer Ingelheim Will Present Early Clinical Evidence of Innate Immune Modulation and Anti-Tumor Activity via SIRPα Blockade in Two Ongoing Trials at ASCO 2025 BI 765063 in combination with programmed cell death-1 (PD1) inhibitor antibody ezabenlimab + cetuximab demonstrated a well-tolerated safety profile and potentially promising efficacy signals as second-line treatment in patients with recurrent/metastatic (R/M) head and neck squamous cell carcinoma ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正，2025Q1水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点 [5] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 建筑材料板块2024年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%；2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17% [5][9] - 2025Q1水泥和纤维板块率先企稳，消费建材和玻璃板块仍在筑底，但部分公司或已提前确认经营拐点 [9] 消费建材 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现，下游需求结构变化，二手房和非房需求占比上升，部分企业率先确认经营拐点 [5][14] - 2024年全年营收同比-4.37%，毛利率同比-1.33pct，费用率同比+1.19pct，归母净利率同比-2.09pct，对应归母净利润同比-37.86%，扣非归母净利润同比-44.43%；2024Q4收入同比-8.49%，毛利率同比-1.89pct，费用率同比+2.36pct，归母净利率同比-5.02pct，对应归母净利润同比-341.23%，扣非归母净利润同比-2360.67%；2025Q1收入同比-6.84%，毛利率同比-1.12pct，费用率同比-0.78pct，归母净利率同比-0.29pct，对应归母净利润同比-11.87%，扣非归母净利润同比-13.34% [18] - 2025Q1多数企业营收下滑，三棵树与北新建材逆势增长，三棵树通过渠道下沉和拓展二手房市场增长，北新建材以“两翼”战略驱动增长 [24] - 2025Q1消费建材板块毛利率整体同比下降，建筑涂料价格战缓和，三棵树毛利率回升，兔宝宝通过产品结构优化提升毛利率 [27] - 2025Q1多数企业强化费用管控使板块整体费用率同比下降，但伟星新材和兔宝宝费用率提升，行业整体费用率优化未能对冲毛利率下行压力 [29] - 2024年主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司缩短账期，2024年收现比106%，同比基本持平，净现比246%，同比增长83pct，计提信用减值损失25.45亿元；2025Q1收现比98%，同比下降3pct，净现比-183%，同比增长142pct，计提信用减值损失1.96亿元 [32] 水泥 - 2024年受制于地产下行和基建放缓，水泥需求下滑，盈利大幅下滑，四季度行业反内卷，供给收缩；2025年节后需求二阶导转正，价格反弹，景气度回升 [5][35] - 2024年全年营收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，费用率同比+2.80pct，归母净利率同比-0.79pct，对应归母净利润同比-36.27%，扣非归母净利润同比-47.78%；2024Q4收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，费用率同比+2.18pct，归母净利率同比+5.58pct，对应归母净利润同比+96.89%，扣非归母净利润同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，费用率同比+1.45pct，归母净利率同比+2.23pct，对应归母净利润同比减亏11.69亿元，扣非归母净利润同比减亏12.32亿元 [36] - 2024年国内供需弱，产量下滑，价格下跌，营收同比减少；2025Q1产量下滑收窄，价格上涨，营收同比下滑幅度收窄，冀东水泥、上峰水泥、华新水泥营收同比为正，海螺水泥营收下滑程度收窄 [47] - 2024年水泥价格下行致盈利能力下滑，2025Q1水泥价格上涨叠加煤炭价格下跌，行业盈利能力回升，冀东水泥毛利率低位修复明显 [48] - 2024年和2025Q1水泥板块期间费用率上升，主要因营收规模下降，上峰水泥和冀东水泥2025Q1营收正增长，期间费用率下滑 [49] - 2025Q1水泥板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比100%，同比下滑9pct，信用减值损失6.24亿元；2025Q1收现比97%，同比下滑6pct，信用减值损失-0.05亿元 [51] 玻璃 浮法玻璃 - 2024年地产下行传导到竣工端，需求下滑，供给端产量增加，行业下行；2025年供需双弱，价格弱势 [53] - 2024年全年营收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，费用率同比+0.79pct，归母净利率同比-7.35pct，对应归母净利润同比-81.65%，扣非归母净利润同比-87.97%；2024Q4收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，费用率同比-1.16pct，归母净利率同比-18.31pct，对应归母净利润同比-245.81%，扣非归母净利润同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，费用率同比+0.88pct，归母净利率同比-3.43pct，对应归母净利润同比-47.27%，扣非归母净利润同比-101.55% [53] - 2024年需求下滑、供给增加，价格下跌，营收下滑；2025Q1需求和供给双弱，价格弱势，营收继续下滑 [65] - 2024年和2025Q1成本端纯碱价格下跌，但浮法玻璃价格下滑明显，毛利率下降 [68] - 2024年和2025Q1浮法玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] 光伏玻璃 - 2024年光伏组件排产下滑，产能攀升，价格盈利下滑；2025年供给产能回落，新政引起抢装，价格和盈利小幅上升 [56] - 2024年全年营收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，费用率同比+0.92pct，归母净利率同比-8.99pct，对应归母净利润同比-102.60%，扣非归母净利润同比-106.92%；2024Q4收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，费用率同比-0.34pct，归母净利率同比-25.84pct，对应归母净利润同比-208.99%，扣非归母净利润同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，费用率同比+1.63pct，归母净利率同比-10.00pct，对应归母净利润同比-115.88%，扣非归母净利润同比-119.35% [56] - 2024年需求下行、供给增加，价格下滑，营收下滑；2025Q1需求有抢装，供给产能下降，价格反弹，营收仍下滑 [65] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块毛利率下降 [69] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] - 2025Q1玻璃板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比83%，同比上升9pct，信用减值损失-0.35亿元；2025Q1收现比71%，同比持平，信用减值损失0.40亿元 [71]

文章核心观点 公司公布支持下一代抗白细胞介素 - 4 受体α（IL - 4Rα）抗体 rademikibart 的临床和临床前数据，显示其在改善肺功能、减少急性发作等方面有潜力，有望成为治疗哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的最佳药物 [1][2] 临床数据 肺功能改善 - rademikibart 在治疗首周快速改善肺功能（FEV1），多数 FEV1 增加在 24 小时内出现 [3] - 嗜酸性粒细胞计数升高（≥300 细胞/µL）且呼出一氧化氮升高（FeNO ≥25 ppb）或未升高的患者，自我评估的支气管扩张剂使用前 FEV1 改善最大 [3] 急性发作减少 - 2 型炎症性哮喘患者急性发作显著减少，支持 rademikibart 作为急性发作有效疗法的潜力 [3] COPD 患者效果 - rademikibart 从首次评估起显著改善支气管扩张剂使用前 FEV1，并持续 24 周治疗，基线嗜酸性粒细胞计数升高患者改善最大 [3] 嗜酸性粒细胞数据对比 - rademikibart 治疗组治疗后高嗜酸性粒细胞计数患者比例远低于 dupilumab 治疗组，安慰剂组比例相当 [8] - rademikibart 治疗组第 24 周嗜酸性粒细胞计数平均下降约 30%，dupilumab 治疗 52 周期间平均升高 50% - 120% [8] 临床前数据 结构对比 - rademikibart Fab - IL - 4Rα复合物的 X 射线晶体结构显示，与 dupilumab 相比，rademikibart 在 IL - 4Rα上旋转约 60°，优化对天然 IL - 4/IL - 13 表位的干扰 [8] 分子动力学研究 - 分子动力学研究表明，rademikibart 与 IL - 4Rα形成更强稳定相互作用，结构上表现为 B 因子更低、氢键更多 [8] 公司及产品信息 - 公司是临床阶段生物制药公司，致力于改变哮喘和 COPD 的治疗方式，正在推进 rademikibart 开发 [5] - rademikibart 是优化的下一代人单克隆抗体，靶向 IL - 4Rα，有望成为最佳 IL - 4Rα抑制剂 [5][8] 研究展望 - 公司正在进行哮喘和 COPD 的 2 期急性发作研究，预计 2026 年上半年公布 topline 数据 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦创新药领域，围绕NSCLC中MET靶点展开研究，介绍MET失调机制、获批疗法及艾伯维MET ADC药物进展，还涵盖本周创新药企表现、国产新药申报、企业公告、交易事件及全球创新药获批情况等内容，为投资者提供行业动态和潜在投资机会参考[9][19][39] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：本周创新药重点关注 国内创新药回顾 - 本周创新药企涨跌幅：涨幅前5为兆科眼科（+30.91%）、君圣泰（+19.78%）、德琪医药（+18.34%）、思路迪（+14.57%）、嘉和生物（+14.48%）；跌幅前5为歌礼制药（-17.10%）、传奇生物（-12.59%）、康宁杰瑞制药（-8.72%）、云顶新耀（-7.77%）、康乃德（-7.26%）[39] - Biotech公司最新市值：恒瑞3435亿元、百济神州1285亿元等[43] - 国产新药IND数量为25个，NDA数量为4个，涉及嘉因生物、君赛生物等多家企业[44] - 本周创新药企公告：诺诚健华一季度营收增长，科济药业批准股份购回计划，恒瑞医药公告H股上市，复宏汉霖获纳入指数及启动临床，荣昌生物临床研究达终点及新药申请获受理，贝达药业递交药品上市申请，泽璟制药新药上市申请获受理，和誉将汇报临床试验数据[46] - 本周创新药交易事件：涉及望石智慧、石药集团等多家企业，交易类型包括合作、许可、资产收购等，总交易金额有10.65亿美元、13.00亿美元等[48] 全球新药速递 - NSCLC中的MET信号通路失调：肺癌常见，NSCLC约占85%，MET失调会促进肿瘤侵袭等，MET蛋白过表达是常见失调形式，不同类型MET改变发生率和临床意义有差异[9][14] - NSCLC适应症中靶向MET的获批疗法：已有多种药物获批，多为小分子抑制剂，对MET ex14跳变患者有效，对MET过表达肿瘤无效，艾伯维telisotuzumab vedotin成全球首款获批MET ADC药物[19] - 艾伯维：全球首款MET ADC美国获批单药治疗EGFR WT NSCLC：5月14日FDA加速批准Teliso - V治疗MET蛋白高过表达患者，基于II期临床试验LUMINOSITY数据，公司还开展全球III期临床[24] - 艾伯维：MET ADC联用奥希替尼治疗EGFR突变型NSCLC：I/Ib期研究表明组合用药有效且可耐受，常见TEAE为周围感觉神经病变等，5例TEAE导致死亡但与药物无关[29] - MET ADC药物竞争格局：艾伯维领先，除Teliso - V获批，ABBV - 400结直肠癌适应症进展至临床III期，还有荣昌生物RC108、恒瑞医药SHR - 1826等处于临床II期[30][31] - 艾伯维：新一代MET ADC ABBV - 400在多种实体瘤中有抗肿瘤活性：I期研究显示其在CRC、GEA、EGFR野生型nsq - NSCLC等实体瘤中有可耐受安全性和抗肿瘤活性[35] - 荣昌生物RC108：针对MET阳性晚期实体瘤I期临床研究推进，与信达生物合作开展联合用药研究，联合EGFR TKI伏美替尼临床研究数据将发布[36] - 恒瑞医药SHR - 1826：开展多中心开放Ib/II期临床研究，单药治疗晚期实体瘤I期临床也在进行中[36] 第三部分：本周创新药重点关注 国内创新药回顾 未提及相关内容 全球创新药速递 - 默沙东：HIF - 2α抑制剂获FDA批准治疗罕见肿瘤PPGL：5月14日FDA批准belzutifan治疗PPGL，基于II期临床试验LITESPARK - 015数据，这是其在美国获批的第三项适应症[52] - 默沙东：K药联合化疗±贝伐治疗铂类耐药卵巢癌III期试验成功：5月15日宣布III期临床KEYNOTE - B96试验达到PFS主要终点和PD - L1阳性患者OS次要终点，试验继续进行，安全性与先前报告一致[53]

Kamada (KMDA) Q1 2025 Earnings Call May 14, 2025 08:30 AM ET Company Participants Brian Ritchie - Managing DirectorAmir London - Chief Executive OfficerChaime Orlev - Chief Financial OfficerAnnabel Samimy - Managing Director Conference Call Participants Jim Sidoti - Analyst Operator Greetings, and welcome to the Comida First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. At this time, all participants are in a listen only mode. A question and answer session will follow the formal presentation. As a re ...

行业表现 - 2024年及2025年一季度燃气板块业绩表现偏弱，主要受天然气需求偏弱影响 [1] - 2024年底天然气表观消费量增速显著放缓，主因系暖冬因素压制天然气需求 [1] - 2025年一季度天然气表观消费量1057.50亿立方米，同比减少2.2% [1] - 2024年港股燃气公司人民币计量下的营收同比增长2.53%，归母净利润同比下滑6.99% [2] 投资价值 - 城市燃气板块依然具备一定的α投资价值 [1] - 港股城市燃气公司分红派息相对稳定，股息回报率较为可观 [1][2] - 中长期而言城市燃气板块具备优于水电的成长性 [1][2] - 港股燃气公司股息率多数位于5%上下，天伦燃气以6.00%高股息率领跑 [1][2] 公司表现 - 天伦燃气(01600)逆势提升分红派息比例，股息率达6.00%，远超行业平均5%水平 [1] - 港股燃气公司股息率前三为天伦燃气（6.00%）、港华智慧能源（5.43%）和北京控股（5.09%） [2] 供需情况 - 2024年天然气产量同比增长6.2%，进口量同比增长9.9% [2] - 2025年一季度天然气产量同比增长4.3%，进口量同比减少10% [2] - 一季度天然气进口均价3388元/吨，同比下降5.62% [2] - 一季度LNG出厂价均价4478.34元/吨，同比下降3.73% [2] 区域差异 - 东南沿海产业向中西部转移将支撑中西部地区天然气消费量增速 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块中长期配置价值凸显，大众品结构性α显著，建议关注白酒和大众品不同主线的相关标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，酒企聚焦内功发力，压力与风险逐步释放，后续需求端有望修复 [2] - 建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线相关标的，如贵州茅台、迎驾贡酒、泸州老窖等 [1] 啤酒饮料 - 啤酒板块 25Q1 即饮渠道承压，流通渠道稳健，青岛啤酒收购即墨黄酒，多元化发展或为中长期扩张道路，旺季关注量价超预期机会 [3] - 饮料板块 2025 年竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下有望保持高景气，建议优选相关企业 [3] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如青岛啤酒、东鹏饮料等 [1] 食品 - 食品行业联名成为创新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头的重要因素 [4] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如海天味业、盐津铺子等 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块从业绩窗口期进入动销淡季，酒企聚焦内功持续发力，压力与风险逐步释放，中长期配置价值凸显；大众品结构性α显著，啤酒饮料和食品板块各有亮点，如青啤收购即墨黄酒、统一25Q1业绩亮眼、端午食品联名创新等 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖等多家酒企 [1] - 大众品建议寻找强复苏与高成长两条主线，涉及青岛啤酒、海天味业、盐津铺子、东鹏饮料等多家企业 [1] 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，行业环比降速、逐步释压，酒企聚焦品牌底蕴、产品结构等内功发力 [2] - 今世缘在产品体系和渠道拓展上表现良好，珍酒李渡将优化与丰富产品结构，未来珍酒将推出新品 [2] - 当下白酒行业压力与风险逐步释放，供给端强化经营实力，需求端有望逐级修复，中长期配置价值凸显 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块，百威亚太中国区25Q1销量/吨价同比-9.2%/-3.9%，即饮渠道承压，流通渠道稳健；青岛啤酒收购即墨黄酒100%股权，多元化发展或为啤酒企业中长期扩张道路，旺季关注量、价超预期机会 [3] - 饮料板块，统一企业中国25Q1收入低双位数增长，税后利润同比+32%；预计2025年饮料行业竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下仍有望保持高景气 [3] 食品 - 卫龙与五芳斋、盐津与三养火鸡面联名推出新品，联名成为食品边界创新新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头重要因素 [4]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（SuperSummerSnow） 事项 4 月，以 美 元计价，我国出口同比 8.1% ，较 3 月 12.4% 回落约 4.3 个点，远超彭博一致预期 1.9% ；我国进口同比 -0.2% ，较 3 月 -4.3% 大幅回升 4.1 个 点，好于彭博一致预期 -5.9% 。 核心观点 1、 4 月出口韧性超预期，与高频数据表现较为一致（ 《物价或率先反应外需变化—— 4 月经济数据前瞻》 ）。 2 、 可能与直觉不符的是，为什么 4 月高关税已经落地，中国出口仍然高增。重点是如何理解全球关税风险。 我 们提供一个区分出口不确定性来源中β与α风 险的二分框架 ： 其中， β风险是第一性风险， 来自于"美国加关税→冲击美国进口需求→带动全球需求下行" 。 从历史经验关系看，美国进口增速下滑一个点，或可带来全球 贸易需求等比例的下滑（图 3 ）。其根源在于美国在全球需求中的客观地位：全球总进口当中，剔掉欧盟内部贸易，美国大约占 16% ；全球家庭最终消费市 场规模中，美国约占 3 成；全球逆差当中，美国大 ...

文章核心观点 - 公司公布PLN - 101095与pembrolizumab联用治疗免疫检查点抑制剂难治性晚期或转移性实体瘤的1期剂量递增临床试验前三组中期数据 ，显示出抗肿瘤活性且耐受性良好 [2] 试验情况 - 试验为评估PLN - 101095与pembrolizumab联用治疗免疫检查点抑制剂难治性晚期或转移性实体瘤的1期剂量递增试验 ，目前正在招募第五组中的第四组 ，第四组评估PLN - 101095 1000 mg每日三次的情况 [2][6] - 试验前三组招募了9名六种不同肿瘤类型患者 ，患者先接受14天PLN - 101095 250 mg、500 mg或1000 mg每日两次口服治疗 ，随后接受PLN - 101095与200 mg pembrolizumab每三周静脉注射一次的联合治疗 ，并在基线、第14天、第10周及此后每8周进行扫描 [3] 试验结果 - PLN - 101095在所有测试剂量下总体耐受性良好 [1][2][5] - 在1000 mg每日两次剂量下治疗的6名患者中 ，有3名（50%）出现确认的部分缓解 ，且这3名患者仍在接受治疗 [5] - 非小细胞肺癌患者在第18周肿瘤大小减少74% ，第10周观察到初步部分缓解 ；胆管癌患者在第42周肿瘤大小减少48% ，第34周观察到初步部分缓解 ；黑色素瘤患者在第27周肿瘤大小减少42% ，第18周观察到初步部分缓解 [5] PLN - 101095介绍 - PLN - 101095是一种口服小分子整合素αvβ8和αvβ1抑制剂 ，正在进行首次人体1期剂量递增试验 ，旨在评估其单独使用和与免疫疗法pembrolizumab联用的安全性、耐受性、药代动力学、药效学和初步抗肿瘤活性 [7] - 阻断整合素αvβ8和αvβ1可防止转化生长因子 - β激活 ，有望通过增加免疫细胞浸润到肿瘤微环境来刺激免疫激活 [7] - 临床前研究中 ，PLN - 101095单药治疗可减少肿瘤体积并增加CD8 + T细胞浸润 ，与抗PD - 1单克隆抗体联用与单独抗PD - 1单克隆抗体治疗相比 ，可剂量依赖性地减少肿瘤体积并增加CD8 + T细胞肿瘤浸润 [7] 公司介绍 - Pliant Therapeutics是一家后期生物制药公司 ，是纤维化疾病新型疗法发现和开发的领导者 [8] - 公司领先产品候选药物bexotegrast（PLN - 74809）是一种口服小分子αvβ8和αvβ1整合素双重选择性抑制剂 ，正在开发用于治疗特发性肺纤维化 [8] - 公司正在进行PLN - 101095治疗实体瘤的1期研究 ，并获得了PLN - 101325治疗肌肉萎缩症的1期研究的监管批准 [8]